航空制造業(yè)升級的金融支撐作用研究

摘 要：航空制造業(yè)作為高端制造業(yè)的代表，不僅是國家綜合實力的象征，也是推動產(chǎn)業(yè)升級和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵力量，同時，航空制造業(yè)的轉(zhuǎn)型升級需要強(qiáng)有力的金融支持。金融作為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，其發(fā)展水平與效率直接影響到產(chǎn)業(yè)資本的形成、配置與運用，進(jìn)而對航空制造業(yè)的升級進(jìn)程產(chǎn)生較為深遠(yuǎn)的影響。基于此，本文在梳理評述國內(nèi)外金融發(fā)展與航空制造業(yè)升級的相關(guān)理論研究的基礎(chǔ)上，辨析金融支持航空制造業(yè)發(fā)展的作用機(jī)理，利用2008—2021年間我國18個省市的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行面板回歸與門檻回歸，實證檢驗金融發(fā)展對制造業(yè)升級的影響，并從金融發(fā)展的不同維度進(jìn)行分析，根據(jù)結(jié)果確定金融支持航空制造業(yè)升級的關(guān)鍵著力點與弱項，最后結(jié)合理論分析與實證結(jié)果提出相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：金融發(fā)展；航空制造業(yè)；產(chǎn)業(yè)升級；門檻回歸模型

一、引 言

航空制造業(yè)屬于高技術(shù)制造業(yè)的范疇，對國民經(jīng)濟(jì)、航空運輸、物流配送等領(lǐng)域具有重要戰(zhàn)略意義，是國家科技水平和人才素養(yǎng)的重要體現(xiàn)，亦是推動我國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵一環(huán)。金融作為市場經(jīng)濟(jì)中資源配置的重要手段，通過儲蓄與投資資金的轉(zhuǎn)化，能夠有效引導(dǎo)資金流向，紓解企業(yè)融資約束。我國航空制造業(yè)升級是整合財政、技術(shù)、金融等資源的過程，金融在推動航空制造業(yè)升級中發(fā)揮了重要支持作用，有助于我國航空制造業(yè)突破競爭對手的壟斷、信息技術(shù)市場的關(guān)閉、核心技術(shù)知識的封鎖等發(fā)展障礙，因此，本文對金融發(fā)展作用于航空制造業(yè)升級的支持因素與抑制因素進(jìn)行實證研究，并提出針對性舉措，對于航空制造業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展具有重要的現(xiàn)實意義。

二、金融發(fā)展影響航空制造業(yè)升級機(jī)理分析

（一）金融規(guī)模對航空制造業(yè)升級的影響機(jī)理

金融規(guī)模的擴(kuò)大有利于緩解航空制造業(yè)企業(yè)的融資約束。一方面，金融規(guī)模的擴(kuò)大能夠增加融資供給。航空制造業(yè)是資本密集型產(chǎn)業(yè)，金融規(guī)模越大，社會閑散資金、貨幣供應(yīng)和信貸規(guī)模就越充裕，銀行、證券、保險等金融機(jī)構(gòu)數(shù)量更多、體量更大，提供的金融產(chǎn)品和支付清算手段就更加多樣化、規(guī)范化、體系化，這樣企業(yè)就能夠獲得更多的融資支持，進(jìn)而用于研發(fā)、生產(chǎn)、市場擴(kuò)張等關(guān)鍵環(huán)節(jié)。另一方面，金融規(guī)模擴(kuò)大往往伴隨著金融市場的成熟和金融機(jī)構(gòu)服務(wù)能力的提升。通過專業(yè)的金融服務(wù)，金融資本能夠有效識別并流向有生產(chǎn)潛力的科技研發(fā)項目，從而使航空制造業(yè)企業(yè)獲得更精準(zhǔn)的投資指導(dǎo)，確保資金有效利用。

然而，金融規(guī)模也可能對航空制造業(yè)升級產(chǎn)生非線性影響。若金融規(guī)模過小，金融部門會考慮未來長期可持續(xù)的發(fā)展需求，投資活動呈現(xiàn)風(fēng)險厭惡偏好，例如將有限的資金投入低風(fēng)險的企業(yè)活動中，而科研密度高的航空制造企業(yè)用于抵押擔(dān)保的有形資產(chǎn)較少，需要支付更高的融資成本。此外，金融部門的專業(yè)人才隊伍規(guī)模小，難以識別出具有長周期而高潛力的行業(yè)；金融規(guī)模過大時，金融系統(tǒng)可能更注重短期投資收益，資金更多流向虛擬經(jīng)濟(jì)，導(dǎo)致金融資產(chǎn)泡沫化增值，對實體經(jīng)濟(jì)部門的投資產(chǎn)生“擠出效應(yīng)”，強(qiáng)化航空制造業(yè)的外部融資約束，并最終影響到行業(yè)的創(chuàng)新水平與轉(zhuǎn)型升級。

綜上，本文提出假設(shè)：

H1（a）：金融規(guī)模促進(jìn)航空制造業(yè)升級。

H1（b）：金融規(guī)模抑制航空制造業(yè)升級。

H1（c）：金融規(guī)模對航空制造業(yè)存在非線性影響。

（二）金融結(jié)構(gòu)對航空制造業(yè)升級的影響機(jī)理

金融結(jié)構(gòu)可劃分為間接融資模式和直接融資模式兩種。間接融資的金融結(jié)構(gòu)，其特征主要表現(xiàn)為金融機(jī)構(gòu)審慎的經(jīng)營原則。銀行等金融中介通過嚴(yán)謹(jǐn)系統(tǒng)的信用評估機(jī)制，將資金盈余者的閑置資金聚集并分配至具有良好信用和抵押貸款能力的企業(yè)。然而，由于航空制造企業(yè)的技術(shù)研發(fā)具有較高的風(fēng)險且周期較長，銀行在貸款時需承擔(dān)技術(shù)研發(fā)失敗和企業(yè)無法償債的風(fēng)險，難以形成企業(yè)研發(fā)成功創(chuàng)造收益的利益共享機(jī)制，因而會更關(guān)注貸款主體未來收益的穩(wěn)定性和償債水平，一定程度上限制了高風(fēng)險、高投入的航空制造企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新。

相較之下，直接融資的金融結(jié)構(gòu)能更好地滿足高風(fēng)險、長周期、依賴無形資產(chǎn)為抵押物的項目融資需求。政府主要扮演政策與宏觀環(huán)境建設(shè)者的角色，對市場干預(yù)作用較小，金融市場交易制度相對完善，更易受持有高技術(shù)的外商投資者青睞；市場上大量活躍的投資者更加關(guān)注創(chuàng)新績效帶來的利益流入，企業(yè)的資產(chǎn)份額、抵押擔(dān)保等因素不是資金配置的唯一依據(jù)，從而有利于資金流入規(guī)模小但高回報、高收益的航空制造業(yè)技術(shù)研發(fā)活動，使社會資本轉(zhuǎn)化效率更高。

根據(jù)上述分析，本文提出假設(shè)：

H2（a）：金融結(jié)構(gòu)促進(jìn)航空制造業(yè)升級。

H2（b）：金融結(jié)構(gòu)抑制航空制造業(yè)升級。

H2（c）：金融結(jié)構(gòu)對航空制造業(yè)存在非線性影響。

（三）金融效率對航空制造業(yè)升級的影響機(jī)理

金融效率是衡量金融機(jī)構(gòu)的投資轉(zhuǎn)化效率的關(guān)鍵指標(biāo)。金融效率越高，資金流動性越強(qiáng)，資金可以快速從儲蓄者轉(zhuǎn)移到投資者手中。同時，較高的金融效率通常伴隨著金融創(chuàng)新，表現(xiàn)在金融部門可以向投資者提供不同風(fēng)險偏好下的金融資產(chǎn)和衍生金融工具的投資組合，進(jìn)一步促進(jìn)資金自由流動。高效的金融體系還意味著擁有更先進(jìn)的投資風(fēng)險評估工具，使投資者能準(zhǔn)確評估并權(quán)衡航空制造業(yè)項目的風(fēng)險和成長潛力，通過期權(quán)、期貨等金融工具管理風(fēng)險，促進(jìn)投資者手中的金融資本流向高風(fēng)險的技術(shù)創(chuàng)新項目。因此，金融效率能通過促進(jìn)資本形成和金融創(chuàng)新，幫助航空制造業(yè)企業(yè)更快地獲得所需資金，加速各類研發(fā)項目的啟動和發(fā)展。

然而，我國長期以來的利率管制一定程度上限制了信貸市場發(fā)揮利率價格的信號作用。已有研究表明，金融效率只有達(dá)到一定水平才能顯著支持技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級，當(dāng)金融效率較低時，金融的資源配置功能不明顯，金融體系無法有效甄別風(fēng)險，增加企業(yè)融資阻礙，甚至?xí)种萍夹g(shù)創(chuàng)新水平。

綜上所述，本文提出以下假設(shè)：

H3（a）：金融效率促進(jìn)航空制造業(yè)升級。

H3（b）：金融效率抑制航空制造業(yè)升級。

H3（c）：金融效率對航空制造業(yè)存在非線性影響。

三、變量定義、數(shù)據(jù)來源與模型設(shè)計

（一）變量定義

1.被解釋變量

結(jié)合前文分析以及航空制造業(yè)數(shù)據(jù)的可得性，本文從航空制造業(yè)規(guī)模維度、結(jié)構(gòu)維度和效率維度三個方面共選取六個指標(biāo)構(gòu)建航空制造業(yè)升級指數(shù)指標(biāo)體系，運用熵值法為各項指標(biāo)賦權(quán)（表1），并通過綜合評分來表示各地航空制造業(yè)升級指數(shù)。

2.解釋變量

本文選取金融發(fā)展水平及其規(guī)模、結(jié)構(gòu)和效率三個維度作為本文的核心解釋變量，度量方式如下。

金融規(guī)模（Finscale）是由Goldsmith最早提出的同金融相關(guān)率的指標(biāo)度量，用金融資產(chǎn)余額與經(jīng)濟(jì)活動總量之比表示。我國學(xué)者多采用金融機(jī)構(gòu)存貸款余額替代金融資產(chǎn)余額，即用金融機(jī)構(gòu)存貸款余額占GDP 的份額表現(xiàn)金融規(guī)模。但隨著我國金融市場的發(fā)展，通過銀行存貸款余額不能概括證券與保險行業(yè)的規(guī)模。本文參考任碧云（2019）等學(xué)者的研究，選用地區(qū)金融業(yè)增加值占GDP的比重表示金融規(guī)模。

金融結(jié)構(gòu)（Find）是指組成金融系統(tǒng)的各類金融工具、金融機(jī)構(gòu)的分布比例、性質(zhì)、相對規(guī)模和相互關(guān)系，通常用比例關(guān)系來描述。結(jié)合前文理論分析，本文選取股票市場市值與GDP之比作為金融結(jié)構(gòu)的代理指標(biāo)，該指標(biāo)值越大，代表該地區(qū)金融結(jié)構(gòu)更偏向市場主導(dǎo)型，反之則更接近銀行主導(dǎo)型。

金融效率（Fineff）可以反映金融部門投入與產(chǎn)出的關(guān)系，包括宏觀層面的金融中介和金融市場在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的效率，以及微觀層面金融產(chǎn)業(yè)本身的投入產(chǎn)出比率。本文參考相關(guān)學(xué)者研究，選用全社會固定資產(chǎn)投資與儲蓄余額之比代表金融在宏觀層面的運行效率，該比值越高，意味著投資轉(zhuǎn)化率越高，金融資源配置效率也越高。

為整體考察金融發(fā)展三個維度對航空制造業(yè)升級的作用，本文使用主成分分析法構(gòu)建了可以衡量金融發(fā)展水平的綜合性指標(biāo)，并通過KMO和Bartlett檢驗，得出主成分分析結(jié)果如表2所示。結(jié)果顯示，只有第一個因子的特征根大于1，且總方差解釋率達(dá)78.93%，因此可確定為主成分。

3.控制變量

除了金融發(fā)展，本文還選取以下控制變量作為可能影響航空制造業(yè)升級的因素：產(chǎn)業(yè)聚集（Cluster）有助于人才、資金、信息、技術(shù)等生產(chǎn)要素在區(qū)域內(nèi)集聚，促進(jìn)行業(yè)內(nèi)、不同行業(yè)間的生產(chǎn)資料相互流轉(zhuǎn)，有助于加速航空制造業(yè)企業(yè)的升級，本文選取就業(yè)人數(shù)與行政區(qū)劃面積之比表示；教育支出（Edu）即地區(qū)對人力資本的投資，合理的教育支出結(jié)構(gòu)有助于培養(yǎng)更多能夠參與高端制造業(yè)工作的知識技術(shù)型人才，一定程度上反映航空制造業(yè)可以吸納的人才數(shù)量及質(zhì)量，本文以各地教育支出與財政總支出之比衡量；對外開放水平（Open）表示地區(qū)融入全球經(jīng)濟(jì)活動的程度，可能為航空制造業(yè)帶來更廣闊多樣的資源以及更激烈的競爭，本文選取貨物進(jìn)出口總額占GDP的份額來測度。

（二）數(shù)據(jù)來源

本文以2008—2021年間航空制造業(yè)形成一定規(guī)模的18個省份為研究樣本，缺失值則采用插值法進(jìn)行補(bǔ)齊，所用數(shù)據(jù)來源于《中國民用航空工業(yè)年鑒》《中國統(tǒng)計年鑒》《中國金融統(tǒng)計年鑒》《中國分省份市場化指數(shù)報告》和Wind數(shù)據(jù)庫。

（三）模型設(shè)計

1.基準(zhǔn)面板模型

根據(jù)前文的理論分析與假設(shè)，為了驗證金融發(fā)展對航空制造業(yè)升級的影響，同時考慮產(chǎn)業(yè)聚集、教育支出、對外開放水平等控制變量的作用，本文構(gòu)建如下基準(zhǔn)計量模型：

其中，i是省份，t是年份；α是截距項，ln AMPit為被解釋變量航空制造業(yè)升級指數(shù)，F(xiàn)Dit為核心解釋變量，代表金融發(fā)展水平，X為一系列控制變量，μ表示地區(qū)異質(zhì)項，ε是隨機(jī)誤差項。

為了進(jìn)一步解釋金融發(fā)展三個維度對航空制造業(yè)的影響，本文構(gòu)建了以下三個模型：

2.面板門檻回歸模型

為了進(jìn)一步探討金融規(guī)模、金融結(jié)構(gòu)和金融效率對航空制造業(yè)升級指數(shù)可能存在的階段性或非線性影響，本文遵循Hansen（1999）提出的門檻回歸方法，其基本形式為：

其中，yit為被解釋變量，qit為門檻變量，為門檻值，I（●）為示性函數(shù)。

在此基礎(chǔ)上，分別構(gòu)建門檻模型（6）（7）（8）（9），以尋找金融發(fā)展及其各維度的邊界值，F(xiàn)Dit、ln Finscaleit、ln Findit和ln Fineffit分別為各個方程的門檻變量和核心解釋變量。

① 以金融發(fā)展水平為門檻變量：

四、實證分析

（一）指標(biāo)測算結(jié)果與分析

1.航空制造業(yè)升級指數(shù)測算

根據(jù)前文構(gòu)建的航空制造業(yè)升級指標(biāo)體系，熵值法的測算結(jié)果如表3所示。2008—2021年間，我國航空制造業(yè)升級總體呈現(xiàn)逐年增長的趨勢，其中廣東省和四川省的航空制造業(yè)發(fā)展勢頭強(qiáng)勁，增長速度和絕對水平遠(yuǎn)高于其他地區(qū)。廣東省的航空制造業(yè)升級進(jìn)程最為領(lǐng)先，作為改革開放的前沿，廣東省憑借得天獨厚的地理位置和政府政策支持，能夠迅速匯集優(yōu)質(zhì)人才、資金和技術(shù)等資源，從而帶動地區(qū)航空制造業(yè)的升級。陜西、北京、遼寧和江西保持穩(wěn)定增長趨勢，具有較大發(fā)展?jié)摿ΑＦ溆嗍》莺娇罩圃鞓I(yè)升級指數(shù)的差距較小，但遠(yuǎn)低于廣東。其中，天津、河北和黑龍江等省（市）的指數(shù)出現(xiàn)波動，產(chǎn)業(yè)升級進(jìn)入瓶頸期，表明我國各地航空制造業(yè)升級進(jìn)程差距較大，部分省份發(fā)展緩慢，產(chǎn)業(yè)升級缺乏動力。

2.金融發(fā)展水平測算結(jié)果

對金融發(fā)展三個指標(biāo)的數(shù)據(jù)，利用主成分分析法提取一個主因子，結(jié)果如表4所示。總體來看，我國各省（市）的金融發(fā)展水平逐年提升，但仍存在較大的地區(qū)差異。第一梯隊為北京和上海，其歷年金融發(fā)展水平遠(yuǎn)超其他地區(qū)，2021年分別達(dá)到了4.63和3.45，位列全國第一、第二；第二梯隊為東部省（市），2021年天津市、廣東省、浙江省分別達(dá)到1.28、1.27和0.95，基本領(lǐng)先于中西部省（市）；第三梯隊主要為中西部地區(qū)，如湖北、湖南、安徽等，2021年金融發(fā)展水平分別為-0.44、-1.18、-0.69，整體呈現(xiàn)出較為落后的狀態(tài)。

（二）基準(zhǔn)回歸分析

在基準(zhǔn)回歸前，為了避免面板數(shù)據(jù)中可能存在的同質(zhì)或異質(zhì)的單位根導(dǎo)致的偽回歸，本文對變量分別進(jìn)行HT和IPS檢驗，結(jié)果顯示一階差分處理后的序列平穩(wěn)，表明金融發(fā)展與航空制造業(yè)升級指數(shù)可能存在協(xié)整關(guān)系。進(jìn)一步采用Pedroni檢驗和Kao檢驗，結(jié)果顯示兩種檢驗方法均拒絕“不存在協(xié)整關(guān)系”的原假設(shè)，因而金融規(guī)模、金融結(jié)構(gòu)、金融效率與航空制造業(yè)升級指數(shù)間具有長期協(xié)整的關(guān)系，且可以用原序列繼續(xù)進(jìn)行回歸。

經(jīng)Hausman檢驗，模型（2）選擇隨機(jī)效應(yīng)模型，其余選擇固定效應(yīng)模型進(jìn)行回歸，并由表5顯示回歸結(jié)果。可以看出在四種模型下，無論是否加入控制變量，四個核心解釋變量系數(shù)均在1%的水平上顯著。其中，金融發(fā)展水平及其規(guī)模、結(jié)構(gòu)維度系數(shù)顯著為正，金融效率的系數(shù)顯著為負(fù)：模型（2）顯示金融規(guī)模對航空制造業(yè)產(chǎn)生了顯著的正向作用，驗證了假設(shè)H1（a）；模型（3）顯示金融結(jié)構(gòu)系數(shù)為正數(shù)，驗證了假設(shè)H2（a）；模型（4）的結(jié)果表明，金融效率未對航空制造業(yè)升級起到正向作用，驗證假設(shè)wau/oKz4Bpd5m426Ie3N+S25w+w/78TcMOAt8FPQM9U=H3（b）。

進(jìn)一步分析比較核心解釋變量的回歸結(jié)果，發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展能夠有效促進(jìn)航空制造業(yè)升級，其中金融規(guī)模是主要影響因素。金融規(guī)模每增長1%，航空制造業(yè)升級指數(shù)將提升0.434%–0.449%，說明金融“量”的擴(kuò)張成為航空制造業(yè)升級的主要推動力。隨著金融規(guī)模的不斷擴(kuò)張，金融系統(tǒng)能夠聚集更多的資本，有助于設(shè)計多樣的金融工具與高效的風(fēng)險管理體制，從而有效引導(dǎo)信貸資金流入航空制造業(yè)。金融結(jié)構(gòu)的系數(shù)顯著為正，表明金融結(jié)構(gòu)每增長1%，航空制造業(yè)升級指數(shù)會提高0.156%–0.164%，說明越偏向直接融資的金融結(jié)構(gòu)對航空制造業(yè)的促進(jìn)作用越強(qiáng)，原因可能是因為現(xiàn)階段我國金融市場不斷發(fā)展，新三板、創(chuàng)業(yè)板的審核機(jī)制與監(jiān)管制度逐漸完善，為航空制造業(yè)企業(yè)提供了較匹配的上市渠道，形成推動民用航空制造企業(yè)上市的動力，從而有效分散風(fēng)險。

金融效率系數(shù)顯著為負(fù)，每提升1%，航空制造業(yè)升級指數(shù)下降0.209%–0.213%，是航空制造業(yè)升級的負(fù)向因子。這是因為我國目前的銀行主導(dǎo)的金融體系中，貨幣資金需要通過銀行信用機(jī)制流入實體經(jīng)濟(jì)，由大銀行形成對大部分金融資本的絕對控制，擁有資本配置的話語權(quán)。銀行偏向?qū)①Y金借給管理制度完善的大企業(yè)，因為它們一般都具有完整的財務(wù)報告、信用記錄以及大量可評估價值的抵押物，而較少投資給進(jìn)行高風(fēng)險技術(shù)創(chuàng)新活動卻缺乏信息優(yōu)勢的中小企業(yè)，這種金融機(jī)構(gòu)資金配置的短視行為，導(dǎo)致大企業(yè)過度融資，大規(guī)模企業(yè)融資過剩，壓縮航空制造業(yè)信貸資源，阻礙了產(chǎn)業(yè)升級。從模型（1）的回歸結(jié)果分析控制變量，產(chǎn)業(yè)聚集系數(shù)顯著為正，且在1%的水平上顯著，說明產(chǎn)業(yè)聚集能有效聚集航空制造業(yè)企業(yè)生產(chǎn)活動中的重要資源，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級。教育支出與航空制造業(yè)升級指數(shù)正相關(guān)卻不顯著，說明教育支出的提高可能有利于區(qū)域航空制造業(yè)人力資本的累積，但不能顯著引導(dǎo)知識技術(shù)型人才進(jìn)入航空制造業(yè)領(lǐng)域；對外開放水平的系數(shù)為-0.005，且尚不顯著，說明現(xiàn)階段地區(qū)對外開放水平的提高未直接促進(jìn)我國航空制造業(yè)加深國際學(xué)習(xí)與合作，甚至?xí)觿鴥?nèi)市場的競爭程度。

（三）穩(wěn)健性檢驗

為驗證上述實證結(jié)果的穩(wěn)健性，本文采取替換被解釋變量的方法。參考部分學(xué)者用勞動生產(chǎn)率衡量產(chǎn)業(yè)的發(fā)展水平的做法，本文用工業(yè)總產(chǎn)值與從業(yè)人員人數(shù)之比的對數(shù)代替模型（1）至模型（4）中的航空制造業(yè)升級指數(shù)作為被解釋變量，回歸結(jié)果如表6所示。金融發(fā)展、金融規(guī)模、金融結(jié)構(gòu)和金融效率變量系數(shù)依然顯著，且與基準(zhǔn)回歸方向一致，表明回歸結(jié)果具有一定穩(wěn)定性。

（四）門檻回歸分析

1.門檻效應(yīng)檢驗結(jié)果

本文采用Bootstrap自舉法對FD、lnFinscale、lnFind、lnFineff三個變量反復(fù)抽樣300次來檢驗門檻效應(yīng)，并求出相應(yīng)的門檻值。由表7門檻效應(yīng)檢驗結(jié)果可知，金融發(fā)展、金融規(guī)模以及金融結(jié)構(gòu)均通過單一門檻的顯著性檢驗，但雙重門檻均未通過，驗證了假設(shè)H1（c）和H2（c）；而金融效率未通過門檻效應(yīng)檢驗，故拒絕了假設(shè)H3（c）。其中，金融發(fā)展的門檻值為0.2042，金融規(guī)模的門檻值為-2.3408，金融結(jié)構(gòu)的門檻值為1.5415。

2.門檻模型回歸結(jié)果

本文分別以金融發(fā)展、金融規(guī)模和金融結(jié)構(gòu)變量為門檻，對模型（6）（7）（8）進(jìn)行回歸，回歸結(jié)果如表8所示。分析列1發(fā)現(xiàn)，當(dāng)金融發(fā)展指標(biāo)低于0.2042，其對航空制造業(yè)升級有顯著正向影響，系數(shù)為0.520；超過0.2042，影響不顯著，說明金融發(fā)展到一定水平后，積極作用減弱。分析列2發(fā)現(xiàn)，金融規(guī)模小于-2.3408時，對升級有顯著正向影響，系數(shù)為0.569；規(guī)模超過1.4008，系數(shù)升至0.839，顯著性不變，表明金融規(guī)模擴(kuò)大強(qiáng)化了對航空制造業(yè)的正向影響。從列3來看，隨著金融結(jié)構(gòu)指標(biāo)的提升，金融結(jié)構(gòu)由積極因素轉(zhuǎn)為消極因素：金融結(jié)構(gòu)低于1.5415時，其系數(shù)值為正，高于1.5415時其系數(shù)值為負(fù)。綜合來看，金融規(guī)模是驅(qū)動航空制造業(yè)升級的主要維度，但隨著金融發(fā)展水平的提升，金融結(jié)構(gòu)逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)樽C券投資型，不能持續(xù)發(fā)揮積極作用，原因可能是由于直接融資市場還未發(fā)展成熟，易受到外部環(huán)境波動的影響，且具有較強(qiáng)的逐利投機(jī)行為。偏向市場導(dǎo)向的金融結(jié)構(gòu)，銀行信貸的功能相對較弱，過于依賴金融市場將會使聚集的資金更多地流入能獲取短期收益的行業(yè)，無法發(fā)揮資金聚集和投資導(dǎo)向機(jī)制的作用，甚至抑制航空制造業(yè)升級。因此，僅依靠“量”的發(fā)展無法長久、穩(wěn)定地發(fā)揮金融體系的作用，需要更加注重金融結(jié)構(gòu)和效率維度的契合。

五、結(jié)論與發(fā)展建議

（一）研究結(jié)論

本文通過梳理金融發(fā)展和航空制造業(yè)升級的相關(guān)文獻(xiàn)，利用熵值法和主成分分析法分別測算出航空制造業(yè)升級指數(shù)和金融發(fā)展水平，并采用面板模型和門檻效應(yīng)模型對測算結(jié)果進(jìn)行回歸，檢驗2008—2021年間18個省（市）金融發(fā)展及各維度對航空制造業(yè)升級的影響，研究結(jié)論如下：第一，金融發(fā)展有效促進(jìn)了航空制造業(yè)升級，但這種影響存在單一門檻，且邊際效應(yīng)隨金融發(fā)展水平的提升而降低；第二，金融規(guī)模能有效促進(jìn)航空制造業(yè)升級，且提振作用跨過單一門檻后增大；第三，金融結(jié)構(gòu)有助于航空制造業(yè)升級，但存在單一門檻的非線性影響，高于門檻值呈現(xiàn)負(fù)向影響。第四，金融效率是顯著的負(fù)向因子。這是因為即使金融效率較高，但在相同的利率水平下，銀行等金融中介更重視航空制造業(yè)的高風(fēng)險特性，金融資本可能更多的流向風(fēng)險低但收益穩(wěn)定的傳統(tǒng)行業(yè)。而由于缺乏契合航空制造業(yè)特點的金融產(chǎn)業(yè)和風(fēng)險管理工具，銀行可能會提高貸款門檻以降低潛在的信用損失，甚至增加航空制造業(yè)企業(yè)的財務(wù)負(fù)擔(dān)。此外，金融規(guī)模擴(kuò)張可能使得金融資源被過度擠占，導(dǎo)致金融結(jié)構(gòu)失衡和金融效率失靈問題，一定程度上抑制了航空制造業(yè)的升級。

（二）發(fā)展建議

根據(jù)上述研究結(jié)論，本文提出以下幾點建議：

第一，發(fā)揮金融規(guī)模的正向作用，擴(kuò)大航空制造業(yè)的投資主體和融資來源。持續(xù)引入各類投資機(jī)構(gòu)，以合理的制度與法律設(shè)計，打造吸引保險、證券、融資租賃等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入的金融平臺。同時，發(fā)展航空產(chǎn)業(yè)投資基金與風(fēng)險投資基金以有效擴(kuò)大資本總量，吸引更多社會資本，發(fā)揮風(fēng)險投資配置的功能，讓資本流入產(chǎn)業(yè)升級短板、“卡脖子”領(lǐng)域的科技創(chuàng)新及成果轉(zhuǎn)化項目。

第二，優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)，拓寬航空制造業(yè)融資方式。在間接融資方面，由于航空制造業(yè)企業(yè)發(fā)展初期債務(wù)融資難度較大，需要加大地區(qū)政策性銀行支持力度，鼓勵金融機(jī)構(gòu)根據(jù)發(fā)展階段和特點，制定差異化的信貸政策；在直接融資方面，針對我國航空制造企業(yè)的直接融資占比小、資產(chǎn)證券化水平偏低的現(xiàn)狀，應(yīng)適當(dāng)放低航空制造企業(yè)發(fā)行債券或公開上市的門檻，優(yōu)化審批程序，鼓勵各航空制造企業(yè)集中優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，提升資產(chǎn)證券化水平。

第三，完善金融服務(wù)，穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化。應(yīng)完善信用擔(dān)保和風(fēng)險補(bǔ)償機(jī)制，增強(qiáng)銀行對航空制造企業(yè)的商業(yè)信貸支持，推動金融機(jī)構(gòu)對科研創(chuàng)新等關(guān)鍵企業(yè)活動的投入；建立和完善市場化利率形成機(jī)制，使利率更加真實地反映市場供需關(guān)系，允許市場力量在利率形成過程中發(fā)揮作用，引導(dǎo)金融資源向有生產(chǎn)潛力的航空制造業(yè)流動，支持其技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)能擴(kuò)張。

第四，促進(jìn)金融創(chuàng)新，探索適合航空制造業(yè)的金融創(chuàng)新產(chǎn)品和服務(wù)。金融機(jī)構(gòu)可以從產(chǎn)業(yè)鏈的視角出發(fā)，針對航空制造業(yè)鏈上的各個環(huán)節(jié)創(chuàng)新信貸產(chǎn)品，實現(xiàn)間接融資與直接融資的有機(jī)結(jié)合，高效發(fā)揮金融規(guī)模、金融結(jié)構(gòu)和金融效率的作用，助力航空制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

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【本文系2021年度天津市教育科學(xué)規(guī)劃一般課題“民航特色的經(jīng)濟(jì)與金融專業(yè)實踐教學(xué)體系的研究與實踐”（CIE210155）基金項目研究成果】

（丁勇系中國民航大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院教授；郭文佳系中國民航大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院碩士研究生）

Research on the Impact of Financial Development on the Upgrading of Aviation Manufacturing Industry

Ding Yong Guo Wenjia

Abstract： Aviation manufacturing industry， as a representative of high-end manufacturing， is not only a symbol of the country’s comprehensive strength， but also a key force to promote industrial upgrading and economic transformation. However， the transformation and upgrading of aviation manufacturing industry cannot be separated from strong financial support. Finance as the core of modern economy， its development level and efficiency directly affects the formation， configuration and utilization of industrial capital， which in turn has a far-reaching impact on the upgrading process of aviation manufacturing industry. Based on this， this paper， on the basis of combing and commenting on the relevant theoretical research on financial development and aviation manufacturing upgrading at home and abroad， this paper analyzes the mechanism of financial support for the development of aviation manufacturing industry， uses the panel data of 18 provinces and cities in China from 2008 to 2021 to carry out panel regression and threshold regression， empirically tests the role of financial development on manufacturing upgrading， and analyzes from different dimensions of financial development， and determines the key focus and weaknesses of financial support for aviation manufacturing upgrading according to the results. Finally， some suggestions are put forward based on theoretical analysis and empirical results.

Keywords： Financial Development； Aviation Manufacturing； Industrial Upgrading； Threshold Regression Model