A股市場(chǎng)有望成新的資金承載載體

2024年已悄然走過(guò)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)借政策之力穩(wěn)健前行。邁入2025年，高層定調(diào)“穩(wěn)中求進(jìn)、以進(jìn)促穩(wěn)、先立后破”指引前路。展望當(dāng)下，提振信心、催生新質(zhì)生產(chǎn)力，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)與產(chǎn)業(yè)升級(jí)迫在眉睫，延續(xù)向好態(tài)勢(shì)、化解風(fēng)險(xiǎn)仍是政策關(guān)鍵。

在資本市場(chǎng)中，A股哪些板塊蘊(yùn)含著更為豐厚的投資機(jī)會(huì)？人工智能持續(xù)演進(jìn)，究竟會(huì)給各行各業(yè)帶來(lái)怎樣深刻的變革與影響？

長(zhǎng)城證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪毅在接受南都·灣財(cái)社專訪時(shí)表示，長(zhǎng)期來(lái)看，隨著我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)整，A股市場(chǎng)有望成為新的資金承載載體。汪毅指出，倡導(dǎo)長(zhǎng)線資金入市，核心在于要改變長(zhǎng)線資金的考核方式，不要以一年，而是以更長(zhǎng)的時(shí)間作為周期，市場(chǎng)的穩(wěn)定性就會(huì)大幅提高，市場(chǎng)就有希望走出慢牛的走勢(shì)。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)彰顯強(qiáng)勁的增長(zhǎng)韌性

南都·灣財(cái)社：2024年中國(guó)經(jīng)濟(jì)在哪些方面呈現(xiàn)出了較大的亮點(diǎn)？

汪毅：2024年，我國(guó)GDP增速達(dá)到5.0%，順利完成年度目標(biāo)。在全球經(jīng)濟(jì)不確定性加劇、地緣政治沖突頻發(fā)、主要經(jīng)濟(jì)體增速普遍放緩的大環(huán)境下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)不僅保持了較高增長(zhǎng)率，四季度GDP增速更是達(dá)到5.4%，彰顯出強(qiáng)勁的增長(zhǎng)韌性。

這一增長(zhǎng)并非依賴傳統(tǒng)的低成本勞動(dòng)力和大規(guī)模資本投入模式。隨著投資效率下降，國(guó)家自年初提出新質(zhì)生產(chǎn)力概念，在全年創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的有力推動(dòng)下，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式逐步向以科技創(chuàng)新和高質(zhì)量發(fā)展為主轉(zhuǎn)變。

在科技創(chuàng)新領(lǐng)域，我國(guó)加大科研和產(chǎn)業(yè)升級(jí)投入，推進(jìn)自主創(chuàng)新，在量子計(jì)算、人工智能、芯片制造等關(guān)鍵技術(shù)上取得突破，逐步打破國(guó)際技術(shù)封鎖。

在區(qū)域協(xié)調(diào)與城鄉(xiāng)融合發(fā)展方面，我國(guó)加強(qiáng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化建設(shè)，京津冀、長(zhǎng)三角、粵港澳大灣區(qū)等戰(zhàn)略取得顯著進(jìn)展，促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)均衡發(fā)展。

對(duì)外開放方面，我國(guó)深化改革，推進(jìn)市場(chǎng)準(zhǔn)入降低、營(yíng)商環(huán)境優(yōu)化等措施，激發(fā)市場(chǎng)活力。積極參與全球經(jīng)濟(jì)治理，高層領(lǐng)導(dǎo)密集會(huì)晤海外經(jīng)濟(jì)體領(lǐng)導(dǎo)人，釋放擴(kuò)大開放信號(hào)。出口增速保持高位，成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)重要引擎。

民生方面，我國(guó)提高居民收入、完善社保體系、加強(qiáng)公共服務(wù)供給，縮小城鄉(xiāng)收入差距，提升基本公共服務(wù)均等化水平，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)成果更公平惠及全體人民。

作為全球經(jīng)濟(jì)合作貢獻(xiàn)者和穩(wěn)定器，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速保持在5%左右，為全球經(jīng)濟(jì)作出重要貢獻(xiàn)。

2025年財(cái)政政策力度將加大

南都·灣財(cái)社：2025年中國(guó)經(jīng)濟(jì)將面臨哪些機(jī)遇和挑戰(zhàn)？在穩(wěn)中求進(jìn)的基調(diào)下，哪些政策主線會(huì)更加突出？

汪毅：2024年我國(guó)出口增速良好，但2025年美國(guó)新總統(tǒng)上臺(tái)后，其貿(mào)易政策存在較大不確定性。從全年來(lái)看，美國(guó)是否加征關(guān)稅仍是影響我國(guó)出口的最大不確定因素。

若美國(guó)加征關(guān)稅，我國(guó)出口增速可能下降，進(jìn)而對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生不利影響。因此，需要密切關(guān)注美國(guó)貿(mào)易政策動(dòng)態(tài)，提前做好應(yīng)對(duì)準(zhǔn)備。

2024年，由于外需良好，我國(guó)財(cái)政政策力度相對(duì)較弱。貨幣政策方面，M2下降60個(gè)基點(diǎn)，但財(cái)政政策發(fā)力較晚，11月初人大會(huì)議審議通過(guò)后才出臺(tái)化債方案。

2025年，若外需下滑，國(guó)內(nèi)政策需做出相應(yīng)調(diào)整。一方面，要平衡好利率和匯率政策。我國(guó)自然利率高于實(shí)際利率，有進(jìn)一步下調(diào)政策利率的需求，但需考慮匯率穩(wěn)定、銀行凈息差和負(fù)債端穩(wěn)定性等因素。另一方面，需加大財(cái)政政策力度，通過(guò)合理安排發(fā)債時(shí)間節(jié)點(diǎn)和優(yōu)化專項(xiàng)債投向，提高財(cái)政資金使用效率，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

利率和匯率政策的平衡是2025年政策制定的難點(diǎn)之一。我國(guó)十年期國(guó)債收益率已降至1.5%～1.6%的歷史低位，政策利率有下調(diào)空間，但中美國(guó)債收益率倒掛約3%，導(dǎo)致資本外流壓力增大。

單純通過(guò)匯率貶值來(lái)?yè)Q取利率下降空間并不可取，需綜合考慮匯率、利率、銀行凈息差和負(fù)債端穩(wěn)定性等多方面因素。近期人民幣升值為降準(zhǔn)降息提供了時(shí)間窗口，但在實(shí)施過(guò)程中，需充分考慮銀行體系的承受能力和市場(chǎng)反應(yīng)，確保政策調(diào)整的科學(xué)性和有效性。

2025年，我國(guó)財(cái)政政策力度將進(jìn)一步加大。預(yù)計(jì)廣義財(cái)政支出較去年增加約占GDP的兩個(gè)百分點(diǎn)。財(cái)政政策的重點(diǎn)在于合理選擇發(fā)債時(shí)間節(jié)點(diǎn)，優(yōu)化專項(xiàng)債投向。

當(dāng)前十年期國(guó)債利率處于歷史低位，發(fā)行國(guó)債融資成本較低。應(yīng)將財(cái)政資金投向能夠覆蓋融資成本的項(xiàng)目，如“兩新兩重”等領(lǐng)域，兼顧經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益，實(shí)現(xiàn)短期刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與長(zhǎng)期促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的有機(jī)結(jié)合。

要倡導(dǎo)長(zhǎng)錢長(zhǎng)投

南都·灣財(cái)社：當(dāng)前A股市場(chǎng)處于哪個(gè)階段？新的一年，A股風(fēng)格會(huì)如何演繹？

汪毅：自2024年9月24日以來(lái)，A股市場(chǎng)的上漲標(biāo)志著其從三年熊市向牛市的轉(zhuǎn)換，目前處于牛市初期的震蕩階段。這一階段的典型特征是市場(chǎng)多空分歧較大，部分投資者看好市場(chǎng)前景，而另一部分投資者則因基本面改善不明顯而持謹(jǐn)慎態(tài)度。

盡管政策層面釋放出諸多利好信號(hào)，但政策落地和產(chǎn)生效果需要時(shí)間，市場(chǎng)對(duì)政策的預(yù)期也存在一定落差。回顧歷史，A股市場(chǎng)具有三年左右的周期特點(diǎn)，如2019—2021年牛市初期也經(jīng)歷了大幅上漲后的調(diào)整階段，而這種調(diào)整往往為投資者提供了入場(chǎng)機(jī)會(huì)。

有觀點(diǎn)認(rèn)為當(dāng)前是未來(lái)N年做多A股的最佳歷史性機(jī)遇。對(duì)比中美股市，美國(guó)股市自2008年次貸危機(jī)后持續(xù)上漲，而隨著我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)整，A股市場(chǎng)有望成為新的資金承載載體。

然而，目前A股市場(chǎng)仍存在收益率與波動(dòng)率不匹配的問(wèn)題。過(guò)去十年，滬深300年化收益率為5.15%，年化波動(dòng)率為21.87%；萬(wàn)德全A年化收益率為7.61%，年化波動(dòng)率為24.34%，導(dǎo)致大部分投資者難以在市場(chǎng)中持續(xù)獲利。

因?yàn)槲覈?guó)市場(chǎng)上大部分的資金是委托性質(zhì)的，考核周期比較短，往往不超過(guò)一年，甚至更短。這樣的一個(gè)大的波動(dòng)率和比較小的年化收益率，會(huì)導(dǎo)致A股歷來(lái)是一小部分人賺錢，大部分人不賺錢。

因此，要倡導(dǎo)長(zhǎng)錢長(zhǎng)投。長(zhǎng)線資金要入市，核心在于要改變長(zhǎng)線資金的考核方式，包括了社保年金、養(yǎng)老金、險(xiǎn)資等等，不能出現(xiàn)有一些長(zhǎng)線資金借著 9 月 24 日以來(lái)短期反彈還不斷地在賣出的這種情況。這歸根到底是要改變長(zhǎng)線資金的考核方式，讓這些長(zhǎng)錢不要以一年作為周期，而是以更長(zhǎng)的時(shí)間作為周期，而且要讓他們留在市場(chǎng)里面。這樣一來(lái)，市場(chǎng)的穩(wěn)定性就會(huì)大幅提高，市場(chǎng)就有希望走出慢牛的走勢(shì)。

同時(shí)，以公募基金為代表的、理財(cái)模式的基金管理公司，也需要修改考核方式。目前，被動(dòng)基金的規(guī)模現(xiàn)在已經(jīng)和主動(dòng)的基本一樣，如果考核方式不改的話，將影響市場(chǎng)未來(lái)的被動(dòng)，一定會(huì)超越來(lái)越超越主動(dòng)的規(guī)模，那基本上依舊相當(dāng)于散戶自己在玩：看好哪個(gè)方向，就配哪個(gè) ETF——其實(shí)和散戶炒股票沒(méi)區(qū)別。因此，主動(dòng)管理的這個(gè)公募基金想要大的發(fā)展，也必須修改考核方式，不能再以過(guò)去的排名或者是年度排名作為依據(jù)。

南都·灣財(cái)社：在配置方面，你認(rèn)為2025年有哪些重要的賽道值得投資者重點(diǎn)關(guān)注？

汪毅：在股、債、商品三類資產(chǎn)中，股票當(dāng)前估值相對(duì)偏低，盡管存在波動(dòng)率問(wèn)題，但從2025年全年來(lái)看，其確定性相對(duì)較高。債券收益率已降至歷史低位，未來(lái)走勢(shì)取決于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況和美國(guó)貿(mào)易政策。若經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)，債券價(jià)格將受到抑制；若經(jīng)濟(jì)走弱，債券市場(chǎng)可能繼續(xù)上漲。

商品市場(chǎng)分化較大，農(nóng)產(chǎn)品、銅等波動(dòng)率較低的品種，在市場(chǎng)關(guān)注度下降時(shí)，可能在2025年迎來(lái)較好的投資機(jī)會(huì)。此外，2025年全球經(jīng)濟(jì)可能呈現(xiàn)強(qiáng)美元態(tài)勢(shì)，人民幣匯率面臨一定貶值壓力。

在實(shí)體經(jīng)濟(jì)基本面未明顯改善之前，2025年股票市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)主要集中在低估值板塊。其中，科技TMT領(lǐng)域由于其創(chuàng)新屬性和長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力，成為最具代表性的投資方向。

同時(shí)，醫(yī)藥板塊因長(zhǎng)期處于低位且具有科技屬性，也值得投資者關(guān)注。隨著經(jīng)濟(jì)基本面的改善，消費(fèi)等與經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)性較高的板塊有望迎來(lái)投資機(jī)會(huì)，特別是中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將提振消費(fèi)置于2025年工作首位，消費(fèi)板塊的后續(xù)表現(xiàn)值得期待。