生益科技成功分拆上市的動因及其對股價和財務表現的影響分析

【摘" 要】隨著我國資本市場的不斷發展，分拆上市逐漸成為企業優化資源配置的重要手段。在此背景下，生益科技旗下的生益電子股份有限公司在上海證券交易所科創板成功上市，成為我國首個“A拆A”成功案例。論文以生益科技分拆生益電子為例，探討了分拆上市的動因，分析了分拆上市前后的股價及財務指標，以期為準備分拆上市的企業提供參考與借鑒。研究結果表明，生益科技分拆上市后，其累計超額收益率（CAR）呈現增長趨勢，說明該舉措對母公司價值具有積極影響；從財務維度分析，分拆上市在短期內顯著提升了母公司的盈利能力、償債能力，但是受行業下行壓力影響，分拆上市對企業盈利能力的提升作用未能持續、充分發揮。

【關鍵詞】生益科技；分拆上市；財務表現

【中圖分類號】F275；F832.5" " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " "【文獻標志碼】A" " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " "【文章編號】1673-1069（2025）01-0162-03

1 引言

隨著全球經濟環境的不斷演變以及企業戰略轉型需求的日益迫切，分拆上市作為一種資本運營方式，越來越受到企業的青睞。2019年，為充分發揮資本市場功能、激發市場活力，中國證券監督管理委員會發布了《上市公司分拆所屬子公司境內上市試點若干規定》。在此政策的推動下，許多企業開始尋求通過分拆上市來實現業務板塊的獨立發展和價值最大化。例如，天地科技分拆出的天瑪智控科技股份有限公司于2021年11月5日在上交所科創板成功上市，此次分拆上市有利于進一步增強天地科技及天瑪智控的創新能力和發展潛力。

在分拆上市的動因方面，方宗等[1]以金山軟件為例，指出分拆上市前公司應謹慎評估，確定分拆業務板塊，并且要合理選擇擬上市主體的上市地點。部分學者指出，分拆上市可以拓寬融資渠道、滿足融資需求，并有助于企業聚焦主營業務[2-4]。在分拆上市的經濟后果方面，徐宗宇等[5]研究表明，分拆上市對提升企業集團整體價值有顯著的積極作用。

在已有文獻的基礎上，本文運用事件研究法，聚焦于企業分拆上市的動因、股價及財務指標變化等相關問題。本文選取生益科技分拆生益電子作為研究對象，結合相關理論基礎，對分拆上市這一事件進行財務維度的績效評估，使其他企業對分拆上市的意義有更清晰的了解和認識。

2 生益科技分拆上市的動因分析

2.1 實現資產多樣化

通過分拆上市，企業可以將資金分散投資于不同領域，以此實現資產多樣化。生益科技專注于設計、生產和銷售覆銅板和粘結片、印制線路板等電子電路基材。借助分拆上市，生益科技將原本集中于母公司旗下的不同業務或資產獨立出來，并在資本市場單獨上市。基于此，生益電子成功上市，其專注于各類印制電路板（PCB）的研發、生產與銷售業務，以便于更加靈活地應對市場變化。

2.2 提高公司估值精準度

分拆上市的另一個動因是提高公司估值的精準程度。生益科技通過分拆子公司上市，使得市場可以更加精準地評估子公司的價值。在資本市場上，不同行業的公司可能有不同的估值標準，而分拆上市后，子公司可以受益于自身的競爭優勢和發展前景，從而獲得更合理的估值。

2.3 優化資本運作

分拆上市可以為生益科技提供更多的資本運作機會。在我國股市高速發展的背景下，通過上市募集資金，公司能夠擴大產能、提升研發能力并加大市場推廣力度。通過分拆上市，子公司可以獨立進行資本運作，進一步實現公司整體的發展目標。

3 生益科技分拆上市的經濟后果分析

3.1 基于事件研究法的分拆上市后收益率變化研究

事件研究法可用于研究生益科技成功分拆上市前后股票收益率的變化，以及是否會產生異常報酬率，從而判斷股價波動是否與該事件相關。

首先，確定事件日為2021年2月25日。

其次，根據確定的事件日選擇需要研究的窗口期。基于相關因素考慮，本文以發布分拆上市公告的前后3天作為窗口期，即T（-3，3）。

再次，本文將分拆上市公告發布前的第145個交易日至第11個交易日作為估計窗口期，選中此時間段作為計算正常收益率的區間。

最后，選擇數學模型Rit=αi+βiRmt（αi和βi為超額收益和市場性風險）計算正常收益率。在此模型中，Rit為正常收益率；Rmt為市場收益率，本文選用上證綜合指數收益率作為市場收益率。通過估計窗口期的每日股票收盤價計算得出一組正常收益率的數據，通過該期間的每日收盤指數計算得出一組市場收益率的數據，將此期間的Rit和Rmt數據代入回歸方程，得到生益科技正常收益率的計算公式為Rit=1.095 6Rmt-0.002 3。通過模型ARt=Rrt-（αi+βiRmt）計算異常收益率（Rrt為股票的實際收益率），通過CAR=∑ARt得出累計超額收益率。具體的計算數據如表1所示。

窗口期內AR、CAR的變動情況分別如圖1、圖2所示。

從圖1和圖2可以看出，總體而言，AR是圍繞0上下波動的，CAR是在0以上波動的且整體呈現上升趨勢。在T（-3，3）期間，AR和CAR的波動較為明顯。在T（-3，-1）期間，AR出現先下降而后快速上升的情況，而CAR則保持穩定增長的趨勢。在公告發布的前一天，AR迅速下降，連帶CAR出現下降趨勢，AR達到窗口期的最低點。在成功分拆上市當日，AR和CAR均出現了大幅度的上升，直到分拆上市的后兩天，AR和CAR均達到窗口期的最高值。此事件發生兩天后，在T（2，3）期間，AR出現大幅度下降，而CAR則呈現緩慢下降趨勢。從AR和CAR在窗口期的變動情況來看，生益科技分拆上市的前2～3天股價表現相對穩定，雖然覆銅板業務增長強勁，公司收入增長顯著，但由于市場對分拆上市的預期值不高，股價在短期內并未出現大幅上漲。在上市的前一天，股價有所下跌，部分投資者認為分拆上市可能損害母公司的利益，并且可能稀釋股東權益，盡管如此，市場對該公司的未來業績預期仍較為可觀。成功分拆上市當天，公司股價大幅上漲，因為分拆優質資產獨立上市能夠讓母公司業務聚焦，增強獨立融資能力，市場預期值較高。在分拆上市之后，CAR值達到12.84%，對于母公司來說是一個非常顯著的正面沖擊。隨著市場對生益科技主營業務前景的看好，CAR值顯著提升，股價上漲，意味著市場預測公司業績將有所提高，對于投資者而言，高CAR值意味著投資機會，但也伴隨著較高的風險。

3.2 分拆上市對財務表現的影響分析

本文從盈利能力和償債能力指標出發，分析了分拆上市對生益科技財務狀況和經營成果的影響，主要數據來源于巨潮資訊網。

3.2.1 盈利能力

生益科技的盈利能力指標如表2所示。2019-2021年，生益科技的營業利潤率和凈利潤率一直處于上升狀態，并在分拆上市當年達到近幾年的最大值，這可能得益于生益科技營業收入和凈利潤的大幅增長，說明分拆上市后其主營業務的盈利表現有所提升。但是受行業下行壓力影響，生益科技的營業利潤率和凈利潤率在2021-2023年呈下降趨勢，說明分拆上市對企業盈利能力的提升作用未能持續、充分發揮。

3.2.2 償債能力

通常情況下，企業的短期償債能力通過流動比率和速動比率來衡量，長期償債能力則通過資產負債率來衡量。如圖3所示，2019-2023年生益科技的短期償債能力經歷了先下降后上升再下降的變化趨勢，并于2021年達到近幾年的最高水平。這可能是因為分拆上市之后，子公司通過發行股票募集資金增加了結余，同時，公司根據日常經營需要增加了貨幣資金余額使現金流增加。此外，子公司上市后，母公司通過股權退出或投資收益實現了資金回流，整體流動性較好，改善了其資本結構，緩解了母公司的資金壓力。

生益科技的長期償債能力指標如圖4所示。生益科技的資產負債率在2019-2023年經歷了先上升后下降的變化趨勢，2020年該指標達到了42.02%，其余年份均保持在40%以下。這可能是由于在分拆上市準備階段，子公司通過向母公司借款籌集資金，導致母公司的資金壓力較大；分拆上市后，子公司通過獨立融資滿足了資金需求，從而減輕了母公司的借款壓力。綜上所述，生益科技此次分拆上市顯著提升了公司的償債能力，這為其未來的融資活動和業務擴展奠定了良好的基礎。

4 結語

生益科技作為國內首家成功實現“A拆A”分拆上市的企業，其案例具有重要的研究價值和現實意義。本文簡要分析了生益科技分拆上市的動因，運用事件研究法對股價波動進行了分析，并從盈利能力和償債能力兩個財務維度探討了分拆上市的影響。研究發現，生益科技在分拆上市當年，財務指標表現良好，盈利能力顯著增強，償債能力得到改善，資金壓力有效緩解，同時，股價在短期內出現了一定的波動。然而，在分拆上市之后，生益科技的多項指標呈現下降趨勢。這主要是由于步入2021年下半年，市場開始出現分化，手機HDI、NB、傳統家電等領域的訂單下滑，但原材料價格仍高居不下且呈現上漲趨勢，導致利潤率有所下降。2022年以來，市場形勢低迷，價格競爭激烈，加之美元升值，原材料成本下降空間有限，部分同類型企業采取手段降價搶單，生益科技各方面壓力較大。2023年，企業庫存積壓導致供過于求，年中隨著商品價格逐步下跌，原材料價格見底以及庫存回落等因素，導致市場持續低迷，生益科技的各項財務指標并不樂觀。

生益科技的分拆上市為同類企業提供了一個成功的范例，表明通過分拆上市，企業可以實現多方面的積極效應，包括實現資產多樣化、提高公司估值精準度以及優化資本運作。

然而，本文在評價指標體系、實證深度方面仍存在一定的局限性，未來可以進一步研究生益科技后續的經營表現，對研發能力、發展潛力等非財務指標進行分析，以全面評估公司的績效，為其可持續發展提供更有價值的參考。

【參考文獻】

【1】方宗，周依然.金山軟件連續分拆上市的動因分析及啟示[J].財務與會計，2023（10）：23-26.

【2】張美玲.生益科技分拆生益電子動因及效果研究[D].青島：青島科技大學，2023.

【3】黎羽嫣.生益科技分拆生益電子上市的動因與績效研究[D].南寧：廣西大學，2023.

【4】張愛軍.從分拆上市到整體上市——中國資本市場的制度創新[D].北京：首都經濟貿易大學，2007.

【5】徐宗宇，孫敏，劉耀淞，等.分拆上市對企業集團價值的影響[J].華東經濟管理，2022，36（3）：106-118.