旅游板塊持續高景氣

年初市場相對比較認可全年旅游市場高景氣，盡管二季度開始板塊行情走弱，但整體趨勢仍不變。剛剛結束的暑期旺季，疊加即將到來的中秋國慶假期，相關數據都顯示，旅游消費市場仍將保持高景氣態勢，各細分子行業也程度不一地受益。

市場恢復明顯

統計數據顯示，暑運期間（7 月 1 日至 8 月 31 日），全國鐵路累計發送旅客8.87 億人次，日均發送旅客 1431.2 萬人次，創暑運旅客發送量歷史新高；民航暑運旅客運輸量同樣創出歷史新高，達 1.4 億人次，日均 228.9 萬人次，較2019 年、2023年分別增長17.7％和12.3％。

暑假旺季結束兩周后，就將迎來中秋假期，也是旅游市場的小高峰。

飛豬數據顯示，中秋假期出行的旅游服務預訂起勢明顯。截至9月5日，國內酒店、租車、門票等預訂量較 2019 年同期均有兩位數以上增長；和端午假期相比，中秋假期的整體預訂量也明顯更大。馬蜂窩大數據顯示，“中秋去哪”近一周熱度環比上漲110%，“中秋三日游”的熱度大漲175%。避開暑期親子游人潮錯峰出行的年輕人成為中秋出游的主力，90后、00后在目前中秋訂單中占比接近40%。

再拉長時間看，旅游板塊景氣度不減。據央視新聞，在免簽政策利好以及暑期航空市場的強勁推動下，9月8日，首都機場國際及地區航線旅客吞吐量突破1000萬人次大關，同比增長約130%。1-8月，東盟與日韓地區來華旅游人數成倍增長。

數據顯示，上半年國內出游人次 27.25億，同比增長 14.3%；國內游客出游總花費 2.73萬億元，同比增長 19.0%，人均旅游消費提升3.8%。中國旅游研究院（文旅部數據中心）年初曾預測，2024年國內旅游出游人數、國內旅游收入將分別同比增長 25%、23%。

西南證券認為，中短期視角看，預計2024年旅游市場恢復至2019年的 75%-80%，目前旅游消費意愿在居民消費端排名第一，旅游行業未來將仍處高速復蘇階段。長期視角看，未來政策催化及入境游的增量有望增加旅游行業接近 1 萬億元的經濟價值。

性價比更高

隨著旅游行業的供應鏈逐步恢復和穩定，行業性價比也更高，更趨理性。

根據攜程的數據，暑假期間，國內機票的平均價格相較于往常下降了大約 10%，而出境機票的平均價格則同比出現了兩位數的降幅。同時，酒店住宿的平均價格也同比略有下滑。研學游領域的訂單量實現了顯著增長，海外研學游的平均費用同比降低了大約 40%。即將到來的中秋假期期間，國內航班的單程機票（含稅費）平均價格為770元，同比也下降。

上海證券認為，中秋高性價比的背后，反映出國內旅游市場淡旺季不均的現狀。拼假旅游因其高性價比和避開高峰的優勢，成為旅游市場的新趨勢，建議關注出行鏈相關上市公司。

山西證券則認為，因主打性價比，縣域旅游崛起。大眾居民消費行為由“支付更高的價格、以獲得更好的商品和服務”，轉變為“支付相同、更低的價格，獲得更好、相同的商品和服務?！备嘞M者回歸理性實用主義，盡量減少非理性消費和非必需性支出，旅游市場中縣域旅游崛起。

細分行業受益

旅游市場的景氣度如果持續，則相關產業鏈的細分行業均將受益。比如確定性較強的出行、連鎖酒店等，而跨境游市場恢復則有望推動機場免稅的恢復和市內免稅新政加速推出。餐飲、景區等板塊的相關公司隨需求提升而有望提振業績。

圖1 國內旅游收入及增長率

圖2 國內旅游人次及增長率

以眾信旅游為例，2024年半年報顯示，公司實現營收26.17億元，同比增長230%，歸母凈利潤為0.72億元，扣非歸母凈利潤為0.67億元，均是同比扭虧。對于公司營收變動，半年報稱，這是因“報告期公司業務量增長較快，收入規模有所增長”。公司第二季度利潤端基本恢復2019年水平，利潤率為歷史同季度最好水平。東吳證券預期第三季度業績有望環比進一步走強。且眾信旅游作為國內出境游運營商龍頭，批發零售一體加速全國布局，出境游產品矩陣豐富，新冠疫情期間行業供給出清，龍頭公司有望率先受益于出境游恢復，盈利能力持續修復。

酒店方面，華住集團、錦江酒店、首旅酒店、亞朵集團、金陵飯店、君亭酒店、華天酒店等 7 家主要上市酒店企業，上半年合計實現營業收入 268.57 億元，同比增長 13.30%；合計實現歸母凈利潤 44.74 億元，同比增長 43.08%。整體來看，2024年上半年，這7 家酒店企業營業收入均實現同比增長，6 家企業歸母凈利潤實現同比增長。上海證券認為，從行業發展周期來看，酒店逐步進入存量博弈時代，打造核心競爭力成為勝出關鍵。一方面，消費者對酒店的需求從簡單的住宿轉變為追求更個性化的體驗；另一方面，酒店賽道更加多元細分，產品的競爭迭代也隨之加劇。在此背景下，酒店行業需要不斷尋找增長點和破局點。

江海證券同樣建議關注景區板塊、酒店板塊和餐飲板塊，其中景區板塊包括黃山旅游和桂林旅游等，酒店板塊包括首旅酒店和錦江酒店等，餐飲板塊包括全聚德和西安飲食等。出入境游建議關注中青旅和眾信旅游。

西南證券也認為，目前大部分景區上市公司的估值水平處于15-25倍水平左右，考慮到當前行業仍處于高速復蘇階段，中長期景氣度佳，看好整體景區板塊的估值修復的機會，建議關注有中長期業績催化的公司。

上海證券建議關注大眾旅游市場。隨著旅行成為中國百姓日常生活的一部分，大眾消費群體已逐步成為中國旅游消費的主力，并為市場帶來巨大的增長潛力。同程旅行2024年二季度實現收入42.5億元，同比增長48.1%，創下單季度收入規模歷史新高；經調整凈利潤為6.6億元，經調整凈利潤率為15%，公司業績增速高于行業平均水平。因此，上海證券看好同程旅行業務擴張，加碼推進出海策略，不斷加大下沉觸達把握大眾市場紅利。

山西證券的投資建議是，出入境游：免簽政策帶動出入境游持續恢復。2024年以來各航司也在加碼國際航班班次恢復，機票價格下降明顯，消費者出游熱情被點燃。酒店：中端酒店繼續增長，下沉市場成為主要開拓方向。酒店行業存量市場最大、連鎖化率最低的低線城市呈現供需兩旺，反向旅游等出行方式帶動下沉市場住宿需求增長；同時酒店行業整體連鎖化率和產品結構仍有較大提升和優化空間。餐飲：小吃小喝、小聚、小店、小城，小而美備受青睞，餐飲進入理性品質消費的新周期，“小而美”的餐飲業態和模式迎來發展時刻。免稅：離島免稅商品銷售結構改善；市內免稅店靜待政策東風；出入境客流恢復帶動機場免稅業務增長。