綠色債券融資對企業(yè)經(jīng)營效益的影響

摘要：綠色債券是綠色金融體系的重要組成部分，也是推動我國綠色轉型的有效工具?；趯G色債券市場建立以來發(fā)行企業(yè)數(shù)據(jù)跟蹤，本文發(fā)現(xiàn)，在綠色債券制度逐漸規(guī)范、市場加速擴容的背景下，綠色債券發(fā)行成本具有相對優(yōu)勢，上市公司綠色債券發(fā)行總額占比逐年提高，發(fā)行綠色債券的上市公司經(jīng)營效益有所提升。對此，本文提出完善綠色金融管理政策，鼓勵企業(yè)發(fā)行綠色債券，以及加大綠色企業(yè)的信息披露力度等建議。

關鍵詞：綠色債券 經(jīng)營效益 綠色金融 債券發(fā)行

我國綠色債券市場源于2015年，發(fā)展于2016年，完善于2021年，領跑于2022年。

2015年末，中國人民銀行出臺《關于在銀行間債券市場發(fā)行綠色金融債券有關事宜的公告》（中國人民銀行公告〔2015〕第39號），規(guī)定了綠色金融債券的發(fā)行要素，公告的附件《綠色債券支持項目目錄》是國內第一份關于綠色債券界定與分類的文件。2016年，中國人民銀行、財政部、國家發(fā)展改革委、原環(huán)境保護部等七部委聯(lián)合發(fā)布《關于構建綠色金融體系的指導意見》（銀發(fā)〔2016〕228號），由此我國建立了相對完整、規(guī)范的綠色金融政策體系。2021年，中國人民銀行、國家發(fā)展改革委、證監(jiān)會共同研究完善并印發(fā)《綠色債券支持項目目錄（2021年版）》（銀發(fā)〔2021〕96號），進一步統(tǒng)一了綠色債券的界定標準，明確綠色債券支持項目。根據(jù)氣候債券倡議組織（CBI）、中央結算公司中債研發(fā)中心及興業(yè)經(jīng)濟研究咨詢股份有限公司聯(lián)合發(fā)布的《中國可持續(xù)債券市場報告》，2022年我國的綠色債券發(fā)行規(guī)模達到854億美元，高出美國210億美元，是全球最大的綠色債券發(fā)行國。2023年，我國綠色債券發(fā)行規(guī)模約835億美元，連續(xù)兩年保持世界最大的綠色債券發(fā)行市場地位。

歷經(jīng)近十年的發(fā)展，我國綠色債券制度不斷完善、綠色債券市場越來越龐大，企業(yè)對綠色債券的認知逐漸深刻，越來越多的優(yōu)質上市公司開始通過發(fā)行綠色債券節(jié)省融資成本、提高償債能力、提升企業(yè)經(jīng)營效益、推動估值提升。

綠色債券制度逐漸規(guī)范，市場加速擴容

我國綠色金融體系和綠色債券的界定逐漸清晰。此前，由于綠色債券監(jiān)管機構和發(fā)行市場不盡相同，各機構對綠色金融體系及綠色債券的界定與表述也有所差異。2016年發(fā)布的《關于構建綠色金融體系的指導意見》明確了綠色金融體系的界定。《綠色債券支持項目目錄（2021年版）》的印發(fā)統(tǒng)一了綠色債券的界定標準，明確了綠色債券支持項目包括節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)、清潔生產(chǎn)產(chǎn)業(yè)、清潔能源產(chǎn)業(yè)、生態(tài)環(huán)境產(chǎn)業(yè)、基礎設施綠色升級、綠色服務六大領域，共25個二級目錄、203個三級目錄。2024年，國家發(fā)展改革委會同有關部門在《綠色產(chǎn)業(yè)指導目錄（2019年版）》基礎上，修訂形成《綠色低碳轉型產(chǎn)業(yè)指導目錄（2024年版）》，在上一版的基礎上將綠色低碳轉型產(chǎn)業(yè)指導目錄擴展到7類一級目錄、31類二級目錄、246類三級目錄，對推動經(jīng)濟社會發(fā)展綠色低碳轉型提供了更好的支撐。

我國綠色債券內涵不斷豐富、市場加速擴容。中央結算公司進一步提出“投向綠”的識別歸類理念，根據(jù)債券募集資金用途、發(fā)行人行業(yè)和主營業(yè)務對債券的綠色屬性進行識別，即募集資金實際投向綠色相關產(chǎn)業(yè)的債券均識別為“投向綠”債券。具體而言，“投向綠”債券是指符合我國《綠色債券支持項目目錄（2021年版）》、國際資本市場協(xié)會（ICMA）發(fā)布的《綠色債券原則》、氣候債券倡議組織（CBI）發(fā)布的《氣候債券分類方案》三項綠色債券標準，并且投向綠色項目資金規(guī)模不低于貼標綠色債券規(guī)定要求的債券。

根據(jù)中央結算公司中債研發(fā)中心發(fā)布的《中國債券市場概覽》（2022、2023年版），2023年境內主體發(fā)行“投向綠”債券高達16755億元，較2022年（約15295億元）增長9.5%。其中，貼標綠色債券發(fā)行規(guī)模約為8448億元。

綠色債券的成本優(yōu)勢

從融資成本來看，綠色債券發(fā)行利率更低，發(fā)行綠色債券更具成本優(yōu)勢。

據(jù)金融終端Choice的數(shù)據(jù)，在2022年及2023年發(fā)行的AAA信用評級3年期綠色債券中，本文選取了36只基本符合可比條件的樣本進行分析。數(shù)據(jù)顯示，與可比普通債券（同一發(fā)行人當季發(fā)行的非綠色債券）相比，75%左右的綠色債券票面利率更低，平均低12BP。按平均每個發(fā)行人綠色債券余額53億元測算，單個發(fā)行人每年可節(jié)省財務成本約636萬元。例如，招商局蛇口工業(yè)區(qū)控股股份有限公司2023年10月18日發(fā)行的23招商蛇口MTN003票面利率為3.1%；2023年10月16日發(fā)行的綠色債券23招商蛇口GN002票面利率僅為2.9%。再如，深圳高速公路集團股份有限公司2023年9月4日發(fā)行的23深圳高速MTN002票面利率為3.05%；2023年10月16日發(fā)行的綠色債券G23深高1票面利率僅為2.88%。

綠色債券發(fā)行人的結構特征

從發(fā)行人結構來看，綠色債券發(fā)行人以國有企業(yè)及非上市公司為主。近年來，隨著綠色債券市場的不斷完善，上市公司參與綠色債券發(fā)行的積極性提高，發(fā)行總額占比逐年翻倍，發(fā)行綠色債券與企業(yè)發(fā)展正逐漸形成一個互相促進的良性循環(huán)。

從綠色債券發(fā)行人存量結構來看，國有企業(yè)及非上市公司占多數(shù)。從募集資金使用角度看，除綠色企業(yè)債允許不超過50%的債券募集資金用于償還銀行貸款和補充營運資金外，其他類別綠色債券要求募集資金100%投入綠色項目。截至2023年末，國有企業(yè)累計發(fā)行綠色債券3.24萬億元，占比為77.61%，體現(xiàn)出國有企業(yè)對綠色概念更為熟悉，對綠色項目的認知與運用更加到位。非上市公司累計發(fā)行綠色債券約2.9萬億元，占比為68.90%；上市公司占比為31.10%（見表1）。由此可見，相對非上市公司，上市公司融資渠道更多元，未來發(fā)行綠色債券的潛力較大。

從綠色債券發(fā)行數(shù)據(jù)來看，上市公司參與綠色債券發(fā)行的積極性不斷提升，發(fā)行總額占比逐年提高。根據(jù)Choice數(shù)據(jù)，截至2023年末，共有150家A股上市公司發(fā)行綠色債券，累計發(fā)行總額已達1.3萬億元。截取2020年、2021年、2022年、2023年的數(shù)據(jù)，上市公司發(fā)行綠色債券總額分別占全部綠色債券發(fā)行總額的7%、14%、32%、45%，呈逐年提高態(tài)勢。

從綠色債券發(fā)行人所在行業(yè)與屬地來看，發(fā)行綠色債券的A股上市公司主要集中在銀行、公共事業(yè)等行業(yè)，以及北京、廣東等發(fā)達地區(qū)。綠色債券涉及碳減排指標，而碳排放量較大的行業(yè)主要集中在鋼鐵、電力、水泥、石化等領域，其中石化、化工、建材、鋼鐵、有色、造紙、電力、航空八大重點行業(yè)被納入碳排放權交易的范圍。與之基本對應，發(fā)行綠色債券的上市公司主要集中在銀行、公用事業(yè)、環(huán)保、電力設備四個行業(yè)。

綠色債券對發(fā)行主體經(jīng)營效益的影響

近年來綠色債券市場不斷完善，綠色債券協(xié)同并服務于實體經(jīng)濟，一定程度上降低了綠色投融資成本，增加了綠色資金的可獲得性，推助發(fā)行企業(yè)甚至行業(yè)更好地實現(xiàn)自身高質量發(fā)展。根據(jù)Choice數(shù)據(jù)，本文跟蹤綠色債券A股上市公司中非金融發(fā)行人的經(jīng)營數(shù)據(jù)，與同行業(yè)及與自身發(fā)行綠色債券前后對比，發(fā)現(xiàn)發(fā)行綠色債券對上市公司經(jīng)營效益有所提振。

一是與同行業(yè)橫向對比，發(fā)行綠色債券主體的財務指標通常優(yōu)于行業(yè)均值。發(fā)行綠色債券的上市公司普遍規(guī)模較大、盈利能力較強。截至2023年末，綠色債券A股上市公司發(fā)行人主要集中在公用事業(yè)、環(huán)保、電力設備三個行業(yè)。其中128家公用事業(yè)企業(yè)中綠色債券發(fā)行主體占27家，136家環(huán)保企業(yè)中占18家，360家電力設備企業(yè)中占12家。數(shù)據(jù)顯示，發(fā)行綠色債券的上市企業(yè)市值、營業(yè)收入、凈資產(chǎn)收益率、凈利潤、資產(chǎn)負債率均值高于行業(yè)均值（見表2）。

二是發(fā)債前后縱向對比，即綠色債券發(fā)行后，發(fā)行主體在營運能力和盈利能力等方面的指標優(yōu)于發(fā)行之前。剔除重復發(fā)行數(shù)據(jù)，選取2016年初至2023年末首次發(fā)行綠色債券的103個樣本上市公司，以發(fā)行綠色債券當年年報公示的經(jīng)營數(shù)據(jù)對比上一年同指標。統(tǒng)計期間，首次發(fā)行綠色債券的樣本（再次發(fā)行則不納入統(tǒng)計）中有74.76%的上市公司發(fā)債當年的營業(yè)總收入高于上年；56.31%的上市公司凈利潤高于上年；59.22%的上市公司資產(chǎn)負債率高于上年。

通過橫向與縱向對比，發(fā)現(xiàn)綠色債券有利于推動發(fā)行主體實現(xiàn)市值規(guī)模擴大、凈利潤增長等多方面的高質量增長。

政策建議

一是建議引導更多資源向綠色債券發(fā)行企業(yè)傾斜。綠色政策制定者要進一步完善綠色金融的管理政策，為其注入更多資源，加大力度助力綠色債券發(fā)行企業(yè)綠色創(chuàng)新與發(fā)展轉型。建議主管部門加強深層次溝通合作，推進綠色金融工具聯(lián)動，強化政策實效；對綠色債券發(fā)行企業(yè)的募投項目審批更加合理適度，酌情放寬企業(yè)融資、項目約束等限制，并適度給予一定的稅收優(yōu)惠，積極推助綠色債券發(fā)行企業(yè)貼綠、創(chuàng)新、增量、提質。

二是鼓勵更大比例的上市公司、民營企業(yè)及地區(qū)發(fā)行綠色債券。根據(jù)Choice數(shù)據(jù)，截至2023年末，A股上市公司合計5326家，僅103家首次發(fā)行綠色債券，占比不足2%，符合發(fā)行標準和項目審核標準的上市公司數(shù)量非常大，可進一步挖掘與鼓勵。截至2023年末，發(fā)行綠色債券的民營企業(yè)占比僅為3%，下一階段綠色債券發(fā)展需要更多的民營經(jīng)濟參與。創(chuàng)新示范走在前列的深圳等地區(qū)，以及碳排放量較大的東北地區(qū)、山西、貴州等也應主動加大綠色債券的發(fā)行力度。

三是加大綠色債券發(fā)行企業(yè)的信息披露力度。提高上市公司估值，優(yōu)化市場資源配置功能，需要綠色企業(yè)增強與投資者的信息對稱，引導機構投資者正確、深刻、完整地理解綠色債券發(fā)行企業(yè)的經(jīng)營理念，進一步清晰綠色金融內涵。建議綠色債券發(fā)行企業(yè)，尤其是國有上市公司帶頭強化信息披露。將綠色債券發(fā)行人的信息披露納入國有企業(yè)考核體系，促成國企引領、民企積極參與綠色債券發(fā)行的格局。

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