資產端成險企發展關鍵約束因素

上市險企1月原保費數據悉數出爐，受銀保渠道“報行合一”政策的影響，壽險保費同比下滑明顯。

隨著5年期LPR超預期大幅下調25BP，未來存款利率繼續下行是大概率事件，儲蓄型險種的比較優勢凸顯。與此同時，預定利率年內或將再次下調，“炒停”有望形成儲蓄險銷售小高峰。

2024年“開門紅”壽險保費分化，財險保持穩健。根據上市險企公布的2024年1月的保費數據，1月壽險保費收入同比增速由高到低依次為：中國人壽（同比增速為2.2%）、平安壽險（同比增速為-3.9%）、太保壽險（同比增速為-14.7%）、新華保險（同比增速為-15%）、人保壽險（同比增速為-18.5%）。

由此可見，除了中國人壽1月壽險保費收入同比增速實現正增長外，其他上市險企均為負增長，“開門紅”成色明顯不足。信達證券分析認為，壽險保費波動分化主要源于各大險企嚴格執行“報行合一”政策，同時合理安排營銷資源開展“開門紅”。

據了解，各大險企在2024年“開門紅”期間嚴格執行“報行合一”政策，壓降實際傭金和費用，有助于化解潛在費差損風險，同時，隨著費用的降低有望帶動銀保渠道產品新業務價值率的提升。

各大險企未來有望更加科學合理制定年度預算和業務節奏，長期來看均有利于行業健康穩健發展。

從需求端來看，在理財凈值化、各大銀行紛紛調降存款利率的背景下，預定利率定價3%的保險產品仍有望憑借“保障+儲蓄”的屬性保持旺盛需求。

另一方面，財險凸顯需求剛性特征，1月保費實現穩健增長。數據顯示，上市財險公司1月保費均實現同比正增長：太保財險（同比增長8.9%）、人保財險（同比增長2.7%）、平安財險（同比增長1.1%），且保費同比增速較2023年12月單月均有所提升。

綜合壽險和財險整體表現來看，險企未來將更加關注規模、價值、利潤、投資、償付能力和資產負債匹配等關鍵約束條件的平衡，負債端業務的出清和質量的夯實有助于長期發展，當前保險板塊的核心仍在“資產端”，負債端業務質量的提升和資產端邊際反彈有望形成板塊“資產負債共振”的表現，從而進一步帶動板塊估值的提升。

2月以來，隨著A股市場的逐漸回暖，在一定程度上催化保險資產端的表現，保險板塊實現低位反彈，但目前板塊估值仍處歷史較低水平。總體來看，當前處在政策組合拳逐步落地發力、內生動能逐步走強、經濟順周期有望逐步形成的階段，自2月5日起降準、保險長期資金入市等政策效果有望逐步顯現，短期資產端催化特征明顯，成效有待觀察。

對市場而言，保險股已經有所表現，春節后第一個交易周（2月19日-2月23日），申萬保險板塊漲幅超3%，跑贏申萬非銀行業指數，權益市場回暖提振投資端表現，推動板塊估值修復。

總體來看，居民保險意識增強和消費復蘇趨勢不改，疊加資產保值增值需求提升和競品吸引力下降，保險產品的整體需求仍在上升通道，2024年，壽險和財險有望協同發力，推動險企經營業績和估值穩健修復。同時，險企在分紅方面的積極舉措有望提振市場信心，高股息有望成為其提升市場認可度的重要抓手。但考慮到偏向儲蓄型產品的負債端結構令 NBVM持續保持在較低水平，保險股的估值“天花板”短期難以抬升。

自2021年起涉及險企經營行為規范的監管政策頻出，2022-2023年政策推出頻率進一步上升，由此預期監管政策仍是當前影響險企經營的重要因素，市場需要持續關注并考量政策面變化因素的影響。