華納兄弟探索第一季度財報分析

高倩

自2022年4月探索傳媒集團（Discovery）與AT&T旗下華納媒體（Warner Media）合并以來，新成立的公司華納兄弟探索（Warner Bros. Discovery，下簡稱WBD）一直在首席執行官大衛·扎斯拉夫（David Zaslav）的領導下轉型。從該公司5月上旬發布的第一季度財報來看，轉型期似乎還未結束。管理團隊透露，靠著來自“中土世界”的助力，公司的創意火花正在“復燃”。

華納兄弟探索第一季度財報顯示，本季度收入99.58億美元，相較去年同期收入107億美元，同比減少6.93%。本季度凈虧損9.55億美元，相較去年同期凈虧損10.6億美元，同比收窄9.91%。總體而言，本季度總收入和利潤低于預期，但點對點的直面消費者（DTC）服務在收益和訂閱用戶數上有所增加。

財報公布當日，WBD股價上漲1.7%，報7.93美元，這可能得益于大衛·扎斯拉夫在財報電話會議上透露的新消息：公司目前正與彼得·杰克遜（Peter Jackson）和安迪·瑟金斯（Andy Serkis）接觸，啟動了新一部《指環王》電影的早期劇本開發。這部尚未定名的新電影計劃于2026年上映，將圍繞此前電影未涉及的故事展開。

美國金融分析師杰西卡·賴夫·歐利希（Jessica Reif Ehrlich）團隊在一份名為《轉型很難》的報告中，維持對華納兄弟探索的“買入”評級，目標價為14美元。該報告認為，“行業和周期性不利因素仍在持續，WBD第一季度表現主要受到宏觀環境及傳統傳媒系統內部結構性困境的影響。目前，北美廣告市場仍然動蕩不定。影視制作業務肯定也要受到挑戰，去年的美國編劇工會和演員工會罷工造成的持續影響也并未完全消退。”

投行TD Cowen的分析師道格·克魯茲（Doug Creutz）也保持了對華納兄弟探索（WBD）的“買入”評級，目標股價為15美元。克魯茲認為，“WBD第一季度財報中的業績低于我們的預測，主要是由于DTC部門的收入低于預期，以及影視制作業務利潤表現不佳。”但他同時強調，“我們認為當下最關鍵的積極消息，是不久之后，WBD將與迪士尼推出捆綁的DTC服務套餐。”

克魯茲表示，這項新的流媒體捆綁套餐會讓市場“興奮起來”，“5月初，WBD和迪士尼宣布將在今年夏季推出一款包含Disney+、Hulu和Max的捆綁訂閱套餐。我們認為，這是讓媒體行業恢復投資價值的重要一步。WBD和迪士尼都將因此提升營銷效果，減少客戶流失率，在維持DTC業務昂貴的內容制作投入上也能減輕壓力。更重要的是這種捆綁套餐產生的市場優勢，將鼓勵和推動媒體行業其他公司進行類似合作嘗試。”

投行Wolfe研究公司的分析師彼得·蘇皮諾對華納兄弟探索的股票評級為“弱于大盤”，目標價為9美元。在公司發布財報之前，他強調，“WBD的整體收入和稅息折舊及攤銷前利潤（EBITDA）分別比預期低3%和2%，但好在公司自由現金流的表現出乎意料地好。”他解釋，自由現金流的良好表現主要由于資本支出大幅減少，所以盡管WBD的影視制作和電視網業務表現疲弱，但有效的成本控制推動DTC業務發展超出預期。流媒體廣告業務表現強勁，同比增長70%，主要得益于廣告精簡版訂閱用戶的增長。

投行CFRA Research分析師肯尼思·里昂維持了對華納兄弟探索的“持有”評級，但將目標股價下調了0.50美元至8.50美元。里昂認為，WBD還需要更為努力，才能實現轉型，他因此下調了對公司2024年每股虧損的預估。不過，他也指出了WBD與迪士尼流媒體捆綁服務的潛在利好：“WBD將與迪士尼合作，共同打造一個包含Max、Disney+和Hulu的流媒體平臺，以推動收入分成、降低客戶流失率，并減少對Roku或Apple TV等中介的依賴，這將有效推高其股價。”

除了華爾街，投資機構Third Bridge的分析師杰姆·拉姆利也對華納兄弟探索的第一季度業績發表了評論，他的結論是：“盡管第一季度發布的幾部作品在內容方面很優秀，但華納兄弟探索仍陷入低迷，流媒體業務收入停滯，傳統業務也在持續下滑。”拉姆利還發出警告，“盡管WBD的DTC業務去年經歷波動期后，在本季度新增了200萬用戶，這是一個積極信號。但我們的專家認為，公司短期內追求這一業務的盈利能力，可能會以犧牲長期增長為代價。”

華納兄弟探索不久前的公開數據顯示，大衛·扎斯拉夫2023年的薪酬總數為4970萬美元，較2022年增加27%。這一數字是標普500指數首席執行官薪酬中位數（1560萬美元）的3倍多。薪酬由300萬美元薪水、2300萬美元與現金流掛鉤的股票獎勵、2200萬美元的保底現金獎勵，以及安保費用等公司福利組成。

華納兄弟探索公司業務涵蓋電視、電影、流媒體和游戲等多領域，旗下品牌包括華納兄弟電影公司、華納兄弟電視公司、DC公司、HBO、Max、Discovery +、CNN、探索頻道、Food Network、TNT體育等。