國(guó)資創(chuàng)投：讓“大錢”投早投小

“今年創(chuàng)投行業(yè)的情緒比去年有明顯回暖。”中科創(chuàng)星創(chuàng)始合伙人米磊對(duì)本刊記者說，“國(guó)家級(jí)創(chuàng)投引導(dǎo)基金組建、地方政府在科創(chuàng)方面的加碼，包括近期討論比較多的科創(chuàng)債，肯定都是利好。不過，政策有效傳導(dǎo)、順利落地，再產(chǎn)生實(shí)際效果也需要時(shí)間。”

“投資人出手雖然還是相對(duì)謹(jǐn)慎，但相比去年創(chuàng)投行業(yè)的焦慮情緒，今年大家對(duì)國(guó)內(nèi)國(guó)際宏觀形勢(shì)有了合理預(yù)期，信心回流、立足現(xiàn)實(shí)、開始干活。”易凱資本合伙人、股權(quán)資本市場(chǎng)負(fù)責(zé)人亓芝慧介紹說，“硬科技投資比去年好很多，這個(gè)是實(shí)打?qū)嵉模斯ぶ悄芎蜋C(jī)器人方向尤其活躍，一些投資人恨不得每天找我們要這兩個(gè)賽道的項(xiàng)目，而且國(guó)家倡導(dǎo)投早、投小，現(xiàn)在早期項(xiàng)目確實(shí)成交率較之往年提升明顯。”

落實(shí)國(guó)資容錯(cuò)，讓項(xiàng)目推進(jìn)更流暢

“有一種現(xiàn)象之前便存在，不過在近1-2年更為凸顯，明明這個(gè)項(xiàng)目符合國(guó)家科技戰(zhàn)略或地方中長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)政策，當(dāng)?shù)仡I(lǐng)導(dǎo)也很支持，投資落地卻始終推進(jìn)遲緩。”亓芝慧對(duì)記者說，畢竟早期項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)就是高一些，很多財(cái)務(wù)上還是虧損的，“一線干活的國(guó)資創(chuàng)投團(tuán)隊(duì)直接承擔(dān)投資壓力，如何平衡落地、投資、風(fēng)險(xiǎn)、長(zhǎng)期收益等，是下一步亟待解決的問題。”

近兩年國(guó)資（包括各級(jí)、各地的政府引導(dǎo)基金，國(guó)央企資金等）在一級(jí)市場(chǎng)的存在感和影響力越來(lái)越強(qiáng)。根據(jù)執(zhí)中ZERONE統(tǒng)計(jì)，2024年，政府機(jī)構(gòu)及國(guó)資控股的機(jī)構(gòu)LP（LP指有限合伙人，多數(shù)是資金提供方）出資金額占比為88.8%，較2023年的85.7%提升3個(gè)百分點(diǎn)，整體占比依舊超過八成。

如何平衡好國(guó)資對(duì)安全紅線的堅(jiān)守和股權(quán)投資需要的合理容錯(cuò)空間，是近期創(chuàng)投行業(yè)討論最多的話題。

去年以來(lái)各地方發(fā)布的國(guó)資創(chuàng)投相關(guān)規(guī)定，已經(jīng)加入了在保證決策流程公平公正前提下的容錯(cuò)制度設(shè)計(jì)。今年2月發(fā)布的《廣州開發(fā)區(qū)（黃埔區(qū)）科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)投資母基金直接股權(quán)投資實(shí)施細(xì)則》規(guī)定，針對(duì)種子直投、天使直投單項(xiàng)目，甚至允許出現(xiàn)100%虧損，引發(fā)行業(yè)熱議。

“白紙黑字告訴你，允許單個(gè)項(xiàng)目能夠虧到多少，這確實(shí)是一個(gè)突破性進(jìn)展。但真到某個(gè)項(xiàng)目出現(xiàn)虧損的時(shí)候，具體怎么做盡職調(diào)查、怎么定責(zé)，一線擔(dān)責(zé)的團(tuán)隊(duì)心里還是沒有底。”亓芝慧認(rèn)為政策落實(shí)需要時(shí)間，需要整個(gè)創(chuàng)投鏈條上的人去消化和適應(yīng)，另外需要持續(xù)給一線團(tuán)隊(duì)信心，即這種容錯(cuò)政策是長(zhǎng)期、持續(xù)的，這樣他們才能放手去干。“一些歷史業(yè)績(jī)好、所處地域營(yíng)商環(huán)境好的國(guó)資創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，落實(shí)起來(lái)可能會(huì)快一些。”

培養(yǎng)投資人才，

幫“大錢”滴灌小項(xiàng)目

“錢的規(guī)模大了之后，就只能投大項(xiàng)目了，就像巴菲特只能投蘋果這樣體量的大公司。”米磊對(duì)本刊記者解釋說，“國(guó)家級(jí)的母基金，還有銀行、保險(xiǎn)過來(lái)的錢，都是千億萬(wàn)億的‘大錢’，不可能直接投小項(xiàng)目。因?yàn)?單投5個(gè)億、10個(gè)億，和1單投1000萬(wàn)、2000萬(wàn)，可能花的時(shí)間差不多。從時(shí)間和精力的角度考慮，這些‘大錢’很難投向初創(chuàng)公司。”

進(jìn)入2023年后，從北京、廣州、杭州再到西安、武漢、重慶，各地國(guó)資新成立的引導(dǎo)基金規(guī)模動(dòng)輒上千億。今年宣布組建的國(guó)家創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，將帶動(dòng)地方資金、社會(huì)資本近1萬(wàn)億元。

但讓“航母級(jí)”的“大錢”直接去投一個(gè)個(gè)分散的早期、小型硬科技項(xiàng)目，并不現(xiàn)實(shí)。米磊認(rèn)為打造多層次科技金融體系很關(guān)鍵。國(guó)家級(jí)的母基金作為主動(dòng)脈，保障耐心資本供給，然后用市場(chǎng)化的方式篩選出一流的硬科技投資機(jī)構(gòu)，讓這些機(jī)構(gòu)發(fā)揮毛細(xì)血管的作用，把資金精準(zhǔn)“滴灌”給具體的初創(chuàng)項(xiàng)目。

目前對(duì)早期、小型硬科技項(xiàng)目有判斷能力的投資機(jī)構(gòu)還不夠多。“現(xiàn)在硬科技創(chuàng)投很缺乏既懂科技又懂金融的復(fù)合型人才，培養(yǎng)需要時(shí)間。”米磊說。

打通一級(jí)、二級(jí)市場(chǎng)，

發(fā)動(dòng)市場(chǎng)化出資人

“搞硬科技投資不能只靠國(guó)資，要把市場(chǎng)化的錢發(fā)動(dòng)起來(lái)。”米磊分析目前創(chuàng)投基金募資難的原因說，“像國(guó)家級(jí)的創(chuàng)投引導(dǎo)基金，從成立到把錢投出去，本來(lái)籌備時(shí)間就會(huì)長(zhǎng)一些。而且，基金募資時(shí)國(guó)資只能占一定比例，沒有市場(chǎng)化的出資人，還是募不齊。”

亓芝慧也認(rèn)為，當(dāng)前基金募資的難點(diǎn)不在國(guó)資部分，而在市場(chǎng)化的那部分湊不齊，這部分往往來(lái)自上市公司、大型民營(yíng)企業(yè)。

在米磊看來(lái)，鼓勵(lì)市場(chǎng)化出資人支持硬科技創(chuàng)投，除了在稅收等方面傾斜，關(guān)鍵還在打通一級(jí)、二級(jí)市場(chǎng)，讓市場(chǎng)化出資人看到收益的可能。本質(zhì)上還要看資本市場(chǎng)對(duì)硬科技的識(shí)別能力，如果能更多支持尚未盈利的真正硬科技公司上市，或者成為被并購(gòu)的標(biāo)的，市場(chǎng)化出資人支持硬科技創(chuàng)投能比較順暢地退出、獲得收益，一級(jí)市場(chǎng)對(duì)硬科技的支持自然就會(huì)加力。“這是指揮棒，跟高考一樣”。

5月科技部、央行等多部門印發(fā)的《加快構(gòu)建科技金融體制 有力支撐高水平科技自立自強(qiáng)的若干政策舉措》再次強(qiáng)調(diào)：集中力量支持重大科技攻關(guān)，優(yōu)先支持取得關(guān)鍵核心技術(shù)突破的科技型企業(yè)上市融資。持續(xù)支持優(yōu)質(zhì)未盈利科技型企業(yè)發(fā)行上市，優(yōu)化科技型上市公司并購(gòu)重組、股權(quán)激勵(lì)等制度。

截至目前，已有54家上市時(shí)未盈利企業(yè)成功登陸科創(chuàng)板，占科創(chuàng)板公司數(shù)量9.2%。

責(zé)編：楊琳" yanglin@ceweekly.cn

美編：孟凡婷