龍頭股價迭創新高　商用車國際化紅利顯現

王東岳

2024年，商用車出口增長潛力有望得到進一步釋放。

近日，中汽協發布2024年3月汽車工業產銷情況報告。根據報告，1-3月，中國汽車產業整體呈現快速增長，產銷分別完成660.6萬輛和672萬輛，分別同比增長6.4%和10.6%。

分車型看，乘用車和商用車均有良好表現，銷量分別同比增長10.7%和10.1%。

同時，一季度，中國汽車出口達到132.4萬輛，同比大幅增長33.2%，對汽車銷量增長的貢獻率繼續提升。其中，商用車出口達到21.4萬輛，同比增長27.5%。

行業景氣加持下，一季度，汽車板塊指數持續上漲，區間漲幅達到16.65%。宇通客車創下歷史新高；中國重汽、江鈴汽車等也朝著歷史最高點邁進。

多家券商分析人士指出，2024年，全球經濟有序恢復，商用車行業迎來復蘇態勢，出口增長潛力有望得到進一步釋放。

汽車出海再創新高

根據中汽協發布數據，3月，中國汽車產業出口超預期，乘用車、商用車出口雙雙大增，單月銷售首次突破50萬輛關口，達到50.2萬輛。其中，乘用車3月出口42.4萬輛，同比增長39.3%；商用車出口7.8萬輛，同比增長31%。

分車型看，2023年，中國乘用車出口量為414萬輛，同比增長63.7%；商用車出口77萬輛，同比增長32.2%。

伴隨汽車出口業務的持續增長，中國汽車出口對汽車總銷量增長的貢獻率逐年提升，尤其是在商用車領域，汽車出口對商用車行業總體銷量的貢獻占比增長顯著。

數據顯示，2021年，中國出口商用車40.19萬輛，約占全年商用車總銷量的8.4%；2022年，受宏觀經濟低迷等多因素影響，商用車行業總銷量同比下滑31.3%至330萬輛，創自2015年以來的歷史最低水平，但出口成為當年銷量的重要支撐部分，全年出口量同比逆勢增長44.8%至58.2萬輛，占全年商用車銷量比重提升至17.64%。

2023年，商用車市場出口潛力進一步釋放，行業出口量創歷史新高達到77萬輛，占全年銷量比重進一步提升至19.1%。同時，2023年，中國汽車出口對汽車總銷量增長的貢獻率突破50%，達到55.7%。

開源證券在近期研究中指出，出海業務蓬勃發展，既有疫情后國際汽車供應鏈遭受沖擊、供給明顯收縮的外部因素影響，也有中國擁有較為完整的汽車供應鏈，規模效應、人力成本等方面存在優勢等內部因素影響，尤其是電動智能化領域的技術優勢給中國汽車產業彎道超車的機會。

招商證券認為，近年來，中國商用車出口增長是多因素驅動的共同結果。一方面，商用車行業近年來面臨內需疲軟的挑戰，需要拓展海外市場來尋找新的增長機會；另一方面，“一帶一路”沿線國家的市場增長空間潛力大，亞非拉等地區的基建需求以及中國基建企業的出海為行業出口帶來了機遇。

經過產品技術、品牌渠道等方面的多年積累，中國商用車企業已經具備走出國門的實力，出口對商用車行業企業來講是通過實現全球化銷售布局從而提升企業綜合競爭力的重要機會。

客車出口增長“亮眼”

中汽協數據最新數據顯示，3月份，中國商用車產銷分別完成43.7萬輛和45.8萬輛，同比分別增長0.7%和5.6%。1-3月，商用車產銷分別完成99.7萬輛和103.3萬輛，同比分別增長5.1%和10.1%。

分區域看，1-3月，商用車國內銷量81.9萬輛，同比增長6.3%；商用車出口21.4萬輛，同比增長27.5%，繼續保持高速增長，并且出口占比首次突破20%，達到20.72%。

按品類劃分，中國商用車共分為五類，分別為客車、貨車、半掛牽引車、客車非完整車輛以及貨車非完整車輛。

2023年，中國客車類（客車+客車非完整車輛）合計出口量約11萬輛，占比14%，同比增長73%。其中，大中型客車市場總銷量8.79萬輛，同比增長4.42%。國內市場累計銷售5.57萬輛，同比下滑10.88%；海外市場銷售3.22萬輛，同比增長48.63%。

從出口排名看，2023年，宇通客車出口銷量首次突破一萬輛關口，達1.02萬輛，同比增長78.87%，市場占有率超過10%。廈門金旅、廈門金龍分列二、三位，出口數量均超6000輛。

根據宇通客車披露，2023年，公司累計實現客車銷售3.6萬輛，同比增長20.93%。公司客車產品實現銷售收入226.34億元，同比增長22.58%；公司全年實現總營業收入270.42億元，同比增長24.05%；歸母凈利潤18.17億元，同比增長139.3%。

分區域看，2023年，宇通客車國內收入136.97億元，同比下滑1.71%；公司海外銷售收入104.06億元，同比增長85.98%，成為客車銷售的絕對增長源。

以收入占比計，2023年，宇通客車海外市場銷售占比已經達到38.48%，較2022年大幅提升12.82個百分點；以銷量占比計，2023年，公司海外銷售客車1.02輛，占全年總銷量比重的28.33%，較上年提升9.46個百分點。收入增幅及占比超過同期銷量增幅和占比，反映出公司在海外市場銷售的量價齊升。

經測算，2023年，宇通客車國內產品銷售平均價格約為52.08萬元/輛，較上年同期減少4.79萬元/輛，同比下滑約8.43%；同期，公司海外客車產品銷售均價約為102.02萬元/輛，超出國內市場售價95.25%；公司海外客車銷售單價較上年增加3.52萬元/輛，同比提升3.57%。

在價格和銷量增長的共同帶動下，2023年，宇通客車整體毛利率達到25.65%，同比提升2.8個百分點。其中，國內市場毛利率約為22.96%，海外市場毛利率高達31.66%，高出國內市場8.7個百分點。

年報中，宇通客車表示，2023年，隨著前期積壓的市場需求大量釋放，海外市場回暖明顯；同時，中國客車工業憑借不斷提升的技術水平以及供應鏈優勢（特別是新能源客車），出口增幅高于海外當地市場總需求增幅。

數據顯示，2023年，歐洲新能源客車和傳統客車均價分別為184.1萬元和76.9萬元。與海外本土市場相比，新能源客車已成為推動中國客車出口高質量增長的主要動力，為中國汽車產業的國際化拓展注入了新的活力。根據海關總署數據，2023年，中國新能源客車銷量持續提升，新能源客車出口占比由2017年0.6%上升至2023年14.2%。

招商證券在研究報告中指出，出口均價上，新能源客車均價遠遠高于傳統客車均價。電動化的發展提高了客車的單價，體現出中國企業在客車電動化領域所具有的產品優勢。

除產品價格外，成本下降成為宇通客車盈利能力改善的另一環。長江證券在研究報告中指出，2023年，電池成本下降疊加規模效應幫助宇通客車盈利顯著改善。

根據長江證券測算，2023年四季度，宇通客車單季度毛利率約為31.9%，同比增長5.9個百分點，環比增長8.8個百分點，公司單季度歸母凈利潤達到7.7億元，對應凈利潤率為9.5%，同比增長2.2個百分點；2023年四季度，公司單車盈利達到7.5萬元，同比增加1.9萬元/輛，環比增長2.3萬元/輛。

業績表現加持下，自年初以來，宇通客車區間累計漲幅達81.36%；公司自2022年10月低點以來累計漲幅高達273.13%；截至4月17日，公司以24.1元/股收盤，對應總市值533.57億元，創下自1997年上市以來的歷史新高。

最新數據顯示，一季度，中國客車行業產銷均完成11.4萬輛，同比分別增長11.3%和13.6。根據東吳證券統計，2024年3月，宇通客車預計產量為4039輛，同環比分別增長57%和205%；預計銷量為3549輛，同環比分別增長48%和156%；2024年一季度，公司銷量總計7731輛，同比增長74%；產量為8361輛，同比增長68%。

東吳證券指出，繼公司1、2月份產銷數據超預期后，公司3月份產銷數據再度同環比高增，一季度累計產銷超預期。考慮到一季度往往是客車需求淡季，2024年一季度需求持續景氣提振對全年銷量的預期，預計高銷量支撐下公司一季度業績有望取得高增長；在政策加持下，疊加二季度多個假期對座位客車的拉動，國內客車銷量高景氣度有望延續。

卡車出海仍有空間

中汽協數據顯示，3月，中國貨車產銷分別完成38.8萬輛和40.5萬輛，同比分別增長0.2%和4.1%；1-3月，貨車產銷分別累計完成88.3萬輛和91.9萬輛，同比分別增長4.4%和9.7%。

根據一汽解放披露，公司一季度實現銷量7.85萬輛，同比增長34.22%。其中，重卡銷量達5.92萬輛，同比增長33.27%；東風公司披露，公司一季度商用車銷量為14.5萬輛，同比增長16.1%。

中國重汽未披露一季度產銷數據。但根據中汽協統計數據，一季度，中國重汽累計銷售重卡7.66萬輛，同比增長13%，繼續居行業首位。重卡累計銷售約26.3萬輛，同比增加約9%，銷量凈增加2.1萬輛。中汽協指出，與上年同期相比，一季度，輕型貨車產量小幅下降、銷量小幅增長，其他三大類貨車品種產銷均呈不同程度增長。

在中國汽車流通協會貨車分類中，貨車類包括輕卡、中卡、重卡、牽引車、其他貨車。近年來，中輕卡銷量增長有所放緩，中型客車成為銷售增長的主要來源。

數據顯示，2021年，中國卡車出口總量達41.5萬輛，同比增速達92%，實現接近翻倍增長；2022年，中國卡車出口水平邁上新臺階，同比增長37%，達到56.7萬輛。

2023年，中國卡車出口量再創新高，達67.4萬輛，同比增長19%，刷新中國卡車歷史出口銷量記錄。

分車型看，2023年，中國輕卡出口量約為33.1萬輛，同比下滑0.3%，約占卡車出口總量的49.1%；中卡出口量位4.3萬輛，同比下降約5%，占比6.4%；重卡出口量12.3萬輛，同比增長39%，占比18.2%；牽引車出口量達14.5萬輛，同比大幅增加92%，占比21.5%；其他貨車出口量3.2萬輛，同比增長29%，占比4.7%。

對比之下，中輕型卡車銷售占比逐步由2021年的68.2%下滑至55.5%，重卡及牽引車成為近年來出口銷售的主要增長源。

根據中汽協統計數據，2021-2023年，中國的重卡出口銷量分別為11.4萬輛、17.5萬輛和27.6萬輛，同比增速分別為87%、54%、58%。截至2023年，中國重卡出口銷量占比已由2021年的29.9%上升至39.8%。

同時，與客車面臨的市場環境相同，重卡海外市場銷售的毛利率同樣顯著高于國內水平。

根據中國重汽披露，2023年，公司國內市場毛利率約為7.85%，公司海外市場毛利率超過20%；一汽解放披露，2023年，公司國內市場毛利率約為7.57%，同期，公司海外市場毛利率同樣超過20%。據招商證券測算，結合目前全球重卡市場發展現狀，全球重卡市場需求整體規模在250萬-260萬輛的水平。其中，中國市場自2008年之后成為占比最大市場，過去幾年超100萬輛的銷量水平，對全球重卡市場平均貢獻率約占40%-50%；除去歐美等成熟市場以及印度、日韓等國家，中國重卡可進入的海外市場空間整體大約在50萬-60萬輛。

招商證券在研究報告中指出，由于亞非拉美等地的發展中國家工業基礎相對薄弱，缺乏本土強勢重卡品牌，難以滿足基建增長對重卡的需求，中國品牌重卡憑借自身強大的產業鏈及性價比優勢，在海外市場迎來快速突破與增長。

受益于“一帶一路”倡議，中國基建企業加速出海，同時亞非拉等地區以發展中國家為主，基建需求旺盛，為中國重卡出口帶來了發展機遇；未來隨著產品走向高端化、全球化品牌影響力的進一步提升，預計中國重卡出口東南亞、拉丁美洲、中東、澳大利亞的幾大市場仍有翻倍增長的空間。