國外債券指數基金發展情況、主要特點及相關啟示

摘要：債券指數基金是拓寬居民資產配置渠道、豐富債券市場資金來源、完善金融市場結構的重要工具。本文重點考察了2008年以來國外尤其是美國債券指數基金的發展情況，總結其主要發展特點和經驗，并據此對國內債券指數基金提出豐富產品類型、降低交易費率等建議。

關鍵詞：債券指數基金 債券ETF 投資策略

近年來，我國越發重視證券投資基金尤其是債券指數證券投資基金（以下簡稱“債券指數基金”）的發展。2019年，中國人民銀行、中國證監會聯合印發《關于做好開放式債券指數證券投資基金創新試點工作的通知》；2021年，中國證監會印發《公開募集證券投資基金運作指引第3號——指數基金指引》，滬深交易所分別發布《上海證券交易所基金自律監管規則適用指引第1號——指數基金開發》《深圳證券交易所證券投資基金業務指引第1號——指數基金開發》。在各項政策的指導支持下，我國債券指數基金產品數量迅速增長，規模持續擴大。統計數據顯示，截至2024年6月末，我國共有286只債券指數基金，總規模達到8975億元。1

相比主動型債券基金產品，債券指數基金具有諸多優勢。對個人投資者而言，債券指數基金的優勢包括為配置債券產品提供場內交易渠道、通過分散配置降低投資風險、收益率較為穩定、減少信息不對稱、節約投資成本等；對債券市場而言，其有助于提高市場流動性、豐富債券市場資金來源，能夠進一步完善金融市場結構。一些金融市場較為成熟的國家和地區在發展債券指數基金過程中已積累了豐富經驗。下文將對2008年以來國外債券指數基金的發展情況進行梳理，并根據國外相關經驗對我國發展債券指數基金提出建議。

全球債券指數基金發展概況

（一）債券指數基金的主要類型

在2008年全球金融危機之后，債券指數基金市場迎來高速擴張期，大量資產管理公司、保險公司、養老基金等機構投資者不斷涌入，為債券指數基金市場注入大量流動性。

1.以產品類型劃分

從產品類型來看，市場上跟蹤債券指數的基金包括債券交易型開放式指數基金（ETF）、開放式債券指數基金、債券基金的基金（FOF）等。根據中金公司的統計數據，截至2022年8月末，全球范圍內追蹤債券指數的基金共計2450只，其中債券ETF有1291只，開放式債券指數基金有810只，債券FOF有190只。2

2.以投資標的劃分

從投資標的來看，債券指數基金可以分為三種類型。

一是主權或政府債券指數基金。這類基金投資于政府及其所支持機構發行的債券，債券評級高，相應回報率較低，期限較長。典型的主權或政府債券指數基金包括國債指數基金、通脹保護債券指數基金等。

二是公司債券指數基金。這類債券指數基金由各公司發行的債券組成，募集資金根據發債文件約定用于業務運營、項目再融資等領域。相較國債等券種，公司債券風險較高，票面利率也要高一些。典型的公司債券指數基金又可以分為兩類：一類是投資級債券指數基金，所投債券的發行人違約風險較低，票面利率相對較低；另一類是垃圾債券指數基金，所投債券的發行人信用評級較低、違約概率較高，票面利率也較高。

三是綜合債券指數基金。這類債券指數基金配置多種債券，既包括主權或政府債券，也包括公司債券，其通過分散配置不同地區、不同市場、不同信用等級的債券來降低投資風險，為長期資產配置提供獲取穩定回報的途徑。

（二）全球主要市場的整體情況

一是美國債券指數基金的整體情況。截至2022年8月末，美國設立的債券指數基金共計435只，資產規模達到2.05萬億美元，占全球債券指數基金規模的比重接近70%。從基金跟蹤指數來看，彭博巴克萊全球綜合指數（BBGA）、摩根大通-全球新興市場多元化指數（GBI-EM Global Div）、富時全球政府債券指數（WGBI）被較多基金跟蹤。從基金數量來看，公司債券指數基金數量最多，達到150只；綜合債券指數基金位列第二，共90只。從基金規模來看，綜合債券指數基金規模最大，達到11024億美元；公司債券指數基金位列第二，資產規模約3000億美元。從投資標的的地域分布來看，美國債券指數基金主要投資本土債券；在其投資的境外債券中，新興市場債券占主要地位。

二是歐洲債券指數基金的整體情況。截至2022年8月末，從基金數量來看，政府債券指數基金最多，共計324只；公司債券指數基金位列第二，共計178只；綜合債券指數基金的數量為116只。從基金規模來看，政府債券指數基金規模達2148億美元，公司債券指數基金規模為1585億美元，綜合債券指數基金規模為1208億美元。從投資標的的地域分布來看，歐洲債券指數基金主要投資歐元區債券，也分散配置新興市場、美國、英國的債券。

（三）重點產品發展情況

在國外債券指數基金中，債券ETF和開放式債券指數基金市場份額較大，因此重點考察這兩類產品的發展情況。

一是債券ETF。2002年，安碩（iShares）開始推出債券ETF產品。在2008年全球金融危機之后，巴塞爾協議Ⅲ、《多德-弗蘭克法案》等金融監管規定陸續出臺，為債券二級市場提供流動性的投資銀行逐步降低債券持倉規模，債券二級市場面臨流動性壓力。而債券ETF具有費率低、信息披露透明度高、投資風險低及流動性好等優點，很好地滿足了市場需求，其規模迅速擴大。2020年初，受新冠疫情和恐慌情緒影響，大量資金從主動型基金流出，流向收益更為穩定的被動型基金產品，其中就包括債券ETF。截至2023年末，全球債券ETF規模達2.06萬億美元，其中僅2023年資金凈流入就達到2717億美元。3其中，美國債券ETF規模已達1.5萬億美元，全球市場占有率超過70%。4

二是開放式債券指數基金。1986年，先鋒領航集團（Vanguard Group，以下簡稱“先鋒領航”）創建首批開放式債券指數基金。截至2022年8月末，全球共有810只開放式債券指數基金，總資產規模達12108億美元。

主要市場債券指數基金發展特點

數據顯示，美國債券ETF產品和開放式債券指數基金規模龐大、產品豐富，在全球市場中，其發展相對成熟、機制較為完善。因此，筆者重點考察美國債券指數基金的發展特點。

（一）基金管理人頭部效應突出

債券ETF方面，安碩、貝萊德集團（BlackRock）和先鋒領航的管理規模合計占美國債券ETF的七成以上，其中安碩占比接近一半。這些基金管理人較早進入市場，擁有先發優勢。

開放式債券指數基金的行業集中度比債券ETF更高，先鋒領航和美國富達投資集團（Fidelity Investment Group，以下簡稱“富達投資”）旗下的開放式債券指數基金規模合計占比超過九成，這兩家管理人發行的產品不僅數量多，而且類型齊全。

（二）交易費率極低

據美國投資公司協會統計，截至2023年末，債券指數基金的加權平均管理費率約為0.05%，而主動管理型債券基金的費率為0.46%，遠高于債券指數基金。尤其是先鋒領航和富達投資旗下產品，部分實現了零費率，例如富達投資管理的富達系列通脹保護債券指數基金。

（三）聰明貝塔（Smart Beta）債券ETF快速發展

為打破壟斷、獲取更多市場份額，一些基金管理人轉向探索聰明貝塔債券ETF。不同于普通的債券ETF，聰明貝塔債券ETF并不是完全進行被動投資的產品，而是具有一定的主動管理特性，以適當的加權投資策略來提高產品收益。其中，基本面、等權重、久期、“墮落天使”等加權策略是美國市場上較為流行的聰明貝塔加權策略。筆者將分別簡要介紹。

一是基本面加權策略，是指將公司凈資產、現金流、分紅率及銷售收入等一系列反映公司基本面狀況的指標進行加權，賦予財務狀況良好公司更高權重，從而盡可能地降低投資風險的策略。其計算方法比簡單的市值加權更為復雜。例如，銳聯基本面指數策略對債券分類進行判斷：對于信用債發行主體，會針對營業收入、現金流、分紅、賬面價值等基本面因素進行評分；對于國債，會使用國內生產總值（GDP）、人口數量、能源消耗量、土地面積等指標來進行評分。最終按基本面評分進行債券成分加權。

二是等權重加權策略，是指賦予所有成分券相同權重的投資策略。這種加權方法計算簡便，與市值加權相比，會降低大額債務人權重，從而降低組合的信用風險，同時能夠被動實現對成分券的低買高賣。但若某主體發行多只債券，則這一加權方式仍存在一定的信用風險。

三是久期加權策略，是指以成分券的久期倒數作為權重的加權投資方式。這種策略的特點是每只成分券對指數的久期貢獻完全相同。與等權重加權策略一樣，久期加權策略在定期再平衡時可能會增加交易成本。

四是“墮落天使”加權策略，是指針對“墮落天使”所發債券的投資策略，在評級下調、價格下跌時買入，評級上調、價格上升后賣出，從而獲得回報。某些債券發行人原主體評級屬于投資級，但因外界影響公司業務受到沖擊，信用資質被迫調整為投機級，其被稱為“墮落天使”。“墮落天使”的信用資質只是暫時下降，待公司經營狀況好轉，其債券評級即可上升。以花旗銀行的時間加權“墮落天使”債券指數為例，該指數基金的樣本為信用評級由投資級別下降為高收益級別的債券，根據債券納入樣本的時間進行加權，為新納入的債券賦予更高權重，滿一年后，債券的權重逐步遞減。

（四）債券ETF相比開放式債券指數基金更受歡迎

美國債券ETF的數量和規模均超過開放式債券指數基金，原因主要有兩個。一是債券ETF的流動性更強。債券ETF為場內交易，流動性優于在場外交易市場交易的開放式債券指數基金，更有利于機構進行資產配置和風險敞口管理。二是債券ETF的投資風險更低。債券ETF多數被動跟蹤指數，投資分散化程度較高，收益更穩定，市場間差異較小。

啟示與建議

隨著我國經濟持續穩定發展，居民可支配收入日益增加，資產配置需求也在不斷提升。近年來，我國證券市場不斷成熟，固收類產品成為居民進行資產配置的重要標的，其中，債券指數基金憑借收益較為穩定、費率較低的優勢，也逐步得到市場的認可。為加快發展債券指數基金，更好實現我國債券市場的高質量發展，根據成熟市場的發展經驗，筆者提出如下建議。

一是加強債券市場建設。成熟市場的債券指數基金發展離不開完善的市場交易、信息披露等機制。應切實加強債券市場基礎設施建設，加快推動要素高效流通；不斷完善交易制度，優化債券市場的生態系統，讓市場參與方有效、充分博弈；加快完善信息披露規則體系，提高市場信息披露效率，更好保護投資者的合法權益。

二是豐富債券指數基金產品類型。根據美國經驗，隨著債券指數基金規模的擴大，投資者對精細化、多元化產品的需求日益增加。目前在我國的債券指數基金產品中，政策性金融債指數基金比例較高，投資者多元化的投資需求與債券指數基金產品類型不夠豐富、市場發展不平衡的矛盾日益凸顯。應加快完善債券指數基金產品體系，增加交易產品類型，加大對創新產品的支持力度。可探索在銀行間市場發展綠色債券ETF產品，鼓勵發展聰明貝塔ETF等主動型債券指數基金產品。

三是穩步推進債券市場對外開放。吸引境外專業投資者參與投資是成熟債券市場的重要特征之一，可在完善跨境資金監管體系和優化風險監測預警機制的基礎上，不斷探索新的互聯互通機制，提高對外開放水平，吸引更多境外專業機構投資者購買我國債券指數基金產品，豐富我國債券市場投資者類型，構建債券市場開放新格局。

四是推動降低投資成本。如前文分析，美國債券指數基金的管理費率已低至0.05%。可推動我國債券指數基金管理費率進一步下調，切實降低投資者的成本。

參考文獻

[1]郭子睿，王近，胡心怡. 債券指數基金的產品分布、特征分析與未來趨勢[EB/OL].（2024-07-10）[2024-07-10]. https：//finance.sina.com.cn/stock/stockzmt/2024-07-10/doc-inccrscz6083745.shtml.

[2]厲海強. 中外債券指數基金產品對比及啟示[J]. 債券，2020（10）. DOI： 10.3969/j.issn.2095-3585.2020.10.017.

[3]韋璐璐，耿安琪，陳健恒. 海外債券指數化投資的趨勢與借鑒[EB/OL].（2022-09-21）[2024-04-20]. https：//www.163.com/dy/article/HHPSRKFQ05198ETO.html.

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