劉紀鵬：穩住股市關乎經濟發展和國家安全

中央經濟工作會議強調“穩住樓市與股市”。“這是在歷次會議中較為少見的直接表述。這意味著高層對資本市場的健康發展給予了高度關注，并將其作為維護經濟穩定、促進經濟增長的重要一環。”中國政法大學教授劉紀鵬在接受《中國新聞周刊》專訪時指出。

2025年，更加積極的財政政策將“三箭齊發”，即提高赤字率、增加超長期特別國債和專項債額度。他表示，更加積極的財政政策能夠提振經濟增長、消費需求、股市熱情和居民預期。

“看法一致地要振興股市，這是過去從來沒有過的”

《中國新聞周刊》：怎樣理解中央經濟工作會議對“穩住股市”的強調？

劉紀鵬：此次會議明確指出要“穩住樓市和股市” ，是在歷次會議中較為少見的直接表述。這意味著高層對資本市場的健康發展給予了高度關注，并將其作為維護經濟穩定、促進經濟增長的重要一環。這是審時度勢的、積極的，也能扭轉對資本市場的一些偏見和認識。

“穩住股市”，不僅僅是為了維護資本市場的表面平靜，更重要的是，它反映了政府對經濟發展整體布局的一種戰略性思考。股市是經濟的晴雨表，它的穩定與否直接影響到投資者信心、企業融資環境乃至整個國家的金融安全。當前中國經濟正處于轉型升級的關鍵時期，穩定股市有助于為實體經濟提供必要的資金支持，促進產業升級和技術革新，進而推動高質量發展。

為實現這一目標，需要進一步深化資本市場改革，可能會在注冊制改革、退市制度完善、投資者保護等方面加大推進力度。此外，也需要鼓勵長期資金入市與機構投資者培育。站在長遠發展的角度，除了鼓勵養老金、保險資金等長期資本進入股市外，還應積極培育和發展本土的機構投資者群體，如私募基金、公募基金等。

實現“穩住股市”的目標，更離不開各部門之間的政策協同和有效的市場預期管理。政府應在貨幣政策、財政政策、產業政策等多個層面進行統籌規劃，確保各項政策相互支持，形成合力。同時，政府和監管部門需要及時向市場傳遞清晰、一致的信號，引導市場預期，避免不必要的市場波動。建立更加靈活的政策調整機制，根據市場變化適時出臺相應的政策措施，以應對可能出現的風險和挑戰。

“穩住股市”，不僅是當前經濟工作的一項重要任務，更是關乎中國經濟長遠發展和國家安全的重大戰略決策。

《中國新聞周刊》：怎樣理解“深化資本市場投融資綜合改革”？

劉紀鵬：今年以來，頂層設計高度關注資本市場改革進程，4月政治局會議提出“多措并舉促進資本市場健康發展”，7月提出“提升資本市場內在穩定性”，9月提出“提振資本市場”，12月更明確“穩住樓市股市”。關于資本市場的政策舉措密集發布，包括出臺新“國九條”、完善資本市場“1+N”政策體系等。

進行全面、系統的投融資體制改革，這一點提得非常好。進行投融資體制改革，就是要把過去單一的融資市場，改成投融資并重且平衡的市場。實際上，也還是培育耐心資本和中長期資本這件大事。

2025年，資本市場改革仍是穩定社會預期、修復居民資產負債表的重要抓手，有三條改革主線需要特別關注。

首先，并購重組市場改革是重中之重。一方面，并購重組是主動退市最主要的形式，大力推進并購重組是提高市場出清力度，提升存量上市公司整體質量的關鍵。事實上我國上市公司退市數量偏少，主要是主動退市數量偏少。另一方面，并購重組是產業競爭的高階形式，通過并購能夠快速出清落后產能，提升頭部企業競爭力，提高產業鏈整合力度，實現產業升級。

其次，長期資金入市進度加快。根據測算，2023年長期資金中入市較為積極的社保基金，持有權益類資產占總資產的比例為36.9％（含直接股權投資），而挪威政府全球養老基金、新西蘭超級年金基金和澳大利亞未來基金權益投資比例達69.8％、57.0％和47.1％。基本養老金、企業年金、保險資金等持股比例更低，入市空間較大。未來，或進一步優化長期資金投資監管模式（放松比例上限），優化保險資金償債能力約束指標，擴大養老金投資范圍。打通中長期資金入市的卡點堵點，也必須和改革結合起來。資本市場的漏洞還有很多，要改革的地方也有很多。

最后是基金行業改革提速。基金費率或進一步壓降；ETF等指數投資產品數量將不斷增加，指數型被動基金將迎來重大發展機遇。

現在我們有一個有利的條件，就是大家從上到下、齊心協力、看法一致地都要振興股市，這是過去從來沒有過的。現在有了方方面面的共識，我想接下來可能就會有一系列的政策。

“現在更需要財政政策的積極引導和直接刺激”

《中國新聞周刊》：實施“更加積極的財政政策”，能起到怎樣的作用？

劉紀鵬：自“9·24”相關部門表態后，股市慢牛行情尚未形成，大家都期盼著提振士氣的消息公布，尤其對財政政策的發力更為期待。地方政府、企業和投資者都在密切關注中央經濟工作會議的召開，關注宏觀經濟政策將怎樣加速與優化。

尤其面對復雜的國際環境和變化不斷的市場環境，更需要財政政策的積極引導和直接刺激。就目前和明年經濟工作的實際情況來看，更加積極的財政政策將起到四個方面的提振作用。

一是提振經濟增長。按照會議精神，保持經濟穩定增長仍然是明年經濟工作的基本目標和要求。這絕不是為了追求速度，而是經濟社會協調發展的必然要求。

二是提振消費需求。深層次看，生產與消費還沒有形成良性互動，對于到底應當通過消費來推動生產全面恢復，還是通過生產來啟動消費，還沒有找到最佳結合點。積極的財政政策可能會扮演雙向驅動角色。

三是提振股市熱情。股市與消費的關系最為緊密，股市好，消費市場就會活躍，反之就會嚴重影響消費。會議強調的三項重要手段，特別是財政赤字率的提高，可以在多個方面對股市形成利好，且這種利好會是持續的、健康的、積極有效的。加上適度寬松的貨幣政策，明年的A股將形成真正的牛市格局。

四是提振居民預期。消費、股市、樓市都有賴于居民的消費熱情。居民的消費熱情除了源于購買力之外，與居民預期也密不可分。只要居民對預期充滿信心，消費就能全面恢復。很顯然，積極的財政政策把“兜牢基層三保底線”作為重點之一，是能夠對居民預期產生積極影響的。

因此，明年積極的財政政策空間是非常大的，要求是非常嚴的，標準也是非常高的。既然要擴大，就要“好鋼放在刀刃”上，一定要穩、準地投放到需要的領域。

《中國新聞周刊》：財政政策還有多少空間可以釋放？

劉紀鵬：此次中央經濟工作會議揭曉答案——明年要實施更加積極的財政政策，提高財政赤字率，增加發行超長期特別國債，增加地方政府專項債券發行使用，優化財政支出結構，兜牢基層“三保”底線。

這意味著，2025年，更加積極的財政政策將“三箭齊發”：提高赤字率、增加超長期特別國債和專項債額度。

中國的金融和財政政策還是有一定的空間可以釋放。長期以來，我們國家基本上遵循嚴格的國際警戒線，債務率不超過60％，赤字率則以3％為警戒線。我們看G7國家，他們大都是從實際情況出發制定，在這兩項指標上都大大超過了這兩條警戒線。

11月8日財政部部長藍佛安表示，我國政府負債率為67.5％，這一數據顯著低于主要經濟體和新興市場國家。無論是與國際慣例進行比較，還是考慮我們現實中面臨的財政金融和經濟上遇到的難題，都應采用更加積極的財政政策，在赤字率和債務率上，都可以適當地放開過去兩條警戒線的束縛。

當前，按照中央的口徑，我們有30萬億的國債、40萬億的地方債，以及14.3萬億的隱性債，總計84.3萬億。假如債務率能達到80％，去年GDP是126萬億，這意味著我們還能有十幾萬億的增量投入，為加大存量隱性債務化解力度帶來空間。

超長期特別國債發行方面，我們可以發出超出10年以上的國債，例如30年期、50年期國債，運用金融手段把我們的困難往后推移。

“如何平衡短期刺激與長期發展的關系”

《中國新聞周刊》：對資本市場加強監管、堵漏洞，你有怎樣的建議？

劉紀鵬：首先是大股東減持的問題。隨著大量原始股解禁期的到來，低成本持股的大股東和實際控制人擁有了隨時拋售的權利，尤其是在股市高位時選擇減持，會對市場造成不小的沖擊，改變市場的供需關系，導致市場波動加劇。

國家必須出臺強有力的政策，來有效約束大股東的減持行為，防止市場陷入進一步動蕩。大股東在股市高位套現離場，廣大中小投資者則成為受害者。為了避免重蹈覆轍，監管層應盡快采取行動，通過合理的政策限制大股東減持的行為，確保市場的健康、穩定運行。

我的建議是，首先，分紅限制是一項關鍵措施。上市公司必須先進行分紅，且分紅的總金額應達到IPO時募資的金額后，大股東才可以進行減持；大股東從分紅中獲得的資金還應扣除一部分。措施的目的是通過分紅的方式，讓大股東對公司的長期發展更加關注，而不是只顧通過減持來快速套現。其次，減持價格應受到限制。大股東減持的價格不能低于公司IPO時的發行價格，這樣可以防止大股東在股價低迷時拋售股份，進一步打擊市場情緒。最后，針對契約式減持，建議取消目前由于折扣而廣泛使用的“八折”優惠價格；受讓方股份必須持有至少兩年才能在市場上流通，以避免對市場形成過大的沖擊。

還有獨立董事監督失效的問題。我國上市公司中的獨立董事雖然數量眾多，但未能充分發揮其監督作用，有時甚至成為公司實控人和大股東掩蓋真相、欺騙中小投資者的幫兇，加劇了市場的信息不對稱性。

獨立董事制度現在的問題大家都看到了，股東控制的董事會聘請獨立董事，這個獨立董事能去制約大股東嗎？建議獨立董事都掛在交易所去培訓和審查，設立獨立董事協會，獨立董事的薪酬由上市公司付，劃定幾類標準，由他們每年把這個錢交給協會，由協會統一向獨立董事發，改變根本制度。這樣，我想我們的上市公司一定能夠守住3000點，站上4000點。

此次中央經濟工作會議也某種意義上展現了中央的決心，具體落實的時候又得看準方向，選準問題導向。在我們最重要的一個轉型時期，可以群策群力，也可以征詢大家的意見，大家也可以把問題和建議寄到監管部門，看看目前關注最多的問題有哪些。

《中國新聞周刊》：明年應該從哪些方面入手，來提振A股市場的信心？

劉紀鵬：增量資金進入、堵塞監管漏洞、經濟政策持續發力并改善基本面，這三點是實現A股市場長期健康發展的關鍵。

提振信心的關鍵，一是深化改革與創新。推進注冊制改革，繼續深化注冊制改革，吸引更多優質企業進入資本市場，形成良性循環。二是加強監管與法治建設。特別是針對新興金融業態和跨境業務。強化市場監管，維護市場秩序，保護投資者權益。三是優化投資環境。通過稅收優惠、政策引導等方式，吸引更多長期資金入市，如養老金、保險資金、外資等，穩定市場預期。四是提升上市公司質量。嚴格退市制度并嚴格執行，淘汰劣質公司，鼓勵分紅回報，增強股東回報，提高市場吸引力。五是貨幣政策與財政政策的協同。貨幣政策和財政政策在支持資本市場發展方面的作用尚未充分協同，應在不同階段能夠相互配合，形成合力，共同推動資本市場健康發展。

未來的關鍵在于如何平衡短期刺激與長期發展的關系，既要通過適當的政策工具穩定市場，又要注重制度建設和市場機制的完善，確保市場的可持續健康發展。只有這樣，才能真正實現資本市場的長期繁榮，為中國經濟發展提供堅實的支持。