通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期 美聯(lián)儲暫停降息概率上升

國盛證券：在年度海外報(bào)告中我們曾指出，2025年美國將面臨二次通脹風(fēng)險(xiǎn)，主要原因包括住房通脹反彈、工資-物價(jià)螺旋、能源價(jià)格上漲、關(guān)稅影響。2024下半年以來，美國CPI和核心CPI的3M環(huán)比折年率均出現(xiàn)持續(xù)反彈，1月分別升至4.5%、3.8%的高位，表明二次通脹壓力已開始顯現(xiàn)。根據(jù)我們最新測算，2025Q1-Q4美國CPI同比分別為2.8%、2.8%、2.9%、2.7%，核心CPI同比分別為3.2%、3.1%、3.1%、3.0%。這意味著，美國通脹進(jìn)一步回落的空間已不大，并且2025全年通脹水平仍將明顯高于美聯(lián)儲的政策目標(biāo)。二次通脹的背景下，美聯(lián)儲繼續(xù)降息的理由只剩下經(jīng)濟(jì)疲軟，但目前為止美國經(jīng)濟(jì)韌性仍強(qiáng)，并且由于“寬貨幣+寬信用+資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)”，2025年內(nèi)美國經(jīng)濟(jì)有望迎來觸底回升。鑒于此，我們認(rèn)為年內(nèi)美聯(lián)儲可能最多降息1次，如果經(jīng)濟(jì)和通脹的反彈力度持續(xù)超預(yù)期，則不排除年內(nèi)可能不降息。后續(xù)仍需重點(diǎn)關(guān)注非農(nóng)、CPI等數(shù)據(jù)表現(xiàn)，以及特朗普是否會采取政治手段對美聯(lián)儲施壓。

財(cái)通證券：2月密歇根消費(fèi)者1年通脹預(yù)期創(chuàng)2023年11月以來新高，主要由于消費(fèi)者預(yù)期特朗普經(jīng)濟(jì)政策將推高通脹。通脹數(shù)據(jù)公布前，鮑威爾赴國會證詞，表示通脹下行還需更多進(jìn)展，美聯(lián)儲并不急于降息，遭到特朗普再次施壓。數(shù)據(jù)公布后，由于通脹勢頭仍然強(qiáng)勁，市場對美聯(lián)儲再次降息預(yù)期推遲至12月。我們認(rèn)為，未來通脹或保持區(qū)間震蕩。一方面，房價(jià)和市場租金價(jià)格的回落正在逐漸反映在CPI中，未來核心服務(wù)通脹仍將回落。另一方面，領(lǐng)先指標(biāo)曼海姆指數(shù)顯示，未來二手車價(jià)格環(huán)比增速或有回落，核心商品通脹保持低位震蕩。

海通證券：美國核心通脹反彈，引發(fā)市場波動。2月12日晚，美國公布1月通脹數(shù)據(jù)，核心通脹同比增速為3.3%，較上一月上行0.1個(gè)百分點(diǎn)，也明顯高于市場預(yù)期的3.1%。例如，10年期美債利率上沖至4.6%以上。為何核心通脹的反彈總是引發(fā)市場的波動？我們認(rèn)為，這很大程度上還在于市場對于未來美國通脹的擔(dān)憂。一旦出現(xiàn)不好的跡象，市場就迅速定價(jià)再通脹風(fēng)險(xiǎn)，延遲美聯(lián)儲降息節(jié)奏，從而引發(fā)市場風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的回調(diào)。核心通脹為何反彈？雖然美國勞動局提到住房的環(huán)比上漲0.4%，占所有項(xiàng)目增幅的30%。但我們認(rèn)為，二手車才是“禍因”，住房“不背鍋”。從住房租金數(shù)據(jù)來看，1月主要居住租金同比和業(yè)主等價(jià)租金同比均在進(jìn)一步放緩，二者環(huán)比也基本維持在0.3%附近，與過去幾個(gè)月相當(dāng)。從二手車數(shù)據(jù)來看，1月二手車通脹同比大幅反彈至1.0%，為2022年10月以來首次轉(zhuǎn)正，也是2022年10月以來高點(diǎn)。環(huán)比也從去年12月的0.8%大幅反彈至2.2%。二手車價(jià)格的回暖，一定程度上或與新車供應(yīng)不足有關(guān)。市場降息預(yù)期有所降溫。根據(jù)CME觀察顯示，截至2月12日，市場預(yù)期美聯(lián)儲大概率在3月暫停降息，降息時(shí)間大概率要到10月，相比通脹數(shù)據(jù)公布前明顯延后。市場預(yù)期2025年總降息幅度在25BP附近。