新股估值不僅只看利潤

本刊編輯部：即將IPO上市的中創股份預計2024年一季度凈利潤同比大增751.31%至2453.92%，公司合理估值范圍是多少？

邱諍：中創股份是基礎軟件中間件產品與服務提供商。首先我們先了解一下何為中間件，中間件是一種應用于分布式系統的基礎軟件，位于應用與操作系統、數據庫之間，簡單而言中間件在操作系統與應用軟件之間起到“承上啟下”的關鍵作用，屬于連接不同應用軟件的支撐類軟件。雖然中間件與操作系統、數據庫并稱為三大基礎軟件，但中間件的市場規模遠小于后兩者。

中間件分為基礎中間件和廣義中間件，基礎中間件是指傳統網絡架構中，在操作系統與應用軟件之間起到“承上啟下，左右互聯”的關鍵作用的基礎軟件產品，主要應用于傳統互聯網構架。廣義中間件（又稱平臺類中間件）由基礎中間件衍生而來，目前正處于快速發展階段，主要應用于使用云計算、大數據、物聯網等新一代信息技術的場景，用于解決新興技術環境下的互聯互通等問題。

以2021年數據為例，2021年中國中間件總體市場規模為88.7億元，其中基礎中間件48.3億元，廣義中間件40.4億元。與IBM、Oracle等國外知名中間件廠商相比，國內專業中間件廠商市場份額相對較小，2021年國內專業中間件廠商的基礎中間件市場規模僅約為6.8億元，廣義中間件市場規模僅約為7.9億元。2023年中國中間件市場空間約為98億元，預計到2026年中國中間件總體市場將達到144.2億元，其中基礎中間件為74.6億元，廣義中間件市場為69.6億元。2021年時國內專業中間件廠商的基礎中間件市場占有率約14%，廣義中間件市場占有率約19.5%，若未來國產替代能提升至40%，那么2026年國內專業中間件廠商的國內市場份額約為57.68億元。

本刊編輯部：還有哪些上市公司以中間件為主業？

邱諍：除中創股份外，還有寶蘭德和東方通。從營業收入來看，2023年中創股份和寶蘭德分別為1.80億元和3.05億元，東方通約為5億元-6.5億元。從凈利潤來看，中創股份和寶蘭德分別為6666.34萬和1443.92萬元，東方通則出現了大幅虧損。寶蘭德在電信領域占有優勢。此外中創股份的中間件以基礎中間件為主，約占公司營業收入的75%左右。

中創股份的凈利潤高于寶蘭德和東方通，除東方通2023年處置資產導致大額虧損外，研發費用偏低是主要因素。總體來看，中創股份由于其盈利情況相對較佳，其上市后合理市值應略高于寶蘭德。

本刊編輯部：將于下周申購發行的星德勝主營電機產品，而目前涉足電機產品的上市公司有20余家，市盈率低者僅十余倍，高者超百倍，那么該如何對星德勝合理估值呢？

邱諍：詳細了解公司的主營后，就不難對一家公司進行合理的估值。星德勝主營微特電機產品，并有少量微特電機配套的電池包產品，公司收入結構主要呈現出以交流串激電機為主，直流無刷、直流有刷電機為輔的特征。而從產品應用領域來看，主要應用于以吸塵器為代表的清潔電器領域，2020年至2022年星德勝應用于吸塵器領域的產品收入均接近公司電機產品收入的90%，2023年上半年公司應用于高速吹風機領域的電機產品銷量上漲，因此應用于吸塵器領域的產品收入略降至84%左右。

從產能利用率方面來看，2022年星德勝交流串激電機產能5309.36萬臺，產量2871.99萬臺，產能利用率54.09%；直流無刷電機產能948.48萬臺，產量669.25萬臺，產能利用率70.56%；直流有刷電機產能1108.08萬臺，產量666.11萬臺，產能利用率60.11%。在公司產能利用率并不高的情況下，公司擬利用募集資金總投資6.56億元，建設年產3000萬套無刷電機及控制系統、500萬套電池包擴能項目，項目建成后公司無刷電機產能將由2022年的948.48萬臺增至3948.48萬臺/套。

影響星德勝未來估值的關鍵因素在于新項目建成后，能否突破現有的產品應用領域。從目前實際情況來看，其合理估值區間在20-25倍左右。

（文中所提基金僅為舉例，不作為買入推薦。）