高校科技成果轉化融資的難題及對策建議

方芳 張立峰 李沐欣

摘 要：在金融助力高水平科技自立自強的戰略驅動下，科技成果轉化項目成為硬科技股權投資的聚焦方向，也是“投早投小投科技”的切入口。西安作為國家批準的區域科技創新中心，近年來大膽探索實施科技成果轉化的“三項改革”，取得了一定成效。為進一步了解科技成果轉化項目股權融資情況，本文選擇了西安市科技成果轉化路演項目、有關高校、金融機構等30個對象進行調研。調研發現， 高校科技成果轉化項目多處于成果轉化早期，存在風險較高、對公共研發平臺建設的支持力度不夠等問題，建議創新投資框架，引導社會資本投向公共研發平臺，進一步推動科技成果的中試和產業化落地，以市場化需求為導引，幫助成果轉化項目快速做大做強。

關鍵詞：科技成果轉化；股權投融資；早期投資

近年來，西安市厚植科技成果轉化土壤，力促“三項改革”①提質擴面增效，科技成果轉化項目持續涌現。截至2023年6月， 陜西省“三項改革”在75所高校院所推廣試點，5.3萬項成果單列管理，1.2萬項成果正在實施轉化，成立科技成果轉化企業832家，其中多數項目在西安進行成果轉化。

秦創原創新平臺力促項目融資，遴選了一批科技成果轉化項目，按照“每周發布+月度產業鏈專場”的形式，常態化舉辦路演活動，2023年全年舉辦60余場，參加路演項目200余個。

一、科技成果轉化項目股權投融資概況

（一）投融資背景

投資“硬科技”漸成風向標。據投中研究院的數據，2014年至今，全國融資的主要賽道已從互聯網向電子信息、半導體、新能源、新材料、人工智能等方向遷移。在地緣政治、維護產業鏈安全和產業轉型升級的大背景下，投資“硬科技”已成為行業共識。

“投早投小”仍是少數。鑒于早期項目的高風險特征，當前我國的股權投資仍然以中后期項目為主。據媒體報道，2022年種子期項目投資僅占7%，初創期、擴張期和成熟期的項目比例則分別為13%、48%和32%。扎堆投資中后期項目，導致擴張期和成熟期的項目估值偏高。

（二）投資機構概況

調研發現，參加路演的投資機構共計40余家，以西安市本地機構為主。按投資機構性質分類：政府引導基金占比53%，民營資本占比17%，券商占比10%，新型研發機構占比5%，產業資本占比5%，銀行占比5%（如圖1所示）。該比例和中基協備案的目前全國股權投資基金LP類型占比基本一致（數據來源：清科研究）。從路演的提問環節看，投資機構主要關注項目的技術壁壘、成熟度、市場、成本和收入等。

（三）融資項目概況

調研發現，擬進行股權融資的成果轉化項目，成長階段分布在種子期（12%）或初創期（88%），已進行中試或試銷的占44%，總體均未實現盈利。這些項目的計劃融資規模在500萬—3000萬元之間，融資方式普遍為風險投資，無銀行借貸。一是由于項目處于早期階段，風險較高，項目負責人不愿承擔貸款違約風險；二是由于這些項目暫未實現穩定收入，銀行不愿放貸。

參加路演的項目中，25%的項目負責人因長期潛心科研，對產品市場不甚了解。通過融資路演活動對接后，一些深諳市場需求的投資機構能夠為項目規劃商業路徑或鏈接市場，推動科技成果向市場轉化邁進。12%的項目負責人由于教學科研任務繁重，沒有更多精力經營企業，秦創原創新驅動平臺①委托其市場化運營主體秦創原發展股份有限公司，與項目負責人合伙成立企業，為企業提供包含工、商、財、稅、法在內的全方位服務，高校教師可將主要精力投入技術研發環節。

二、項目股權投融資面臨的主要挑戰

（一）項目多屬成果轉化早期，風險較高

投資人普遍認為，多數科技成果轉化項目處于早期階段，風險較高，只能觀望、跟蹤，直到項目實現收入，才愿意投資。

“從0到1”的實驗室成果，需要經歷公共研發平臺的服務、技術經理人的對接、產品成型等從“1到100”的一系列環節，才能大規模進入市場，這個過程中失敗率很高，被稱為科技成果轉化的“死亡之谷”（如圖2所示）。其中的原因包括職務科技成果權屬問題、高校院所科技人員創業積極性不高等。為此，陜西省研究出臺了“三項改革”實施方案，在75家高校院所開展職務科技成果單列管理、技術轉移人才評價和職稱評定、橫向科研項目結余經費出資科技成果轉化試點，催生了一大批科技成果轉化項目。在項目繼續成長的過程中，還需解決一個關鍵問題，即突破公共研發平臺建設的資金瓶頸。

（二）公共研發平臺建設力度不夠

公共研發平臺包括概念驗證平臺、共性技術研發平臺、中試平臺等，能夠為一個或多個行業提供共享的專業技術服務，是創新鏈（尤其制造業）中不可或缺的環節，例如中試平臺，科技成果經過中試驗證，產業化成功率可達80%；而未經中試驗證，產業化成功率只有30%。

近年來，西安市聚焦本地產業需求，建設了一大批公共研發平臺，包括西安稀有金屬材料研究院、秦川機床（西安）技術研究院、陜西追光光子產業先導創新中心等，很大程度上解決了共性技術研發、中試難的問題。

公共研發平臺的建設面臨資金瓶頸。本文調研了部分高校院所建設公共研發平臺的計劃，某新型研發機構擬建設平臺，經自籌和貸款后資金缺口仍有3000萬元；某研究院籌建平臺資金缺口5000萬元；某新型研發機構表示，其建設平臺主要靠自有資金，后因自有資金不足，平臺建設暫時擱置。

公共研發平臺的建設需要投入大量資金，資金不足限制了平臺發展。究其原因，一是隨著西安市產業鏈進一步壯大和完善，以及“三項改革”以來諸多科研成果轉化項目的涌現，需要建設更多的公共研發平臺，以滿足項目進一步發展的需要。二是公共研發平臺所服務的階段處于創新鏈的早期、中期，研發周期較長，資本投入大，不確定性高，致使多數科研機構、中小企業投入能力不足。三是大多公共研發平臺的服務收入不能覆蓋成本，致使部分有供給能力的市場主體也不愿提供公共服務。四是目前平臺建設的資金來源以自籌或財政撥款為主，除少數高校院所能以自有資金建設外，大多數平臺依靠財政撥款，受財政預算約束限制。因此，需要引導社會資本加入，以解決公共研發平臺的融資難題。

三、對策建議

（一）引導社會資本投向公共研發平臺

公共研發平臺的服務處于科研成果轉化的早期，引導社會資本加大投入，符合“投早投小投科技”的特點，投資公共研發平臺最好的資金載體就是新型研發機構。

1.創新投資框架

新型研發機構成立初期，需要大量的資金建設平臺，可成立政府引導基金，引入社會資本，母基金下設N個子基金，要求子基金按一定比例投向公共研發平臺和在孵項目。待在孵企業實現收入，新型研發機構實現“自我造血”后再引導基金適時退出（如圖3所示）。

2.明確各參與方的權責

對于政府引導基金來說，需要向新型研發機構的公共研發平臺以及在孵項目出資。同時，以平臺的服務收取服務費，或向所服務的項目換取股權，獲得投資在孵項目的收益。

對于新型研發機構來說，需要其參與建立以服務換股權機制，并落實機制的運行，以此獲得政府引導基金對平臺和項目的投資。

對于政府部門來說，可設計并建立投資新型研發機構的整體機制，對子基金讓利或補貼，以撬動社會資本加大對公共研發平臺建設的投入。

3.設計方案的要點

一是構建適當的投資組合。要求子基金按照一定的比例投資在孵項目與公共研發平臺。投資組合既要滿足子基金盈利要求，又要引導社會資本投資公共研發平臺建設。

二是政府引導基金讓利退出。在投資周期的前幾年內，對已盈利、前景較好的項目，母基金可讓利退出。具體做法是將股權轉讓給子基金，只收回本金和按照市場基準利率計算的利息，其余盈利歸子基金所有。此舉可提高母基金的周轉率，同時形成對子基金投早期小項目的激勵。

三是以服務換股權，具體操作方式為政府引導基金投資平臺的設備后，將其所投資的金額按加速折舊法，攤銷到每年，年底按照每個項目使用設備的時間，計算每個項目使用平臺的費用。在項目下一輪融資時，將平臺的使用費加上按基準利率計算的利息，換算成政府引導基金的股權。

以服務換股權一方面可為投資平臺的資金建立退出渠道，另一方面可增加公共研發平臺對社會資本的吸引力。對于部分社會資本來說，很難獲得投資少數熱門項目的機會，但通過服務換股權的方式能夠取得熱門項目的一些股權。

（二）完善創業投資生態

1.構建創業投資基金矩陣

科技資源優勢明顯的地區，可打造涵蓋種子基金、天使基金、VC、PE、S基金、并購基金的創投基金生態鏈矩陣，并充分發揮政府基金的引導和放大效應，引導其投資公共研發平臺的建設。以西安市為例，可通過科創母基金和工業倍增基金引領社會資本投入各類概念驗證、小試、中試平臺，并給予社會資本及管理機構更大利益讓渡，同時以“先投后股”方式先行先試，打造良好的科技創新生態。

2.借力創業投資基金等招商引資

以創業投資基金等為依托，借力公共研發平臺，招引產業鏈上下游的創新資源，進一步優化產業生態，做大產業增量。

一是聚焦重點發展產業，研判產業鏈上需要進一步加強建設公共研發平臺的方向。

二是依托創業投資基金、新型研發機構等，招引海內外相關優質項目、人才、公共研發平臺、金融資本等落地發展，集聚創新資源，進一步促進創新鏈和產業鏈的結合。

（作者方芳系西安市科技局四級調研員；張立峰系西安市發改委總規劃師；作者李沐欣系西北大學財政學2022級學生）

①三項改革：2022年3月以來，陜西省在75家高校院所開展職務科技成果單列管理、技術轉移人才評價和職稱評定、橫向科研項目結余經費出資科技成果轉化“三項改革”試點，進一步激發科技人員創新創業活力，取得了階段性明顯成效，典型經驗做法獲得國務院第九次大督查通報表揚。

①秦創原創新驅動平臺是陜西省2021年3月成立的創新驅動發展總平臺和創新驅動發展總源頭，是打破科技優勢與經濟發展轉化“堵點”的關鍵之舉，是陜西省最大的孵化器和科技成果轉化特區。秦創原著眼建設立體聯動“孵化器”、科技成果產業化“加速器”和兩鏈融合“促進器”三大目標，加快打造具有鮮明特色和競爭力的高水平平臺，讓創新成為陜西省高質量發展的強大引擎。