“特朗普衰退”，來了！

3月9日，美國總統特朗普在接受福克斯新聞網采訪時，拒絕排除加征關稅等經濟政策引發美國經濟衰退的可能。節目播出后，市場上關于美國經濟將陷入“特朗普衰退”的擔憂更加深重。此后一段時間，美股跌跌不休，創下自2009年奧巴馬在國際金融危機中就職以來的最低水平。

前瞻性指標顯示美國經濟前景堪憂

亞特蘭大聯儲GDPnow模型3月18日公布的預測數據顯示，今年第一季度美國國內生產總值（GDP）增速將降至-1.8%，而在2月26日時，該預測數據還是2.3%。多家機構也在近期大幅下調了對2025年全年美國的增長預期。美聯儲在3月議息會議后將美國2025年的GDP增速下調至1.7%，較2024年12月做出的估值下降了0.4個百分點，經合組織則把美國2025年和2026年的GDP增速預期分別下調0.2和0.5個百分點至2.2%和1.6%。投資銀行高盛甚至預測美國GDP增速會低至1.5%，未來12個月內發生經濟衰退的可能性升至35%。

消費數據疲軟，是拖累美國經濟表現的主要原因。消費支出占到美國GDP的70%以上，而零售額約占所有消費者支出的1/3，為美國經濟健康狀況提供了重要線索。美國商務部數據顯示，2024年美國零售額穩步增長4.4%，推動美國經濟在2024年實現平穩增長。但今年1月，美國的零售額意外下降1.2%，2月雖轉為增長0.2%，但仍遠低于市場預期的0.6%。其中，汽車經銷商的收入在1月下降3.7%后繼續降了0.4%，餐飲服務和酒店銷售在1月保持不變后下降了1.5%。

消費者對未來的預期也顯著惡化。3月，世界大型企業聯合會發布的美國消費者信心指數降至92.9，創2021年初以來新低，系連續第四個月下滑；未來六個月的預期指數更是大幅下滑至65.2，創最近12年新低，并遠遠低于80這一關鍵分水嶺，而這往往預示著美國經濟將陷入衰退。密歇根大學消費者信心指數3月跌至57，為近兩年半來的低點。來自企業的微觀數據也顯示出同樣趨勢。近期，克羅格、科爾士百貨、梅西百貨、沃爾瑪、塔吉特等上市零售商都降低了2025年的業績預期，而運輸業的代表性企業聯邦快遞年初以來已連續三次下調利潤預期。

經濟增速前景下降的同時，通脹上升的風險卻在不斷升高，美國經濟有陷入“滯脹”的風險。1月和2月的核心居民消費價格指數（CPI）仍維持在3%以上，離2%的目標尚有差距。通脹預期的升高更加令人擔憂，密歇根大學一年通脹預期升至5%。

值得注意的是，調研發現，民主、共和兩黨對于美國經濟前景的預期出現了顯著分歧。自特朗普贏得大選以來，密歇根大學調查中的民主黨人將短期通脹預期上調了4.4個百分點，將長期通脹預期上調了1.8個百分點，共和黨人則將其短期和長期預期分別下調了約1.6個百分點。

超預期的關稅政策是主要原因

作為“關稅總統”，特朗普將在上任后采取普遍加征關稅的措施已是廣泛共識。然而，過去兩個多月間，特朗普加征關稅的節奏和幅度仍大幅超出市場預料，構成美國經濟前景迅速惡化的最主要原因。

一是加征幅度大。同樣是基于芬太尼議題，2019年特朗普第一任期時，對墨西哥的關稅威脅是從5%開始，最終沒有實施。這次，特朗普直接宣布對墨西哥、加拿大加征25%的關稅。特朗普第一任期，美國對華總體關稅水平從3.1%升至21%，在一年多的時間里提升了約18%；而特朗普第二任期剛剛過去兩個月，美國對華總體關稅水平又額外升高了20%，從拜登政府時期的22%進一步升至42%。針對鋼鋁和汽車等特定行業，特朗普也是選擇一次性加征25%的高關稅。4月2日，特朗普宣布對全球加征10%～25%的“對等關稅”（“解放日關稅”）。根據高盛的測算，考慮“對等關稅”后，美國的整體對外關稅水平將從約3%提高至18%左右，將拖累美國GDP增速下降0.7%～1%，推動PCE通脹（核心物價指數）升至3.5%～4%。

二是引起各國廣泛報復。在“解放日關稅”政策宣布前，針對兩輪各10%的關稅加征，中國已合計對約330億美元的美國商品加征了10%、15%不等的關稅，涉及產品包括原油、天燃氣、大排量汽車以及多種農產品等。在25%的鋼鋁關稅發布后，歐盟宣布計劃對價值高達260億歐元（約283億美元）的美國商品加征關稅，主要產品包括哈雷·戴維森摩托車、波本威士忌、牛仔褲等標志性美國商品。針對“對等關稅”，歐盟可能的應對措施還包括進口配額以及針對公共采購合同、服務和貿易的知識產權方面采取行動。加拿大作為美國最重要的盟友和貿易伙伴之一，也被特朗普“加拿大應該成為美國第51個州”的瘋狂言論和高額的關稅徹底激怒，宣布計劃對合計價值1550億加元（約1077億美元）的美國產品征收報復性關稅，其中300億加元（約209億美元）產品的25%關稅已經生效。特朗普加征關稅本身對于美國和貿易伙伴已是雙輸局面，考慮到反制措施的話，對美國經濟的反噬自然更大。

三是關稅政策帶來的不確定性。特朗普本次加征關稅主要是基于《國際緊急經濟權力法》，省去了調查、聽證、立法等步驟，但也伴隨著很大的隨意性，特別是考慮到特朗普的個人性格，帶來空前的不確定性。針對墨西哥和加拿大的關稅搖擺不定，實施的時間和范圍多次更改，針對特定行業如鋼鋁、汽車、半導體、藥品等行業征收25%的關稅更是缺乏客觀依據。2月1日，白宮發布了取消中國小額商品關稅豁免的行政令，到2月7日又因商務部和海關缺乏實際執行能力而宣布暫停，4月2日又簽署行政令要求關閉中國包裹入美的“漏洞”渠道。更不要說，所謂“對等關稅”針對的國家、產品和關稅水平反復更改，財政部長貝森特、貿易代表格里爾等內閣成員的相關表態很快就被特朗普推翻，而特朗普自己的表態也經常前后矛盾。斯坦福大學和芝加哥大學聯合發布的美國經濟政策不確定性指數自2月以來快速攀升，到3月已達到2018年和2019年的約2.5倍。這些都給全球貿易和投資帶來巨大的負面沖擊，甚至比關稅本身對于經濟的影響還要大。根據德意志銀行的最新估計，特朗普政策近期關稅政策的不確定性將拉低美國GDP增速約0.75個百分點，如果6月之后仍無法緩解，影響會更大。

2025年美國經濟可能“前低后高”

美國經濟仍然保有一定的韌性。需要指出的是，對美國經濟增長的擔憂主要是基于預期和調查數據的惡化，美國經濟的基礎仍然較為牢固。“硬”數據顯示美國的失業率仍處于4.1%的較低水平，2月新增非農就業還有15萬個左右，消費支出的放緩速度有限。同時，當前美國的利率水平仍維持在4.25%～4.50%的高位區間，美聯儲還有較大降息空間來應對可能的經濟下行。同時，美國經濟的長期增長潛力仍在。國會預算辦公室測算的美國潛在增長率的估計值已經從前幾年的1.8%升至目前的2.0%，高于目前對美國經濟增速的預測。通脹和通脹預期的升高對美國消費者影響最大，是特朗普政府不得不面臨的難題，也是制約美聯儲降息的關鍵指標。

特朗普的其他經濟政策有望推動下半年美國經濟轉好。除了關稅和移民政策，特朗普的后續政策還包括去監管以及減稅，都會刺激美國經濟轉向增長。盡管特朗普和貝森特都表示美國經濟要從政府支出轉向私營部門，并成立了“政府效率部”來削減政府支出。但目前看成效有限，相關支出沒有顯著收縮。3月14日，國會參議院以54：46投票通過了2025年全年撥款法案并交由特朗普簽署，避免了政府關門。這份撥款法案批準的2025財年支出基本與2024財年持平，甚至還增加了100億美元達到1.6萬億美元，在撥款結構上也未出現重大調整。根據眾議院最新版本的預算協調指引，未來十年美國的財政赤字可以增加4.5萬億美元。國會預算辦公室的測算顯示，將特朗普第一任期推出的《2017年減稅與就業法案》進行延期，僅會新增3.5萬億～4萬億美元的財政赤字。這意味著《2017年減稅與就業法案》幾乎肯定會進行延期，取消小費稅、社保稅、加班稅等進一步的減稅措施也有可能實施。伴隨減稅政策的逐步推出以及去監管政策的配合，美國經濟在今年下半年可能會有所好轉，整體呈現出“前低后高”的走勢。

特朗普可能被迫做出調整

“特朗普衰退”是一種人為制造的衰退。特朗普把執政初期的政策重點放在關稅、移民等不利美國經濟增長的政策上面，把去監管、減稅等“親經濟”的政策留待后面推出。這是希望盡快把經濟政策的“利空”出盡，忍受當前的痛苦階段，同時把經濟下行“甩鍋”到前任拜登身上，進而在2025年下半年和2026年盡快步入經濟恢復快速增長的階段，從而在2026年中期選舉之前實現美國經濟的“再次偉大”。

然而，經濟本身并非完全受政策控制，需要非常微妙的平衡，一旦經濟衰退成為現實，很難在短時間內進行扭轉。通過經濟來操縱民意則更加困難。民眾對特朗普政府的經濟政策已開始表露出不滿。哥倫比亞廣播公司的民調顯示，從3月初到3月底，民眾對特朗普經濟議程的評價從“多半好評”轉為“多半差評”。晨間咨詢公司近期的一項民調也顯示，特朗普的支持率已降至就任以來最低的47%，只有45%的人認可其處理經濟的工作。可見，大選的“紅利”正逐步消退，特朗普面臨的經濟和政治壓力不斷累積。

盡管特朗普仍然逞強說自己對關稅的經濟影響并不在乎，但如果經濟衰退問題進一步發酵，激發更多選民的不滿，關稅等經濟政策存在較大調整可能，這對于巧言善變的特朗普來說并非難事。

（作者為中國社科院美國研究所助理研究員）