現代投資加快“瘦身”

郭永清

現代投資需要從戰略角度考慮如何為股東更好地創造價值。

現代投資（000090.SZ）公布2023年年報顯示，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤5.43億元，凈利潤增長率25.41%，每股收益0.32元，股利分配擬每10股派1.5元，數據看起來似乎一切都不錯。

然而，作為主業為高速公路收費的上市公司，在過去的一年里，卻走出了與高速公路行業指數走勢截然相反的股價走勢。這實在是現代投資值得反思的重大課題，尤其是在強調國有控股上市公司應當加強市值管理的大形勢下，更是如此。

從現代投資的年報信息中，是否可以分析出在過去一年里市場對現代投資為什么做出了與行業截然不同的反應？

根據公司年報，現代投資的業務版圖，跨度不可謂不大：高速公路收費與養護的各子公司；涵蓋商品期貨和金融期貨經紀、投資咨詢、資產管理、基金銷售、風險管理、場外衍生品和做市商的大有期貨；從事債權金融+大宗商品貿易的現代財富，包括全球大宗商品的實貨及衍生品交易，融資租賃，擔保小貸，商業保理；從事私募股權投資基金管理、創業投資基金管理服務的現代弘遠；控股的湖南岳陽巴陵農商銀行；業務涵蓋生活垃圾焚燒發電、固危廢處置及綜合利用、生物質熱電聯產、智能垃圾分類、環衛一體化、水環境綜合治理、環保裝備制造、無廢城巿建設等領域的湖南現代環境科技股份有限公司；從事路行產業（服務區+、高速公路文化傳媒、智慧交通、通信管道等）;資產管理（酒店、寫字樓及閑置資產管理）、后勤管理（物業服務、職工活動中心及員工食堂管理）的湖南現代資產經營有限公司；主營業務為“交通+新能源（光、儲、風）”項目的投資、建設和運營的湖南現代新能源公司。

根據學術界對多元化公司的研究成果，一般來說，大多數相關業務多元化可以增加公司價值，而大多數非相關業務多元化則會損毀公司價值。所謂相關業務多元化，是指公司圍繞著主業開展多元化業務的擴張和拓展，比如，高速公路公司圍繞著高速公路主業，拓展高速公路上游設備、下游服務，或者比如現代投資在年報中提到的“交通+新能源（光、儲、風）”項目的投資、建設和運營。非相關業務多元化，則是指公司開展多元化業務的時候，與公司原先的業務之間關聯度很小，甚至沒有。從現代投資的年報信息中，可以發現公司存在著多種與高速公路主業非相關的多元化業務，比如環保科技、財富管理等。

在年報中，公司多處提到了“一體兩翼”。 “一體”為高速公路投資建設經營管理，“兩翼”指金融服務業和產業經營。在“核心競爭力分析”中，年報再次強調“合理的產業布局”，”“一體兩翼”業務布局成效明顯。公司“一體兩翼”的愿景非常美好，然而，數據卻顯示，與學術界研究成果展示的一樣，現代投資的非相關業務多元化屬于毀損價值的大多數，而并非創造價值的少數。

在公司2023年年報披露的主要子公司及對公司凈利潤影響達 10%以上的參股公司情況中，除了大有期貨的凈利潤為正，現代財富和現代環境科技的凈利潤均為負數，合計高達-1.89億元，其中現代環境科技更是已經連續虧損，2022年度虧損金額8804.45萬元。財務報表顯示2023年“兩翼”虧損業務虧了1.89億元，但實際上，如果考慮這些業務占用自有資金的機會成本，如果把這些業務占用資金投入高速公路相關業務且賺取5%的回報率，那么，這些虧損業務虧損的金額已經超過2億元。

現代投資需要從戰略角度考慮如何為股東更好地創造價值。“一體兩翼”的戰略和格局下，當“兩翼”能夠成為有力的翅膀的時候，當然有助于“一體”的騰飛；但是，當“兩翼”軟弱無力的時候，不僅無助于“一體”的騰飛，還會成為“一體”的拖累。

從現代投資的年報中，我們讀到了公司戰略“瘦身”的信號：大幅壓縮貿易規模。營業收入同比減少79.64億元，降幅50.17%，主要原因包括：大宗商品貿易收入同比減少 83.72 億元，降幅 66.2%。大幅下降的原因是，為適應監管政策及行業環境變化，加強風險控制，公司對所屬貿易子公司現代資源有限公司進行了業務調整，停止了該子公司毛利率低的大宗商品貿易業務，導致大宗商品貿易收入大幅下降。另外，高速公路通行費收入同比增加 4.05 億元。

在走出上述正確的一步后，希望公司能夠繼續“瘦身”，尤其是處置掉不賺錢的高速公路非相關業務。如果處置這些虧損業務，至少能增加2億元以上的凈利潤；再加強管理，避免2023年度1.5億元的減值損失；那么，現代投資在未來至少可以增加3億元以上的凈利潤，將凈資產收益率提高到接近10%的水平，給股東創造更好的回報。

（作者為上海國家會計學院教授、博士生導師。本文不構成投資建議，據此投資風險自負）

表 主要子公司及對公司凈利潤影響達10%以上的參股公司情況