芳烴三苯緣何持續高位

馬英君 孫艷霞

芳烴產業鏈整體偏強的主要原因在于需求增長快于供應增長。

受需求增長快于供應增長等原因的影響，芳烴產業鏈價格持續處于近五年偏高分位。

4月，芳烴產業鏈價格分位數處于偏高水平，利潤分位數呈現產業鏈從上到下逐層降低的趨勢。

卓創資訊紅桃3數據顯示，芳烴三苯價格作為原料處于近五年來的高位，下游品目PX、苯乙烯及下游所處分位數水平逐層降低。芳烴上游品目利潤處于近五年來的偏高水平，其中純苯分位數水平達到65%附近。偏下游品目利潤則逐層下降，例如PTA下游聚酯、苯乙烯下游EPS、ABS，毛利潤分位數水平處于近五年來的偏低位。同時，芳烴產業鏈價格水平呈現出分層下降的特點，終端領域需求偏弱及新增產能投放較多是主要原因。需求偏弱制約成本向下傳導，下游行業盈利情況相對較弱。

芳烴產業鏈整體偏強的主要原因在于需求增長快于供應增長；海外調油需求增加，國內下游產能快速投放促進行業供需環境好轉。在終端需求預期向好等相關政策的指引下，消費端對上游原料的支撐力度表現為正向。此外，由于三苯同屬于煉油裝置的副產品，三者相輔相成，需求差異化和價差催生的產品間套利也使得三苯價格聯動性更強。

產能增速緩慢，需求快于供應增長

過去五年，主要化工原料甲苯和二甲苯需求增速顯著超過供應增長。其中，表觀需求量年均增速顯著：甲苯達到18%、二甲苯高達23%；供應增速：甲苯產能增速僅為12%、二甲苯為18%。盡管PX產能增速達到相對較高的26%，但市場仍然供不應求，2023年進口依存度依然維持在22%左右。

在純苯—苯乙烯—三大S（ABS、PS、EPS）鏈條中，苯乙烯的產能復合增長率達到18%，成為產業鏈新投產的領軍者。同時，苯乙烯對純苯的消耗量持續增加。盡管下游三S的新投產力度不及上游原料，但在終端需求預期向好等相關政策的指引下，消費端對上游原料的支撐力度仍然保持正向。這意味著盡管面臨著一些階段性供需不平衡的壓力，整個產業鏈依然顯示出較強的活力和發展潛力。

海外調油需求增加，原料出口上漲

俄烏沖突導致國際油價攀升，進而引發調油原料出口量上漲，成品油價格高位運行，使得國內芳烴生產企業三苯產出不斷優化，同時推動了純苯價格上漲。

俄烏沖突爆發以來，國際油價持續攀升，加上美國出行季前的采購需求導致以MTBE、甲苯、乙苯為主的各類調油原料和汽油出口量激增，進一步帶動了國內調油需求的增加，使得調油相關產品價格不斷上漲。

卓創資訊數據顯示，截至2022年3月，我國汽油平均價格上漲到萬元以上，海外需求持續增加，繼續推動甲苯的出口。同年8月，甲苯出口量突破了近五年來的最高水平，達到約11萬噸。雖然2023～2024年甲苯出口量有所回落，但仍保持在較高水平。出口量的增加，對國內甲苯價格形成了明顯的支撐，進而推動了國內芳烴生產企業三苯產出的優化，使得甲苯和二甲苯的自用量增加。而純苯產出量有所減少，推動了純苯價格的上漲。

供應偏緊對純苯市場的影響同樣明顯。2023年下半年以來，國內純苯需求端維持穩定增速，而供應端表現收緊，純苯價格維持上漲，2024年漲勢明顯高于甲苯、二甲苯。

美國地區因供應偏緊疊加純苯下游乙苯調油需求向好帶動，亞洲地區純苯出口至美國貨源增多，在帶動亞洲純苯價格上漲的同時導致中國地區純苯進口補充量受限，國內純苯供應緊張，價格上漲。

價差催生產品間套利，價格聯動上行

甲苯歧化利潤提高推動三苯產銷調整，提高價格聯動性。當純苯和PX價格上升時，甲苯歧化利潤隨之提高，進而推動甲苯歧化開工負荷增加，將甲苯轉化為純苯和二甲苯，從而調整三苯產出比例，實現生產利潤的最大化。

2024年以來，純苯價格走勢強于甲苯、二甲苯，三者價格漲幅分別為18%、13%、7%，甲苯歧化利潤維持高位。今年1至4月，甲苯歧化利潤平均值達到1155元/噸，相比2023年全年均值上漲952元/噸。在利潤上漲驅動下，部分企業的甲苯歧化開工負荷率提高了5到10個百分點，進而純苯、二甲苯產量增多。在這個過程中，三苯之間的供需關系變得更加靈活，進一步提高了三苯價格的聯動性。

純苯是化工領域的主要原料之一，甲苯和二甲苯則更多用于油品市場。當化工或調油需求發生變化時，市場參與者會進行套利操作，進而提升了三苯價格的聯動性。

以2024年一季度為例。化工類需求逐步上升，導致純苯價格上漲至近幾年的高位。此時，三苯價差擴大，純苯與甲苯價差保持在每噸千元以上（最高時超過1500元/噸）。為實現利潤最大化，生產企業提高甲苯歧化開工負荷率，貿易商則通過做空純苯、做多甲苯進行套利。同樣，今年3月末至4月中旬，美國調油需求好轉，帶動MTBE和甲苯出口量增加，國內供應減少，進而促使可替代性強的一些調油料（如二甲苯、乙苯等）銷售量上升，推動價格上漲，從而增強了三苯之間的價格聯動性。

原油價格對芳烴三苯的影響包括成本、心態及調油需求的變化。國際油價受到地緣政治、供求關系、美元匯率及產油國政策等多重因素影響，呈現高頻波動及振幅較大的特點。國際油價波動與調油需求的變化息息相關。通常，美國出行季、國內夏季用油高峰期等因素，導致國內外需求出現交替式變化。

2024年，歐美市場供應偏緊，亞洲尤其是中國地區適逢檢修大年（企業檢修主要集中在每年5月、6月和四季度）；新增產能低于2023年水平，多集中在下半年投產，導致三苯整體供需趨于微平衡狀態，進而對芳烴三苯價格形成穩定支撐。在此期間，市場參與者可能利用國內外供需差異錯配節點、國內裝置上下游開工錯配帶來的供應周期變化、供需增長過程中的區域間差異等因素進行投機操作，使市場參與熱度不斷提升，三苯之間關聯性進一步強化。

責任編輯：鄭 丹