年報披露 新一輪分紅潮至 市場震蕩期關注紅利、現金流

截至3月27日，A股市場已有272家上市公司宣布年度分紅方案，擬派息總額超4000億元。隨著新國九條等政策強化上市公司分紅要求，市場震蕩期可以關注紅利、現金流類ETF，作為底倉配置。

A股分紅監管強化上市公司分紅力度提升

近年來，監管政策對于上市公司分紅的重視程度持續提升。2023年，證監會發布《上市公司監管指引第3號——上市公司現金分紅（2023年修訂）》，根據公司發展階段和資金安排，明確最低現金分紅比例要求；對不分紅或分紅比例較低的公司，通過強化披露要求督促其提高分紅水平。

2024年國務院發布“新國九條”，明確提出強化上市公司現金分紅監管，對多年未分紅或分紅比例偏低的公司，限制大股東減持并實施風險警示。政策引導下，全A上市公司分紅比例由2019年的37.49%，提升至2023年的43.52%。2023年分紅公司超3900家，現金分紅總額超2.2萬億元。

上市公司分紅流程一般是在定期財報中發布利潤分配預案，此后交由股東大會對利潤分配預案進行表決，若通過則接著發布分紅實施公告，披露具體的股權登記日、除權除息日、紅利發放日等信息。

從歷史回測結果看，一般在上市公司發布利潤分配預案后，股價會出現階段性超額收益，而在除權除息日后，部分資金選擇兌現，分紅公司的股價則會出現一定拋壓。時間點上，每年4月為上市公司年報和分紅預案密集披露的階段，也是紅利板塊上漲概率和平均漲幅相對較高的月份。

當前隨著經濟體量增長，經濟增速中樞下移，上市公司整體的利潤增長速度放緩。不少行業進入成熟期，通過擴大資本開支維持增長的難度加大，分紅意愿相應增長，投資者也更加關注分紅收益的確定性。

此外，目前國內十年期國債收益率在1.8%附近，低利率環境下股息收益性價比依然較高。2024年12月17日，國資委出臺《關于改進和加強中央企業控股上市公司市值管理工作的若干意見》，要求用好市值管理“工具箱”。現金分紅就是市值管理的重要方式之一，央國企分紅穩定性也遠高于民企，紅利國企ETF的投資價值顯著。

展望全年，適度寬松的貨幣政策與更加積極的財政政策將繼續托底經濟基本面。海外美聯儲仍處在加息周期，海外利率逐步下降，港股壓制力量將逐漸緩解，聚焦優質紅利資產的紅利港股ETF值得關注。

分紅之源 現金流策略優勢凸顯

今年以來，隨著首批現金流ETF發行上市，現金流策略在市場關注度較高。自由現金流等于企業經營活動產生的現金流量凈額減去資本性支出。因此自由現金流是企業每年能自由支配的現金，也是分紅、回購的主要資金來源。

相比紅利類指數，現金流類的指數能更早發現分紅潛力提升和下降的公司，從而可能具備調倉上的領先性；另一方面，現金流ETF采用的自由現金流率指標，等于自由現金流除以企業價值，相比股息率能更緊密跟蹤公司基本面，一定程度或能避免高股息率投資可能出現的價值陷阱。

現金流ETF跟蹤的富時中國A股自由現金流聚焦指數，是一個聚焦A股大中盤的現金流類指數。指數樣本空間偏向大中盤，剔除金融和房地產行業，通過質量、波動率、分析師預期等指標負面剔除，優選高自由現金流率的公司。

成分股相比同類指數，具備明顯的大中盤特點，央國企占比也更高。對于偏好大中市值和央國企的投資者，富時的自由現金流指數可能更適合。另外相比同類指數，其波動率、估值水平較低，股息率、夏普比率較高。行業分布以能源、制造業為主，相比紅利更分散，變化也較快。

AI、人形機器人等產業端進展不斷，疊加國內和海外流動性環境偏寬松，今年市場風格可能偏向成長。但科技成長板塊具備高估值、高波動的特點，單一配置可能在市場下跌階段回撤較大。因此將現金流、紅利類ETF作為核心倉位，其余部分分散配置集成電路、機器人產業等賽道品種，有望獲得更好的投資體驗。

此外，現金流ETF、紅利國企ETF、紅利港股ETF基金合同均設置月度評估分紅條款，在符合基金分紅條件下，可每月安排收益分配。紅利國企ETF上市以來已連續11個月分紅，現金流ETF在2月底上市以來也已完成一次分紅。

（作者系某公募指數投資總監。文中基金僅為舉例分析，不作買賣推薦。）