金融與命運

杰出的物理學(xué)家霍金曾說，人類在21世紀最偉大的發(fā)現(xiàn)來自時間，他還為此專門寫了一本《時間簡史》。拜愛因斯坦、普朗克等大科學(xué)家所賜，相對論和量子力學(xué)確實使時間有了更多的可能性，成為上個世紀科學(xué)研究的“哥白尼革命”。相對于牛頓力學(xué)中將時間置于事物運動之外的觀念，它們更深刻地改變了這個世界。我們當(dāng)代諸多最前沿的技術(shù)和產(chǎn)業(yè)，例如半導(dǎo)體技術(shù)、微電子信息技術(shù)、原子能、激光技術(shù)、超導(dǎo)材料、光刻機技術(shù)、存儲技術(shù)、衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)、粒子加速器，都跟它們息息相關(guān)。因此，時間是世界觀、認識論，更是方法論。

其實，關(guān)于時間的思想變遷從來與命運相關(guān)。中國的宇宙一詞，宇指空間，宙即指時間。而“一剎那”“三生三世”“無常”皆來自佛教的時間體系，甚至那個歷史性的唐僧西天取經(jīng)傳奇，也正是一次“命運”升級的過程。

對時間理解的深刻程度，是人類進入現(xiàn)代化的一個前提條件，更是檢驗認知水平的重要標(biāo)志。其中一個廣為人知的例子與深圳相關(guān)。20世紀80年代初，當(dāng)年剛開始在毗鄰香港的地區(qū)建設(shè)深圳經(jīng)濟特區(qū)時，有一句從蛇口工業(yè)園不脛而走、影響全國的經(jīng)典口號：時間就是金錢，效率就是生命。以此為標(biāo)志，因?qū)r間的觀念發(fā)生的轉(zhuǎn)變，深圳經(jīng)濟特區(qū)作為改革開放的前沿陣地和排頭兵，突破重重阻力、殺出一條血路。改革開放終于讓這個國家“命運的齒輪開始轉(zhuǎn)動”。

所謂“三十年河?xùn)|，三十年河西”，抑或“相對論”悄悄起了作用，對時間認知的這一次升級日積月累終究產(chǎn)生了極其有趣的現(xiàn)象——那就是，現(xiàn)在深圳人到一河之隔的香港后，不但不會覺得這一全球頂級的國際金融中心的生活工作節(jié)奏快，反而可能會覺得奇慢無比。同樣，港人北上消費居然成為潮流。根據(jù)香港入境事務(wù)處的數(shù)據(jù)，2023年，香港居民大約有5300萬人次北上深圳。而目前香港總?cè)丝诓贿^750萬左右。據(jù)報道，這不僅是因為價格低，也有服務(wù)好、品類更豐富、效率高等因素。

當(dāng)然，作為學(xué)習(xí)香港的優(yōu)等生，深圳在某些地方“反超”，并不能簡單說明這個城市對時間的理解更深刻。考慮香港在金融的監(jiān)管合規(guī)體系、基礎(chǔ)科學(xué)研究體系、普通法系的法律體系等方面“慢”的原因和成就，深圳有可能需要一個在時間認知方面“再出發(fā)”“再學(xué)習(xí)”的契機。

蘇軾有名句“盛衰哀樂兩須臾”。時間的背后有可能是繁榮與強盛，也可能是衰落與蕭條。因此，當(dāng)有學(xué)者以一本名為《時間游戲》的專著告知世人，金融不過是一種與時間有關(guān)的高級集體游戲，確實讓人有切中肯綮之感。更何況，在作者筆下，這種高級集體游戲正為人類的命運所系。

相對“時間就是金錢”這種直線的效率認知，《時間游戲》給出了一個結(jié)構(gòu)性的答案。該書作者周洛華認為，時間就是身邊風(fēng)險和遠方機會的組合，追求自由和安全就是在時間和空間上管理風(fēng)險。

在這個分析框架下，人類基本的時間游戲有兩種玩法，一種是“人上人”游戲，另一種是“天外天”游戲。簡單說來，前者是體制及由體制衍生出來的各類傳統(tǒng)生存方式，后一種是直面市場、擁抱市場、贏得市場，并通過市場不斷創(chuàng)造發(fā)展機會的現(xiàn)代模式。按照該書的觀點，深圳經(jīng)濟特區(qū)幾十年來的發(fā)展歷史，似乎正是一個“人上人”游戲被“天外天”游戲取而代之的過程。或者，也正因為如此，深圳創(chuàng)造了歷史奇跡。

這個偉大的轉(zhuǎn)折并不容易，其現(xiàn)代化的意義不僅是經(jīng)濟的，更是倫理上的。儒家的家族和宗族體系所提供的族內(nèi)互通有無和跨期風(fēng)險保障的功能，跟我們今天熟悉的很多金融產(chǎn)品的功能具有很強的替代關(guān)系。儒家文化形成的市場資源配置體系，以失去個人自由選擇權(quán)為代價，從出生到死亡，每個人都被勘定在既有的名分等級秩序中，不得逾越。但好處就是把人際互助、人際關(guān)系的不確定性降到最低。因此，“來了就是深圳人”，也意味著必須加入一個更加推崇個人自由、更為現(xiàn)代化的“時間游戲”中，需要用不斷增強的能力去克服未來的不確定性。

幾乎同樣的金融現(xiàn)代化思想，被金融工程學(xué)背景出身的周洛華教授更加一般化，他總結(jié)為，“期權(quán)的行權(quán)價格在現(xiàn)實世界中就是一個人的能力，期權(quán)的波動率在資本市場上就是一項資產(chǎn)的時間。”因此，強者靠提升能力玩“天外天”的游戲延長自己的時間，親戚朋友多的靠編織關(guān)系網(wǎng)“刷臉”借時間的方法來克服風(fēng)險。

兩種游戲最大的不同在于，前者更傾向于尋找安全，后者更愿意追求自由。“個體以替其他個體承擔(dān)部分風(fēng)險為代價，將其自身在未來可能遭遇的致命風(fēng)險，轉(zhuǎn)化為時間上平均分配的非致命風(fēng)險”，但對于一個國家一個經(jīng)濟體，周洛華強調(diào)“集體確保該非致命風(fēng)險在個體參與游戲的過程中是平均分布的”。前者是低風(fēng)險、低回報的策略，后者是高風(fēng)險、高回報的組合。由厭惡風(fēng)險乃至悲觀的弱者構(gòu)成的前一種集體游戲，以“歲月靜安，現(xiàn)世安穩(wěn)”為首要目標(biāo)；以擁抱風(fēng)險和機會，相對樂觀的強者構(gòu)成的后一種集體游戲，則更容易創(chuàng)造機會和多樣性，他們更相信“愛拼才會贏”。

因此，創(chuàng)業(yè)與“考公”的各領(lǐng)風(fēng)騷，也是追求夢想與追求安全感的此消彼長。所不同的，在于“人上人”集體游戲更像一個典型的弱者互助機制，必須確保大家都是弱者，首先想到的是增強自己的安全感和降低風(fēng)險，采取的措施包括成為“沉默的大多數(shù)”，以及“槍打出頭鳥”，甚至流行職場政治，不惜把組織中能人主導(dǎo)的發(fā)展機會搞黃。而“天外天”集體游戲，更像是一個強者互助的游戲，因為強者互助可以獲得更大的勇氣，創(chuàng)造更多的機會，贏得更多的時間。

按照作者的這個分析，香港以及受香港影響而成為改革開放前沿的深圳，正是受益于后一種游戲模式。“游戲的結(jié)果就是社會運行效率不斷得到提高，沒有哪個利益團體能為自己的利益找到崇高的借口，來阻止全社會提高效率。”因此，這個制度變遷的激勵機制也就形成了。

但我仍然認為，作者對于金融在“天外天”游戲中的意義闡發(fā)或可再深入一步。由于脫離了宗族和體制等傳統(tǒng)儒家文化的保護，一方面，追求時間和機會的強者需要風(fēng)險管理的工具，這就是金融的最根本意義；另一方面，強者們也需要用金融市場來形成更強有力的強者互助——在強大利益和價值面前，強者之間的合作會大大降低風(fēng)險。這就可以解釋，深圳可以大量涌現(xiàn)由藍思科技、立訊精密等由“外來妹”“打工人”創(chuàng)辦的上市公司，而且許多都能達到千億元市值。而且投資他們，購買他們時間的人，也能跑贏時代。因此，金融不僅是游戲本身，它也是游戲的基礎(chǔ)設(shè)施和規(guī)則的一部分，因而也是創(chuàng)新生態(tài)中的核心內(nèi)容。關(guān)于這一點，在我與肖耿教授合著的《金融何為》一書中多有論述。

近年來，由于金融領(lǐng)域確實存在過度擴張以及由此引發(fā)的風(fēng)險和亂象，讓許多人對金融存在嚴重的誤解。其實，安全與發(fā)展并不矛盾，不發(fā)展才最不安全。近年來國家宏觀調(diào)控的收縮性政策已經(jīng)在調(diào)整，而且對金融的認識也進一步提升到了“金融強國”“國之重器”的層面上來。《時間游戲》在思想上可以起到了正本清源的作用，在具體的實踐和行動方面，也值得進一步反思。

從這個邏輯來看，一度低迷甚至有“關(guān)閉說”，但當(dāng)前引發(fā)全社會關(guān)注的股票市場，我們就會發(fā)現(xiàn)，這些資產(chǎn)的價格起伏和市場交易背后，也是不同時間模式帶來的不同命運。人們敢于去用自己有限的資源去投入這個集體游戲中，敢于去購買別人的時間，當(dāng)然有賭運氣的成分，但整個社會對未來的預(yù)期，對風(fēng)險的認識，對互助的可能，都會產(chǎn)生越來越多有利于強者的生態(tài)。

這就涉及另一個問題：時間是如何創(chuàng)造出來的？

答案其實也不特別，作者認為是科技。因為科技提高了效率，也就讓人們擁有了更多的時間。但更重要的是，“時間就是金錢”作為價值觀，會源源不斷地讓年輕人去參與“天外天”的游戲，而不是迷戀穩(wěn)定、安逸乃至躺平。這自然離不開實體經(jīng)濟的發(fā)展，但其中一個重要的動力或者激勵體系來自金融。

以在科技創(chuàng)新上最有活力的美國為例，按照周洛華的說法，首先是提供了個人期權(quán)和國家期權(quán)的匹配，增強了個人的選擇權(quán)和多樣性。而且，美國高水平的宏觀經(jīng)濟政策也值得學(xué)習(xí)。尤其是在金融危機發(fā)生的極端時刻，美聯(lián)儲實行的零利率政策本質(zhì)上是將做空美元國債的風(fēng)險人為地解除了。其次，美元貨幣體系也是一個創(chuàng)造時間的系統(tǒng)。金融危機時，美國采取的量化寬松政策，至今仍然眾說紛紜。但在《時間游戲》這本書看來，這最重要的是提供了一種時間機器。滿足這個時間機器需要幾個條件：一是培育領(lǐng)先的科技水平；二是不斷提高的勞動生產(chǎn)率；三是恪守財經(jīng)紀律避免惡性通貨膨脹；四是堅持公平、透明、公開的國家治理。

筆者近年的一個研究主題就是國際金融中心建設(shè)和發(fā)展，國際金融中心的形成正是這四個要素的集中體現(xiàn)。國際金融中心往往是勇氣和冒險的產(chǎn)物，但是勇氣和冒險背后有與之相適應(yīng)的治理體系。國際金融中心在地中海主要城市最早出現(xiàn)，就跟高風(fēng)險的海洋貿(mào)易相關(guān)，后來的大航海時代更是成為的冒險與開拓的象征。而今天的股價屢創(chuàng)新高的“七姐妹”科技公司也與納斯達克及49a91b08a5ee7eae8da6f78f6a3fbb79其背后強大的資本市場治理體系密不可分。一言蔽之，國際金融中心是有利于成就“天外天”的。

同樣，香港能夠成就諸多名校，成為全球高校TOP100最集中的城市之一，也是因為香港有成就“天外天”的基因和生態(tài)。因此按照傳統(tǒng)的“人上人”模式的玩法，是格格不入的。當(dāng)然，這并不代表不會有所斬獲，畢竟“天外天”集體游戲中，對采取“人上人”策略的人，對手盤也會少一些。

最終，集體游戲的模式代表著社會發(fā)展的方向。金融背后的時間游戲不是簡單的交易，而是人類獲得時間的可能性，這就是命運——經(jīng)濟體乃至人類的命運。正如金融學(xué)家費雪·布萊克所言：“時間的價格總是高于它的價值。當(dāng)你需要購買時間的時候，你會發(fā)現(xiàn)，即便你買到了時間，也不能改變命運。”

編輯：許瑤

《時間游戲》

周洛華 著

上海財經(jīng)大學(xué)出版社

2024年5月