產能階段性過剩，光伏行業該怎么投

2021年至2023年，受“雙碳”政策影響，中國光伏行業走出了一波從54GW到87GW再到216GW的暴增行情，突破了2017年的歷史高點，但隨著光伏產能的不斷擴張，2023年光伏行業一、二級市場由高走低。展望2024年，隨著光伏產能過剩及出海政策調整等一系列因素的影響，一、二級市場投融資將持續萎靡，但光伏行業的優化整合會推動光伏企業的兼并重組，一級市場并購端將迎來一定行情。未來，隨著光伏行業整體優化整合的完成，掌握技術、資源、資金優勢的垂直一體化龍頭企業將迎來新一輪發展機遇。

2023年光伏行業投融資出現波動

2023年中國光伏行業經歷了一個階段的發展波動。三季度之前，一級市場端，以國資為代表的LP對光伏新能源產業支持意愿強烈。二級市場方面，光伏基本面發展較好，企業良好的業績在股價上得到體現。而進入三季度之后，光伏板塊行情開始下行，在二級市場股價方面表現為持續調整下跌，主要原因還是光伏行業過度擴張所帶來的產能過剩所致。

2023年，國內光伏行業一、二級市場投融資整體呈現疲軟態勢。二級市場方面，2023年光伏行業再融資明顯放緩，一方面是監管層階段性收緊IPO和再融資，另一方面是目前行業進入優化整合期，行業整體盈利下滑嚴重，企業投資意愿減弱。一級市場方面，光伏新能源仍是國家和地方政府所支持的重點行業。在募資端，地方國資作為LP出資成立了較多產業引導基金。但隨著光伏行業市場疲軟，投資端逐漸趨于理性，市場化GP對行業的盡調審核逐步趨嚴，重點關注光伏行業在重點新興領域的突破。而在退出端，由于光伏行業IPO收緊及行業的兼并重組，并購交易將進一步活躍。

光伏行業產能過剩將進一步影響行業投融資熱情。2024年上半年，中國光伏繼續快速增長。截至4月底中國累計光伏裝機約670GW，同比增長52.4%；1—4月新增光伏裝機60.11GW，占累計裝機8.97%，同比增加24.4%。2024年1—4月，全球光伏同樣快速增長。一季度，印度新增公用事業級光伏裝機井噴至7.5GW，相當于2023全年印度全部新增光伏裝機量；一季度，SMM統計全球光伏組件出貨量達到86GW，同比增長274%。但與火熱的光伏行情相比，光伏制造業處于整體虧損態勢。截至7月16日，在申銀萬國光伏設備行業分類的64家上市公司中，已有22家預披露了2024年上半年業績。其中，9家企業實現盈利，占比不足五成；18家企業歸母凈利潤同比下滑，占比超過八成。值得注意的是，在虧損前十的榜單中，包括通威股份、隆基綠能、TCL中環等在內的頭部企業占據多數。故從目前光伏行業的經營情況來看，2024年光伏行業仍將持續延續行業內的優化整合。行業內多家光伏企業已經終止或停止了光伏項目的投資計劃和項目建設，光伏行業二級市場行情將進一步疲軟。而從一級市場來看，二級市場行情的持續低迷將進一步向一級市場傳導，行業投資熱情也將進一步消退。

個人投資者可嘗試走長期投資路線

隨著光伏行業整體優化整合的完成，以及新政策的陸續公布，掌握技術、資源、資金優勢的垂直一體化龍頭企業或將迎來新一輪發展機遇。而對于個人投資者來說，從短期來看，光伏行業面臨著階段性的出清和調整行情，現階段個人投資者應采取觀望態度，不宜貿然大規模進入。從長期來看，在政策方面，由于宏觀層面國家對“雙碳”目標的堅定執行以及能源改革的不斷實施，光伏行業在實現階段性出清后，預計將會出現新一波發展行情。

而在應用層面，光伏產業已經從傳統的工業發電層面延伸到了商業和居家，未來的光伏行業，尤其是光伏與儲能的緊密結合方面，將會產生豐富的應用場景，這對于整個光伏產業的發展無疑是十分有利的，同時也存在著較多的投資機遇。故個人投資者在對于光伏行業的投資理念方面，要旨在做一個堅定的長期主義者，在短期內注意觀察光伏行業動態，重點把握其產業鏈核心企業發展趨勢和技術路線情況，聚焦頭部、聚焦高技術投資標的。并在進行光伏產業投資時，要注重細節，尤其是光伏產業在日常消費領域的延伸和細分，聚焦光伏產業在大眾消費品研發方面的突破，以前瞻性和長期性的理念在波瀾起伏的光伏行情中獲得長期的超額回報。

投資者可重點關注以下幾類光伏企業

一是掌握前沿性、顛覆性技術和具有資金實力的光伏企業。追求更低的度電成本，一直是光伏行業發展的核心目標。近年來，中國光伏行業技術路線不斷迭代更新，尤以P型電池（基于P型硅片的光伏電池）向N型電池（基于N型硅片的光伏電池）迭代的案例為代表，且N型組件取代P型組件的市場已經開始放量，帶動了國內新一輪組件產能的釋放。雖然從行業普遍認知來看，P型電池取代N型電池是一個不爭的客觀事實，但在N型電池中仍然延伸出了三個細分方向，主要分為TOPCon（Tunnel Oxide Passivated Contact solar cell，隧穿氧化層鈍化接觸太陽能電池技術）、HJT（Heterojunction Technology，異質結技術）和BC（全稱Back Contact，背接觸電池技術）三種N型電池技術。其中，TOPCon技術在轉換效率、壽命、可靠性以及與傳統PERC（發射極和背面鈍化電池）產線兼容性方面具有優勢，但面臨工藝復雜性、成本以及效率提升空間的限制。HJT技術以高轉換效率、低工藝溫度、高穩定性、低衰減率和雙面發電等優點著稱，但初始投資和材料成本較高，性價比尚不具優。BC技術可以很好地結合其他電池技術，大幅提高電池的轉換效率，因其背接觸設計，外觀更為美觀，具有更為廣泛的應用場景，但同樣面臨制作工藝復雜、技術和設備的高投入以及高生產成本的挑戰。從目前項目建設成本市場行情來看，TOPCon電池新產線的設備投資約為2億元/GW，而基于現有P型電池產線升級改造的成本約為1億元/GW；HJT電池的新產線投資則高達3.5億元/GW左右。而BC電池的1GW成本更是高達5.6億元。故基于成本方面的考量，TOPCon技術路線有著天然的性價比優勢，也是現階段大眾所認可的N型主流路線。但是業內專家也同時認為TOPCon也是在未來新技術出現前的過渡技術，目前圍繞TOPCon和HJT路線之爭尚未有明確的定論，光伏行業頭部目前的技術研發革新，都是基于TOPCon和HJT技術的基礎上嘗試疊加鈣鈦礦，如果哪家企業能夠在這些關鍵技術領域取得突破，其在一、二級市場將獲得豐厚的投融資，也會成為該領域新質生產力的代表。與此同時，伴隨著當前光伏行業市場的不斷出清，市場將逐步回歸理性。從長遠發展角度來看，光伏新能源是符合國家宏觀發展戰略的產業，具有資金優勢的企業如果能夠熬過當前市場行情的寒冬，隨著市場的不斷出清，產能過剩的情況也將隨之改變，當市場毛利潤逐漸回升的時候，這批企業將成為行業中的勝利者，并迎來新一波的發展浪潮。

二是具有全產業鏈優勢，資源豐富的企業。從目前光伏產業的發展形勢來看，頭部企業由于具有產業鏈整合、規模、資金等優勢，其在當前激烈市場競爭中占據相對優勢地位。在依托于成本等優勢實現對當前無序化競爭市場進行優化整合后，頭部企業的產品利潤率將進一步上升，整個行業也將恢復良性發展。為了實現這一目標，頭部企業目前還加強在光伏領域的全產業布局，不斷在擴張自身的產能，通過進一步優化整合供應鏈和創造規模優勢來降低成本，提高自身的市場份額。同時，為了實現自身的全球化戰略，眾多的頭部企業也開始了出海布局。頭部企業在一級市場的投資會進一步降低其綜合成本，加快其他企業出局和市場出清的速度。因此，在當前對光伏一、二級市場的投融資中，我們要更多地關注頭部，尤其是在全產業鏈領域占據絕對優勢的頭部企業。

三是聚焦光伏產業鏈關鍵環節的頭部企業。從目前光伏行業產業鏈圖譜研究分析來看，光伏產業鏈上游為主要原材料，包括硅片、銀漿、PET基膜、氟膜、光伏建筑設計；中游為零部件及組件，包括光伏玻璃、光伏膠膜、光伏電池片、光伏背板、光伏焊帶等；下游為發電與應用，包括光伏發電系統、電網輸送、光伏應用產品、光伏建筑—體化。從目前的國家政策來看，光伏肯定是作為新能源領域一個重點行業在推進，而在當前市場出清的過程中，只有依托于規模、資金、技術等優勢生存下來的頭部企業才會有更多的機會。因此，我們在光伏細分領域也要更多聚焦產業鏈環節的頭部，在市場整體下行的情況下，差異化不一定會取得成功，但頭部企業一定會具有比其他企業更凸顯的投資價值。

逆勢而行的投資和新技術路線的開發將成為行業未來新的增長點。雖然，光伏行業仍處于發展低谷期，但行業內對于光伏新質生產力的研究一直尚未停止，尤其是在鈣鈦礦疊加領域。另外，一些在資源和資金實力上具有優勢的企業也在當前行情下進行逆向投資，如通威和德力西等。它們認為，光伏是一個典型的周期性成長性行業，只要行業具有發展前景，那么過剩產能終會消失，供給側疊加技術創新本身，推動落后產能的淘汰，進而實現產業鏈走向更高階段。在目前市場逐步出清，產品價格回歸價值和理性的情況下，依托資金實力消耗對方未必不是一個正確的選擇，也給當前暗淡的一級投融資市場帶來一抹亮光。