輪胎行業：高性價比開啟“全球替代” 產能釋放來襲

王東岳

2023年，上游原材料天然橡膠和合成橡膠價格高位回落，輪胎行業盈利能力大幅提升。統計數據顯示，2023年，A股9家輪胎上市公司中，有8家公司實現凈利潤同比大幅增長，1家公司實現經營減虧。

2024年，賽輪輪胎、玲瓏輪胎、森麒麟等多家輪胎上市公司在建項目逐步進入建設尾聲，行業迎來新一輪產能釋放周期。全球化布局有助于輪胎企業向上游延伸產業鏈，從而在成本端形成相對優勢。在性價比優勢凸顯背景下，中國輪胎有望開啟“全球替代” 。

成本下降 經營復蘇

2023年，賽輪輪胎、三角輪胎和森麒麟紛紛創下業績歷史新高。其中，賽輪輪胎2023年實現營業收入259.78億元，同比增長18.61%，實現歸母凈利潤30.91億元，同比增長132.07%，雙雙實現自2011年上市以來的歷史最高值。

2023年，三角輪胎實現營業收入104.22億元，同比增長13.03%，實現歸母凈利潤13.96億元，同比增長89.29%；森麒麟實現營業收入78.42億元，同比增長24.63%，實現歸母凈利潤13.69億元，同比增長70.88%，也都創下上市以來的歷史新高。

除上述3家公司外，2023年，玲瓏輪胎和貴州輪胎的經營業績也表現不俗。其中，玲瓏輪胎在2023年實現營業收入201.65億元，同比增長18.58%，公司當年歸母凈利潤為13.91億元，同比大幅增長376.88%；2023年，貴州輪胎實現營業收入96.01億元，同比增長13.76%，歸母凈利潤為8.33億元，同比增長94.19%。

截至2024年一季度末，上市輪胎企業延續了2023年的高增長態勢。其中，賽輪輪胎一季度實現歸母凈利潤10.34億元，同比大幅增長191.19%；玲瓏輪胎實現歸母凈利潤4.41億元，同比增長106.32%，森麒麟、三角輪胎和貴州輪胎的歸母凈利潤則分別為5.04億元、2.94億元和2.09億元，同比增長101.34%、26.92%和121.04%。

分析來看，成本下降是推動輪胎公司2023年業績增長的核心因素。與收入增速相比，2023年，輪胎上市公司的成本增速明顯偏低。

根據年報，2023年，賽輪輪胎的營業成本同比增長約5.21%，低于同期營收13.4個百分點；同期，玲瓏輪胎、三角輪胎、貴州輪胎和森麒麟的成本增速分別低于同期營收增速10.16個百分點、8.86個百分點、7.5個百分點和7.38個百分點。

原材料價格回落

從成本構成看，原材料成本是國產輪胎企業營業成本中占比最高的部分，占營業成本比重超過75%。因產品類型不同，半鋼輪胎與全鋼輪胎的原材料占比有一定差異，其中半鋼輪胎的原材料中合成橡膠的占比相對較高；全鋼輪胎的原材料則主要是以天然橡膠為主。但總體而言，天然橡膠和合成橡膠合計約占輪胎原材料成本的40%-50%；炭黑材料約占原材料成本的8%；簾線簾子布合計約占原材料成本的10%左右。

2023年，上游原材料天然橡膠、合成橡膠以及炭黑價格的高位回落，帶動輪胎生產企業的成本下降，成為輪胎公司經營業績大幅回升的重要原因。

統計數據顯示，2020年至2022年，原油價格震蕩上行，合成橡膠、天然橡膠、炭黑等大宗商品價格出現不同程度上漲。其中，天然橡膠價格在2020年4月達到階段性低位9433元/噸后持續上漲至1.47萬元/噸高點，區間增幅超過50%；同期，合成橡膠（丁苯）價格由1.03萬元/噸增至1.38萬元/噸高點，增幅33.99%；炭黑價格則由4000元/噸升至1.15萬元/噸，區間增幅接近2倍。

2023年，合成橡膠、天然橡膠、炭黑、簾子布等大宗商品價格逐步回落。天然橡膠價格最低降至1.1萬元/噸，整體下降近3700元/噸，降幅超過25%；合成橡膠和炭黑價格也分別降至1.25萬元/噸和4200元/噸，降幅達到1300元/噸和3400元/噸。

測算數據顯示，橡膠價格每下降1000元/噸，將為輪胎帶來6元左右的利潤提升。以2023年原材料成本變動測算，原材料降價約為輪胎企業的單條輪胎帶來20-30元的利潤增厚。

根據賽輪輪胎披露，2023年，賽輪輪胎累計銷售輪胎5578.63萬條，輪胎產品銷售收入為246.18億元，對應公司單條輪胎價格約為441.29元/條；期間，公司輪胎產品營業成本為176.47億元，對應單條輪胎成本為316.33元/條，單條輪胎毛利潤124.96元/條。

2022年，賽輪輪胎銷售累計銷售輪胎4390.3萬條，實現輪胎產品銷售收入201.56億元，對應公司單條輪胎均價為459.1元/條，單條輪胎毛利潤約為86.71元/條。依此測算，2023年，公司單條輪胎毛利潤較上年同期增加38.25元/條。

統計數據顯示，2023年，玲瓏輪胎、三角輪胎、森麒麟和貴州輪胎的單條輪胎毛利潤分別為52.81元/條、84.71元/條、67.23元/條和252.25元/條，分別較2022年增加17.16元/條、25.03元/條、10.49元/條和58.08元/條，成本端回落助力輪胎行業實現利潤的大幅回暖。

產能釋放周期

從資產端變動看，2024年，產能釋放將成為輪胎行業的主旋律。

根據年報，截至2023年年末，玲瓏輪胎的固定資產賬面價值約為173.79億元，較上年同期增加41.79億元，同比增長31.66%。報告期內，公司塞爾維亞項目一期400萬套半鋼輪胎項目正式投產。

按照玲瓏輪胎此前的規劃，塞爾維亞工廠的整體規劃為1382萬套產能規模，約較公司2022年末產能提升近20%。到2024年年末，公司計劃塞爾維亞工廠半鋼項目產能投放提升至600萬套，全鋼項目實現滿產；2025年，半鋼項目進一步提升至1200萬套。

賽輪輪胎年報顯示，截至2023年年末，公司固定資產賬面價值約為132.17億元，較上年同期增加16.34億元，同比增長14.11%。報告期內，賽輪輪胎的越南三期、柬埔寨寨年產165 萬條全鋼子午線輪胎等項目均進行了大規模轉固，工程整體進度均已接近90%，進入建設尾聲。

同時，自2023年10月以來，賽輪輪胎先后披露了三個海外擴產計劃，合計計劃擴產2160萬條半鋼輪胎產能。

按照賽輪輪胎規劃，上述項目建設完成后，柬埔寨工廠將具備年產2100萬半鋼子午線輪胎及165萬條全鋼子午線輪胎的生產能力，較公司現有產能提升近20%。

2023年12月，賽輪輪胎公告擬在墨西哥成立合資公司投資建設年產600萬條半鋼子午線輪胎項目；2024年3月，公司公告擬在印度尼西亞投資建設年產360萬條子午線輪胎與 3.7 萬噸非公路輪胎項目。

除此之外，森麒麟和貴州輪胎分別在2023年轉固6.14億元和8.43億元，分別同比增長12.39%和15.75%。

根據米其林財報數據，2023年，全球輪胎銷量達到17.85億條，同比增長2.3%。其中，半鋼胎銷量15.73億條，同比增長2.5%；全鋼胎銷量2.12億條，同比增長0.62%。

與之相比，2023年，國產輪胎銷售增速明顯超過全球平均水平。

中國橡膠工業協會輪胎分會統計數據顯示，2023年，國內的輪胎產銷量均保持了良好增長。2023 年，全國汽車輪胎總產量7.86億條，同比增長17.8%。

2023年，中國輪胎生產開工率達到2017年以來的最高值。其中，半鋼胎開工率均值為69.04%，同比增加9.41個百分點；全鋼胎開工率均值60.19%，同比增加8.17個百分點。

同時，根據海關總署數據，2023年，國內輪胎出口約4.3億條，同比增長19.8%。出口金額約為1558.12億元，同比增長18.7%。

國聯證券在研究報告中指出，中國胎企積極“出?！蓖顿Y，憑借高性價比優勢與技術創新持續搶占外資份額，實現“彎道超車”。中短期看，輪胎行業將受益于海外需求的高速增長；長期看，行業需求亦具備持續性，中國輪胎加速出海，高性價比有望開啟“全球替代” 。