A股高端制造市值增長十強

AI技術日新月異，但AI技術必須與高端制造相結合才能大幅提高生產效率，增進人類福祉。我們越來越清晰地看到，高端制造是中國經濟振興的底氣和希望所在。

A股上市公司都是行業佼佼者，其市值變化能客觀反映企業成敗。為了避免經濟周期和其他短期因素的影響，我們分析上市公司市值的十年變化。那么，從2014年12月31日到2024年12月31日的十年之間，哪些高端制造公司的市值規模增長最多？筆者希望借此看出最近十年哪些高端制造企業最為成功。

營收增速、利潤增速、研發投入強度、人均工資、凈資產收益率（ROE）、人均創利（歸母凈利潤/員工人數）等指標都能從特定側面反映出企業特征。在簡介每家公司時，我們會給出這些數據，以便增進讀者對這些公司的理解。文章最后一部分，會結合各公司的情況討論哪些公司未來發展潛力更大。

本文分析的對象是2014年12月31日之前在A股上市的公司，總數為2403家。有兩點說明：1.如果某公司在多地上市，會加總多地市值；2.我們把公司在此十年內的現金分紅總額也算作市值增長。測算結果如表1所示。

表1：A股高端制造企業市值規模增長十強（2014年12月31日-2024年12月31日）

下面簡要介紹這十家公司。

第十名：國電南瑞市值增長1856億元

國電南瑞屬于電工電氣裝備制造業，是中國電力智能化領域的龍頭企業，其主要產品有三類：智能電網、數能融合、能源低碳。2023年，以上三類產品的收入分別為256億元、111億元、96億元，在其營業收入中的占比分別為49.8%、21.6%、18.7%。

2014年底，國電南瑞總市值為353億元，2024年底，總市值為2026億元，十年分紅183億元，市值十年增長為1856億元（2026+183-353=1856）。以2014年底的市值計算，國電南瑞十年分紅比例為51.8%，即十年間公司向股東發放的現金紅利超過了2014年底市值的一半。

2014年國電南瑞營業收入為89億元，2023年為516億元，九年增長了427億元，年化復合增速（下稱“年化增速”）為21.6%。作為參照，同時期A股上市公司總體的營收年化增速為8.4%。2014年，歸屬于上市公司股東的凈利潤（下稱“歸母凈利潤”）為12.8億元，2023年為71.8億元，九年增長了59億元，年化增速為21.1%。同時期A股上市公司總體的歸母凈利潤年化增速為6.1%。國電南瑞的歸母凈利潤增速與營收增速幾乎一致，公司的規模效益不強。

2021年到2023年，國電南瑞的研發費用與營業收入的比值（下稱“研發費用強度”）分別為6.8%、6.1%、6.2%；人均工資分別為42.6萬元、43.9萬元、44.8萬元；人均創利分別為59萬元、61.5萬元、65.2萬元；ROE分別為15.6%、16%、16%。國電南瑞各項指標基本保持穩定，且顯著高于同業水平。

國電南瑞的最大客戶是中國國家電網，收入占比多年超過60%。中信證券預計中國電網投資未來幾年的復合增速約為10%，國電南瑞的營收與利潤增速會略高于電網投資增速。

第九名：北方華創市值增長2002億元

北方華創屬于電子工藝設備行業，核心產品覆蓋了半導體制造的多個關鍵環節，包括刻蝕、薄膜沉積、清洗、熱處理和封裝。它是中國規模最大、產品最豐富的半導體設備企業。2023年，北方華創電子工藝設備業務收入為196億元，占其營業收入的88.9%。

2014年底，北方華創總市值為92億元，2024年底，總市值為2085億元，十年分紅9億元，市值十年增長2002億元。以2014年市值計算，十年分紅比例為0.98%。

2014年北方華創營業收入為9.6億元，2023年為221億元，九年增長了211億元，年化增速為41.7%。2014年，歸母凈利潤為0.42億元，2023年為39億元，九年增長了38.6億元，年化增速為65.4%。

2021年到2023年，北方華創的研發費用強度分別為13.4%、12.6%、11.2%；人均工資分別為31.1萬元、35.5萬元、37.2萬元；人均創利分別為13.2萬元、23.5萬元、32.5萬元；ROE分別為9.1%、12.8%、17.7%。

從以上指標看，北方華創的歸母凈利潤增速高于營收增速，規模效益顯著。同時，營業收入與ROE迅速提升，反映出企業高速發展，生機勃勃。

中國半導體制造業產能擴張需求旺盛，除了光刻機，北方華創幾乎可以覆蓋所有核心設備，而且多數設備已經達到國際先進水平。根據中國未來幾年的新增產能推斷，北方華創未來營收會保持超過25%的高速增長，而凈利潤增速會高于營收增速。

第八名：萬華化學市值增長2166億元

萬華化學屬于化工行業，主要產品有兩類：聚氨酯系列和石化系列。聚氨酯因其優異的性能，被廣泛應用于建筑、家具、汽車、家電等領域。2023年，聚氨酯系列的營收為674億元，石化系列為693億元，在其營業收入中的占比分別為39.3%、40.4%。

2014年底，萬華化學總市值為471億元，2024年底，總市值為2240億元，十年分紅397億元，市值十年增長2166億元。以2014年市值計算，十年分紅比例為84.3%。

2014年萬華化學營業收入為221億元，2023年為1754億元，九年增長了1533億元，年化增速為25.9%。2014年，歸母凈利潤為24.2億元，2023年為168億元，九年增長了143.8億元，年化增速為24%。

2021年到2023年，萬華化學的研發費用強度分別為2.2%、2.1%、2.3%；人均工資分別為36.8萬元、31.5萬元、32.6萬元；人均創利分別為125萬元、66.6萬元、57.9萬元；ROE分別為42%、22.3%、20.3%。ROE下降反映企業競爭力弱化。當然，2023年ROE20.3%仍是非常高的水平，同期A股整體為8.9%。

MDI是聚氨酯上游材料，生產門檻很高，在世界范圍內產能非常集中。萬華化學、巴斯夫、科思創、亨斯邁、陶氏化學五家廠商的產能約占世界總產能的90%，其中萬華化學份額最大，約占30%。

2025年開年，MDI出現普遍漲價，但從未來幾年看，由于全球產能擴張和國際反傾銷調查，萬華化學的增長會受到一定的挑戰。

第七名：海爾智家市值增長2244億元

海爾智家屬于家電行業，主要產品有四類：電冰箱、洗衣機、空調、廚電。2023年，以上四類產品的收入分別為816億元、613億元、457億元、416億元，在其營業收入中的占比分別為31.2%、23.5%、17.5%、15.9%。根據捷孚凱（Gfk）市場研究數據，2023年海爾智家冰箱在中國線下市場份額為45.2%，洗衣機份額為47.5%。

2014年底，海爾智家總市值為565億元，2024年底，總市值為2508億元，十年分紅301億元，市值十年增長2244億元。以2014年市值計算，十年分紅比例為53.3%。

2014年海爾智家營業收入為969億元，2023年為2614億元，九年增長了1645億元，年化增速為11.7%。2014年，歸母凈利潤為53億元，2023年為166億元，九年增長了113億元，年化增速為13.5%。

2021年到2023年，海爾智家的研發費用強度分別為3.7%、3.9%、3.9%；人均工資分別為24.2萬元、25.3萬元、27.3萬元；人均創利分別為12.5萬元、13.4萬元、14.8萬元；ROE分別為17.8%、17%、16.9%。

海爾智家、格力電器、美的集團都屬家電行業，而家電的國內需求增速比較有限。因此，海外銷售收入占比對于三家公司都非常重要。海爾智家的海外營收占比約為50%，美的集團為40%，而格力低于20%。從這個角度看，海爾智家更具有競爭優勢。但是，未來幾年，海爾會面臨關稅帶來的挑戰。

第六名：恒瑞醫藥市值增長2435億元

恒瑞醫藥屬于醫藥制造業，主要產品分三類：抗腫瘤藥、鎮痛麻醉藥、造影劑。2023年，三類產品的收入分別為122億元、37.4億元、27.4億元，在其營業收入中的占比分別為53.5%、16.4%、12%。恒瑞是中國研發投入最高的創新藥企業，研發管線規模在全球制藥企業中排名第八，顯著高于中國其他藥企（中國生物制藥在中國排名第二，全球排名十五）。

2014年底，恒瑞醫藥總市值為564億元，2024年底，總市值為2928億元，十年分紅70.9億元，市值十年增長2435億元。以2014年市值計算，十年分紅比例為12.6%。

2014年恒瑞醫藥營業收入為74.5億元，2023年為228億元，九年增長了153.5億元，年化增速為13.2%。2014年，歸母凈利潤為15.2億元，2023年為43億元，九年增長了27.8億元，年化增速為12.3%。

2021年到2023年，恒瑞醫藥的研發費用強度分別為22.9%、23%、21.7%；人均工資分別為26.9萬元、27.5萬元、28.6萬元；人均創利分別為18.5萬元、18.9萬元、21.9萬元；ROE分別為13.8%、10.7%、11%。

2022年以來，恒瑞醫藥的發展受到諸多因素的影響，但醫藥行業的需求增長非常確定。面對老齡化問題，中國必須重視創新藥的研發和推廣，我們對恒瑞醫藥的未來發展持樂觀的態度。

第五名：格力電器市值增長2463億元

格力電器屬于家電行業，主要產品是空調。2023年，空調收入為1512億元，在其營業收入中的占比為73.8%。

2014年底，格力電器總市值為1117億元，2024年底，總市值為2546億元，十年分紅1034億元，市值十年增長2463億元。以2014年市值計算，十年分紅比例為92.7%。在本文討論的十家企業中，格力電器分紅最為慷慨，十年分紅接近2014年底市值。

2014年格力電器營業收入為1400億元，2023年為2050億元，九年增長了650億元，年化增速為4.3%。2014年，歸母凈利潤為142億元，2023年為277億元，九年增長了135億元，年化增速為7.7%。

2021年到2023年，格力電器的研發費用強度分別為3.4%、3.3%、3.3%；人均工資分別為12萬元、13.8萬元、16萬元；人均創利分別為28.2萬元、33.9萬元、40萬元；ROE分別為21.1%、24.5%、27.2%。

格力電器的盈利能力很強，但它的問題在于，營收過于依賴空調，而且國際市場收入占比不到20%，所以未來增長難言樂觀。

第四名：海康威視市值增長2478億元

海康威視屬于安防行業，在中國安防市場的市占率約為40%，在海外安防市場的市占率約為20%。2023年安防等主業收入為688億元，在其營業收入中的占比為77%。

2014年底，海康威視總市值為898億元，2024年底，總市值為2835億元，十年分紅542億元，市值十年增長2478億元。以2014年市值計算，十年分紅比例為60.4%。

2014年海康威視營業收入為172億元，2023年為893億元，九年增長了721億元，年化增速為20.1%。2014年，歸母凈利潤為46.7億元，2023年為141億元，九年增長了94.3億元，年化增速為13.1%。

2021年到2023年，海康威視的研發費用強度分別為10.1%、11.8%、12.8%；人均工資分別為30.6萬元、30萬元、33萬元；人均創利分別為31.8萬元、22萬元、24.1萬元；ROE分別為28.7%、19.5%、19.5%。

2025年2月22日，海康威視發布2024年度業績快報，營業總收入同比增長3.5%，歸母凈利潤同比下降15.2%。目前，海康威視存在兩個問題：第一，中國國內安防需求放緩；第二，應收賬款增速偏高。2024年中期，應收賬款增長52億元，而同期凈利潤為56億元。

海康威視布局了機器人、熱成像、汽車電子等創新業務，目前發展勢頭良好，但營收占比還比較小。在創新業務中，營收最高的機器人業務，其收入還不足安防等主要業務的十分之一。

第三名：立訊精密市值增長2779億元

立訊精密的主要業務是為蘋果公司（AAPL.US）代工，2023年立訊精密約75%的收入來自蘋果。

2014年底，立訊精密總市值為230億元，2024年底，總市值為2950億元，十年分紅59.6億元，市值十年增長2779億元。以2014年市值計算，十年分紅比例為25.9%。

2014年立訊精密營業收入為73億元，2023年為2319億元，九年增長了2246億元，年化增速為46.9%。2014年，歸母凈利潤為6.3億元，2023年為110億元，九年增長了103.7億元，年化增速為37.4%。

2021年到2023年，立訊精密的研發費用強度分別為4.3%、3.9%、3.5%；人均工資分別為8.6萬元、8.8萬元、8.1萬元；人均創利分別為3.1萬元、3.9萬元、4.7萬元；ROE分別為22.3%、22.7%、21.5%。

立訊精密未來發展存在兩個隱憂：第一，過度依賴蘋果，而蘋果所在的消費電子行業競爭激烈；第二，員工人均工資偏低，在本文討論的十家企業中，立訊精密倒數第一，而且2023年比倒數第二名低了42%。立訊精密未來有提高員工待遇的壓力，而提高員工待遇會顯著影響公司的盈利水平。2023年公司工資總額191億元，如果工資上升5%，就會導致凈利潤下降16.6%。

2014年以來，立訊精密的毛利率整體保持下降態勢，顯示出競爭力的弱化。

第二名：美的集團市值增長5567億元

美的集團業務分為To C（面向消費者）與To B（面向企業）兩類，To C業務主要是家電，To B是機器人與自動化。根據奧維云網數據，美的在家用空調、臺式微波、臺式電烤箱、電暖器、電風扇、電磁爐、電熱水壺、空氣炸鍋等八個品類中，國內線上與線下市場份額都是第一。

美的主要產品有三類：空調、消費電器、機器人。2023年，三類產品的收入分別為1611億元、1347億元、373億元，在其營業收入中的占比分別為43.3%、36.2%、10%。

2014年底，美的集團總市值為1157億元，2024年底，總市值為5725億元，十年分紅999億元，市值十年增長5567億元。以2014年市值計算，十年分紅比例為86.3%。

2014年美的集團營業收入為1423億元，2023年為3737億元，九年增長了2314億元，年化增速為11.3%。2014年，歸母凈利潤為105億元，2023年為337億元，九年增長了232億元，年化增速為13.8%。

2021年到2023年，美的集團的研發費用強度分別為3.5%、3.7%、3.9%；人均工資分別為20.7萬元、21.3萬元、22.2萬元；人均創利分別為17.2萬元、17.8萬元、17萬元；ROE分別為23.6%、22.1%、22.1%。

美的集團的未來發展和海爾智家類似：國內受到家電需求增速放緩的影響，而國外面臨關稅上升的挑戰。

第一名：比亞迪市值增長7172億元

比亞迪屬于新能源汽車制造業，主要產品有兩類：汽車及電池業務、手機部件業務。以上兩類產品的收入分別為4835億元、1186億元，在其營業收入中的占比分別為80.3%、19.7%。

2014年底，比亞迪總市值為815億元，2024年底，總市值為7830億元，十年分紅157億元，市值十年增長7172億元。以2014年市值計算，十年分紅比例為19.3%。

2014年比亞迪營業收入為582億元，2023年為6023億元，九年增長了5441億元，年化增速為29.7%。2014年，歸母凈利潤為4.3億元，2023年為300億元，九年增長了296億元，年化增速為60.3%。

2021年到2023年，比亞迪的研發費用強度分別為3.7%、4.4%、6.6%；人均工資分別為11.6萬元、13.9萬元、14萬元；人均創利分別為1.1萬元、2.9萬元、4.4萬元；ROE分別為4%、16.1%、24%。

比亞迪除了極少數零部件，其他均自主研發，這樣不僅保證了產業鏈可控性強，而且可以擁有顯著的成本優勢。比亞迪同時具有技術優勢和品牌優勢。而且，新能源車的行業需求增速優于消費電子和家電。

圖1：立訊精密的毛利率（2014年-2023年）

表2：十家公司2022年和2023年的毛利率

表3：十家公司2022年和2023年的凈利潤增速（三季度同比）

哪些公司的潛力更大

這十家公司都是過去十年間最優秀的公司，但未來的前景不同。哪些公司未來發展潛力相對較弱呢？

判斷企業的未來前景，首先可以利用毛利率。市值規模超過千億元的公司，核心業務毛利率低于15%往往意味著在產業鏈上處于弱勢地位，所以未來的發展潛力比較小。表2是十家公司2022年和2023年的毛利率，只有立訊精密的毛利率小于15%。

（作者為《財經》產業研究中心研究員；編輯：劉建中）