東方雨虹大額分紅的底氣

在遭遇一些質疑之后，東方雨虹（002271.SZ）調整了2024年年底分紅預案。2月底的預案是分紅44.19億元，最新預案則減少一半至22.10億元。但公告同時稱，將考慮推出2025年中期分紅預案，保障本次調整前后投資者回報水平整體穩定。

反對東方雨虹巨額分紅的主要理由是：首先，公司2024年年報顯示，營業收入 280.56 億元，同比下降14.52%；歸屬于上市公司的凈利潤1.08億元，同比下降95.24%，巨額分紅額遠遠超過當年凈利潤。其次，他們認為巨額分紅是大股東變相減持，有掏空上市公司的嫌疑。

這兩個理由都是完全不能成立的。對于股民來說，大額分紅是好事的，因為所有股東都是按持股比例來分紅，很公平，合法合理；除非這家上市公司負債率非常高，手上沒現金，大額分紅可能導致公司缺錢、破產；或者上市公司所在行業需要大量資本開支（成長空間很大，需要大上新產能），大額分紅導致上市公司沒法應對行業競爭、錯過發展機會。而東方雨虹顯然不屬于這兩種情況。

東方雨虹高管在3月初接待調研公告中承認，巨額現金分紅若能實施，大股東實控人所獲現金分紅將主要用于償還其股票質押融資，降低杠桿；預計后續其質押率會有比較明顯的下降，從而顯著化解實控人因質押率過高而帶來的質押風險。對此，筆者完全同意，與其讓市場和投資人擔心強行平倉風險，導致股價進一步走弱，中小股民損失更多，還不如實施大額分紅。

東方雨虹目前資產負債率43.39%，有息負債率只有 15%，都處于比較低的水平。2024年底公司在手貨幣資金72.59億元、交易性金融資產5.38億元，二者合計近78億元，完全足夠支付最初擬實施的44億元分紅。2024年年底的未分配利潤高達126.5億元，也遠遠超過44億元分紅。況且，2024 年東方雨虹經營活動產生的現金流量凈額34.57 億元，同比增長 64.39%；收現比（企業銷售商品、提供勞務收到的現金除以主營業務收入）達到1.05，與上年同期相比持續提升；應銷比（應收賬款/銷售收入）也有所下降，截至 2024 年期末，公司的各項應收指標，較上年同期均呈現較為明顯的下降趨勢。公司具備高額分紅的條件。

更為關鍵的原因是，眼下國內房地產市場景氣度回升并不顯著，建材行業跟著受到了一定影響，上市公司可以不用急于擴張產能，并主動放棄了一些大客戶直銷業務。如此一來，資金需求大幅減少。

盡管各級政府在努力增加基礎設施投資規模，但由于基數太大，增幅有限，很難完全彌補房地產市場景氣度緩慢回暖帶來的對建材需求的影響。所以，國內規模以上建材行業企業的營業收入總額峰值出現在2021年，跟國內房地產施工面積峰值在同一年。2022年、2023年、2024年連續三年，規模以上建材行業企業的營業收入總額也連續下滑，同比跌幅分別為4.2%、7.9%、12.2%。與東方雨虹相關的公司，如科順股份、北新建材、三棵樹、海螺水泥、中國建材等上市公司2024年前三季度的扣非凈利潤同比增幅分別為-50.23%、13.31%、-42.82%、-40.18%、盈轉虧，在這中間，只有北新建材表現比較好。而北新建材2024年上半年防水材料的營收約為東方雨虹同期營收的四分之一，毛利率才20%左右，同期東方雨虹高達32%，雙方差距太大。況且北新建材是國企，在行業低谷時更有競爭優勢，因為此刻政府及國企工程所占的比重上升。

由于一些地產商沒有足夠現金來還賬，東方雨虹手里有不少抵債的地產。僅2024 年一個年度，相關債權的賬面價值共計 18.13億元。2024年公司擔心歷史上被地產大客戶欠款、壞賬、工抵房等事件重演，積極推動業務轉型。公司業務模式已從傳統的大客戶為主的直銷模式向零售渠道和工程渠道為主的渠道銷售模式轉型。而且，公司在 2024年主動放棄了信用風險較高的客戶及付款條件達不到公司風控標準的部分直銷項目。由于施工業務賬期較長，公司近年來也主動放棄了部分回款較差的雙包業務，導致施工收入下滑。所以它2024年直銷業務收入規模較上年同期大幅減少60億元，同比下降58.75%，這是導致當年營業收入下降的關鍵因素。由于成本費用相對剛性，毛利率同比還減少一兩個百分點，加上2024年的資產減值損失、信用減值二者損失合計超過10億元，所以公司凈利潤同比大幅減少。

東方雨虹的業務轉型影響了2024年業績，但同時也減少了營運資金需求。按公司自己的說法：這是能夠進行高比例分紅的基石，也是分紅的底氣根源。

公司同時聲稱，目前國內產能布局已比較完善，得想辦法提升產能利用率，以改善毛利率，因此國內已沒有大額的資本開支計劃，而海外業務將成為另一增長引擎，公司會逐步有序的布局海外供應鏈體系建設，資本開支規模可控。

筆者查看了年報，目前東方雨虹海外營收占比只有3%。營運資金需求減少、資本開支少，那為何不能大額分紅？沒道理。

（作者系資深投資人士。本文不構成投資建議，據此投資風險自負）