美國國債“風險溢價”難消

美聯儲對聯邦基準利率的評價一般基于兩大指標：其一是美國的物價指標CPI（消費者價格指數）或PCE（個人消費支出物價指數），控制目標在2%左右；其二是美國勞動力市場狀況，參考指標為非農就業、失業率等，曾經失業率的控制指標在5%附近，而非農就業指標則沒有明確的控制線。但數年來，美國的失業率一直保持在4%以下，似乎已經失去了貨幣政策走勢的參考意義，而目前，非農就業人口變化則更多地指引市場對美聯儲政策方向的判斷。

6月4日，高盛交易員Cosimo Codacci-Pisanelli發布最新報告指出，美聯儲降息更可能是美國勞動力市場的推動，而不是通脹下滑。他的理由有三：其一，美國勞工統計局公布4月職位空缺數據，該數據遠低于預期；其二，4月非農就業人口增加17.5萬人，遠低于22萬人預期；其三，美聯儲主席鮑威爾在最近一次講話中談到，如果勞動力市場“意外”惡化，美聯儲將降息，盡管他認為這種可能性很小。

美聯儲調動利率的依據更多是依據就業，但已大約mLr1FjhKVJp5e4pDlvN4Ow==兩年了，美國各界對非農就業人口數據的懷疑日甚一日。當地時間6月7日公布的數據顯示，美國非農就業人口大增27.2萬人，遠超18.5萬人的預期值。但矛盾的是：美國失業率統計數據卻上升至4%，且有“小非農就業”之稱的美國民間就業人數數據也遠低于預期值。

有分析認為，非農就業數據是對企業調查的結果，企業正在用更多的兼職工、臨時工替代正式工，而完成同樣的工作量，兼職工、臨時工的使用量會大于正式工，因為臨時工、兼職工可能每天只能干幾個小時。還有一種觀點是：一個兼職工身兼數職，但每個職位上都被企業統計一次，這使得一個人被重復統計。

總之，美國國內對非農就業數據質疑甚多。美國費城聯儲調查稱：在2022年3月到2022年6月期間，美國凈增加了1.05萬個新工作崗位，而不是勞工統計局對各州估計總和的112.15萬個工作崗位，兩者差異之大令人咋舌。

不過，最近的情況似乎有點變化。2024年7月5日，美國勞工統計局對4月份和5月份的非農新增就業數據進行了大幅修正，4月份的非農新增就業人數從原先的16.5萬人下修至10.8萬人，5月份的新增就業人數也從27.2萬人下調至21.8萬人。如此大幅修正引發市場強烈不滿。人們普遍認為，如此大幅度的數據調整，實際證明了市場對非農就業數據造假、粉飾繁榮的猜測。

問題僅僅是造假這么簡單？實際上，這背后恐怕潛在更大的問題：面對美國真實的經濟狀況，美國的利率水平已經“超高”了。也就是說，美聯儲該減息但沒減息，而處于“過調”狀況。既然是就業數據造假帶來的“超高利率”，美聯儲不知道？還是不得不維系“超高利率”？可能是后者。為什么美聯儲不得不維系“超高利率”？關鍵因素在于：美國國債需要較高的“風險溢價”。

也就是說，如果國債利率因美聯儲降息而走低，美國國債發行勢必發生困難，以致美國國家信用再次大為折損，進一步威脅美元霸權地位。畢竟，美國國債水平已達34.8萬億美元，而且美國國債正在因美國財政入不敷出而變成“無底洞”。所以，美聯儲正在盡可能長時間維系高利率，為美國國債提供較高的“風險溢價”，保持對全球資本的吸引力。

那為什么還要調降非農就業數據？因為無奈。面對各方質疑，總要給個交代，但從4月份的10萬人增長到5月份的21萬，著實是個不錯變化，所以他們敢于作出修正決策。但修正之后的數據一定真實嗎？未必。水分多大？天知道。

責編：姚坤yaokun@ceweekly.cn

美編：孫珍蘭