三年降負債11.7%的國企改革樣本

在能源、基建等重資產領域，杠桿驅動模式曾締造增長奇跡，卻也埋下系統性風險。隨著全球利率波動加劇及金融監管升級，債務結構優化已成央企生存必修課。

2023年冬，河北某工業區，某國有建材集團打造的全球最大水泥碳捕集裝置投入運行，每日封存二氧化碳達300噸。這一總投資5.2億元的示范工程，標志著傳統建材行業正邁向低碳轉型的深水區。

一場更深層次的變革也在財務報表上悄然發生—該集團用36個月將資產負債率從67.9%降至56.2%，削減11.7個百分點，為高負債國企提供了可復制的改革樣本。

據工信部統計，2023年度我國建材產業在“雙碳”戰略實施背景下呈現顯著結構性調整，全行業規模以上企業利潤總額較上年縮減8.4個百分點，綠色建材領域實現23%的營收增幅。這一現象直接引發產業格局調整，驅動領軍企業實施系統性戰略革新。該集團強調“企業基因重構超越傳統財務修復”，揭示出本輪產業轉型的核心邏輯：財務結構優化本質上已升級為支撐戰略迭代的重要實施路徑。

時間回到2018年第二季度初，該集團當年度財務報告揭示關鍵經營指標：企業債務總額跨越三千億基準線，負債比率觸及67.9%警戒值，核心業務板塊產能負荷率跌至62%歷史低位。特別需要關注的是資金流失現象，單日財務費用支出達八千萬元規模，折算后每分鐘資金消耗量超過五萬元。

“那時我們像戴著鐐銬攀登珠峰?！奔瘓F總會計師回憶道。國資委專項審計揭示出三重危機：債務期限錯配（短債占比58%）、融資成本倒掛（超同業120BP）、資產效能休克（周轉率0.38次/年）。在行業周期下行與激進擴張的疊加效應下，財務體系瀕臨崩潰。2019年Q2危機總爆發：流動性枯竭迫使兩大百億光伏項目停擺，債券利率跳漲250BP，集團被列入國資委重點風險監控名單。

作為國民經濟壓艙石的國有企業，其債務問題始終牽動全局。在能源、基建等重資產領域，杠桿驅動模式曾締造增長奇跡，卻也埋下系統性風險。隨著全球利率波動加劇及金融監管升級，債務結構優化已成央企生存必修課。

該國有建材集團的轉型突圍極具樣本價值：通過“資本重組+融資創新+資產激活”的組合拳，資產負債率壓降至56.2%（國務院國資委2023年Q3數據）。這不僅實現財務體系重構，更開創“降杠桿—提效能—促創新”的良性循環，為行業提供可復制的改革范式—從被動防御的債務管理，轉向主動創造的價值經營。

國有企業資產負債結構需進行優化

資產負債比率作為評估企業債務狀況的核心財務評估參數，其量化分析基于總債務與總資產的百分比關系。該指標客觀反映企業運營資本中債權融資所占權重，當該數值超出合理閾值時，債務償付風險將顯著提升，特別是在宏觀經濟波動或信貸政策調整階段。但需注意適度負債的積極效應，過低比率可能反映企業未能有效運用財務杠桿，進而制約規模拓展與資本運作效能。針對國有企業的特殊性，其負債結構既受市場規律制約，又與財政政策導向及資源調配機制存在直接關聯，同時各產業領域間債務水平呈現明顯異質性特征。

當前階段國有企業特別是中央直屬企業的資產負債比率普遍呈現高位運行特征，這種現象與全球經濟格局演變及國內宏觀調控策略存在顯著關聯。資本密集型產業如能源開發、基建領域普遍維持較高債務比例，相較之下金融服務業與科技創新產業則保持相對低位。依賴政府信用背書進行融資的企業在短期資金周轉方面具有優勢，但長期觀察可能引發盈利空間壓縮，尤其在貨幣政策趨緊或經濟周期下行階段，由此產生的財務風險不僅威脅經營穩定性，還將導致市場競爭效能弱化。

回溯改革開放四十余年歷程，國有企業債務結構經歷顯著演化。初期發展階段企業普遍采取審慎融資策略，債務規模維持在較低區間。伴隨國家基建投資戰略推進，債務規模呈現階梯式增長態勢。全球金融危機后政府主導的投資擴張政策，促使能源供給與交通運輸領域形成高杠桿運營特征。當前，在防范系統性金融風險的政策框架下，部分國有企業已啟動資產負債結構優化工程，通過審慎運營策略提升應對經濟環境波動的能力。

從改革破局到價值重構

國有企業依賴債權融資推動資本擴張，能夠在經濟上行期形成競爭優勢。但長期高負債運營會導致盈利能力下降，財務脆弱性上升，尤其在貨幣政策緊縮或經濟周期轉換時，經營穩定性面臨挑戰。

在資本成本與收益倒掛的高杠桿風險之下，為應對債務壓力，上述國有建材集團實施財務重構工程，三年內壓降帶息負債427億元，融資成本節約15.3億元，資產負債率降至56.2%。債務治理進入深度改革周期，壓力驅動下的財務變革模式，為國企優化資本結構、提升經營效能提供了可復制的制度創新方案。

面對千億債務困局，該集團在三年內實施系統化資本運作與管理革新，以“五維立體化債”模式精準解剖債務頑疾，實現財務結構的深度優化。

在資本結構重塑方面，該集團向其旗下債務壓力較大的企業注入優質資產，完成115億元計息債務縮減，同時提升水泥業務集中度至61%，構建規模經濟護城河。融資工具革新層面，通過創新性發行30億元可續期債券，將權益融資占比從12%提升至18%，延長債務久期至4.1年，有效打破短債長投的惡性循環。存量資產盤活方面，上海楊浦濱江26宗閑置資產經REITs證券化實現47億元現金回籠，提高資產流動性，打造動態盤活機制。

管理架構再造成為另一重要突破。通過整合214家同業企業，該集團精簡管理層級至三級，行政成本降低9.2億元，財務公司資金歸集率躍升至89%，形成高效的資金監控體系。同時，智能風控平臺對132個債務指標實施全天候監測，融資安全響應時間從72小時壓縮至實時級別，企業流動性儲備提升至120天安全線。

此番改革成效顯著，三年內該集團有息債務縮減13.6%，綜合融資成本下降180個基點，經營性現金流凈額復合增長率達32%。資本市場對其債務治理成效給予高度認可，2023年三季度標普上調其信用評級至BBB，集團旗下上市公司市值激增138%。

更重要的是，該集團的債務優化不僅是一場財務修復行動，更是向創新驅動轉型的質變過程。通過研發投入強度從2.1%提升至3.4%，其第六代光伏玻璃技術取得25%的光電轉換率突破，新材料業務收入貢獻突破35%。與此同時，ESG轉型帶來雙重價值，穆迪ESG評級躍升至A3，綠色融資成本下降50個基點，全球首個零碳水泥廠通過碳交易創造額外1.2億元收益，形成“環保投入—技術創新—價值創造”的增強閉環。

該集團近年來的戰略轉型在債務治理與價值提升方面取得顯著成效。2023年度投資者交流活動中，首席財務官披露的兩組關鍵趨勢曲線，分別展現資本架構優化與價值創造能力的持續提升。核心數據顯示，計息債務/GDP比率由1.8降至1.2，資本回報水平同比上升430個基點，充分驗證企業債務管控質量的改善與盈利能力的增強。

這一轉型不僅體現在量化指標提升，更體現在戰略執行體系的協同進化。財務資源配置效率提升27%，實現戰略目標與財務能力的動態平衡，為國企轉型升級提供了可借鑒的創新路徑。

改革啟示錄

該企業改革實踐中形成的戰略實施框架具備典型研究意義。其創新的債務動態調節系統將償債能力指標嵌入戰略決策流程，構建債務規模與戰略規劃的動態匹配模型。通過引入周期性運營風險評估機制，系統化識別業務鏈潛在風險節點，構建預防性管控體系，持續提升企業經營質量。

在資本運營維度，企業構建覆蓋融資端、配置端與回報端的全流程管理模型，形成資本價值創造閉環系統。該體系通過建立風險對沖模塊，為戰略推進提供彈性資源保障。針對流動性管理設立專項儲備機制，按照計息債務余額20%比例設置應急資金池，經多維度壓力測試驗證，可保障企業面臨市場劇烈波動時維持四個月的基礎運營能力。

國資研究機構分析強調，該企業改革本質是通過資本結構優化觸發系統性升級，其核心機理在于運用資本約束工具推動戰略體系重構，實現從財務修復到核心競爭力培育的質變突破。這種改革模式不僅形成可推廣的國企轉型方案，更推動企業全球競爭力排名提升至行業第二層級，實證檢驗了改革路徑的有效性。

（作者單位系南京溧水城市建設集團有限公司）