高速公路受資金青睞

近期，高速公路板塊受到資金追捧，尤其龍頭公司二級市場表現靚麗，2月下旬以來，招商公路股價創下2018年2月以來的新高11.25元/股，寧滬高速、山東高速、皖通高速、粵高速A股價全部創下歷史新高。

如果從最近四年以來的低點算起，上面五家高速公路上市公司股價期間最大漲幅分別約為98.41%、86.54%、166.25%、253.41%、106.37%。按照3月4日收盤價計算，五家上市公司總市值分別為670億元、606億元、401億元、224億元、202億元。

市場偏好高股息

高速公路二級市場表現靚麗背后，大的背景是高股息資產被越來越多的資金追捧。2023年以來，高股息資產跑贏一眾主流策略風格，中證紅利價值指數2023年漲幅為8.56%，跑贏滬深300指數近20個百分點。

為什么市場偏好高股息資產？對此，任澤平團隊發表文章認為，目前高股息受熱捧的邏輯是其他資產回報不及預期，凸顯高股息資產性價比足夠高，本質上是“另類預防式儲蓄”的體現。

任澤平團隊分析稱，一方面，微觀主體傾向抱團安全系數更高、收益更加穩定的資產；另一方面，高股息資產估值較低、分紅較高，相比于銀行存款、理財或債券回報更高，相比于其他權益類資產風險更低，契合投資者追求穩定預期的需求，因此成為“另類預防式儲蓄”。

高股息資產與利率水平大致呈反向關系。利率越高，未來分紅的現金流折現值越低。在2014-2015年、2018年11月-2019年4月、2021-2022年9月、2023年10月至今等利率下行區間，標普A股紅利指數都有穩定的上漲趨勢。當前10年國債收益率接近2.5%的歷史底部，債市高位博弈，高股息資產“類固收”的屬性凸顯性價比。

各大類資產之間根據風險和收益的不同存在替代效應。金融市場蓬勃發展時，居民傾向于減少儲蓄和防御性配置來追求高風險資產帶來高收益，資本市場表現欠佳時則減少高風險資產配置轉而追求高股息等安全性資產。

2023年中國處在利率下行通道，資本市場仍需調整恢復，市場風險偏好降低，此時高股息標的作為防御性資產，以其抗波動、高分紅、穩價值的“類債”效應，受到市場資金青睞。

高速公路具有具有分紅高、估值低、成熟型企業、收益穩定等特點，屬于典型的高股息資產，自然受到各路資金追捧。

從過往四年期間來看，招商公路股價低點為2020年6月創下的5.67元/股，寧滬高速低點為2022年10月創下的6.76元/股，山東高速低點為2020年3月創下的3.17元/股，皖通高速低點為2020年4月創下的4.1元/股，粵高速A低點為2021年1月創下的4.87元/股。2022年五家上市公司每股分紅分別為0.414元、0.46元、0.4元、0.55元、0.428元。照此計算，五家公司股價低點所對應的股息率分別為7.3%、6.8%、12.62%、13.41%、8.79%，處于較高水平。

即便是經過大幅上漲至今，上述五家上市公司股息率依然有一定吸引力。按照3月4日收盤價和2022年分紅計算，五家公司目前的股息率分別為3.87%、3.82%、4.83%、4.07%、4.44%。

疫后恢復增長

高速公路板塊二級市場表現靚麗，還受益于疫情后業績恢復增長。

疫情期間，國內交通受到影響，高速公路上市公司業績承壓。以2022年業績來看，招商公路營收和扣非凈利潤分別同比下降3.81%、20.44%，寧滬高速分別同比下降7.05%、9.02%，山東高速分別為14.09%、-7.93%，皖通高速同比增長32.78%、4.55%，粵高速A分別同比下降21.17%、22.53%。

而在2023年疫情管控結束之后，客運和物流恢復正常，高速公路板塊業績隨之恢復增長。2023年前三季度，上面五家上市公司營收同比分別增長19.21%、22.4%、27.45%、9.01%、12.16%，凈利潤同比分別增長19.69%、29.84%、13.44%、15.13%、13.87%，扣非凈利潤分別同比增長30.83%、26.98%、12.5%、18.32%、21.15%。

除了疫情結束因素外，高速公業績增長還受益于自身經營。

對于非疫情因素對招商公路業績貢獻，國信證券分析稱，公司全面回歸經營本質，多舉措增加運營效益，2023年前三季度公司扣非凈利率同比提升5.84個百分點至65.73%；此外，2023年上半年公司與廣州越秀集團股份有限公司聯合完成平臨高速競拍項目。

在非疫情因素貢獻方面，寧滬高速主要受益于蘇錫常高速南部通道通車后車流快速增長，無錫環太湖公路車流量同比增長101%，此外公司通過出售保理公司100%股權收到股權轉讓款3.46億元。山東高速主要受益于核心路產京臺高速濟泰段改擴建工程于2022年10月提前通車，京臺高速通行費收入同比增長45.5%。皖通高速主要受益于確認宣廣高速改擴建PPP項目建造服務收入，及寧宣杭斷頭路打通后持續減虧。粵高速A主要受益于暑期出行需求集中釋放。

仍有增長潛力

展望未來，高速公路板塊仍有新增長點。

招商公路作為板塊龍頭，未來在外延和內生兩方面均有看點。

2023年11月17日，招商公路公告稱，公司以44.12 億元現金收購路勁（中國）基建 100%股權，目標公司投資運營4條路產，合計里程約276公里，2022年凈利潤為3.2億元，凈資產為38.1億元。2023年11月25日，招商公路公告與關聯方浙江杭滬甬共同出資26.83億元設立合資公司“浙江之江交通控股有限公司”并收購湖南永藍高速公路公司60%股權。2023年12月2日，招商公路公告稱，擬收購工銀金融資產投資有限公司持有的招商中鐵控股有限公司2%股權，招商中鐵將成為公司合并報表的控股子公司。2022年及2023年前三季度，招商中鐵凈利潤分別為7.54億元、5.99億元。

招商公路是中國投資經營里程最長、覆蓋區域最廣的綜合性公路投資運營服務商。公司控股股東為招商局集團，憑借控股股東的雄厚背景，公司在路產收購方面具有核心優勢。按照全國高速公路建設規劃，2025年年末全國高速公路里程或達18.6萬公里，仍有5%增長空間，積極現金并購仍可為公司創收。

在內生增長方面，招商公路投資超150億元的京津塘高速改擴建項目正在進行中，預計2026年竣工。國金證券測算，完工第一年即可為公司帶來1.16億-2.39億元業績增量。

寧滬高速未來內生增長主要來自項目建設。目前，龍潭大橋和龍潭大橋北接線新建項目、錫宜高速南段擴建項目正在建設中。對項目前景，海通國際認為，龍潭大橋北接線項目將于 2024年年底與龍潭大橋實現同步通車，充分發揮協同效應，錫宜高速改擴建能夠極大地提高錫宜高速的通行能力，有望貢獻中長期成長性。此外，公司核心路產滬寧高速公路江蘇段改擴建項目前期研究工作正在開展中。

寧滬高速在外延方面也有所斬獲。2024年1月28日，上市公司發布公告，公司擬收購蘇錫常南部高速公司65%股權，交易對價52.01億元。此外，公司簽訂意向書以期收購蘇錫常南部高速另外的22.8%股權。若完成兩次收購，公司將持有蘇錫常南部高速87.8%股權。國金證券認為，本次收購進一步完善了公司蘇南路網布局。

山東高速未來看點主要來自京臺高速齊濟改擴建項目、濟荷高速改擴建項目的積極推進。皖通高速未來增長依賴于核心路產合寧高速、宣廣高速、高界高速陸續推進改擴建，經營年限預計得以延長25-30年，同時其主業再投資以改擴建與收購優質路產為主，回報率較高，增強經營可持續性。粵高速A的看點也在于改擴建，目前公司控股路產廣珠東高速、參股路產江中高速和惠鹽高速正在進行改擴建工作。

對于高股息資產的二級市場前景，銀河證券認為，當前國內經濟仍然處于房地產去庫、新舊動能轉換期，經濟修復斜率偏緩，高股息資產確定性較強，有望持續受到投資者的關注。與此同時，隨著政策不斷鼓勵上市公司分紅導向，健全現金分紅治理機制，疊加經濟修復環境下A股盈利能力邊際改善，企業分紅意愿有望增強，帶動現金分紅力度持續提升。