綠色信貸、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和企業(yè)綠色創(chuàng)新質(zhì)量

劉振 魏田田

【摘 要】 文章以2007—2021年滬深A(yù)股上市公司為樣本，將雙重差分法與《綠色信貸指引》等政策的出臺(tái)相結(jié)合，考察綠色信貸政策對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新質(zhì)量的影響及其作用機(jī)理，發(fā)現(xiàn)綠色信貸政策促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新質(zhì)量提升，且市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)負(fù)向調(diào)節(jié)綠色信貸政策與企業(yè)綠色創(chuàng)新質(zhì)量之間的關(guān)系；機(jī)制檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，綠色信貸政策對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新質(zhì)量影響通過(guò)“壓力效應(yīng)”實(shí)現(xiàn)，即綠色信貸政策減少企業(yè)信貸資源來(lái)倒逼綠色創(chuàng)新質(zhì)量提升，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)負(fù)向調(diào)節(jié)中介效應(yīng)前半段，正向調(diào)節(jié)后半段；綠色信貸政策對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新質(zhì)量的影響在國(guó)有企業(yè)和成長(zhǎng)期企業(yè)中更顯著，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的負(fù)向調(diào)節(jié)作用在非國(guó)有企業(yè)和成熟期企業(yè)更顯著。

【關(guān)鍵詞】 綠色信貸指引； 綠色創(chuàng)新； 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)； 雙重差分法

【中圖分類號(hào)】 F275.5? 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A? 【文章編號(hào)】 1004-5937（2024）13-0070-09

一、引言

黨的二十大報(bào)告強(qiáng)調(diào)“著力推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展，主動(dòng)構(gòu)建新發(fā)展格局”。傳統(tǒng)發(fā)展模式主要以犧牲環(huán)境為代價(jià)換取經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，盡管近些年進(jìn)行了大量環(huán)境治理，但是生態(tài)環(huán)境問(wèn)題依然嚴(yán)峻。為貫徹落實(shí)新時(shí)代黨和國(guó)家關(guān)于生態(tài)環(huán)境保護(hù)等法規(guī)政策，促進(jìn)企業(yè)綠色發(fā)展，《綠色信貸指引》《關(guān)于綠色信貸工作的意見(jiàn)》等相繼發(fā)布，旨在推動(dòng)企業(yè)綠色創(chuàng)新、緩解生態(tài)環(huán)境污染。

與傳統(tǒng)技術(shù)創(chuàng)新不同，綠色創(chuàng)新減少資源浪費(fèi)，降低環(huán)境污染，促進(jìn)生態(tài)文明建設(shè)和可持續(xù)發(fā)展[1]。企業(yè)是綠色創(chuàng)新最重要的微觀主體，但由于長(zhǎng)期面臨融資難的困境，加之綠色創(chuàng)新本身存在雙重外部性[2]，企業(yè)從中獲得的經(jīng)濟(jì)效益遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于社會(huì)收益，經(jīng)濟(jì)成本卻大于社會(huì)成本，因此盡管部分企業(yè)為了達(dá)到國(guó)家要求進(jìn)行綠色創(chuàng)新，但綠色創(chuàng)新質(zhì)量卻不高。有學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)數(shù)字化通過(guò)提升信息共享水平和知識(shí)整合能力促進(jìn)綠色創(chuàng)新[3]，命令型、市場(chǎng)型和自愿型環(huán)境規(guī)制促進(jìn)了企業(yè)綠色創(chuàng)新[4-6]，同時(shí)地方政府對(duì)環(huán)境的治理會(huì)使企業(yè)綠色創(chuàng)新水平下降[7]。部分學(xué)者考察信貸資源對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響，發(fā)現(xiàn)傳統(tǒng)銀行信貸在推動(dòng)企業(yè)一般性技術(shù)創(chuàng)新[8]的同時(shí)促進(jìn)綠色創(chuàng)新[9]。王馨等[10]則證實(shí)《綠色信貸指引》政策促進(jìn)了企業(yè)綠色創(chuàng)新。

雖然綠色信貸政策對(duì)綠色創(chuàng)新影響的相關(guān)文獻(xiàn)較為豐富，但仍然不夠全面，其作用路徑及機(jī)制有待進(jìn)一步深入探討：一是已有文獻(xiàn)考察綠色信貸政策如何通過(guò)投資效率和代理成本影響企業(yè)綠色創(chuàng)新[10]，但是尚未探究綠色信貸政策如何影響企業(yè)信貸資源以及信貸資源影響企業(yè)綠色創(chuàng)新質(zhì)量的作用機(jī)制和實(shí)現(xiàn)路徑。二是現(xiàn)有文獻(xiàn)在分析綠色信貸政策對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新影響的調(diào)節(jié)機(jī)制時(shí)，考察了商業(yè)信用融資規(guī)模和資金使用效率的調(diào)節(jié)效應(yīng)[11]，但鮮有學(xué)者從市場(chǎng)這只“無(wú)形之手”資源配置視角，考察市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)二者之間的調(diào)節(jié)作用。三是現(xiàn)有文獻(xiàn)在分析綠色信貸政策對(duì)綠色創(chuàng)新影響時(shí)，采用靜態(tài)分析法，忽視不同生命周期的動(dòng)態(tài)變化。處于不同生命周期階段的企業(yè)，其發(fā)展能力、資源獲取能力和資源整合能力等方面存在顯著差異，綠色信貸政策會(huì)對(duì)其綠色創(chuàng)新產(chǎn)生不同影響。總之，《綠色信貸指引》作為一種引導(dǎo)性政策，對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新質(zhì)量的作用機(jī)制和實(shí)現(xiàn)路徑有待進(jìn)一步深入探究。

鑒于此，本文考察綠色信貸政策對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新質(zhì)量影響的關(guān)系和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的調(diào)節(jié)效應(yīng)，以及其產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和生命周期異質(zhì)性。邊際貢獻(xiàn)體現(xiàn)在三個(gè)方面：（1）深化中介機(jī)制。本文從信貸資源獲取視角，探究短期和長(zhǎng)期信貸資源在綠色信貸政策與企業(yè)綠色創(chuàng)新質(zhì)量之間的中介機(jī)制和路徑關(guān)系，進(jìn)一步打開(kāi)綠色信貸政策與企業(yè)綠色創(chuàng)新之間的“黑箱”。（2）豐富調(diào)節(jié)機(jī)制。本文從市場(chǎng)這只“無(wú)形之手”資源配置視角，考察市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)綠色信貸政策與企業(yè)綠色創(chuàng)新質(zhì)量關(guān)系的調(diào)節(jié)機(jī)制，進(jìn)一步豐富綠色信貸政策對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新質(zhì)量影響的情景因素。（3）基于企業(yè)不同生命周期階段的特征，從企業(yè)演化動(dòng)態(tài)視角，考察不同生命周期階段差異性，同時(shí)基于企業(yè)產(chǎn)權(quán)異質(zhì)性視角考察綠色信貸政策對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新影響的差異性，為中國(guó)特色社會(huì)主義背景下綠色信貸政策對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新指引性作用提供進(jìn)一步補(bǔ)充。

二、研究假說(shuō)

（一）綠色信貸政策與企業(yè)綠色創(chuàng)新質(zhì)量

當(dāng)前，以環(huán)境污染和生態(tài)破壞為代價(jià)的傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式給經(jīng)濟(jì)社會(huì)可持續(xù)發(fā)展帶來(lái)嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，而綠色發(fā)展是破解傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式難題的重要途徑。綠色創(chuàng)新是促進(jìn)綠色發(fā)展的重要?jiǎng)恿ΓG色創(chuàng)新質(zhì)量提升則是綠色創(chuàng)新發(fā)展的重點(diǎn)。然而綠色創(chuàng)新質(zhì)量雖然融合“綠色”與“創(chuàng)新”兩大發(fā)展理念，但是與傳統(tǒng)創(chuàng)新相比，創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)更高，并且存在知識(shí)外部性和環(huán)境外部性[2，12]，傳統(tǒng)信貸政策無(wú)法有效引導(dǎo)企業(yè)綠色創(chuàng)新行為[13]。因此，為促進(jìn)企業(yè)綠色發(fā)展轉(zhuǎn)型，《綠色信貸指引》發(fā)布。本文認(rèn)為綠色信貸政策通過(guò)“激勵(lì)效應(yīng)”或“壓力效應(yīng)”對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新質(zhì)量產(chǎn)生影響。具體如下：

一方面，綠色信貸政策通過(guò)提供信貸資源來(lái)激勵(lì)企業(yè)綠色創(chuàng)新質(zhì)量提升，即綠色信貸政策發(fā)揮“激勵(lì)效應(yīng)”。與傳統(tǒng)創(chuàng)新相比，企業(yè)綠色創(chuàng)新更加復(fù)雜，成本和風(fēng)險(xiǎn)更高，需要龐大的資金支持。然而企業(yè)內(nèi)部資金有限，需要獲取外部資金來(lái)支持技術(shù)創(chuàng)新，其中，信貸資金是獲取外部資源的主要方式之一。綠色信貸資金天生附帶對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的綠色屬性要求，當(dāng)企業(yè)做出符合環(huán)境治理的行為時(shí)，從銀行獲得的信貸資金會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于非綠色信貸資金，保證了后續(xù)信貸資金可得性和持續(xù)性。在綠色信貸資源的激勵(lì)效應(yīng)下，綠色信貸限制企業(yè)往往會(huì)通過(guò)綠色創(chuàng)新行為積極參與國(guó)家綠色發(fā)展戰(zhàn)略[13]。

另一方面，綠色信貸政策通過(guò)限制信貸資源來(lái)迫使企業(yè)提升綠色創(chuàng)新質(zhì)量，即綠色信貸政策發(fā)揮“壓力效應(yīng)”。如果企業(yè)要得到《綠色信貸指引》的支持，就必須實(shí)施以環(huán)境保護(hù)和生態(tài)治理為主的綠色創(chuàng)新質(zhì)量提升活動(dòng)。相反，如果企業(yè)的經(jīng)營(yíng)或創(chuàng)新活動(dòng)不符合環(huán)保條件，信貸資源會(huì)受到限制，進(jìn)而影響企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)，即《綠色信貸指引》通過(guò)信貸資源的“壓力效應(yīng)”推動(dòng)企業(yè)綠色發(fā)展。《綠色信貸指引》還會(huì)配合政府環(huán)境治理目標(biāo)為企業(yè)污染設(shè)置排放標(biāo)準(zhǔn)，遏制企業(yè)污染行為，引導(dǎo)企業(yè)綠色創(chuàng)新質(zhì)量提升[10]。同時(shí)從資源基礎(chǔ)理論角度來(lái)看，綠色創(chuàng)新質(zhì)量的提升可以使一個(gè)組織更具競(jìng)爭(zhēng)力，提升企業(yè)可持續(xù)績(jī)效。

綜上所述，《綠色信貸指引》通過(guò)提供信貸資源或施加壓力促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新質(zhì)量提升，表現(xiàn)為“激勵(lì)效應(yīng)”或“壓力效應(yīng)”。故提出假設(shè)1。

H1：綠色信貸政策實(shí)施顯著促進(jìn)綠色信貸限制行業(yè)企業(yè)的綠色創(chuàng)新質(zhì)量提升。

（二）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的調(diào)節(jié)作用

目前學(xué)術(shù)界關(guān)于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新影響主要存在兩種觀點(diǎn)：（1）熊彼特效應(yīng)假說(shuō)。以熊彼特為代表的學(xué)者認(rèn)為市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不利于企業(yè)創(chuàng)新，即所謂的“熊彼特效應(yīng)”。該觀點(diǎn)認(rèn)為壟斷利潤(rùn)為企業(yè)創(chuàng)新投資提供必要資金支持，激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)會(huì)導(dǎo)致壟斷利潤(rùn)減少，阻礙企業(yè)創(chuàng)新[14]。（2）阿羅效應(yīng)假說(shuō)。以阿羅為代表的學(xué)者認(rèn)為市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)有利于企業(yè)創(chuàng)新，即所謂的“阿羅效應(yīng)”。該觀點(diǎn)認(rèn)為市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)具有懲罰作用，充分競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)使經(jīng)營(yíng)不善的企業(yè)被清算，低效率企業(yè)被淘汰[15]，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的優(yōu)勝劣汰機(jī)制會(huì)迫使企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新。

根據(jù)熊彼特效應(yīng)假說(shuō)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度與企業(yè)從壟斷中獲取利潤(rùn)的能力成反比，因此競(jìng)爭(zhēng)情況下企業(yè)的創(chuàng)新資金和創(chuàng)新熱情會(huì)減少。然而，綠色信貸政策對(duì)綠色創(chuàng)新質(zhì)量產(chǎn)生明顯的提升作用。隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，更多企業(yè)參與到競(jìng)爭(zhēng)中，綠色創(chuàng)新質(zhì)量提高所帶來(lái)的效益變小，企業(yè)不太愿意在綠色信貸政策的指導(dǎo)下進(jìn)行創(chuàng)新，并且面臨更大的創(chuàng)新難題[14]；基于阿羅效應(yīng)假說(shuō)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)遵循著優(yōu)勝劣汰的自然法則。當(dāng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度加劇時(shí)，更多企業(yè)會(huì)進(jìn)入市場(chǎng)，企業(yè)如果不進(jìn)行創(chuàng)新，將會(huì)落后于其他具有創(chuàng)新能力的企業(yè)，并最終被市場(chǎng)淘汰。在資源有限的情況下，企業(yè)不得不提高創(chuàng)新資源的配置效率。同時(shí)綠色信貸政策對(duì)綠色信貸限制行業(yè)的綠色創(chuàng)新質(zhì)量有明顯的促進(jìn)作用。在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度加強(qiáng)的情況下，更多企業(yè)要從相對(duì)有限的綠色信貸指引中獲得資金和正面關(guān)注。單個(gè)企業(yè)獲得的資源和關(guān)注較少，因此企業(yè)只有通過(guò)提升綠色創(chuàng)新質(zhì)量來(lái)吸引更多的資金和正面關(guān)注[15]。

綜上所述，熊彼特效應(yīng)下，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越強(qiáng)，越會(huì)減少企業(yè)獲得的利潤(rùn)，企業(yè)缺乏動(dòng)力提升綠色創(chuàng)新質(zhì)量，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)發(fā)揮負(fù)向調(diào)節(jié)作用；阿羅效應(yīng)下，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越強(qiáng)，越會(huì)減少企業(yè)獲得的資金和正向關(guān)注，強(qiáng)迫企業(yè)去提升綠色創(chuàng)新質(zhì)量，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)發(fā)揮正向調(diào)節(jié)作用。故，提出假設(shè)2a、假設(shè)2b。

H2a：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)正向調(diào)節(jié)綠色信貸政策與企業(yè)綠色創(chuàng)新質(zhì)量的關(guān)系。

H2b：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)負(fù)向調(diào)節(jié)綠色信貸政策與企業(yè)綠色創(chuàng)新質(zhì)量的關(guān)系。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源及樣本選擇

本文原始樣本數(shù)據(jù)主要來(lái)源于2007—2021年A股上市公司。根據(jù)以下條件進(jìn)行篩選：（1）剔除金融行業(yè)樣本；（2）剔除數(shù)據(jù)缺失的樣本；（3）剔除ST的樣本。本文主要數(shù)據(jù)來(lái)自CSMAR和CNRDS數(shù)據(jù)庫(kù)，對(duì)連續(xù)變量進(jìn)行上下1%縮尾處理。

（二）變量定義

綠色創(chuàng)新質(zhì)量（GIQ）。本文以綠色發(fā)明專利獲得數(shù)加1的自然對(duì)數(shù)衡量（GIQ）[7]。

綠色信貸政策實(shí)施（Post）。借鑒王馨等[10]的研究來(lái)衡量綠色信貸實(shí)施，其中2012年及以后取值為1，2012年以前取值為0。

綠色信貸限制企業(yè)（Treat）。本文將《綠色信貸實(shí)施關(guān)鍵評(píng)價(jià)指標(biāo)》中綠色信貸限制行業(yè)分類與《證監(jiān)會(huì)2012版行業(yè)分類》進(jìn)行對(duì)應(yīng)以確定綠色信貸限制行業(yè)，但又不同于王馨等[10]的做法，主要采用A類和B類作為綠色信貸政策實(shí)施限制行業(yè)。如果上市公司屬于上述行業(yè)，則認(rèn)定屬于綠色信貸限制行業(yè)作為實(shí)驗(yàn)組，Treat=1，否則Treat=0。

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)（HHI）。本文主要采用赫芬達(dá)爾指數(shù)來(lái)衡量企業(yè)面臨的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)[16]。

參考王分棉等[7]的研究，具體變量定義如表1所示。

（三）模型設(shè)計(jì)

本文采用DID模型考察《綠色信貸指引》對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新質(zhì)量的影響以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的調(diào)節(jié)作用，主要模型如下。

GIQi，t=α0+α1Postt+α2Treati+α3Postt×Treati+∑Controli，t+τi，t? ?（1）

GIQi，t=χ0+χ1Postt+χ2Treati+χ3Postt×Treati+χ4HHIi，t+

χ5Postt×HHIi，t+χ6Treati×HHIi，t+χ7Postt×Treati×HHIi，t+∑Controli，t+υi，t? ?（2）

其中i代表企業(yè)，t代表時(shí)間，α0和χ0代表模型截距項(xiàng)，Control代表模型控制變量，本文還控制了行業(yè)和年份，τ、υ代表模型隨機(jī)干擾項(xiàng)。

四、研究結(jié)果

（一）平行趨勢(shì)檢驗(yàn)

由于雙重差分（DID）模型要求滿足平行趨勢(shì)，因此本文做了平行趨勢(shì)檢驗(yàn)，如圖1。可以看出在政策實(shí)施之前綠色信貸限制企業(yè)和非綠色信貸限制企業(yè)之間沒(méi)有明顯差異，同時(shí)在政策實(shí)施當(dāng)年明顯為正，說(shuō)明本文的DID滿足平行趨勢(shì)。

（二）回歸結(jié)果

表2報(bào)告本文基準(zhǔn)回歸結(jié)果，列（2）中Post×Treat系數(shù)在5%水平顯著為正，且系數(shù)為0.057，說(shuō)明綠色信貸政策實(shí)施后，發(fā)明專利獲得量增加5.7%，表明《綠色信貸指引》實(shí)施促進(jìn)綠色信貸限制行業(yè)企業(yè)綠色創(chuàng)新質(zhì)量提升，驗(yàn)證H1。

Post×Treat×HHI交乘項(xiàng)系數(shù)顯著為正，說(shuō)明HHI越高，市場(chǎng)壟斷程度越強(qiáng)，市場(chǎng)壟斷正向調(diào)節(jié)綠色信貸政策與企業(yè)綠色創(chuàng)新質(zhì)量的正向關(guān)系，即市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)降低綠色信貸政策對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新質(zhì)量的促進(jìn)作用，支持“熊彼特”效應(yīng)假說(shuō)，主要因?yàn)槭袌?chǎng)壟斷地位提供了一定的資金，而創(chuàng)新質(zhì)量的提升比單純創(chuàng)新水平提升需要更多的資源，支持H2b。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.傾向得分匹配。本文采用PSM方法對(duì)處理組和實(shí)驗(yàn)組進(jìn)行1 2近鄰匹配，核密度圖如圖2所示，左側(cè)為匹配前核密度圖，右側(cè)為匹配后核密度圖，匹配處理組和控制組之間差距相較于匹配前明顯變小，回歸結(jié)果如表3所示。傾向得分匹配后符號(hào)不變，系數(shù)顯著，說(shuō)明結(jié)論穩(wěn)健。

2.滯后一期。《綠色信貸指引》對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新質(zhì)量的影響可能在下一期，這可能導(dǎo)致研究結(jié)果偏誤。本文以t+1期綠色創(chuàng)新質(zhì)量為被解釋變量，其他變量均保持不變進(jìn)行回歸，回歸結(jié)果見(jiàn)表3。滯后一期后符號(hào)不變，系數(shù)顯著，說(shuō)明結(jié)論穩(wěn)健。

3.加入地區(qū)虛擬變量。由于各個(gè)地區(qū)的實(shí)際情況不同，綠色信貸政策對(duì)各個(gè)地區(qū)企業(yè)的影響程度可能存在差異，因此，本文控制了地區(qū)因素的影響，具體結(jié)果見(jiàn)表3。可以看出加入地區(qū)虛擬變量后符號(hào)不變，系數(shù)顯著，說(shuō)明結(jié)論穩(wěn)健。

4.Heckman檢驗(yàn)。本文被解釋變量存在大量0值，這些0值的產(chǎn)生有可能是因?yàn)閿?shù)據(jù)庫(kù)無(wú)法獲取到綠色專利數(shù)據(jù)而識(shí)別為0，產(chǎn)生樣本選擇的問(wèn)題，因此采用Heckman方法來(lái)考察樣本選擇偏誤對(duì)回歸結(jié)果的影響。本文將綠色專利中不為0的值賦1，產(chǎn)生虛擬變量（if_GIQ），并采用同年同行業(yè)綠色專利均值（indu_GIQ）作為工具變量，對(duì)虛擬變量采用Probit回歸生成逆米爾斯比率（IMR），并將IMR加入主回歸中。從表4可以看出，加入逆米爾斯比率后，IMR系數(shù)顯著，說(shuō)明存在著樣本選擇偏誤，但符號(hào)不變，系數(shù)顯著，說(shuō)明結(jié)論穩(wěn)健。

5.排除其他政策干擾。《綠色信貸指引》作為環(huán)保領(lǐng)域的一項(xiàng)政策，實(shí)施會(huì)對(duì)綠色信貸限制行業(yè)的企業(yè)產(chǎn)生顯著影響，但其可能會(huì)受到其他政策的干擾。例如2015年《環(huán)境保護(hù)法》的實(shí)施在一定程度上影響重污染企業(yè)的綠色創(chuàng)新，且重污染企業(yè)和綠色信貸限制行業(yè)在劃分方式上存在著部分重復(fù)。為驗(yàn)證環(huán)保法實(shí)施是否會(huì)對(duì)綠色信貸政策和綠色創(chuàng)新質(zhì)量之間的關(guān)系產(chǎn)生影響，本文剔除2015年樣本數(shù)據(jù)，檢驗(yàn)結(jié)果如表4所示。可以看出，排除其他政策干擾后，符號(hào)不變，系數(shù)顯著，說(shuō)明結(jié)論穩(wěn)健。

6.安慰劑檢驗(yàn)。本文采用安慰劑檢驗(yàn)來(lái)排除可能存在的遺漏變量問(wèn)題，將解釋變量Treat隨機(jī)分配500次，并將其回歸，將回歸后結(jié)果系數(shù)估計(jì)值和P值分布進(jìn)行繪圖，結(jié)果如圖3。其中系數(shù)估計(jì)值集中在0附近，大多數(shù)系數(shù)估計(jì)值P值在5%以下，表明安慰劑檢驗(yàn)結(jié)果中大部分并不顯著，說(shuō)明遺漏變量問(wèn)題不存在，本文回歸結(jié)果具有較強(qiáng)的穩(wěn)健性。

五、進(jìn)一步研究

（一）信貸融資的中介效應(yīng)

《綠色信貸指引》中明確強(qiáng)調(diào)通過(guò)綠色信貸引導(dǎo)企業(yè)，給予企業(yè)轉(zhuǎn)型期的信貸資源支持，對(duì)綠色信貸限制行業(yè)減少信貸資源支持，即《綠色信貸指引》可能給部分企業(yè)直接提供綠色信貸資源支持，進(jìn)而促進(jìn)綠色創(chuàng)新質(zhì)量提升，或者可能通過(guò)壓力促進(jìn)綠色創(chuàng)新，即“激勵(lì)效應(yīng)”或“壓力效應(yīng)”。同時(shí)，現(xiàn)有文獻(xiàn)也證實(shí)《綠色信貸指引》對(duì)于企業(yè)的信貸資源有明顯的影響[1]。

為具體探究H1提出的綠色信貸政策影響企業(yè)綠色創(chuàng)新質(zhì)量可能存在的“激勵(lì)效應(yīng)”和“壓力效應(yīng)”，參考溫忠麟等[17]的中介效應(yīng)檢驗(yàn)方法，構(gòu)建如下中介效應(yīng)模型：

Mi，t=β0+β1Postt+β2Treati+β3Postt×Treati+∑Controli，t+

ωi，t? ?（3）

Green_Inni，t=γ0+γ1Postt+γ2Treati+γ3Postt×Treati+

γ4Mi，t+∑Controli，t+ψi，t? ?（4）

其中，Mi，t指本文的中介變量。借鑒Nanda et al.[13]采用短期借款、長(zhǎng)期借款和一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債之和與總資產(chǎn)的比值衡量信貸資源（Debt），用短期借款和總資產(chǎn)的比值衡量短期信貸融資（Short_debt），采用長(zhǎng)期借款和一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債與總資產(chǎn)的比值衡量企業(yè)的長(zhǎng)期信貸融資（Long_debt）。檢驗(yàn)結(jié)果如表5的Panel A所示。

從表5中Panel A列（1）、列（3）和列（5）可以看出，綠色信貸政策與信貸資源、短期信貸和長(zhǎng)期信貸分別在1%、5%和1%水平上顯著負(fù)相關(guān)，說(shuō)明綠色信貸政策的實(shí)施減少企業(yè)信貸資源、短期和長(zhǎng)期信貸資源。從列（2）、列（4）和列（6）可以看出，綠色信貸政策與綠色創(chuàng)新質(zhì)量分別在1%水平上顯著負(fù)相關(guān)、負(fù)相關(guān)和正相關(guān)，說(shuō)明以短期信貸為主的信貸資源抑制企業(yè)綠色創(chuàng)新質(zhì)量提升，長(zhǎng)期信貸資源促進(jìn)綠色創(chuàng)新質(zhì)量。結(jié)合H1發(fā)現(xiàn)以短期信貸為主的信貸資源在綠色信貸政策和綠色創(chuàng)新質(zhì)量之間發(fā)揮中介效應(yīng)，長(zhǎng)期信貸資源為遮掩效應(yīng)。從結(jié)果看出，綠色信貸政策不會(huì)給綠色信貸限制企業(yè)提供信貸資源支持，即“激勵(lì)效應(yīng)”不存在，同時(shí)信貸資源增加抑制綠色創(chuàng)新質(zhì)量，綠色信貸政策通過(guò)減少信貸資源支持促進(jìn)綠色創(chuàng)新質(zhì)量，表現(xiàn)為“壓力效應(yīng)”。短期信貸對(duì)綠色創(chuàng)新質(zhì)量是負(fù)向影響，長(zhǎng)期信貸對(duì)綠色創(chuàng)新質(zhì)量則是正向影響，符合文獻(xiàn)一貫認(rèn)為創(chuàng)新需要長(zhǎng)期資源支持的看法。短期和長(zhǎng)期信貸也更容易受到市場(chǎng)利率影響[18]，《綠色信貸指引》發(fā)布后企業(yè)想獲取更多資源時(shí)必須支付更高利率，因而會(huì)減少企業(yè)信貸資源的獲取，表現(xiàn)為信貸資源總體減少，長(zhǎng)期和短期信貸資源下降。

同時(shí)本文結(jié)合信貸資源和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的調(diào)節(jié)效應(yīng)做了檢驗(yàn)，以更好地厘清市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)在綠色信貸政策和企業(yè)綠色創(chuàng)新質(zhì)量之間發(fā)揮的中介效應(yīng)。表5中Panel B展示信貸資源的調(diào)節(jié)中介效應(yīng)，列（1）和列（3）中綠色信貸政策與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的交乘項(xiàng)與信貸資源和短期信貸資源分別在1%水平上顯著正相關(guān)，說(shuō)明市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)負(fù)向調(diào)節(jié)綠色信貸政策和信貸資源與短期信貸資源之間的關(guān)系。列（2）、列（4）和列（6）中信貸資源、短期信貸資源與長(zhǎng)期信貸資源與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的交乘項(xiàng)分別在1%水平上顯著負(fù)相關(guān)，說(shuō)明市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)正向調(diào)節(jié)信貸資源、短期信貸資源與長(zhǎng)期信貸資源和綠色創(chuàng)新質(zhì)量的關(guān)系。結(jié)合表5中Panel B可知，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)負(fù)向調(diào)節(jié)中介效應(yīng)前半段，正向調(diào)節(jié)中介效應(yīng)和遮掩效應(yīng)的后半段。

（二）企業(yè)產(chǎn)權(quán)異質(zhì)性分析

不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)在目標(biāo)、行為、資源和能力等方面存在諸多差異，可能會(huì)影響綠色創(chuàng)新的資源配置。與非國(guó)有企業(yè)相比，國(guó)有企業(yè)追求經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、綠色環(huán)保和創(chuàng)新能力提升等多元目標(biāo)，更加容易獲得優(yōu)惠政策。在綠色信貸政策壓力效應(yīng)下，國(guó)有企業(yè)更有資源和能力實(shí)施綠色創(chuàng)新，所以綠色信貸政策實(shí)施對(duì)國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)綠色創(chuàng)新質(zhì)量提升影響會(huì)存在較大差異，本文分組檢驗(yàn)來(lái)這種異質(zhì)性[13，19]。

表6中國(guó)有企業(yè)組交乘項(xiàng)系數(shù)在5%水平上顯著為正，非國(guó)有企業(yè)組交乘項(xiàng)系數(shù)不顯著，說(shuō)明綠色信貸政策對(duì)綠色信貸資源限制行業(yè)企業(yè)的影響主要表現(xiàn)在國(guó)有企業(yè)。國(guó)有企業(yè)天然優(yōu)勢(shì)使其具有更多的資源，同時(shí)其是承擔(dān)國(guó)家綠色發(fā)展戰(zhàn)略的主要踐行者，綠色信貸政策對(duì)信貸資源沖擊在國(guó)有企業(yè)上會(huì)更加明顯。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)綠色信貸政策與企業(yè)綠色創(chuàng)新質(zhì)量的調(diào)節(jié)效應(yīng)在國(guó)有企業(yè)組中不顯著，非國(guó)有企業(yè)組則在1%水平上顯著為正，說(shuō)明市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)負(fù)向調(diào)節(jié)綠色信貸政策與非國(guó)有企業(yè)綠色創(chuàng)新質(zhì)量之間的關(guān)系。國(guó)有企業(yè)憑借自身優(yōu)勢(shì)地位，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中往往處于強(qiáng)勢(shì)地位，且國(guó)有企業(yè)所在行業(yè)多數(shù)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度較低，而非國(guó)有企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力大，壟斷使得其擁有更多的租金促進(jìn)綠色創(chuàng)新質(zhì)量提升。

（三）企業(yè)生命周期異質(zhì)性分析

不同生命周期階段企業(yè)擁有不同的資源和能力[20]，綠色信貸政策對(duì)不同生命周期階段企業(yè)綠色創(chuàng)新質(zhì)量作用效果可能存在差異。成長(zhǎng)期企業(yè)市場(chǎng)份額不斷增加、盈利能力持續(xù)提升、外部融資能力有所改善等；成熟期企業(yè)市場(chǎng)份額較高，盈利能力較強(qiáng)，能夠提供有競(jìng)爭(zhēng)力的薪酬吸引人才和以更低的成本從外部籌集創(chuàng)新資金；衰退期企業(yè)存在戰(zhàn)略僵化、組織變革障礙、內(nèi)部效率低下等問(wèn)題以及創(chuàng)新資源和創(chuàng)新能力不足等制約[21]。為檢驗(yàn)不同生命周期階段的綠色信貸政策對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新質(zhì)量的作用效果是否存在差異，借鑒謝佩洪等[21]的進(jìn)一步分類方法，根據(jù)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、投資活動(dòng)和籌資活動(dòng)凈現(xiàn)金流的組合，將企業(yè)生命周期劃分為成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期。

表7中成長(zhǎng)期綠色信貸政策與企業(yè)綠色創(chuàng)新質(zhì)量在5%水平上顯著為正，其他生命周期則不顯著，說(shuō)明綠色信貸政策對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新質(zhì)量的影響只存在于成長(zhǎng)期，同時(shí)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的負(fù)向調(diào)節(jié)作用在成熟期更顯著，由于成熟期企業(yè)相對(duì)比較穩(wěn)定，需要大量的資金為綠色創(chuàng)新質(zhì)量的提升資源，且強(qiáng)烈擁有提升綠色創(chuàng)新質(zhì)量的意愿，因此壟斷地位的形成為成熟期企業(yè)提供更多的資源，促進(jìn)綠色創(chuàng)新質(zhì)量提升。

六、結(jié)論與啟示

本文探究了綠色信貸政策與綠色創(chuàng)新質(zhì)量之間的關(guān)系和作用機(jī)制。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)：綠色信貸政策促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新質(zhì)量的提升，且市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)負(fù)向調(diào)節(jié)兩者之間的關(guān)系。綠色信貸政策通過(guò)減少信貸資源對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新質(zhì)量產(chǎn)生促進(jìn)作用，即綠色信貸政策通過(guò)“壓力效應(yīng)”，而不是“激勵(lì)效應(yīng)”促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新質(zhì)量提升，同時(shí)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)負(fù)向調(diào)節(jié)中介效應(yīng)的前半段，正向調(diào)節(jié)后半段；國(guó)有企業(yè)能夠?qū)G色信貸政策的壓力效應(yīng)做出積極反應(yīng)；綠色信貸政策對(duì)綠色創(chuàng)新質(zhì)量的影響在成長(zhǎng)期更顯著。

根據(jù)以上結(jié)論，提出本文的政策建議：

1.完善綠色信貸政策體制，增強(qiáng)綠色信貸政策的環(huán)境治理作用。在綠色信貸體制和機(jī)制設(shè)計(jì)上，金融監(jiān)管部門(mén)不僅要增強(qiáng)綠色信貸政策的負(fù)向壓力效應(yīng)，而且需要發(fā)揮綠色信貸政策的正向激勵(lì)效應(yīng)。綠色創(chuàng)新是綠色發(fā)展的重要推動(dòng)力，綠色信貸政策不僅要強(qiáng)化對(duì)未達(dá)到綠色信貸條件企業(yè)的信貸資源限制，而且要加大對(duì)進(jìn)行綠色創(chuàng)新企業(yè)的信貸支持力度，有效緩解企業(yè)綠色創(chuàng)新面臨的融資約束，促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新質(zhì)量提升，加快企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型。

2.加強(qiáng)有效市場(chǎng)的作用，增強(qiáng)綠色信貸政策的促進(jìn)作用。要充分發(fā)揮市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的激勵(lì)和淘汰機(jī)制作用，堅(jiān)決打擊和遏制各種壟斷行為：一是堅(jiān)決遏制賣方過(guò)度集中；二是加快降低市場(chǎng)準(zhǔn)入門(mén)檻；三是禁止妨礙正常交易的傾銷、合謀和欺詐等壟斷行為。

3.企業(yè)要利用綠色信貸政策的指引性作用，根據(jù)自身資源和能力條件制定相應(yīng)的綠色發(fā)展戰(zhàn)略。一是國(guó)有企業(yè)以及成長(zhǎng)期要充分發(fā)揮產(chǎn)權(quán)性質(zhì)優(yōu)勢(shì)、資源規(guī)模優(yōu)勢(shì)和創(chuàng)新能力優(yōu)勢(shì)，要率先垂范加大綠色創(chuàng)新投入力度，助力企業(yè)綠色發(fā)展，在綠色發(fā)展轉(zhuǎn)型中發(fā)揮中堅(jiān)力量和引領(lǐng)示范作用；二是非國(guó)有企業(yè)要根據(jù)自身資源和能力條件，要適度地、漸進(jìn)性地和靈活地實(shí)施綠色創(chuàng)新，加強(qiáng)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)管控，提高創(chuàng)新資源配置效率。

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