四維圖新:股權激勵背后的兩大爭議

近日，四維圖新（002405）發(fā)布新一輪股權激勵方案，引發(fā)市場關注。

3月14日，四維圖新發(fā)布2025年員工持股計劃，擬以4.88元/股的價格向不超過100名核心員工授予3442萬股回購股份，占公司總股本的1.45%。

然而，這一看似常規(guī)的激勵方案卻因其解鎖門檻及定價過低等問題遭到了不少投資者的質疑，認為可能涉嫌利益輸送。

作為國內高精度地圖領域的龍頭企業(yè)，四維圖新近年來在智能駕駛賽道持續(xù)加碼，但業(yè)績表現(xiàn)卻遲遲未有起色。業(yè)績預告顯示，2024年公司預計凈利潤虧損7.81億至11.16億元，依然深陷連續(xù)虧損的泥潭。在業(yè)績持續(xù)承壓、股價長期低位徘徊的背景下，公司股權激勵的合理性與公平性也將面臨市場和監(jiān)管的再度審視。

股權激勵引爭議，疑似涉利益輸送

根據(jù)四維圖新公布的員工持股計劃草案，用于激勵的股票來源為公司回購專用證券賬戶內已回購的股份，合計不超過3442.33萬股，占公司當前總股本的1.45%。參加對象為對公司整體業(yè)績和持續(xù)發(fā)展有直接影響的公司董事（不含獨立董事）、監(jiān)事、高級管理人員和核心骨干，總人數(shù)預計不超過100人，其中董事、監(jiān)事、高級管理人員為5人，而這5名高管獲得的合計份額高達26.15%，占到整個股權激勵計劃的近三成。

四維圖新此次股權激勵的核心爭議點之一在于業(yè)績解鎖條件的設定。

根據(jù)草案，激勵對象需達成以下目標：以2023年為基準年度，2025年凈利潤增長70%、營收增長30%；2026年凈利潤增長100%、營收增長40%。

不過，市場關注的焦點在于，將2023年的業(yè)績作為比較基準是否合理。2023年四維圖新營收31.2億元，凈利潤虧損3.68億元，處于近年來的業(yè)績低谷期。以這一低基數(shù)測算，2025年營收目標僅為40.56億元。而2024年公司營收預計達34.5億-37億元，同比增長20%-44%，2025年目標營收僅需較2024年增長約10%-18%即可達標，實際業(yè)績增長要求不升反降。

另一個爭議點則是股權受讓的價格。

草案顯示，持股計劃的股票來源于公司在2022年9月15日至2023年2月27日期間通過回購專用證券賬戶回購的公司股票，根據(jù)公司此前公告，當時的回購價格在11.02-12.50元/股，而此次集中于少數(shù)高管的受讓價格僅為4.88元/股，價差幅度過大，從而引發(fā)投資者質疑。

值得一提的是，該定價剛好能“精準”滿足合規(guī)要求。

根據(jù)《上市公司股權激勵管理辦法》，限制性股票授予價格原則上不得低于下列價格較高者：（一）股權激勵計劃草案公布前1個交易日的公司股票交易均價的50%；（二）股權激勵計劃草案公布前20個交易日、60個交易日或者120個交易日的公司股票交易均價之一的50%。

此次四維圖新員工持股計劃草案公告前1個交易日公司股票交易均價的50%為每股4.66元；公告前120個交易日均價的50%為每股4.88元。這一定價雖未突破監(jiān)管底線，但以歷史低點為基準的業(yè)績目標，加上與市場價格的明顯倒掛，可能使激勵計劃淪為高管福利工具，而非真正有效的業(yè)績綁定機制。

業(yè)績連續(xù)虧損

四維圖新近年來業(yè)績表現(xiàn)不佳，也加劇了市場的擔憂。

2020年到2024年的近五年時間里，公司有四年均為虧損。根據(jù)2024年業(yè)績預告，公司預計實現(xiàn)營收為34.5億至37億元，比上年同期增長10.51%-18.52%，預計凈利潤虧損7.81億至11.16億元，比上年同期增長15.04%-40.53%。（見圖一、二）

四維圖新在公告中表示，預計隨著中高階智駕的普及和業(yè)務成熟度提高，2025年將“大幅減虧”。按照四維圖新的表述理解，盡管2024年虧損同比收窄，但今年扭虧為盈仍可能性仍幾乎為0。

作為車載導航行業(yè)的龍頭企業(yè)，四維圖新曾占據(jù)主導地位。然而，隨著百度、騰訊、高德等互聯(lián)網(wǎng)巨頭紛紛入局，價格戰(zhàn)導致盈利空間不斷收窄。與此同時，“無圖”智駕路線的崛起也對四維圖新造成重擊，導航業(yè)務所屬“智云”板塊毛利率從2021年的75.62%降至2024年上半年的36.6%。利潤貢獻額也從2021年的15.1億元，降至2023年的7.63億元，2024年上半年更是同比下滑28.87%。

為了尋求增量空間，四維圖新近年發(fā)力智駕業(yè)務，主攻以智駕為龍頭，整合芯片、座艙、數(shù)據(jù)的軟硬一體組合產(chǎn)品解決方案。2024年前三季度，公司的研發(fā)費用為9.3億元，占營收的比重為36.81%，不過高研發(fā)投入的成果尚未轉化為盈利。

截至2024年中期，四維圖新“智駕”和“智艙”板塊毛利率分別為27.78%和21.24%，大幅低于地圖導航業(yè)務的毛利率，貢獻利潤占比不到兩成。在收入方面，智駕和智艙合計收入為3.89億元，僅占公司同期總收入23.36%。短期內，公司智駕業(yè)務的規(guī)模和利潤還無法代替地圖導航成為新的支柱，四維圖新業(yè)績承壓的情況或許仍將持續(xù)一段時間。

內部治理或存隱患，核心高管集體減持

自2020年起，四維圖新便處于無控股股東、無實控人狀態(tài)，但2024年的一則股權轉讓卻暴露出潛在的內部控制人風險。

2024年8月，四維圖新披露原第一大股東中國四維將其所持的6.22%股份轉讓給屹唐新程，后者成為公司第一大股東。屹唐新程實控人為北京亦莊國投，有限合伙人之一的圖小象合伙則是四維圖新核心經(jīng)營管理人員參與的持股平臺，涉及到副董事長程鵬、董事姜曉明、董事畢壘、副總經(jīng)理梁永杰、副總經(jīng)理兼董秘孟慶昕等，也正是包含在此次股權激勵對象之中的高管。

彼時，深交所曾下發(fā)相關問詢函，要求公司說明圖小象合伙是否能實質上對公司實施控制，是否構成《上市公司收購管理辦法》中的管理層收購情形。盡管公司否認，但管理層通過持股平臺介入第一大股東架構，名義上雖無實控人，卻有相當于實控的影響力，股東會與董事會決策可能更傾向于管理層利益而非中小股東。

值得一提的是，1月23日，四維圖新在預虧公告披露兩天后便宣布高管將集體減持。

其中副總經(jīng)理畢壘持股190.99萬股，擬減持47.75萬股，財務總監(jiān)姜曉明持股188萬股，擬減持47萬股，均已達到承諾每年減持不超過持股25%的上限；董事會秘書孟慶昕擬減持42萬股，副總經(jīng)理梁永杰擬減持40萬股，也已接近上限比例。盡管總體減持比例較小，但核心管理層在敏感時點集體減持，釋放出的負面信號顯然會對投資者信心造成不小的打擊。

圖一：四維圖新近五年營業(yè)收入

圖二：四維圖新近五年凈利潤