銀行自營投資風(fēng)格迥異

方斐

銀行自營投資是銀行使用自有資金進(jìn)行的投資業(yè)務(wù)，近5年上市銀行自營投資資產(chǎn)占比穩(wěn)定在28%-29%左右，是銀行資產(chǎn)的重要組成部分；自營投資可以映射利潤表，影響銀行收入，2012年至2023年上半年，上市銀行自營投資收入對銀行業(yè)績的影響愈發(fā)重要，比重從1.39%升至8.76%。

銀行自營投資風(fēng)格總體穩(wěn)健

根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表，銀行自營投資可劃分為交易性金融資產(chǎn)、債權(quán)投資、其他債權(quán)投資和其他權(quán)益工具投資。2018年至2023年上半年，上市銀行自營投資中債權(quán)投資占比最高，穩(wěn)定在62%-64%，其他債權(quán)投資占比穩(wěn)定在20%-23%，交易性金融資產(chǎn)占比穩(wěn)定在14%-15%，其他權(quán)益工具投資占比穩(wěn)定在0.05%-2.5%。

在新金融工具會計(jì)準(zhǔn)則下，金融資產(chǎn)被重新劃分為AC、FVOCI、FVTPL。截至2023年三季度末，上市銀行自營投資中AC、FVOCI合計(jì)占比84.34%；其中，AC占比63.66%、FVOCI占比20.68%、FVTPL占比為15.66%。

一般而言，信貸是銀行優(yōu)先投放的資產(chǎn)，投資額度具有明顯的“被動”特征，存貸增速差走闊時，金融投資增速提升，如農(nóng)業(yè)銀行、浙商銀行2023年存貸增速差走闊，投資增速邊際抬升；存貸增速差收窄時，金融投資增速邊際回落，這主要體現(xiàn)在郵儲銀行、交通銀行、招商銀行、興業(yè)銀行等銀行身上。

2023年，國有大行貸款投資增速差為正，股份制銀行貸款增長慢于投資。由于實(shí)體融資需求緩慢復(fù)蘇，國有大行作為發(fā)揮信貸“頭雁”作用的主力，仍體現(xiàn)較強(qiáng)的信貸供給力度，而股份制銀行的大類資產(chǎn)安排則被動增加債券配置力度。

截至2023年年末，國有大行信貸增速為12.9%，領(lǐng)先金融投資增速0.6 個百分點(diǎn)；7家股份制銀行信貸增速為7%，落后金融投資增速1.2個百分點(diǎn)。

從邊際變化來看，國有大行、股份制銀行貸投增速差均向0收斂。2023年全年，國有大行貸投增速差較2023年上半年收窄，源于下半年被動配置較多地方債，債券投資增速抬升；股份制銀行貸投增速差提升，主要是股份制銀行配債節(jié)奏前置，下半年債券投資增速下降。

總體來看，國有大行保持較強(qiáng)配債力度，股份制銀行金融投資增速回落。2023年，國有大行、股份制銀行配債增速環(huán)比回落；與此同時，國有大行金融投資同比增長12.27%， 較2023年三季度小幅回落，仍維持較高配債增速，金融投資占生息資產(chǎn)的比例進(jìn)一步提高至35%。股份制銀行金融投資增速較2023年三季度下降2.41個百分點(diǎn)至8.19%，占生息資產(chǎn)比例下降0.41個百分點(diǎn)至34.78%，主要源于股份制銀行2023年配債節(jié)奏明顯前置，年初債市利率處于高位，股份制銀行抓住時機(jī)加大債券配置力度，2023年一季度金融投資增量占比達(dá)45%，直接導(dǎo)致下半年配置規(guī)模較小。

根據(jù)持有目的的不同，可以將銀行自營投資資產(chǎn)分為配置盤（對應(yīng)AC+FVOCI）和交易盤（對應(yīng)FVTPL）。銀行自營投資風(fēng)格總體比較穩(wěn)健，2018年至2023年上半年，配置盤占比穩(wěn)定在85%左右，交易盤占比較少，穩(wěn)定在15%左右。

截至2023年上半年末，在上市銀行自營投資結(jié)構(gòu)中，底層資產(chǎn)投資（債券、權(quán)益、公募基金）占比約為92.43%，非底層資產(chǎn)投資（私募基金、資管產(chǎn)品和其他債權(quán)融資類產(chǎn)品）占比約為7.56%。由此可見，銀行自營投資以底層資產(chǎn)為主。

銀行自營投資受內(nèi)外多重因素約束

在內(nèi)外多重因素的約束下，銀行自營投資不得不權(quán)衡風(fēng)險與收益。銀行內(nèi)部約束主要體現(xiàn)為資產(chǎn)負(fù)債管理的內(nèi)在要求：首先，利率風(fēng)險管理會給定債券投資的利率風(fēng)險敞口（DV01值）限額，或?qū)︺y行的債券投資行為形成約束；其次，內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移定價（FTP）將影響自營投資的資金成本，F(xiàn)TP越高，銀行或傾向于配置風(fēng)險更高、收益更高的資產(chǎn)。

由于法律對自營投資業(yè)務(wù)類型和空間范圍具有明確限制，銀行外部約束主要體現(xiàn)為監(jiān)管要求，在“資本新規(guī)”的監(jiān)管要求下，自營投資或偏好資本節(jié)約的投資品種。對于利率債、金融債與信用債，銀行自營投資對信用風(fēng)險權(quán)重下降的投資品種配置意愿或增強(qiáng)，比如地方政府一般債券（20%→10%）、投資級公司信用債（100%→75%）、中小企業(yè)信用債（100%→85%）等；對信用風(fēng)險權(quán)重上升的投資品種配置意愿或減弱，比如非合格類多邊開發(fā)銀行債（0%→以其自身評級結(jié)果（20%-150%）為基準(zhǔn)）、異地公司信用債（100%→150%）等；對于資管業(yè)務(wù)，銀行或?qū)⑵枚ㄏ蛸Y管計(jì)劃和信息透明的基金產(chǎn)品。

此外，流動性監(jiān)管要求或改變銀行自營投資偏好。為達(dá)到流動性覆蓋率（LCR）要求，銀行或形成國債、政府金融債、財政部擔(dān)保的地方政府債、其他地方政府債、AA-級及以上非金融公司債的偏好順序。

截至2023年上半年末，上市銀行自營投資規(guī)模約為77.24萬億元，相比2019年上升21.7萬億元。2019年至2021年，隨著同業(yè)監(jiān)管沖擊的減弱，市場層面影響力回升，同比增速趨于穩(wěn)定；2022年，受市場流動性環(huán)境保持寬松但實(shí)體信貸需求較弱的影響，同比增速上行；2023年上半年，由于規(guī)模基數(shù)較大，增速快速下滑。

在銀行自營投資結(jié)構(gòu)中，標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)占比提升，債券投資占據(jù)主導(dǎo)地位。金融監(jiān)管趨嚴(yán)背景下，標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)占比從2018年的84.21%升至2023年上半年的91.83%。同期，債券投資占比穩(wěn)定在79%-85%左右，占據(jù)自營投資主導(dǎo)地位。

由于不同類型銀行負(fù)債成本有較大差異，所受監(jiān)管約束也不同，導(dǎo)致自營投資風(fēng)格各異。具體來看，資本壓力大的銀行政府債增持力度大，壓降高風(fēng)險權(quán)重資產(chǎn)。2023年下半年數(shù)據(jù)顯示，交通銀行和中信銀行低風(fēng)險權(quán)重的政府債增量占比較高，同時壓降企業(yè)債、非標(biāo)等高風(fēng)險權(quán)重資產(chǎn)。流動性管理訴求強(qiáng)的銀行增持較多利率品種。如平安銀行流動性覆蓋率階段性承壓，2023年三季度降至101%，其政府債占比為57.9%，在股份制銀行中僅次于招商銀行。負(fù)債成本抬升的銀行則會進(jìn)行適當(dāng)品種下沉。股份制銀行中平安銀行負(fù)債成本率上升，2023年下半年逆勢增配非標(biāo)，在上市銀行債券投資收益率下行的背景下，其收益率較上半年抬升13BP。

綜合年化交易收益率和年化配置收益率兩方面的表現(xiàn)，上市銀行自營投資貢獻(xiàn)度和自營投資能力對比情況如下：

從年化交易收益率看，江蘇銀行（3.9%）、蘇州銀行（3.73%）和江陰銀行（3.66%）名列前茅。分類型來看，在國有大行中，郵儲銀行（2.83%）、工商銀行（1.34%）和交通銀行（1.33%）自營投資交易收益率較高；在股份制銀行中，浙商銀行（2.65%）、平安銀行（2.63%）和興業(yè)銀行（2.21%）自營投資交易收益率較高；在城商行中，江蘇銀行（3.9%）、蘇州銀行（3.73%）和上海銀行（3.46%）自營投資交易收益率較高；在農(nóng)商行中，江陰銀行（3.66%）、張家港行（2.65%）和蘇農(nóng)銀行（2.22%）自營投資交易收益率較高。

從年化配置收益率看，齊魯銀行（5.22%）、西安銀行（4.71%）和青島銀行（4.55%）名列前茅。分類型來看，在國有大行中，郵儲銀行（4.21%）、農(nóng)業(yè)銀行（3.5%）、中國銀行（3.49%）自營投資配置收益率較高；在股份制銀行中，華夏銀行（3.62%）、浙商銀行（4.17%）、民生銀行（4.02%）自營投資配置收益率較高；在城商行中，齊魯銀行（5.22%）、西安銀行（4.71%）和青島銀行（4.55%）自營投資配置收益率較高；在農(nóng)商行中，張家港行（3.98%）、蘇農(nóng)銀行（3.85%）、渝農(nóng)商行（3.75%）自營投資配置收益率較高。

綜合年化交易收益率和年化配置收益率兩方面的表現(xiàn)，江蘇銀行、西安銀行、蘇州銀行名列前茅。分類型看，國有大行中的郵儲銀行、工商銀行和交通銀行，股份制銀行中的浙商銀行、興業(yè)銀行和華夏銀行，城商行中的江蘇銀行、西安銀行、蘇州銀行，農(nóng)商行中的江陰銀行、張家港行和蘇農(nóng)銀行在進(jìn)行配置盤自營投資的能力與進(jìn)行交易盤自營投資的能力方面均較強(qiáng)。

（文中個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）