基于經濟政策不確定性探討實體企業金融化與研發創新

摘要：以2022-2023年滬深兩市A股上市公司的非金融企業為樣本，從經濟政策不確定性視角研究實體企業金融化對研發創新的影響。實證結果表明，企業金融化對于研發創新投入與創新產出均具有負面影響，說明金融化對研發創新具有“替代”效應；經濟政策不確定性的上升會加劇企業金融化對研發創新的抑制作用，同時會加大對短期金融資產的投資，說明企業金融化行為主要是出于逐利動機；分樣本檢驗發現，經濟政策不確定性的調節作用在國有企業及非高技術企業中更顯著；機制檢驗表明，資金流動性供給在企業金融化與研發創新之間存在遮掩效應，而金融獲利水平在企業金融化與研發創新之間存在中介效應。

關鍵詞：經濟政策不確定性；實體企業金融化；研發創新；資金流動性供給；金融獲利水平

在全球經濟一體化與金融市場迅猛發展的時代背景下，實體企業金融化問題越來越突出，對企業研發創新產生的影響受到學術界與政策制定者們的關注。經濟政策不確定性是企業決策中的一個重要影響因素，對于實體企業的金融化行為及在研發創新過程中的作用機理仍不清楚。研究目的在于探究在經濟政策不確定性環境下實體企業金融化如何影響研發創新，從而為實體企業制定發展策略與政策提供理論支持與實踐指導。

一、經濟政策不確定性及實體企業金融化的內涵

所謂經濟政策不確定性，就是經濟政策制定、執行、調整等環節所具有的不確定性與不可預測性。內容涉及政策目標轉變，政策工具選擇和使用，政策效果不清晰。這種不確定性有可能來自很多方面，如宏觀經濟形勢起伏，政治環境變化及政府決策機制復雜等。經濟政策不確定性將給企業經營決策、投資行為和風險管理帶來深刻的影響，加大了企業所承受的風險與不確定性。

所謂實體企業金融化，是指這些企業將更多的資源和精力集中在金融資產上，而不是進行傳統的實體經濟活動。具體表現在企業加大了在金融投資中所占的份額，例如，買入股票、債券和理財產品，或以入股金融機構的形式介入金融領域。造成這一現象可能有很多原因，如實體經濟利潤率降低、金融市場繁榮和吸引力增強，以及企業對短期收益的追逐。實體企業金融化會產生一系列效應，主要表現為沖擊企業主營業務、扭曲資金配置和將金融風險傳遞給實體經濟。

經濟政策不確定性和實體企業金融化密切相關。經濟政策不確定性上升可能會推動企業向金融化方向發展，以規避風險或者追求更高的回報；而且實體企業金融化傾向也會進一步增加經濟體系不穩定程度，影響宏觀經濟政策效果。深刻認識這兩個概念的含義及它們之間的聯系，對分析宏觀經濟運行、企業行為及金融市場穩定等問題都有十分重要的作用。

二、經濟政策不確定性與實體企業金融化的現狀

（一）經濟政策不確定性現狀

目前經濟政策的不確定性表現出比較復雜的情況。在全球經濟格局演進的大環境中，國家間經濟政策的調整是頻繁而又互相影響的。國際貿易摩擦和地緣政治局勢的緊張都使經濟政策在制定與執行過程中面臨著許多挑戰與變數。比如，有些國家針對經濟衰退等問題頻頻推出財政政策、貨幣政策等調整措施，但其結果及后續趨勢往往很難精確估計，導致不確定性上升。與此同時，各國、各區域政策差異還可能誘發市場波動與不確定性。新興市場國家在經濟轉型與發展中壓力較大，政策不確定性比較大；而且發達國家針對經濟增長乏力和債務問題所進行的政策調整，也為全球經濟的發展帶來不確定性。

（二）企業金融化的現狀分析

當前實體企業金融化已經成為比較常見的現象。受宏觀經濟環境改變的影響，很多企業都把目光轉向了金融領域。一方面，在金融市場不斷發展與革新的背景下，金融投資渠道也在不斷地豐富，這給企業帶來了更多獲得利益的途徑。相當一部分公司通過擁有金融資產實現了資產優化配置和資金使用效益。另一方面，實體經濟競爭壓力加大，利潤率不斷下降，促使企業不斷尋找新的利潤生長點，金融領域也就成為一種重要的選擇。不同產業、不同規模企業金融化水平呈現差異。部分大型企業依托自身資源、資金等優勢對金融領域進行了較深層次布局，甚至介入金融業務經營；而中小企業則可能會更加單純地進行金融投資，從而增加收入。

三、破解經濟政策不確定性與實體企業金融化難題的建議

（一）提升實體經濟效益

一是加大科技創新投入力度，激勵企業積極進行研發，促進技術進步與產品升級，增強核心競爭力與附加值。政府可通過增加對科研經費的支持和給予稅收優惠的方式引導企業把更多的資源用于創新研發中。二是優化產業結構非常關鍵。促進傳統產業轉型升級、新興產業培育發展、產業多元化高端化。推動不同產業協同發展、產業鏈良性互動、整體實體經濟活力增強。三是企業經營環境的完善亦是關鍵。進一步簡政放權降低企業制度性交易成本和辦事效率，加大知識產權保護力度，給企業創新以強有力的保證。四是加大人才培養與引進的力度。建立健全人才培養體系，造就符合實體經濟發展要求的各專業人才。以優惠的政策吸引高端人才致力于實體經濟的發展，并為企業的成長提供智力支持。五是促進企業管理的創新。指導企業運用現代化管理理念與方法提升運營效率與管理水平。鼓勵企業進行商業模式創新、擴大市場空間、增加盈利渠道。六是加強國際合作和交流。鼓勵企業主動參與國際市場競爭、借鑒國際先進技術與管理經驗、提高企業國際化水平、擴大實體經濟發展空間。

（二）抑制企業資產泡沫

一是加強金融監管的力度是至關重要的措施。建立和完善金融監管體系，強化金融機構、金融市場監管，避免資金過多流入虛擬經濟領域、規避資產泡沫。嚴控金融機構杠桿率、規范金融創新，保障金融市場平穩運行。二是貨幣政策制定與實施的最優化。保持貨幣政策穩健靈活，避免貨幣政策過于寬松造成資產價格非理性上升。根據經濟形勢及時調整貨幣政策，指導資金的合理分配。再者要強化企業投資行為指導與規范。通過政策引導、市場機制等方式，推動企業將資金向實體經濟傾斜，減少盲目追求虛擬資產現象。三是建立企業投資風險預警機制，發現并化解可能發生的投資風險。在健全市場機制、增強市場透明度和公正性方面，強化信息披露制度使投資者能更準確了解公司真實情況及資產質量情況，從而避免信息不對稱造成資產泡沫。四是強化投資者教育培訓。增強投資者風險意識與投資理性，讓投資者正確認識與處理資產價格波動問題，切忌盲從炒作行為。如在房地產領域，以政策調控遏制房地產市場投機需求、避免房地產泡沫進一步膨脹，最終促進房地產市場良性發展，以穩定資產市場整體價格水平。

（三）保證經濟政策環境

政府在制定經濟政策時，應增強科學性與前瞻性，并充分考慮到不同產業、不同規模的企業現實條件與需要，以免政策頻繁變更對企業造成影響。建立一套行之有效的政策溝通機制將政策意圖與導向及時傳遞給企業，使其能更深入地了解并順應政策變化。進一步完善政策實施與監督機制，保證政策真正落到實處，讓實體企業受益。與此同時，要加強經濟政策效果評價與反饋，并結合實際情況適時進行政策調整與改進。創造平穩的市場預期使企業在一個比較可預見的政策環境下進行規劃與開發。這就要求政府制定政策要有一定連貫性與穩定性，以避免大起大落。鼓勵多元市場主體共同參與經濟政策制定進程，聽取企業家、專家學者等各方意見，增強政策全面性與合理性。不斷完善法律法規體系，為經濟政策的實施提供堅實的法律保障，確保市場秩序的公平和公正。

（四）緩解企業融資約束

要想有效地緩解企業融資約束問題，必須同時采取多種措施。拓展企業融資渠道，在傳統銀行貸款基礎上，積極開拓股權融資和債券融資這一多元化融資方式。政府可加強資本市場培育與扶持，增加直接融資比例。建立并完善企業信用體系、提升企業信用等級及透明度、增加金融機構對企業信心等措施來降低融資成本。鼓勵金融機構開展金融產品與服務創新，根據實體企業特點與需要制定個性化融資方案。如知識產權質押貸款和供應鏈金融的發展。加強對中小微企業的資金扶持，通過建立專項基金和發放貼息貸款幫助此類企業破解融資難。在強化金融監管、防范金融風險中優化金融資源配置效率、引導資金運用到實體經濟中。

四、經濟政策不確定性與實體企業金融化下的研發創新策略

（一）提升企業研發創新的內部動力

1. 增強企業研發創新意識

一是強化企業員工研發創新意識的宣貫。通過經常性的培訓、講座、分享會，使得員工們深刻領會研發創新對企業生存與發展的重要性，從而懂得唯有不斷地創新才有可能在競爭激烈的市場上立于不敗之地。同時在企業內部形成強烈的創新氛圍，激勵職工勇于發表新思想、新見解，并對積極投身到創新中的職工進行充分肯定與獎勵。二是企業應積極與外部科研機構、高校等開展合作交流。邀請有關方面專家、學者來企業指導工作，把最前沿科技信息、創新思維帶給職工，開闊職工眼界。三是企業領導者應率先垂范，表現出對研發創新的重視與大力支持。將研發創新項目放在決策過程的首位，并提供足夠資源保障，還必須建立創新容錯機制使職工在進行創新時不需要太過擔心失敗后的結果，能大膽地進行嘗試和探索。

2. 建立激勵機制促進研發創新

首先，從物質激勵的角度來看，企業可設立研發創新專項獎金，對研發創新工作中作出杰出貢獻的團隊或者個人進行高額獎金和股票期權等豐富物質獎勵。同時對研發人員給予有競爭力的薪酬待遇以保證他們的付出能獲得相應收益。其次，職業發展激勵方面，針對研發創新人員開發特殊的職業發展渠道，使其能夠清晰地認識到自身在公司的上升空間與方向。為業績突出的研發人員提供更多的晉升機會、培訓機會等，有利于其能力的持續提高。另外，可采取榮譽激勵等形式，對優秀的研發創新團隊及個人予以評選并授予榮譽稱號、公開表彰等，以提升其榮譽感、自豪感。此外，企業還可制定項目激勵制度，對研發項目按其難易程度、重要程度及結果進行激勵，這將刺激研發人員主動承接重要項目。最后，企業應重視研發創新成果保護與轉化激勵。對研發人員獲得的專利和技術成果等要予以獎勵，積極促進成果轉化與應用，使研發人員發現其工作成果能給企業帶來切實價值，進一步提高其參與研發和創新的熱情。通過建立全方位激勵機制來充分調動企業研發創新人員工作積極性與主動性，從而為研發創新工作順利開展提供動力。

（二）優化企業研發創新的外部環境

1. 構建穩定的政策預期

構建穩定的政策預期，對企業研發創新外部環境優化具有重要意義。為實現這一目標，各國政府應該增強政策連貫性與一致性。避免政策頻繁變更、朝令夕改等情況發生，保證企業能根據比較穩定的政策對研發創新活動進行計劃與實施。通過長期有效的政策導向給企業充分的自信與安全感，讓他們勇于對研發創新不斷投資。政府應在政策制定中增加透明度與可預見性。在經濟政策制定過程中，要廣泛聽取企業和有關方面的意見建議，使他們對政策出臺的背景、目的及執行步驟有一個全面的認識；及時將政策調整變化情況發布給企業，讓企業提前制定應對措施。另外，構建有效溝通機制至關重要。政府部門應加強同企業互動交流，經常舉辦座談會、研討會等，掌握企業對政策的訴求和疑惑，有針對性地進行回答和引導。政府也可通過構建政策評估機制來評價已經執行的政策效果，并依據評估結果適時做出調整與優化，從而更好地滿足企業研發與創新的需要。

2. 完善知識產權保護機制

一是綜合梳理并完善現行知識產權相關法律，以更符合新時代研發創新發展需求，厘清侵權行為定義與懲罰標準，從而為知識產權保護工作提供強有力法律依據。二是強化知識產權執法，加大侵權打擊力度和增加侵權成本，使侵權者卻步。設立知識產權執法專門機構、配備專業執法人員、提高執法效率與執法質量。三是加強知識產權保護宣傳教育。通過媒體、培訓等各種渠道向企業及社會大眾廣泛傳播保護知識產權的意義，增強全社會知識產權保護意識。四是建立知識產權服務平臺。為各企業提供一站式的知識產權申請、權益維護和交易服務，以便于企業更有效地管理和運營其知識產權。同時鼓勵發展知識產權中介服務機構，提升服務的水平和品質。五是加強國際合作以共同迎接知識產權保護所帶來的挑戰。積極參與國際知識產權規則制定與修改，保護中國企業在國際市場合法權益。六是健全知識產權保護監督機制。定期開展知識產權保護工作評估與監管，發現問題、完善措施，保障知識產權保護機制有效發揮作用。通過持續完善知識產權保護機制來創造企業研發創新的有利外部環境和激發研發創新活力。

（三）強化企業研發創新的資源配置

1. 優化研發資金的配置效率

一是要制定科學的研發資金預算體系。在預算編制過程中充分考慮不同研發項目所面臨的重要程度、困難程度和風險程度，并對經費進行合理配置。通過深入細致的市場調研與技術分析，準確定位有潛力、有價值的研究開發方向，保證資金投入到能帶來高收益的項目中。與此同時，嚴格監督預算執行情況并動態調整預算，按照工程實際進度及需要適時優化資金撥付。二是要強化研發資金風險管理。建立風險評估機制以提前預測研發項目中可能出現的各種風險和制定應對策略。通過多元化資金來源來減少單一渠道所產生的危險，如積極尋求政府科研補助和與金融機構開展合作。三是建立研發資金績效評估機制。定期開展已投研發項目效益評價，并依據評價結果調整后續經費投入。對業績較好的項目要加大經費支持力度，對業績較差的項目要適時調整或者結束，以免造成經費浪費。四是要重視研發資金協同利用。強化企業內部各部門間研發資金運用的合作，推進資源共享、優勢互補，全面提高資金運用效益。

2. 提升研發人才的培養與引進

一是要建設完善內部人才培養體系。成立專門培訓部門或者配合專業培訓機構對研發人員進行持續性專業技能培訓，提高綜合素質。鼓勵研發人員參與學術交流活動、行業研討會等，開闊眼界、開拓思維。同時通過內部導師制，由有經驗的研發人員傳幫帶新員工和青年研發人員，以加快其成長。二是制定有吸引力的人才引進政策。提供競爭力強的薪酬待遇，工作環境好，發展空間大，以吸引優秀研發人才進入企業。主動與高校和科研機構建立合作關系，采取聯合培養和定向招聘相結合的辦法引進高端人才。三是要重視對人才的培養和留住。建立科學、合理的績效考核體系與激勵機制，對于業績突出的研發人才要有豐厚回報，既有物質回報也有精神回報。注重研發人才職業發展需要，提供個性化職業發展規劃與晉升通道。四是要營造良好的企業文化氛圍。建立尊重人才、鼓勵創新的文化，使研發人才體會到企業對人才的關心與支持，提高人才歸屬感與忠誠度。五是要強化人才隊伍建設。組織開展各種團隊活動以促進研發人才間的溝通和協作，培養其團隊協作精神、提升團隊整體研發能力。

（四）促進企業研發創新的國際合作

1. 拓展國際研發合作渠道

一是積極進行海外并購。通過收購國外技術先進、研發實力強的企業，迅速獲得他們的技術資源、研發團隊、提高研發能力。同時并購也有助于企業走向國際市場和擴寬銷售渠道。二是同國際企業結成戰略聯盟。同國外企業建立研發領域長期戰略合作伙伴關系、聯合研發項目、分享研發成果。企業通過聯盟能夠利用合作伙伴的技術優勢與市場資源達到優勢互補、提高研發效率與創新能力的目的。三是加強同國外高校、科研機構之間的合作。與國外高校及科研機構進行合作研究，共同培養人才，并依托自身豐富科研資源及先進實驗設備提升企業研發水平。另外，企業可通過到海外建立研發中心或者分支機構等形式來吸引本地優秀人才及技術資源以增強企業國際市場競爭力。四是積極參加國際科技合作項目的研究。尋求政府或行業組織支持、參與重大國際科技合作項目、聯合世界優秀企業及科研團隊攻克技術難題、增強企業國際影響力等。五是出席國際技術交流會及展覽會，展示企業技術成果及研發實力、與國際同行交流學習、了解最新的行業動態及技術發展趨勢、擴大國際合作機會等。

2. 參與國際標準制定與技術交流

一是企業要主動參與國際標準制定。企業參與標準制定能夠及時掌握產業最新技術要求與發展趨勢，并將其技術優勢與創新成果納入標準，增強其國際市場話語權與競爭力。與此同時，標準制定的過程就是一個與國際同行進行交流與協作的過程，各企業可利用這一機會學習和借鑒國外企業先進的技術與經驗，進一步提高研發水平。二是加強同國際同行間技術交流和合作。企業通過參與國際學術會議和技術研討會，可與國際同行交流技術成果及經驗，研討產業發展中的熱點難點問題。同時企業也可邀請國際專家來企業開展技術指導與培訓，以促進企業技術水平與創新能力的提高。三是搭建國際技術交流平臺。企業有能力通過創建自己的國際技術交流平臺，如網站、論壇等，來與國際同行進行實時的交流和互動。通過搭建該平臺，企業能夠及時公布自身技術成果及需求，并從國際同行處得到反饋與建議，便于技術交流與協作。四是企業也有機會與國際標準化組織和行業協會等機構建立合作伙伴關系，以共同進行技術研究和標準的制定。企業在與這些機構合作過程中能夠獲得更多資源與支持，提高技術水平及行業影響力。五是培育國際化研發人才隊伍。企業應積極培養有國際視野、創新能力強的研究開發人才，使其能熟練運用國際標準、技術規范，并有能力與國際同行交流合作。通過培養人才，對企業參與國際標準制定、技術交流等活動提供強有力支持。

五、結語

總之，通過實證分析，研究揭示經濟政策不確定性下實體企業金融化對于研發創新產生的不利影響，確定資金流動性供給與金融獲利水平之間的影響機理。研究結論表明，促進實體經濟效益，抑制資產泡沫，確保經濟政策環境穩定和減輕企業融資約束等是減輕金融化不利影響的關鍵所在。同時通過增強企業研發創新內部動力、優化外部環境、加強資源配置和推動國際合作等措施能夠有效推動實體企業研發創新。未來研究應該進一步探討經濟政策不確定性和實體企業金融化的動態關系及在經濟周期的不同階段如何制定相關政策來推動實體企業研發創新良性發展。

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（作者單位：北京旋極信息技術股份有限公司）