寵物食品高成長：自主品牌崛起疊加海外補庫存周期啟動

寵物食品上市公司業績是全部公布的5000多家上市公司半年報的亮點之一。2024年上半年，乖寶寵物實現營業收入24.27億元，同比增長17.48%，實現凈利潤3.08億元，同比增長49.92%；中寵股份實現營業收入19.56億元，同比增長14.08%，實現凈利潤1.42億元，同比增長48.11%；佩蒂股份實現營業收入8.45億元，同比增長71.64%，實現凈利潤9794萬元，同比增長329.38%。

目前，國內寵物食品行業處于快速發展階段，市場集中度還較為分散。國內企業大都以代工業務起家，后逐步延伸擴展至自主品牌業務。近幾年隨著電商業務的拓展，相關企業自主品牌銷售占比大幅提升，與此同時帶動毛利率不斷提升；而對于海外代工業務，2023年下半年開始海外客戶的庫存逐步見底，補庫存的需求將帶動營收反彈。

毛利率持續提升

乖寶寵物和中寵股份凈利潤增速均明顯高于營業收入增速，主要是毛利率的快速提升。2024年上半年，乖寶寵物銷售毛利率42.1%，同比增長7.84個百分點，銷售凈利率12.7%，同比提升2.71個百分點；中寵股份銷售毛利率27.97%，同比增長2.96個百分點，銷售凈利率7.91%，同比提升0.58個百分點。

根據半年報，乖寶寵物毛利率提升的原因主要系產品結構升級、自主品牌占比提升疊加原材料價格低位所致。另外，從渠道來看，電商渠道收入快速增長極大程度拉動了自主品牌銷售占比的提升，2024年上半年，乖寶寵物直銷渠道（阿里系、抖音平臺、京東、拼多多等第三方平臺）實現收入8.66億元，同比增長61.2%，占主營業務收入比重的35.9%，同比增長9.74個百分點，其中，主要銷售平臺阿里系及抖音平臺的收入6.07億元，同比增長50.71%，占主營業務收入比重的25.1%，同比增長5.54個百分點。

從毛利率來看，近幾年主要寵物用品企業毛利率持續提升。2019-2021年，乖寶寵物毛利率分別為28.88%、29.35%、28.78%，2022-2023年提升至32.59%、36.84%，2024年上半年更是增至42.05%；中寵股份的毛利率也從2022年的19.79%增加至2023年的26.28%及2024年上半年的27.97%。

毛利率提升與自主品牌銷售占比快速增長密切相關。2020-2023年，乖寶寵物OEM/ODM模式銷售收入占比分別為50.45%、46.33%、35.28%、32.51%，持續降低，公司自有品牌銷售收入占比逐年增長。

乖寶寵物成立于2006年，以海外寵物食品代工起家，在國內寵物食品快速發展的背景下，憑借多年服務國際客戶所積累的研發、生產、質控等方面的優勢， 2013年起公司陸續推出 “麥富迪”、“弗列加特”等自主品牌快速發展，目前已經形成海外代工和自有品牌結合的雙輪驅動發展格局。

近年來寵物食品市場國產品牌正在崛起。全球寵物食品市場集中度較高，但中國競爭格局較為分散。2021年，全球前五大寵物食品廠商市場占有率約為52.5%，瑪氏、雀巢、高露潔棕欖、斯馬克和通用磨坊市場份額分別約為21.2%、19.8%、4.9%、3.4%和5.2%。同期，中國寵物食品市場前十大廠商市場占有率約為24%，其中國際龍頭美國瑪氏市場占比僅為8%，競爭格局相對分散。行業發展早期國內寵物食品企業大多以OEM/ODM業務為主。近幾年隨著線上渠道的迅速發展，本土寵物食品企業借助電商渠道搶占市場份額，頭部外資品牌市場份額受到擠壓。

千億藍海市場

寵物產業是指所有與寵物相關的行業，包括寵物飼養、寵物食品、寵物用品、寵物醫療、寵物美容、寵物培訓等。從養寵支出來看，當前寵物食品占比高，寵物主糧占比達34%，零食占比達13%。根據艾瑞咨詢數據，2021年全球寵物市場規模約為1600億美元，同比增長11.6%。寵物產業在發達國家已有100多年的歷史，國際寵物市場已經發展成熟，2012-2021年復合增長率為4.34%。中國市場由于起步晚，規模增速明顯高于發達國家。根據《2023年中國寵物行業白皮書》，2012年中國寵物消費市場規模僅有337億，2023年消費市場規模達到2793億元，2012-2023年復合增長率達21.20%。疫情之前，中國寵物市場規模年增長率大部分都維持在10%以上，疫情之后增速有所下降，2019-2023年復合增長率為8.38%，增速仍高于發達國家。

萬聯證券指出，隨著寵物家庭滲透率和行業成熟度的持續提升，中國寵物行業市場規模仍有較大發展空間。《2022年中國寵物行業趨勢洞察白皮書》顯示，2021年美國、日本及歐洲寵物滲透率分別為70%、57%和46%，然而2022年中國寵物滲透率僅有20%，國內養寵滲透率相較于成熟市場有待提升。

近些年來，中國經濟快速增長，家庭收入水平有所上升，生活水平的提高使得飼養者的寵物消費觀念逐至提高寵物的生活質量，寵物消費也向多個領域延伸，帶動寵物經濟規模不斷擴大和行業快速發展。目前來看，年輕人已經成為寵物消費主力軍，占比繼續攀升。寵物可以為年輕人提供親密感，避免孤獨感，進而緩解了年輕人的工作壓力，提高了生活質量；此外老齡化的趨勢也讓老人成為寵物飼養的新興力量。相對而言，年輕人消費意愿更強，老年人則一般擁有一定數量的財富積累以及穩定的收入來源，兩個群體有意愿也有能力為了寵物的生活質量承擔更高的消費。

隨著行業發展，國內企業逐步從代工模式轉向自主品牌模式。行業發展前期，國內寵物消費市場主要由跨國企業占據，國內企業普遍采取代工廠模式，只能賺取較低利潤。進入高速發展期后，國內企業開始建立自主品牌，產品也從低端市場起步，逐步發展至中高端市場。

線上渠道是寵物消費第一大銷售渠道，有利于自主品牌份額的提升。據Euromonitor數據，中國寵物食品市場電商渠道占比已由2013年的10.10%快速提升至2021年的61.2%，2021年寵物主對寵物主糧、零食、營養品、用品電商平臺購買渠道的偏好分別為74.5%、73.1%、64.2%、80.4%。相比其他渠道，線上渠道流量大、增速高、購物便利、品類覆蓋完整、進駐門檻低、直接面對終端市場，更加利于中小品牌的進入和崛起，企業可以更便捷地將產品輻射至更廣闊的消費群體。

天風證券認為，目前各大品牌積極布局線上渠道，可以關注一些實現快速增長的品牌。雖然阿里系成交額大，但抖音增長快，值得關注。例如，乖寶寵物在抖音渠道取得較好的銷售排名，以2024年4月的銷售排名為例，”麥富迪“位列犬主糧第1、犬零食第4、貓主糧第1、貓零食第1，”弗列加特“位列貓主糧第4。

目前，中國寵物市場集中度仍然偏低，未來行業集中度將會進一步集中。據山西證券，借鑒寵物行業成熟市場發展歷程，在寵物行業前期，瑪氏、雀巢等國際食品巨頭進入中國市場，話語權主要被這些國際巨頭把持；行業快速發展時期，國產品牌不斷推陳出新，寵物市場競爭也從單純的價格競爭、渠道競爭演變為品牌競爭。隨著行業逐步成熟，行業開始頻繁并購整合，市場集中度再次向頭部集中。

海外補庫存帶動增長

對于境外收入占比較高的中寵股份及佩蒂股份，境外營收增速主要受到海外庫存水平的影響。根據東北證券，以佩蒂股份為例，2017-2018年上半年，美國市場處于補庫存的階段，公司境外營收增速也逐步抬升；2018年下半年-2019年、2022年下半年-2023年，美國處于去庫存階段，公司境外業務也受到負面影響。

東北證券認為，海外代工業務方面，2023年下半年開始海外客戶的庫存逐步見底，補庫存的需求將持續拉動OEM/ODM業務營收的反彈，預計將持續至2024年。中寵股份、佩蒂股份境外業務占比較高，業績彈性強。自有品牌和主糧業務方面，乖寶寵物大力布局國內的時間點較早從而有先發優勢，增長較為穩健。