銀行板塊歷史新高有色行業(yè)利潤大增

銀行板塊是今年表現(xiàn)最好的行業(yè)板塊之一，銀行板塊年內(nèi)漲幅超過15%，包括中農(nóng)工建四大行在內(nèi)的十幾家銀行股股價創(chuàng)出歷史新高。從估值看，截至2025年6月27日，所有A股42家銀行股，PE仍為個位數(shù)，大部分PE在4-8倍之間，從PB看除了招商銀行（600036）和成都銀行（601838），其余40家銀行股均處于破凈狀態(tài)，也就是說從估值角度看，銀行股還是處于A股板塊的最低端。

從銀行股的投資邏輯來看，高股息率帶來的防御屬性，成為避險資金的優(yōu)先選擇，銀行股平均股息率超4%（H股超過5%），部分國有大行H股股息率達(dá)6%-8%，顯著高于無風(fēng)險收益率，成為險資、長期資金配置的“類固收”標(biāo)的。截至2025年6月，險資舉牌上市公司的次數(shù)已達(dá)19次，接近去年全年水平，其中，銀行股成為舉牌核心標(biāo)的，比如，平安人壽年內(nèi)三度舉牌招商銀行H股，持股比例升至15%；平安資管兩度增持農(nóng)業(yè)銀行H股和郵儲銀行H股，持股比例分別達(dá)10%和5%；新華保險通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓受讓杭州銀行5.87%股權(quán)；瑞眾保險舉牌中信銀行H股等。六部門《關(guān)于推動中長期資金入市工作的實施方案》明確鼓勵險資加大權(quán)益投資，新金融工具準(zhǔn)則（IFRS9）實施后，險資通過舉牌將股票投資計入長期股權(quán)投資（權(quán)益法核算），減少市值波動對利潤表的影響，可以預(yù)見只要銀行股的股息率有吸引力，保險公司增持的步伐不會結(jié)束。

表一：國有六大行2025年一季度財務(wù)狀況

財政部于2025年分批次發(fā)行總額5000億元的特別國債，專項用于補充中國銀行（601988）、建設(shè)銀行（601939）、交通銀行（601328）、郵儲銀行（601658）四家國有大行的核心一級資本。其中，建設(shè)銀行、中國銀行、交通銀行、郵儲銀行分別募資1050億元、1650億元、1200億元、1300億元，合計5200億元。目前建設(shè)銀行、中國銀行、交通銀行、郵儲銀行四大行定增全部到賬。交行定增發(fā)行價定在8.51元/股，中行定增發(fā)行價為5.93元/股，建行定增價格9.06元/股，郵儲銀行定增價格6.21元/股，相對定增發(fā)布時均為溢價發(fā)行，最新股價除建行股價略高于定增價格外，其他三家最新股價仍低于定增價格。當(dāng)然這次四大行定增價格均是破凈價定增的，打破了銀行股定增發(fā)行價不低于每股凈資產(chǎn)的慣例，定增價格在二級市場定價與1倍凈資產(chǎn)之間尋求平衡點。目前工行和農(nóng)行尚未定增募資，相信未來根據(jù)這兩家銀行的資本充足情況也會擇期募資的。

從工農(nóng)中建交和郵儲銀行2025年一季度的財務(wù)情況來看，無論是收入端還是利潤端都結(jié)束了此前雙升的情況，也說明這輪銀行股股價的上漲，基本面不是主要的推動因素，無風(fēng)險利率的不斷下降，讓銀行股的股息率更具吸引力才是銀行股上漲的主因。六大國有銀行除了農(nóng)業(yè)銀行實現(xiàn)了收入和利潤的雙正增長外，其他五家國有大行要么收入略降，要么利潤略降。

銀行股最讓投資者擔(dān)憂的是資產(chǎn)質(zhì)量，六家國有大行的不良貸款率保持低位，均未超過1.5%，但不良貸款余額呈現(xiàn)集體增長態(tài)勢。好在六大行資產(chǎn)“安全墊”仍保持較厚水平，基本六大行的撥備覆蓋率均在200%以上。工行和建行撥備覆蓋率分別為215.70%和236.81%，較上年末微升。農(nóng)行撥備覆蓋率位居第一且接近300%水平，郵儲銀行的撥備覆蓋率下降最大，這也與他們的股價表現(xiàn)直接相關(guān)，農(nóng)行是六大行今年以來漲幅最大的，而郵儲銀行則漲幅墊底。

國家統(tǒng)計局發(fā)布了2025年1-5月工業(yè)企業(yè)利潤情況，1-5月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額27204.3億元，同比下降1.1%，盡管利潤總額同比下滑，但較1-4月環(huán)比增加6034.1億元，顯示逐月改善趨勢。其中國有控股企業(yè)實現(xiàn)利潤總額8709.5億元，同比下降7.4%；股份制企業(yè)實現(xiàn)利潤總額20170.7億元，下降1.5%；外商及港澳臺投資企業(yè)實現(xiàn)利潤總額6856.8億元，增長0.3%；私營企業(yè)實現(xiàn)利潤總額7592.5億元，增長3.4%。看來國家對民營企業(yè)的支持政策效應(yīng)顯現(xiàn)，私營企業(yè)利潤增長最好，而國有企業(yè)下降最大。工業(yè)品價格下行、有效需求不足是利潤下滑主因，國有控股企業(yè)同比下降7.4%，主因部分重資產(chǎn)行業(yè)（如采礦業(yè)）拖累。私營企業(yè)同比增長3.4%，增速高于整體水平4.6個百分點，受益于消費升級和政策支持。

表二：六大行撥備覆蓋率

從行業(yè)來看，行業(yè)間分化明顯，裝備制造與“三航”產(chǎn)業(yè)領(lǐng)跑，傳統(tǒng)行業(yè)承壓。裝備制造業(yè)利潤同比增長7.2%，拉動全部工業(yè)利潤增長2.4個百分點。其中，電子、電氣機(jī)械、通用設(shè)備行業(yè)利潤增速分別達(dá)11.9%、11.6%、10.6%，成為核心支撐。“三航”產(chǎn)業(yè)（航天、航空、航海）高增長，鐵路船舶航空航天行業(yè)利潤增長56.0%，細(xì)分領(lǐng)域如飛機(jī)制造（+120.7%）、航天器制造（+28.6%）表現(xiàn)亮眼，帶動相關(guān)設(shè)備制造業(yè)利潤增長68.1%。消費品制造業(yè)，在“以舊換新”政策推動下，智能消費設(shè)備制造（+101.5%）、家用電器（+20.7%）、新能源汽車（+86.6%）等消費升級領(lǐng)域利潤高速增長。采礦業(yè)利潤下降29.0%，煤炭開采（-50.6%）、石油開采（-10.4%）跌幅顯著。汽車制造業(yè)利潤下降11.9%，受需求不足與競爭加劇影響。值得關(guān)注的是有色金屬行業(yè)，1-5月有色金屬礦采選業(yè)利潤474.8億元，同比大增41.7%；冶煉和壓延加工業(yè)利潤1217.5億元，同比增長9.8%。

上游資源品價格高位運行（如銅、鋁現(xiàn)貨價同比漲超7%）疊加產(chǎn)能釋放，推動采選業(yè)高增長，黃金期貨價格今年大漲近25%，另外氧化鋁和鋁之間的價差較大，低成本電解鋁行業(yè)受益明顯，預(yù)計純電解鋁公司二季度相關(guān)公司利潤增長超過50%，甚至超過100%，港股上市公司中國宏橋（非純電解鋁公司）已經(jīng)預(yù)計上半年利潤增長超過35%。