招行業績短期承壓不改零售業務韌性

楊千

由于零售業務復蘇緩慢，作為國內零售銀行龍頭，招商銀行業績階段性承壓，未來盈利的修復仍需等待居民端資產負債兩端金融需求的改善。公司零售業務護城河深厚，零售客群基礎優勢明顯，伴隨大零售業務的回暖，其業績也將逐步好轉。

4月29日，招商銀行披露2024年一季報，一季度實現營業收入864億元，同比下降4.65%；實現歸母凈利潤381億元，同比下降1.96%；年化加權ROE為16.08%，同比下降2.35個百分點；年化ROA為1.35%，同比下降15BP。截至一季度末，招商銀行資產規模達到11.5萬億元，較年初增長4.46%，貸款規模較年初增長4.72%，存款規模較年初增長3.49%。

年報顯示，盡管2023年招商銀行實現營業收入3391.23億元，同比下降1.64%，但實現歸屬于股東的凈利潤1466.02億元，同比增長6.22%。相比之下，招商銀行2024年一季度營收和凈利雙降凸顯業績壓力進一步加大，不過，公司盈利能力在同業仍位居前列。

營收下滑拖累業績

招商銀行業績階段性承壓主要體現在營收的持續下降，降幅從2023年全年的1.64%擴大至一季度的4.65%，且一季度營收降幅高于凈利潤降幅，營收下降主要由凈息差收窄和中間業務收入下降拖累。

一季度，招商銀行規模穩步擴張，期末資產總額為11.5萬億元，較年初增長4.46%；貸款總額為6.82萬億元，較年初增長4.7%；存款總額為8.44萬億元，較年初增長3.49%，但凈利息收入同比下降6.15%，主要由凈息差收窄拖累，公司披露的一季度凈息差為2.02%，同比收窄27BP，環比2023年四季度收窄2BP，主要由資產端收益率下降拖累。

從資產端看，受LPR下調及存量房貸利率下調以及新發放貸款收益率同比下行的影響，招商銀行生息資產收益率同比下降21BP，環比2023年四季度下降3BP。從負債端看，公司計息負債成本率同比提升7BP，環比2023年四季度持平；其中存款付息率同比提升4BP，但環比2023年四季度下降1BP。

2023年，招商銀行營收同比下降1.64%，歸母凈利潤同比增長6.22%；單就第四季度而言，受LPR定價壓力持續、房貸利率調整等因素的影響，招商銀行凈息差繼續承壓，單季凈利息收入同比下降6.63%，降幅環比走闊。

分季度來看，實際上，招商銀行2023年四季度單季營收和歸母凈利潤增速環比有所修復：公司營收同比下降1.38%，較上期4.58%的降幅有所收窄，歸母凈利潤同比增長5.22%，增速較上期提升3.52個百分點。由此推斷可知，2023年四季度單季業績修復或主要為撥備反哺驅動所致。

一季度，招商銀行非息收入同比下降2.3%，其中，手續費及傭金凈收入同比下降19.44%，其他非息凈收入同比增長40.06%。受部分產品降費疊加客戶投資意愿偏弱的影響，公司財富管理手續費及傭金收入同比下降32.59%。這與2023年四季度的表現如出一轍：手續費及傭金凈收入同比下降7.78%，主要由財富管理業務拖累與代理保險收入增速放緩有關；其他非息收入是營收最主要的支撐，同比增長76.25%，或得益于2023年四季度債市收益的貢獻。

招商銀行一季度歸母凈利潤同比下降1.96%，營收下滑是拖累盈利的主要因素，一季度營收同比下滑4.65%，增速較2023年下降3個百分點。平安證券認為，零售業務承壓拖累營收，盈利小幅負增，居民金融需求不足對招商銀行收入端的影響或將持續。

拆分來看，居民端金融需求的不足疊加此前監管減費政策的影響拖累了招商銀行營收的增長，一方面，凈利息收入受息差的制約和零售貸款增長乏力的影響，同比增速較2023年下降4.6個百分點至-6.2%；另一方面，受2024年一季度財富管理中間業務收入同比下降33%的影響，中間業務收入同比下降19.4%，共同對營收的增長帶來約束。收入端相對表現積極的是其他非息收入，在債市利率下行的背景下表現良好，同比增長40.1%。

目前來看，業績增速下滑、凈息差承壓是整個銀行業面臨的共同挑戰，作為國內零售銀行龍頭，招商銀行盈利的修復仍需等待居民端資產負債兩端金融需求的改善。由于零售業務復蘇緩慢，加上受保險產品降費等政策的拖累，招商銀行業績階段性承壓，但公司零售業務護城河深厚，伴隨大零售業務的逐步回暖，業績將逐步好轉。招商銀行整體業績表現相對穩健，零售客群基礎優勢明顯，市場可靜待其大零售業務回暖。

息差降幅好于預期

分拆業績貢獻可知，一季度，招商銀行業績增長主要依靠規模擴張、非息收入增長、撥備計提壓力同比略有減輕，而凈息差同比收窄則對利潤增長形成拖累。

招商銀行一季度生息資產（日均余額口徑，下同）同比增長5.7%，較2023年四季度增速下降3個百分點，主要是因為投資類資產同比下降幅度較大，預計主要是因為一季度長期限債券利率快速下行，招商銀行擇機減持了一部分債券，導致投資類資產余額增長緩慢，但現金及存放央行明顯增加，這也導致一季度新增生息資產同比下降2556億元。

此外，在信貸方面，招商銀行一季度新增信貸1388億元，同比減少397億元，略好于2022年同期，考慮到2024年各家銀行信貸投放節奏保持均衡的節奏，招商銀行一季度信貸增長并不算弱。

國投證券對招商銀行信貸投放結構進行了詳細拆分，以招商銀行本行的數據（季末時點數）進行分析，截至一季度末，招商銀行（本行口徑，下同）信貸增速為7.71%，保持基本平穩的態勢，一季度新增信貸2671億元，同比多增147億元；其中，一般對公信貸維持較好投放趨勢，新增規模同比略多增；而零售信貸增長相對乏力，在結構方面，住房按揭、信用卡余額較年初減少，小微和消費信貸投放明顯加快。

展望二季度以及下半年，居民部門自發性消費需求回升的趨勢尚不明朗，按揭與信用卡信貸投放有一定壓力，小微與消費信貸可能仍是零售信貸的主要增長點；對公信貸往后看投放節奏預計將有所放緩，招商銀行信貸增速預計將穩中有降，這與整個銀行業趨勢基本一致。

招商銀行一季度單季凈息差為2.02%，同比下降27BP，成為凈利息收入增長的主要拖累項，但凈息差環比僅下降2BP，表現較為優異，好于市場預期。

一季度，招商銀招行資產端收益率為3.65%，同比下降21BP，環比下降3BP，其中，貸款收益率環比僅下降1BP至4.07%，考慮到一季度LPR重定價的影響，招商銀行貸款利率具備較強的韌性，主要有以下兩個原因：一是一季度新發放對公貸款利率平穩，并且一季度信貸投放以對公為主；二是零售信貸利率仍在下降，但一季度投放量也偏少。此外，在一季度市場利率快速下行的階段，同業資產、投資類資產、存放央行的收益率環比均略有回落。

在生息資產收益率環比下降3BP的基礎上，招商銀行計息負債成本率環比持平。一季度，招商銀行負債成本為1.75%，同比提升7BP，環比保持不變；其中，存款成本環比微降1BP，預計主要受益于利率定價機制持續下調長期限定期存款成本的政策；應付債券成本環比下降26BP，主要受益于同業存單發行利率的顯著下降。

展望未來，2月，5年期LPR下調的滯后效應預計將逐步顯現，對資產端利率下行帶來牽引作用；負債成本仍有一定的剛性，主要是因為存款定期化的趨勢仍在進行中，客戶風險偏好下降疊加企業資金活化不足的影響；客戶投資定期存款產品需求高企，活期存款占比下降可能將抵消單項定期存款成本下行的影響?？傮w來看，銀行凈息差仍將延續下行趨勢。

招商銀行一季度凈息差為2.02%，同比下降27BP，環比四季度單季降幅僅為2BP，息差降幅好于預期。具體來看，在貸款端，招商銀行一季度收益率環比僅收窄1BP至4.07%；在存款端，付息率季度環比同樣下降1BP至1.63%，使得存貸利差基本保持穩定，這主要得益于公司對于資產負債結構的優化以及對存款端高息負債管控力度的加大。

從資產負債結構來看，招商銀行一季度總資產較年初增長4.46%，其中，貸款較年初增長4.72%，增速保持穩健，結構上主要依托對公端發力，零售端需求依然不足，兩者分別較年初增長7.39%、1.81%。截至一季度末，招商銀行存款較年初增長3.49%，增速略慢于貸款，但整體保持穩健擴張。

一季度，招商銀行非息收入同比下降2.3%，其中，其他非息凈收入同比增長40%，主要受益于債券及基金投資收益的增加。在手續費及傭金凈收入同比下降19.4%對營收形成拖累的基礎上，招商銀行其他非息凈收入對營收形成支撐。

相比之下，因銀保代理手續費率下調、基金降費及權益類基金保有規模下行、代銷信托規模下滑等因素的影響，招商銀行一季度財富管理手續費收入同比下降32.6%，唯一的亮點在于理財銷售規模同比增加帶動代銷理財收入同比實現25.8%的增長。

此外，受信用卡線下交易手續費下降的影響，銀行卡收入同比承壓；資產管理與托管業務收入均受到資本市場波動、基金降費、規模下降的拖累。

零售信貸風險待觀察

招商銀行一季度營收同比下降4.65%，降幅較2023年擴大3.01個百分點；歸母凈利潤同比下降1.96%，增速較2023年下降8.19個百分點。公司一季度利潤下降主要源自息差拖累，正面貢獻主要來自規模擴張、中間業務收入以外的其他非息收入和撥備反哺；增速由正轉負，邊際下滑，主要源自撥備反哺力度下降和息差拖累加大，正面因素主要來自其他非息收入和所得稅。盡管公司業績階段性承壓，但一季度年化加權ROE保持在16%以上，仍處于同業領先水平。

一季度，招商銀行凈息差為2.02%，同比下降27BP，環比2023年四季度下降2BP；其中，生息資產收益率和計息負債成本率同比分別變動-21BP和7BP。前者為息差下行的主要原因，與LPR下調、存量房貸重定價和有效信貸需求不足影響下貸款收益率下行有關。

為抵御息差收窄壓力，招商銀行著力加強資產負債組合管理。在資產端，公司加大對優質貸款的投放力度，貸款平均余額占生息資產的比例環比上升32BP；在負債端，抓低成本核心存款增長來對抗存款定期化趨勢，一季度存款成本率環比下降1BP。整體來看，公司息差優勢仍然突出，在已披露數據的上市銀行中位居前列。

截至一季度末，招商銀行不良貸款率環比下降3BP至0.92%；環比下降3BP；關注貸款率、逾期貸款率環比分別上升4BP、5BP至1.14%、1.31%，總體來看信用風險可控，并保持行業內優異狀態，整體仍處于上市銀行偏低水平；撥備覆蓋率環比下降88BP至436.82%，撥貸比環比下降13BP至4.01%，處于行業較高水平，抵御風險和撥備反哺能力較強。

分類型看，招商銀行對公貸款不良率環比下降6BP至1.09%，繼續處于下行趨勢；其中表內涉房業務敞口有所上升，但房地產業不良貸款率環比下降19BP至4.82%；零售貸款不良率環比持平于0.91%，其中，個人住房貸款主要集中在一、二線城市且抵押物充足穩定，整體風險可控。

從不良貸款率指標來看，招商銀行一季度對公信貸改善顯著，環比下降6BP，零售信貸不良率環比持平，其中，消費信貸、小微貸款不良率略有下降，按揭不良率微升1BP。

從關注貸款率與逾期貸款率指標來看，均小幅抬升，主要是零售信貸風險有小幅上升的苗頭，其中，住房按揭貸款關注率、逾期率環比分別提升11BP、6BP；信用卡關注率、逾期率環比分別提升18BP、33BP；消費信貸與小微信貸風險指標大致穩定。

招商銀行零售信貸風險指標上行，預計主要是因為宏觀經濟仍面臨有效需求不足、社會預期偏弱等挑戰，以及居民收入預期下降、現金流緊張所致。值得關注的是，作為低風險業務品種，招商銀行住房按揭貸款當前逾期率與關注率仍在持續上升，零售信貸信用風險趨勢有待進一步觀察。

一季度，招商銀行不良凈生成率為1.03%，同比下降7BP，當期新生成不良貸款162.7億元，處置不良貸款153億元，不良生成與處置速度大致相當。在不良生成速度回落的背景下，招商銀行一季度計提信貸減值損失同比下降20%，廣義口徑信用成本（當期計提信用減值損失/期初期末總資產平均值）為0.51%，同比下降13BP，緩解了凈利潤增長的壓力。

招商銀行一季度信用資產減值損失同比下降13.12%，但受益于不良率下行，期末撥備覆蓋率436.82%，較年初僅小幅下降0.88個百分點，仍處在高位，安全墊較厚。

從前瞻指標來看，招商銀行一季度關注貸款率和逾期貸款率環比分別上升4BP、5BP至1.14%、1.31%，預計主要與零售端資產質量的波動有關，且一季度信用卡不良率環比上升3BP至1.75%。對公領域資產質量延續改善，不良貸款率環比下降6BP，其中，房地產不良貸款率環比下降19BP至4.82%，整體風險可控。

雖然當前零售業務發展處于逆風階段，但招商銀行各項零售客戶數、零售AUM增速仍保持較為穩健的趨勢，部分核心指標保持兩位數的增長，考慮到招商銀行零售業務體量已非常大，其零售業務仍具備較強的核心競爭優勢。