我國電子制造企業(yè)股權(quán)激勵模式選擇與動因探究

李瑞玲 常媛

基金項目：江西省研究生創(chuàng)新專項資金項目“電子制造企業(yè)復(fù)合式股權(quán)激勵實施的動因與效果研究”（YC2023-S663）。

作者簡介：李瑞玲，碩士研究生，研究方向為財務(wù)管理；常媛，副教授、碩士生導(dǎo)師，研究方向為財務(wù)管理。摘要：近年來，股權(quán)激勵發(fā)展勢頭強勁。制造業(yè)是實施股權(quán)激勵的主要力量，其中，電子制造業(yè)中實施股權(quán)激勵的企業(yè)較多。本文以我國電子制造企業(yè)股權(quán)激勵模式選擇與動因為研究主線，研究發(fā)現(xiàn)第一類限制性股票、第二類限制性股票以及股票期權(quán)是近年來企業(yè)常用的股權(quán)激勵模式，“第一類限制性股票＋股票期權(quán)”是企業(yè)實施復(fù)合型股權(quán)激勵的主要選擇。選擇不同股權(quán)激勵模式的動因存在差異：第一類限制性股票對激勵對象鎖定效應(yīng)強，更利于企業(yè)創(chuàng)新；第二類限制性股票激勵效應(yīng)強、會計操作簡便；股票期權(quán)激勵成本低、安全性更高；“第一類限制性股票＋股票期權(quán)”結(jié)合福利型和激勵型激勵機制優(yōu)勢，有效針對主要激勵對象，以期更好留住人才、調(diào)動員工積極性。關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵；電子制造企業(yè)；股權(quán)激勵模式；選擇動因2006年至今，我國披露股權(quán)激勵計劃的上市公司累計超過2600家，制造企業(yè)占比超過77%，其中，電子制造企業(yè)實施股權(quán)激勵的企業(yè)較多。對電子制造企業(yè)股權(quán)激勵實施情況進行研究，有利于促進制造業(yè)股權(quán)激勵的發(fā)展。基于此，本文對我國電子制造企業(yè)股權(quán)激勵現(xiàn)狀進行分析，探討電子制造企業(yè)不同股權(quán)激勵模式選擇動因，以期為我國相關(guān)政府部門制定和完善股權(quán)激勵相關(guān)政策、法律法規(guī)提供借鑒，也為電子制造企業(yè)制訂股權(quán)激勵計劃、提升股權(quán)激勵實施效果提供參考。

一、我國電子制造企業(yè)股權(quán)激勵模式選擇現(xiàn)狀

（一）電子制造企業(yè)股權(quán)激勵實施概況

2006年，我國正式引進股權(quán)激勵機制，隨后，推行股權(quán)激勵的企業(yè)隊伍持續(xù)壯大。《中國企業(yè)家價值報告（2023）》指出我國股權(quán)激勵進入常態(tài)化，一方面，實施股權(quán)激勵具有緩解委托代理矛盾以及提高企業(yè)研發(fā)能力等諸多益處，推行股權(quán)激勵的電子制造企業(yè)逐年增加（見圖1）。另一方面，“多期”成為電子制造企業(yè)股權(quán)激勵另一重要特征。截至2023年4月，我國超過60%的電子制造企業(yè)實施過股權(quán)激勵。

圖12006—2023年我國實施股權(quán)激勵電子制造企業(yè)數(shù)量

（二）電子制造企業(yè)股權(quán)激勵模式選擇現(xiàn)狀分析

我國上市公司現(xiàn)行股權(quán)激勵模式豐富，常見的主要包括限制性股票（包括第一類限制性股票和第二類限制性股票）、股票期權(quán)、股票增值權(quán)以及員工持股計劃等。早期實施股權(quán)激勵以單一型股權(quán)激勵為主，近年來部分企業(yè)采用復(fù)合型股權(quán)激勵。

1.單一型股權(quán)激勵模式選擇情況

2006—2023年我國電子制造業(yè)中推行單一型股權(quán)激勵的企業(yè)合計超過300家，占實施股權(quán)激勵電子制造企業(yè)總數(shù)量的89%。實施一期的企業(yè)有176家，實施過多期的有146家，其中，83家實施多期股權(quán)激勵的模式選擇一致，63家模式選擇不同。

中國證券期貨2024年4月第2期我國電子制造企業(yè)股權(quán)激勵模式選擇與動因探究從模式選擇來看（見圖2），第一類限制性股票首先是當(dāng)前電子制造企業(yè)應(yīng)用最多的模式，選擇這種模式的企業(yè)有203家；其次是股票期權(quán)，有104家；然后是第二類限制性股票，盡管這一模式推出時間較晚，但目前應(yīng)用該模式的企業(yè)約有100家；最后是員工持股計劃，選擇該模式的企業(yè)較少，占比不到0.5%。

圖22006—2023年我國電子制造企業(yè)單一型

股權(quán)激勵模式采用情況

圖32006—2023年我國電子制造企業(yè)單一型

股權(quán)激勵模式及時間分布情況

從時間分布來看（見圖3），2006—2011年，我國電子制造企業(yè)更多地選擇股票期權(quán)，可能與當(dāng)時我國相關(guān)股權(quán)激勵管理辦法并不完善有關(guān)。自2012年起，選擇第一類限制性股票模式的電子制造企業(yè)越來越多，對第一類限制性股票的應(yīng)用超過股票期權(quán)。2020年后，第二類限制性股票應(yīng)用實施快速發(fā)展，2021—2023年，115家電子制造企業(yè)選擇了該模式。對此趨勢，本文認(rèn)為可能與第二類限制性股票可為上市公司提供更大的自主選擇空間、更契合企業(yè)激勵需求有關(guān)。

2.復(fù)合型股權(quán)激勵模式選擇情況

圖42006—2023年我國電子制造企業(yè)

復(fù)合型股權(quán)激勵模式選擇情況

圖52006—2023年我國實施復(fù)合型股權(quán)

激勵電子制造企業(yè)數(shù)量實施復(fù)合型股權(quán)激勵的電子制造企業(yè)有90家。其中，76家僅實施一期，實施多期的有14家。從模式組合來看（見圖4），74家企業(yè)選用“限制性股票＋股票期權(quán)”的模式。其中，選擇“第一類限制性股票＋股票期權(quán)”的有70家；選擇“第二類限制性股票＋股票期權(quán)”的有3家；選擇“第一類限制性股票＋第二類限制性股票＋股票期權(quán)”的僅有1家。其次是“第一類限制性股票＋第二類限制性股票”，有13家選擇該模式。可能與股票增值權(quán)激勵效果較弱、易給企業(yè)帶來較大的現(xiàn)金支付壓力有關(guān)，選擇“股票增值權(quán)＋股票期權(quán)”的企業(yè)較少，占比不到4%。

此外，雖然復(fù)合型股權(quán)激勵的實施應(yīng)用較單一型股權(quán)激勵晚，然而，近年來推行復(fù)合型股權(quán)激勵的電子制造企業(yè)不斷增加。如圖5所示，2006—2011年規(guī)范摸索期內(nèi)只有4家；2012—2017年探索擴展期有24家；2018年開始，實施復(fù)合型股權(quán)激勵的企業(yè)數(shù)量大幅上漲，2018—2023年達71家。二、我國電子制造企業(yè)股權(quán)激勵模式選擇動因（一）單一型股權(quán)激勵模式選擇動因

結(jié)合上文對我國電子制造企業(yè)股權(quán)激勵模式現(xiàn)狀的分析可知，單一型股權(quán)激勵模式選擇主要包括第一類限制性股票、第二類限制性股票以及股票期權(quán)。選擇不同股權(quán)激勵模式的動因也存在差異。

1.選擇第一類限制性股票的動因

第一類限制性股票對激勵對象的鎖定效應(yīng)更強，有利于促進電子制造企業(yè)長期穩(wěn)定的發(fā)展。激勵對象約定期限內(nèi)達到業(yè)績考核目標(biāo)，才能拋售股票實現(xiàn)獲利；若未實現(xiàn)考核目標(biāo)，則要承擔(dān)期初購買股票的融資成本和機會成本，這種懲罰機制有利于加強員工約束性，提高員工忠誠度。此外，相較于其他股權(quán)激勵模式，第一類限制性股票能更好地促進企業(yè)創(chuàng)新，提升電子制造企業(yè)的研發(fā)水平。

2.選擇第二類限制性股票的動因

第二類限制性股票將第一類限制性股票與股票期權(quán)的優(yōu)勢結(jié)合，激勵效應(yīng)強并且操作更加簡便。激勵對象不需要提前出資，獲益條件成就后按授予價格出資取得股票，過限售期可自由交易，很大程度上會降低員工的出資壓力，從而提高員工參與激勵的積極性，更好地發(fā)揮激勵效應(yīng)。當(dāng)期歸屬條件未成就時，授予股份直接失效，無須回購股份對應(yīng)注銷股本，便于實施公司的會計操作。

3.選擇股票期權(quán)的動因

股票期權(quán)模式的激勵成本更低、靈活度較高、實施風(fēng)險小。持有人僅得到企業(yè)新增價值，不影響原資本存量。行權(quán)時持有者按行權(quán)價格支付對價，還可能增加公司現(xiàn)金流。因此，處于初始階段的電子制造企業(yè)更多地選擇股票期權(quán)模式。而如烽火電子（000561）盡管成立較早，資金雄厚，但仍處于股權(quán)激勵探索階段。因此，采用了實施風(fēng)險較小的股票期權(quán)模式。

（二）復(fù)合型股權(quán)激勵模式選擇動因

“第一類限制性股票＋股票期權(quán)”是近年來企業(yè)進行復(fù)合型股權(quán)激勵時的主要選擇。

首先，完善股權(quán)激勵制度體系，設(shè)置公平的業(yè)績考核指標(biāo)，是確保受激勵者無法利用制度空隙獲取不當(dāng)利益的前提。第一類限制性股票克服了福利型股權(quán)激勵機制薪酬設(shè)置不明朗、有失公平客觀的缺陷。而具有福利性質(zhì)的股票期權(quán)兼具內(nèi)在價值和時間價值，激勵效應(yīng)相對較強。“第一類限制性股票＋股票期權(quán)”的復(fù)合型模式結(jié)合激勵型與福利型股權(quán)激勵機制的優(yōu)勢，可最大限度地發(fā)揮激勵效應(yīng)。

其次，股權(quán)激勵模式的選擇與激勵對象的特征密切相關(guān)，激勵對象的職業(yè)和職位是重要的方面。相較于其他股權(quán)激勵模式，第一類限制性股票更適合激勵高級管理人員，股票期權(quán)激勵技術(shù)人員效果更佳。我國電子制造企業(yè)的激勵對象中高管和技術(shù)人員占比較高，是股權(quán)激勵的主要激勵對象。為使股權(quán)激勵實施效果更顯著，多數(shù)電子制造企業(yè)選擇了既適合激勵高管又能夠更好地激勵技術(shù)人員的“第一類限制性股票＋股票期權(quán)”的組合模式。

最后，第一類限制性股票在激勵期間開始授予激勵對象股票，從心理角度看，失去某樣物品比得到同樣價值的物品對人的觸動更大。因此，第一類限制性股票較其他股權(quán)激勵模式留住人才的作用更顯著。而股票期權(quán)作為一種滿足一定條件后方能獲得的權(quán)利，更能調(diào)動激勵對象的積極性，鼓勵其更加努力地工作。電子制造企業(yè)將這兩種股權(quán)激勵模式進行結(jié)合，以期在留住人才的同時，更好地調(diào)動員工工作積極性，實現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

三、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

我國實施股權(quán)激勵的電子制造企業(yè)逐年增加，常用的激勵模式包括第一類限制性股票、第二類限制性股票以及股票期權(quán)。2012年以前，以股票期權(quán)為主；2012年開始，對第一類限制性股票的應(yīng)用多過股票期權(quán)，第一類限制性股票成為我國電子制造企業(yè)實施單一型股權(quán)激勵時的主要選擇；創(chuàng)業(yè)板注冊證改革背景下（2020年），第二類限制性股票被引入。2020—2023年，應(yīng)用第二類限制性股票的電子制造企業(yè)數(shù)接近第一類限制性股票。隨著激勵需求的多元化，實施復(fù)合型股權(quán)激勵的企業(yè)數(shù)呈逐年遞增趨勢，模式上以“第一類限制性股票＋股票期權(quán)”為主。不少企業(yè)既實施單一型股權(quán)激勵，又實施復(fù)合型股權(quán)激勵，但從整體來看，目前我國電子制造企業(yè)仍以單一型股權(quán)激勵為主。

企業(yè)選擇不同股權(quán)激勵模式的動因有所差異。其中，第一類限制性股票對激勵對象的鎖定效應(yīng)較強，對企業(yè)的創(chuàng)新和發(fā)展有更大的推動作用；第二類限制性股票激勵效應(yīng)強且操作流程簡便；股票期權(quán)模式的激勵成本更低，靈活度和安全性較高；選擇“第一類限制性股票＋股票期權(quán)”的動因主要是這一組合模式既克服了福利型激勵機制不夠公平的弊端，又具有福利型股權(quán)激勵機制兼具內(nèi)在價值和時間價值的優(yōu)勢，還能有效針對高管和技術(shù)骨干等主要激勵對象。同時，結(jié)合了第一類限制性股票能更好留住人才、股票期權(quán)能更好調(diào)動員工工作積極性的優(yōu)點。

（二）建議

1.政府層面

（1）完善法律制度制定，推動股權(quán)激勵的發(fā)展

自2005年起，相關(guān)部門陸續(xù)出臺與股權(quán)激勵相關(guān)的管理辦法，持續(xù)為上市公司實施股權(quán)激勵營造良好的法治環(huán)境。但隨著社會的發(fā)展，相關(guān)部門應(yīng)結(jié)合當(dāng)前我國企業(yè)股權(quán)激勵實施現(xiàn)狀，不斷完善、更新以及出臺新法律制度，如從幫助企業(yè)降低股權(quán)激勵費用等方面推動股權(quán)激勵發(fā)展。

（2）加強監(jiān)管，謹(jǐn)防企業(yè)股權(quán)激勵“變質(zhì)”

我國已進入股權(quán)激勵常態(tài)化時代，相關(guān)部門對我國電子制造企業(yè)實施股權(quán)激勵的監(jiān)管應(yīng)該持續(xù)加強。對股權(quán)激勵草案進行嚴(yán)格審核，運用財務(wù)及非財務(wù)等多項指標(biāo)構(gòu)建股權(quán)激勵評價體系，慎防企業(yè)制定較低的股權(quán)激勵“門檻”，使股權(quán)激勵變成企業(yè)利益輸送工具。

2.企業(yè)層面

（1）針對不同對象選擇不同股權(quán)激勵模式

大多數(shù)情況下，我國電子制造企業(yè)視高管和技術(shù)骨干等為同一股權(quán)激勵方案的對象，然而，不同對象適用的股權(quán)激勵模式不盡相同，泛化地歸類可能影響激勵方案實施效果。具體而言，對于企業(yè)的技術(shù)人才，為鼓勵其創(chuàng)新，本文認(rèn)為應(yīng)首選股票期權(quán)模式；針對高級管理人員，宜運用第一類限制性股票；對于業(yè)務(wù)骨干，可選擇業(yè)績股票。（2）積極推行復(fù)合型股權(quán)激勵，發(fā)揮多種模式優(yōu)勢

當(dāng)前，我國電子制造企業(yè)實施股權(quán)激勵時仍以單一型股權(quán)激勵為主，然而不同企業(yè)股東及治理結(jié)構(gòu)特點和財務(wù)狀況等方面存在差異，單一模式股權(quán)激勵難以滿足企業(yè)多元化發(fā)展需求，企業(yè)積極采用復(fù)合型股權(quán)激勵，將多種股權(quán)激勵模式進行優(yōu)勢互補，激勵效果可能更佳。

（3）與時俱進，拓展復(fù)合型股權(quán)激勵模式組合

目前，我國電子制造企業(yè)實施復(fù)合型股權(quán)激勵時主要選擇“第一類限制性股票＋股票期權(quán)”的模式，但我國企業(yè)現(xiàn)行股權(quán)激勵模式豐富，如結(jié)合傳統(tǒng)限制性股票和股票期權(quán)優(yōu)勢的第二類限制性股票、不會稀釋股權(quán)的股票增值權(quán)等。因此，電子制造企業(yè)可結(jié)合具體情況和激勵需求，考慮實施其他模式、更多種模式組合的復(fù)合型股權(quán)激勵。

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