盈利創新高股價卻下行　上市輪胎企業有近憂但無遠慮

2024年上半年，輪胎行業上市公司迎來史上“最好”財報季。

東財Choice統計顯示，上半年，A股9家輪胎上市公司合計實現營業收入505.00億元，同比增長16.84%；合計實現歸母凈利潤57.43億元，同比增長67.95%。其中，8家公司實現營業收入、凈利潤雙增長，包括賽輪輪胎、玲瓏輪胎、森麒麟、貴州輪胎、三角輪胎在內的8家公司歸母凈利潤均創下上市以來歷史新高。

梳理來看，上半年，輪胎銷量增長是上市輪胎公司經營增長的核心驅動力。同時，憑借在成本上的競爭優勢，國產輪胎出口市場持續擴大，輪胎替代市場份額占比持續提升。

九成公司業績創新高

根據半年報，上半年，賽輪輪胎實現營業收入151.54億元，同比增長30.29%，實現歸母凈利潤21.51億元，同比增長105.77%。同期，玲瓏輪胎實現營業收入103.8億元，同比增長12.37%，歸母凈利潤為9.25億元，同比增長64.95%。森麒麟實現營業收入41.1億元，同比增長16.21%，實現歸母凈利潤10.77億元，同比增長77.71%。

以增速排名計，上半年，通用股份歸母凈利潤同比增長393.32%，成為輪胎行業中業績增速最快的上市公司。此外，貴州輪胎、風神股份和S佳通歸母凈利潤也分別同比增長25.67%、35.69%和33.3%。

統計數據顯示，上半年，A股9家輪胎上市公司中，有8家公司實現了營業收入、凈利潤的雙增長；以凈利潤計，包括賽輪輪胎、玲瓏輪胎、森麒麟、貴州輪胎、三角輪胎、風神股份、通用股份、S佳通在內的8家公司均交出了自上市以來最好的半年度經營業績報告。

從驅動因素分析來看，上半年，輪胎銷量增長成為上市輪胎公司經營業績增長的核心驅動因素。多家上市公司均表示，因銷量增長帶動，公司營業收入和利潤實現同比增長。

根據賽輪輪胎披露，2024 年上半年，公司輪胎產量和銷量均同比增長超過 30%，且均創歷史同期新高。其中，公司輪胎產量為3541.06萬條，同比增長37.89%；銷量為3454.37萬條，同比增長37.56%。銷售帶動下，公司輪胎產品銷售收入達到 149.42億元，同比增長30.37%，公司上半年平均毛利率為28.96%，較上年同期提升4.81個百分點。

2024年1-6月，森麒麟完成輪胎產量1608.66 萬條，較上年同期增長18.90%；完成輪胎銷售 1509.71 萬條，較上年同期增長10.35%；其中，半鋼輪胎銷量1461.21萬條，較上年同期增長9.06%；全鋼輪胎銷量48.49萬條，較上年同期增長71.28%。

此外，根據國海證券統計數據，上半年，玲瓏輪胎輪胎產量約為4339.04萬條，同比增長%；輪胎銷量約為3990.63萬條，同比增長10.88%。公司輪胎業務實現銷售收入102.5億元，同比增長12.39%，輪胎產品平均價格達到256.85元/條，同比增長1.37%。

隨國產汽車崛起

根據米其林披露數據，2024年上半年，全球輪胎銷量合計約為9億條，同比增長2.69%。其中，半鋼胎銷量 7.94 億條，同比增長 2.70%；全鋼胎銷量 1.06 億條，同比增長2.61%。

與全球市場增速相比，2024年上半年，國產輪胎累計銷售超過5億條，銷售增速超過8%，高于全球輪胎銷售平均水平。

受國內新能源汽車產業快速發展、以舊換新政策支持以及出口需求增長等因素推動，國內汽車行業持續高景氣度。

中國汽車工業協會數據顯示，2024年上半年，國內汽車產銷分別完成1389.1萬輛和1404.7萬輛，同比分別增長4.9%和6.1%。其中，新能源汽車2024年上半年累計銷量494.4萬輛，同比增長32%，占同期汽車總銷量的比重提升至35.2%。

根據乘聯會數據，2024上半年，全球新能源汽車銷量約為739萬輛，占汽車總銷量的16.8%，其中中國的新能源汽車銷量表現突出，占全球新能源汽車銷量的65%。在新能源汽車占有率持續提升背景下，今年7月，自主品牌汽車銷量占比首次突破50%，實現了具有里程碑意義的標志性時刻。

隨著國產汽車占比的持續提升，自主品牌乘用車輪胎銷量國內占比也開始反超合資品牌。根據民生證券統計，2023年1季度，自主品牌乘用車輪胎國內銷售占比首次超過了合資品牌，達到50.5%；2023年，中國銷量前100的轎車和SUV中配套輪胎品牌中，有包含玲瓏輪胎、賽輪輪胎、森麒麟、朝陽輪胎等在內的9家胎企上榜。同時，銷量前100的轎車中，有46款車型配套自主品牌輪胎，其中配套車型數量最多的中國輪胎企業為玲瓏輪胎，配套車型數量達22款；銷量前100的SUV中，有39款車型配套自主品牌輪胎，其中配套車型數量最多的同樣為玲瓏輪胎，達18款車型。

2024年二季度，自主品牌銷量國內占比已進一步提升至63.9%。民生證券表示，復盤2000年以來全球市場格局，輪胎市場規模持續擴大。其中，頭部胎企市場份額持續下降，中國輪胎企業份額不斷提升。

數據顯示，2000年，全球輪胎銷售額合計約為696 億美元。其中排名前三的輪胎企業（CR3）合計占比約為57%。前75名輪胎企業中，中國輪胎企業上榜數量為18 家，市場份額僅3.1%；2010年，全球輪胎銷售額增長至1540億美元，排名前三的輪胎企業銷售額占比下降至43.3%，中國輪胎企業上榜數量則升至27家，市場份額達11.6%；2015年，全球輪胎銷售額為進一步提升至1605億美元，前三家輪胎企業占比進一步下降至38.0%，中國輪胎企業上榜數量為36家，市場份額達13.7%。

根據美國《商業輪胎》（Tire Business）最新發布的數據，2023年，全球輪胎銷售額約為1818.05億美元，同比增長1.45%。其中，排名前三輪胎公司合計實現收入702.92億美元，占比38.66%。全球前75強輪胎企業排行榜中，中國輪胎企業上榜數量達37家，市場份額達20.79%。

對此，民生證券表示，配套市場的客戶為整車廠，市場需求量伴隨汽車產銷量增長同步增長。太平洋證券認為，新能源汽車的高速增長將助力國內胎企成長。隨著新能源汽車在成本上的優勢越來越明顯，以及全球新能源汽車市場的不斷增強，為輪胎的配套和替換市場帶來空間。國聯證券也表示，伴隨新能源車的持續放量，新能源汽車高速增長將帶動配套需求迎來廣闊的發展空間。

中泰證券預測，2024-2026年，汽車配套輪胎市場空間將由577億元逐步成長至646億元，年化增速接近6%。

原材料震蕩上行 擾動市場估值

值得關注的是，盡管上半年上市輪胎企業整體實現了優異的經營業績，但自5月以來，輪胎行業在二級市場的表現卻“背道而馳”。

統計顯示，自4月以來，輪胎行業上市公司集體出現下行走勢。其中，玲瓏輪胎由24.26元/股降至15.78元/股，區間下跌34.95%；賽輪輪胎由最高的17.55元/股降至13.07元/股，區間下跌25.53%；森麒麟由28.52元/股降至23.06元/股，區間下跌19.14%。此外，貴州輪胎、通用股份和青島雙星也分別下跌了35.91%、37.24%和47.21%。

西部證券在近期的研究報告中指出，輪胎行業上市公司股價下降，一是受原材料價格上漲、海運費上漲影響，主要由于中國輪胎行業原材料成本占比高，且盡管多數輪胎企業采用的是FOB模式，但是在海運費高漲時輪胎企業仍需承擔一定成本。二是受海外貿易壁壘影響，如2020年美國對東南亞啟動雙反調查，影響估值。

從成本構成來看，與國外輪胎企業相比，大部分國內輪胎企業的原材料在營業成本中的占比均相對較高，約在70%-80%之間。其中，天然橡膠、合成橡膠、炭黑、鋼絲簾線等主要原料占營業成本的比重合計約在60%以上。具體而言，在半鋼輪胎中，天然橡膠和合成橡膠分別約占原材料成本的19%和24%；全鋼輪胎中，天然橡膠和合成橡膠則分別約占原材料成本的34%和11%。

據長江證券統計，2009-2011年、2015-2017年和 2020-2022年輪胎板塊毛利率有所下降輪胎關鍵原材料天然橡膠、合成橡膠等價格呈不同程度上漲態勢，板塊平均毛利率在這三段時間內呈現下降態勢。因此，原材料的價格走勢對于輪胎行業的利潤水平來說是一個較大的影響因子。大部分時間內，輪胎行業平均利潤率與原材料價格呈負相關走勢。

數據顯示，年初以來，天然橡膠、合成橡膠價格均呈現上漲趨勢，尤其是5月份以來，天然橡膠、合成橡膠價格展現出進一步加速上行趨勢。

根據生意社統計數據，上半年，天然橡膠現貨平均價格約為1.36萬元/噸，較2023年同期增加1800元/噸，同比增長15.25%。其中，1月至5月，國內天然橡膠現貨價格由1.31萬元/噸上漲至1.36萬元/噸，區間漲幅達3.82%。5月13日起，天然橡膠價格加速上行，截至9月10日，天然橡膠價格報1.54萬元/噸，較5月中旬上漲13.24%，較2023年同期上漲20.31%，年內累計上漲17.55%；1-9月，天然橡膠平均價格約為1.39萬元/噸，同比上漲16.81%。

隆眾資訊數據顯示，上半年，順丁橡膠平均價格約1.35萬元/噸，較2023年同期增加2500元/噸，同比增長22.73%。截至9月10日，順丁橡膠市場價報1.55萬元/噸，較2023年同期上漲15.67%，年內累計上漲23.02%。1-9月，順丁橡膠平均價約為1.39萬元/噸，同比增長25.23%。

商務部數據顯示，1-6月，合成橡膠中丁苯橡膠平均價格約為1.3萬元/噸，較2023年同期增加700元/噸，同比增長5.69%。截至8月30日，丁苯橡膠現貨價格報1.42萬元/噸，較2023年同期上漲15.45%，年內累計上漲12.7%；1-8月，丁苯橡膠平均價格為1.33萬元/噸，同比上漲8.13%。

對此，玲瓏輪胎在半年報中表示，2024 年上半年受成本走高、供應相對偏緊、需求支撐等因素影響，推動了輪胎原材料綜合成本的提升。森麒麟也表示，由于輪胎產品售價調整相對滯后，難以及時覆蓋原材料價格上漲對成本的影響，各類原材料價格波動短期內對公司的盈利能力構成不利影響。

根據測算數據，天然橡膠每上漲1000元/噸，預計將對輪胎企業帶來1-1.5個百分點的毛利率波動給；合成橡膠增長每噸上漲1000元/噸，預計將影響毛利率0.5個百分點；炭黑每噸上漲1000元/噸，也將影響公司約1個百分點的毛利率波動。因此，原材料成本波動及后續可能對輪胎企業毛利率帶來的影響成為壓制行業基本面的變化的重要因素。

對此，長江證券指出，在成本上行的階段，胎企可以通過漲價一定程度上平滑輪胎成本上漲所帶來的經營風險。中短周期內輪胎原材料價格有所上漲，但伴隨輪胎企業出口收入占比提升以及產品結構的優化，仍繼續看好2024年輪胎行業整體的盈利能力提升。

西部證券認為，國內輪胎行業結構化轉型、海外市占率提升，半鋼胎需求相對較好，原材料、海運費短期擾動，但后續價格有望回落，行業長期成長邏輯不改。

出海建設加碼 產能持續釋放

分地域看，上半年，出口市場的擴大也為國內輪胎企業提供了更多的發展機會。據海關總署數據顯示，2024年1-6月，中國橡膠輪胎累計出口量為451萬噸，同比增長5.3%；出口新的充氣橡膠輪胎3.31億條，同比增長10.5%。其中，1月和3月，輪胎出口數據明顯高于近幾年來的同期水平，也好于市場預期，使得輪胎出口市場成為上半年的亮點。

對此，玲瓏輪胎表示，隨著中國輪胎質量的提升和品牌的國際化，中國輪胎在國際市場上的競爭力不斷增強，加之地緣政治局勢緊張、供應鏈受阻等因素影響，中國輪胎加速出海。

長江證券統計數據顯示，2012-2023 年，國內輪胎板塊上市公司海外業務收入從259.6 億元提升至 556.7 億元，平均復合增速達7.2%，顯著高于全球輪胎整體需求復合增速。期間，輪胎公司海外收入占比從44.8%提升至59.5%。

民生證券統計數據顯示，自2019年以來，包括玲瓏輪胎、賽輪輪胎、森麒麟在內的上市輪胎公司充分把握機遇，海外收入實現快速提升。據統計，2019年，民生證券觀測的6家樣本輪胎企業海外收入合計約為287.8億元，至2023年，6家樣本輪胎企業的收入合計已達到462.1億元，相比2019年增加了60.6%。據此計算，2019-2023年，上述6家公司年化復合增長率接近10%。從收入占比看，2019年，前述6公司海外收入占比約為55.1%，至2023年，6家公司海外收入占比上升至58.8%，凈增加3.7個百分點。

同時，從盈利能力來看，2019年后，輪胎板塊中海外市場毛利率顯著高于國內市場毛利率。如2023年，輪胎上市公司海外毛利率平均約為25.2%，國內市場毛利率則為14.8%。對此，長江證券表示，近幾年在海外市場的表現成為了輪胎企業能否取得高收入、高盈利水平的關鍵。

在“雙反”政策和需求推動等因素影響下，近年來，國產輪胎公司持續優化出口策略，積極布局海外產能建設。

8月8日晚間，玲瓏輪胎發布公告稱，根據國際市場需求預測，國內外輪胎發展趨勢，為進一步推動公司全球化布局，決定開展境外（塞爾維亞）投資擴建項目。經初步投資測算，項目總投資為6.45億美元，折合人民幣46.21億元。項目計劃于2024年12月底前完成前期工作，于2025年1月開工，至2030年12月底竣工結束投入使用，建設工期為6年。

根據公司披露，項目建成mwe5WtJM7jN5yBMV5I3esbkmXzxvTC1zcwCDtBnH9xo=后，將達到年產各類高性能子午線輪胎110萬套，其中TBR（全鋼子午胎）80萬套、工程子午胎5萬套、農業子午胎15萬套和翻新輪胎10萬套；液體再生膠0.6萬噸。

公開信息顯示，早在2018年，玲瓏輪胎就已在塞爾維亞規劃了1382萬套產能的海外建設項目。今年上半年，公司塞爾維亞工廠卡客車胎已達到一期產能規模；按規劃，今年年底，公司600萬條乘用車胎產能也將正式投放。

自2023年10月以來，賽輪輪胎也先后披露了三份海外擴產計劃，合計計劃擴產2160萬條半鋼輪胎產能。其中，2023年10月，賽輪輪胎公告，將在柬埔寨工廠新投資建設年產 600 萬條半鋼子午線輪胎項目；2024年1月，公司表示將追加投資增加600萬條半鋼子午線輪胎年產能。上述項目建設完成后，柬埔寨工廠將具備年產2100萬半鋼子午線輪胎及165萬條全鋼子午線輪胎的生產能力，較公司現有產能提升近20%。

2023年12月，賽輪輪胎公告擬在墨西哥成立合資公司投資建設年產600萬條半鋼子午線輪胎項目；2024年3月，公司再次公告擬在印度尼西亞投資建設年產360萬條子午線輪胎與 3.7 萬噸非公路輪胎項目。

半年報數據顯示，截至2024年6月，賽輪輪胎共規劃建設年產2600萬條全鋼子午線輪胎、1.03億條半鋼子午線輪胎、44.7 萬噸非公路輪胎的生產能力。

根據國海證券統計，截至2024年5月，中國輪胎企業海外基地已累計建成8700萬條/年半鋼輪胎產能以及2652萬條/年的全鋼輪胎產能。同時，今年下半年至2025年年底，預計約有9000萬條/年半鋼輪胎和900萬條/全鋼輪胎進入投產階段。

替換市場擴容 長期增長趨勢不改

從需求端來看，全球輪胎市場的需求既包括增量需求（配套），也包括存量需求（替換）。根據太平洋證券統計，2023年，全球輪胎市場實現銷量17.85億條，其中替換市場消費量達到13.21億條，占比達74.06%，配套市場消費量為4.64億條，占比25.94%。

在“雙反”政策和需求推動等因素影響下，近年來，國產輪胎公司持續優化出口策略，積極布局海外產能建設。

配套胎與新車銷量有明確比例關系，受汽車產銷周期影響較大，而替換胎需求則與汽車保有量密切相關。作為汽車的必選消費品，輪胎存在一定的替換周期，如半鋼胎通常2-3年更換一次，全鋼胎通常1-2年更換一次。

梳理來看，全球輪胎替換市場銷量整體趨勢與全球汽車保有量一致。統計數據顯示，2010-2023年，全球汽車保有量由10.6億輛逐步增長至14.74億輛，年均增長2.57%；同期，輪胎替換市場銷量由10.1億條增長至13.21億條，年均增長2.09%。

根據聯合市場研究公司（Allied Market Research）發布的一份預測報告顯示，到2030年，預計全球汽車輪胎市場規模將達到2189億美元，2023年至2030年，全球輪胎市場復合增長率預計接近2%。

而伴隨國產汽車在全球市場份額的持續提升，國產汽車保有量占比也在逐步提升。根據中汽協數據，2023年，中國累計銷售汽車3009.4萬輛，同比增長12%；其中，乘用車累計銷售2606.3萬輛。2023年，全球累計銷售汽車9272萬輛。中國乘用車占全球汽車銷售比重由2010年的24.98%提升至2023年的32.46%。

同時，根據國家統計局數據，2010年末，全國汽車保有量約為9086萬輛，約占全球汽車保有量的8.57%。公安部統計數據顯示，截至2023年末，全國機動車保有量達4.35億輛，其中汽車3.36億輛，占全球汽車保有量已提升至22.8%。在成本優勢下及國產汽車保有量占比提升背景下，國產輪胎替換占比也將隨之提升。

民生證券指出，國內汽車行業持續高景氣度以及國內汽車保有量的不斷增長，為輪胎市場規模的持續增長提供了堅實支撐。