光伏設(shè)備：繁華之后　可持續(xù)性存分歧

王東岳

2023年，中國(guó)光伏新增裝機(jī)量達(dá)到216.88GW，同比增長(zhǎng)148%；光伏制造環(huán)節(jié)全年累計(jì)投資超過(guò)7000億元，雙雙創(chuàng)下歷史新高。

受投資規(guī)模增長(zhǎng)帶動(dòng)，2023年，A股9家光伏加工設(shè)備公司凈利潤(rùn)創(chuàng)下歷史新高，其中8家公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)兩位數(shù)以上增長(zhǎng)。

作為收入確認(rèn)的先行指標(biāo)，截至2023年年末，A股光伏加工設(shè)備公司的合同負(fù)債大多實(shí)現(xiàn)了一倍以上的同比增長(zhǎng)，為短期內(nèi)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)帶來(lái)支撐。而從中長(zhǎng)期看，光伏加工設(shè)備高增長(zhǎng)的可持續(xù)性成為市場(chǎng)關(guān)注的核心焦點(diǎn)。

業(yè)績(jī)新高

根據(jù)年報(bào)，2023年，捷佳偉創(chuàng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入87.33億元，同比增長(zhǎng)45.43%，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)16.36億元，同比增長(zhǎng)56.04%。同期，奧特維實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入63.02億元，同比增長(zhǎng)78.05%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.56億元，同比增長(zhǎng)76.2%。

2023年，連城數(shù)控、京山輕機(jī)、邁為股份三家公司營(yíng)業(yè)收入分別為60.02億元、72.14億元和80.86億元，分別同比增長(zhǎng)62.3%、48.2%和94.99%；三家公司歸母凈利潤(rùn)分別為6.81億元、3.37億元和8.75億元，分別同比增長(zhǎng)48.69%、11.45%和6.03%；

東財(cái)Choice數(shù)據(jù)顯示，2023年，A股9家光伏加工設(shè)備公司的歸母凈利潤(rùn)均創(chuàng)下上市以來(lái)的歷史新高。同時(shí)，作為設(shè)備公司收入的先行指標(biāo)，2023年，A股光伏加工設(shè)備公司的合同負(fù)債幾乎都實(shí)現(xiàn)了一倍以上的高速增長(zhǎng)。

根據(jù)年報(bào)，截至2023年年末，捷佳偉創(chuàng)合同負(fù)債賬面金額約為181.11億元，較上年同期大幅增加122.99億元，同比增長(zhǎng)211.61%。同期，奧特維期末合同負(fù)債賬面余額39.07億元，同比增長(zhǎng)97.32%；連城數(shù)控、京山輕機(jī)和邁為股份合同負(fù)債期末余額分別為27.3億元、36.93億元和84.55億元，分別同比增長(zhǎng)131.36%、124.64%和96.35%。

同時(shí)，從收入占比看，光伏加工設(shè)備公司合同負(fù)債占營(yíng)業(yè)收入比重也呈現(xiàn)出逐年增加趨勢(shì)，尤其是2023年的增長(zhǎng)幅度更為顯著明顯，為設(shè)備公司短期內(nèi)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)帶來(lái)支撐。

根據(jù)年報(bào)，2021-2023年，捷佳偉創(chuàng)合同負(fù)債賬面金額占當(dāng)年?duì)I業(yè)收入的比重分別為74.28%、96.79%和207.39%，呈現(xiàn)逐年增長(zhǎng)趨勢(shì)。同期，奧特維合同負(fù)債賬面金額占當(dāng)年?duì)I業(yè)收入的比重分別為55.79%、55.93%和61.99%；邁為股份分別為77.71%、103.81%和104.52%；連城數(shù)控分別為16.13%、31.28%和45.35%；京山輕機(jī)分別為32.53%、33.77%和51.19%。

最新數(shù)據(jù)顯示，2024年一季度，部分光伏加工設(shè)備公司繼續(xù)保持了增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。

截至2024年一季度末，捷佳偉創(chuàng)、連城數(shù)控以及邁為股份3家公司的合同負(fù)債賬面余額分別為182.03億元、28.09億元和88.9億元，分別較2023年年末增長(zhǎng)0.51%、2.89%和5.14%。

增速或放緩 細(xì)分有成長(zhǎng)

2023年，全球光伏新增裝機(jī)量再創(chuàng)新高。調(diào)查公司彭博新能源財(cái)經(jīng)（Bloomberg NEF）數(shù)據(jù)顯示，2023年，全球光伏新增裝機(jī)量444GW，同比增長(zhǎng)76.2%。其中，中國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)表現(xiàn)優(yōu)異，2023年光伏新增裝機(jī)達(dá)到216.88GW，同比增速高達(dá) 148.12%，貢獻(xiàn)了全球近一半的新增裝機(jī)。

光伏行業(yè)需求的高速增長(zhǎng)，帶動(dòng)光伏產(chǎn)業(yè)投資規(guī)模持續(xù)上升。數(shù)據(jù)顯示，2020-2023年，中國(guó)光伏制造環(huán)節(jié)的總投資規(guī)模超過(guò)3萬(wàn)億元。其中，2023年，光伏制造環(huán)節(jié)總投資近7000億元。

與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)相對(duì)，2023年，光伏設(shè)備公司在二級(jí)市場(chǎng)整體呈現(xiàn)出下滑趨勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，

2023年年初以來(lái)，邁為股份總市值由726.13億元降至327.52億元，區(qū)間跌幅達(dá)54.89%；捷佳偉創(chuàng)總市值由396.04億元降至237.82億元，區(qū)間跌幅達(dá)到39.95%；奧特維、京山輕機(jī)區(qū)間跌幅也分別達(dá)到35.79%和18.85%。

分析來(lái)看，光伏行業(yè)高增長(zhǎng)的可持續(xù)性是當(dāng)下市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)問(wèn)題。彭博新能源財(cái)經(jīng)在其發(fā)布的研究報(bào)告中指出，展望后續(xù)發(fā)展，2023年的爆發(fā)式增速可持續(xù)性有限。根據(jù)彭博新能源財(cái)經(jīng)預(yù)測(cè)，2024-2025年全球新增光伏裝機(jī)分別為574GW和627GW，分別同比增長(zhǎng)29.28%和9.23%，整體增速有所放緩。

中信建投也在研究報(bào)告中指出，受產(chǎn)能擴(kuò)張，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等因素影響，從2023年開(kāi)始，機(jī)構(gòu)對(duì)光伏行業(yè)逐步低配。

但也有觀點(diǎn)認(rèn)為，盡管光伏裝機(jī)增速將有所放緩，未來(lái)市場(chǎng)體量仍十分可觀。廣發(fā)證券就在研究報(bào)告中指出，考慮到基數(shù)龐大，在光伏裝機(jī)增速放緩的背景下依然能夠釋放客觀的新增市場(chǎng)空間。

根據(jù)國(guó)際能源署（IEA）此前發(fā)布的《全球能源部門(mén)2050年凈零排放路線圖》，到2050年，全球超90%的重工業(yè)實(shí)現(xiàn)低排放，超85%的建筑實(shí)現(xiàn)零碳，近70%發(fā)電量來(lái)自光伏和風(fēng)電。為此，IEA認(rèn)為，未來(lái)十年光伏和風(fēng)能將迅速擴(kuò)張。其中，在2030年之前，全球光伏、風(fēng)電的每年新增裝機(jī)將分別達(dá)630GW和390GW，較2020年紀(jì)錄水平分別增長(zhǎng)約四倍、三倍。

同時(shí)，相較于目前以多晶硅、單晶硅為代表的晶硅太陽(yáng)能電池主流電池技術(shù)路線，新型光伏電池技術(shù)的應(yīng)用有望推動(dòng)行業(yè)形成新的需求空間。

以鈣鈦礦技術(shù)為例。近年來(lái)，鈣鈦礦電池憑借其高效率、低成本、制備工藝簡(jiǎn)單等特點(diǎn)，被認(rèn)為是極具潛力的高效率低成本光伏技術(shù)之一，在未來(lái)的光伏發(fā)電技術(shù)中將占據(jù)重要的地位。

數(shù)據(jù)顯示，目前，晶硅電池理論上的光電轉(zhuǎn)化極值為29.4%，實(shí)驗(yàn)室環(huán)境中最高能達(dá)到26.7%，已逐步逼近效率天花板；在技術(shù)改進(jìn)的邊際收益越來(lái)越小的趨勢(shì)下，需要新的技術(shù)路線，突破效率極值。

鈣鈦礦電池以鈣鈦礦結(jié)構(gòu)材料作為吸光材料，屬于第三代高效薄膜電池，擁有更高的光電轉(zhuǎn)化效率理論極值。

東海證券認(rèn)為，光伏新增裝機(jī)高速增長(zhǎng)疊加鈣鈦礦電池滲透率提升，有望帶動(dòng)鈣鈦礦設(shè)備端和材料端市場(chǎng)規(guī)模的快速擴(kuò)大。從新技術(shù)業(yè)績(jī)放量順序來(lái)看，設(shè)備廠商將最先收益，其中激光、涂布、鍍膜等核心設(shè)備供應(yīng)商，發(fā)展空間更具彈性。預(yù)計(jì)到2030年，預(yù)計(jì)全球鈣鈦礦設(shè)備新增市場(chǎng)空間將達(dá)322億元。

根據(jù)東海證券測(cè)算，目前主流晶硅組件四個(gè)環(huán)節(jié)的單GW投資規(guī)模合計(jì)需要約10億元；鈣鈦礦50MW中試線投資額則在1億-1.5 億元，120MW產(chǎn)線投資額在2億元左右；當(dāng)鈣鈦礦電池達(dá)到量產(chǎn)成熟度之后，其單GW產(chǎn)能投資額將進(jìn)一步下探至5億元，僅為晶硅電池投資額的二分之一。

同時(shí)，從經(jīng)濟(jì)性考慮，鈣鈦礦組件工藝流程簡(jiǎn)短。根據(jù)上市公司披露，目前，傳統(tǒng)晶硅電池組件要經(jīng)歷硅料、硅片、電池片、組件四個(gè)生產(chǎn)環(huán)節(jié)，整個(gè)生產(chǎn)流程需耗時(shí)三天以上，而鈣鈦礦組件的生產(chǎn)可于同一個(gè)工廠內(nèi)的流水線內(nèi)集中完成，從玻璃、靶材、化工原料進(jìn)入到組件成型僅需要45分鐘，大大縮短制程耗時(shí)。

出海空間廣闊

2023年，中國(guó)的光伏產(chǎn)品出口整體呈“量增價(jià)減”態(tài)勢(shì)。其中，硅片、電池片和光伏組件的出口量分別達(dá)到70.3GW、39.3GW和211.7GW，同比分別增長(zhǎng)93.6%、65.5%和37.9%，但光伏組件出口總額484.8億美元，同比下降5.4%。

分區(qū)域看，歐洲與美國(guó)仍是目前海外光伏新增裝機(jī)量的主要需求來(lái)源。數(shù)據(jù)顯示，近年來(lái)，歐洲市場(chǎng)年度光伏新增裝機(jī)量從2020年的21.19GW增長(zhǎng)到2022年39.15GW，年均增速較為平穩(wěn)，平均增速接近40%；2023年，歐盟地區(qū)新增光伏裝機(jī)量約為56GW，同比增長(zhǎng)43.04%。

美國(guó)新增光伏裝機(jī)量在經(jīng)歷2022年的小幅下滑后，也在2023年創(chuàng)下歷史新高。數(shù)據(jù)顯示，2023年，美國(guó)新增光伏裝機(jī)量為29.25GW，同比增長(zhǎng)41.7%。

廣發(fā)證券在研究報(bào)告中指出，通過(guò)歐洲與美國(guó)的需求走勢(shì)可以判斷，海外光伏裝機(jī)需求目標(biāo)明確，未來(lái)將保持較為穩(wěn)定的增長(zhǎng)速度，明確的成長(zhǎng)空間為中國(guó)光伏設(shè)備出海提供了良好基礎(chǔ)。