業績規模雙增，商品基金期待下半場

商品型基金是上半年公募基金的亮點之一。

根據東方財富Choice數據，該類基金上半年給持有人創造了近50億元的收益，整體回報率超過10%。18只產品中，上半年回報率為負值的僅有1只，超過12%的則有16只，跑贏業績基準的也是16只。

同期，盡管橋水（中國）大筆減持黃金ETF，但是，因為國內其他投資者——比如私募基金北京樂溪開泰及國新央企新發展格局等——積極涌入，包括黃金ETF在內的商品型基金的規模仍然大幅增長，上半年末資產規模較年初增長72%，份額規模增長51%。

基金經理徐之彥、趙建及朱金鈺等人的觀點是，美聯儲降息預期以及供求因素是該類基金在上半年取得良好業績的主要原因。不過，由于“降息預期”伴生“衰退預期”，潛在的市場風險也不容忽視。

半年回報率超10%

根據東方財富Choice數據，商品型基金上半年給投資者創造的收益合計47.83億元，若基于年初及上半年末規模均值（438.10億元）計算，粗估上半年整體回報率達到10.92%。

具體來說，18只商品型基金中，上半年業績表現最好的是一只跟蹤滬銀主力指數的白銀LOF，回報率達到23.87%，緊隨其后的是7只跟蹤黃金999指數的黃金ETF，同期回報率在14.12%至14.41%之間，其后是7只跟蹤上海金指數的黃金ET，回報率位于13.40%至13.78%之間，然后是一只跟蹤上期有色金屬指數的有色ETF，回報率為12.36%，然后一只跟蹤易勝能化A指數的能源化工ETF，回報率為0.06%。同期回報率為負值的僅有1只，即跟蹤大商所豆粕期貨價格指數的豆粕ETF（-0.79%）。

上半年兩個季度中，又以一季度表現更佳。數據顯示，一季度商品型基金給投資者創造的收益合計30.91億元，占到上半年收益的64.62%。

不過，黃金類與非黃金類基金又有所不同。黃金ETF一季度表現強于二季度，白銀LOF、有色ETF、豆粕ETF及能源化工ETF則相反。

以黃金999指數為例，其上半年累計漲幅14.66%，其中，一季度漲幅為10.00%，領先二季度（4.23%）5.77個百分點。

華安黃金ETF基金經理徐之彥談及一季度黃金表現良好的原因時提到四大因素：首先是下半年有望開啟降息周期，海外貨幣環境對于黃金的影響相對積極；其次是全球央行持續購金，黃金的需求相較于往年更強；其三是地緣沖突持續，在大類資產不確定性加大的背景下，黃金具備重要的配置價值；其四是黃金的交易情緒較強，COMEX（紐約商品交易所）黃金期貨的非商業凈多頭持倉暴露較高的多頭頭寸。談及二季度驅動因素時，徐之彥則只提到前三個因素，未提及交易情緒的影響。

至于滬銀主力指數、上期有色金屬指數、大商所豆粕期貨價格指數及易勝能化A指數，上半年漲幅分別為26.74%、12.89%、-1.24%及-0.16%，其中，二季度分別為19.29%、9.26%、1.78%、2.99%，分別領先一季度（6.56%、3.32%、-2.96%、-3.07%）12.73個、5.94個、4.74個及6.06個百分點。

國投瑞銀白銀LOF基金經理趙建、大成有色ETF基金經理李紹等皆在定期報告中提到美聯儲降息預期對商品市場的影響。

規模穩步增長

從歷史數據看，2019年至2023年期間，除2021年商品型基金創造了負收益外，其余年份都給投資者創造了不菲的收益，5年收益合計93.14億元。若加上2024年上半年，則過去5年半創造的收益合計140.97億元。

值得一提的是，不同類型商品型基金各有節奏，并非總是同起同落。

比如，2019年，豆粕ETF收益為負，黃金ETF、有色ETF、能源化工ETF及白銀LOF則是正收益。2020年，能源化工ETF是負收益，其他4類商品型基金則是正收益。2021年，豆粕ETF及有色ETF是正收益，其他3類是負收益。2022年全部實現正收益。2023年，有色ETF為負收益，其他4類為正收益。

正因為商品型基金收益確定性較高，因此，其規模也在穩步增長。

根據東方財富Choice數據，截至上半年末，商品型基金規模554.54億元，較年初增長232.88億元，增幅72.40%，同期份額規模由86.14億份增至130.38億份，增加44.24億份，增幅51.36%。

5類商品型基金中，以黃金ETF增量最大，同期份額增量為32.93億份， 其次是白銀LOF和豆粕ETF，增量分別為1.99億份和3億份，有色ETF為8000萬份，只有能源化工ETF份額規模下降了4800萬份。

從增幅來看，則是豆粕ETF居首，為85.15%，其次是白銀LOF和黃金ETF，分別為56.07%和51.75%，有色ETF為29.98%，能源化工ETF下降23.24%。

從持有人結構來看，上半年個人投資者申購熱情高于機構投資者，期末所持份額占到商品型基金的55.10%，較年初提高2.95個百分點。

其中又以有色ETF個人投資者申購最為活躍，所持份額占比由年初的19.82%升至31.36%，提升11.65%個百分點，其次是能源化工ETF，提升11.16個百分點，黃金ETF及白銀LOF分別提升2.06個及1.42個百分點，豆粕ETF則下降6.54個百分點。

具體到黃金ETF，盡管橋水（中國）大筆減持了該類產品，但是，包括私募基金北京樂溪開泰及國新央企新發展格局在內，仍有不少機構投資者在積極買入，不止填補了前者留下的空白，上半年末機構所持份額規模較年初增加16.70億份，增幅26.45%。

不過，從歷史數據上看，投資者的申購熱情未必總能踏準市場節奏。

以2021年及2022年的情況為例，2021年，商品型基金遭遇了最近五年最大回撤，然后在2022年走出低谷，然而，也正是在2021年，投資者出于“抄底”目的，大量申購該類基金，使得年底規模同比增長34.19%，然后又出于規避風險的考慮，在2022年大量贖回，以至于年底規模同比下降27.72%，其結果是，很多投資者趕上了2021年的回撤，卻錯過2022年的反彈。

而且，踏錯節奏的并非只是個人投資者。數據顯示，2021年底，機構投資者所持份額占到商品型基金的45.74%，同比提高1.95個百分點。到了2022年底，該項占比為45.52%，同比下降0.22個百分點。

未來投資機會

至于下半年的投資機會，華安基金指數與量化投資部高級總監、基金經理徐之彥表示，有理由對黃金的中長期配置價值維持樂觀態度，“第一，黃金在降息周期中，可能受益于美債利率下行的環境。第二，海外資產波動加大，關注黃金在資產組合中的配置價值”。

博時指數與量化投資部投資總監、基金經理趙云陽同樣對黃金資產未來的表現“抱有較為樂觀的期待”。

趙云陽的觀點是，歐洲議會的選舉結果顯示右翼勢力的主導力正在明顯上升，給歐元區宏觀前景蒙上新的陰影，將推高其避險需求，美國大選前景也是撲朔迷離，市場大選押注反復搖擺，“下半年有望形成大選與貨幣政策周期的共振，黃金資產的波動性或將進一步上升”。

白銀方面，國投瑞銀量化投資部總監助理、基金經理趙建認為，全球新一輪貨幣寬松周期或已開啟。結合歷史，在通脹仍較高，而名義利率有望下降的背景下，疊加逆全球化及去美元化進程的演進，地緣政治博弈愈發激烈等，預計貴金屬配置價值依然較高。“今年以來，白銀較黃金表現更為搶眼，但從金銀比價來看，其仍處于長周期均值上方，比價收斂或可持續。”

豆粕方面，華夏基金投委會委員、基金經理榮膺認為，下半年豆粕市場風險與收益并存，“需要重點關注的因素還是美豆產區天氣情況以及美國總統選舉情況……投資方面建議秉持不以物喜不以己悲的豁達之心，反而能夠堅持并有所收獲。”

有色金屬方面，大成基金指數與期貨投資部總監、基金經理李紹認為，黃金、銅等有色金屬期貨價格大概率會是跨年度的較大級別行情，“在銅期貨價格打開歷史價格空間的前提下，目前脫離歷史均值的金銅比以及未來全球對銅等有色金屬需求的顯著增加，將使銅等有色金屬期貨價格的均價重心進一步上抬。”