游戲個股跑贏大盤：競爭格局生變 新款預期高

巨人網絡、吉比特、完美世界等老牌游戲廠商股價均出現了明顯上漲，截至2025年7月7日收盤，巨人網絡年內漲幅為94.26%，最近一年漲幅為173.01%；吉比特2025年漲幅為49.88%，最近一年漲幅為91.92%；完美世界年內漲幅46.83%，最近一年漲幅為109.17%，均跑贏大盤指數的表現。

從數據來看，導致上述游戲廠商股價上漲的動力主要來自兩個方面，第一，國內游戲行業保持增長，但騰訊常青游戲出現節奏放緩，網易手游業務收入增長疲軟，巨人網絡、吉比特等游戲廠商所面臨的市場競爭壓力有所舒緩。

第二，非頭部廠商業績增長或者基本面出現改善。例如，巨人網絡開始試水《征途IP》小游戲，并取得不錯的流水數據。其新游戲《超自然行動組》在沒有宣發助力的情況下，在IOS游戲榜、IOS冒險游戲暢銷榜排名最高至第六、第一名；憑借新游戲《問劍長生》出色表現，吉比特業績于2025年一季度重回增長。

來自頭部的壓力趨緩

據伽馬數據，中國游戲市場突破前期“瓶頸”重回增長。2024年，中國自主研發游戲國內市場實際銷售收入為2607.36億元，同比增長1.70%。

2025年一季度，中國游戲市場規模達到857.04億元，同比增長17.99%。其中，移動游戲市場實際銷售收入為636.26億元，同比增長20.29%；客戶端游戲市場規模為179.19億元，同比增長6.85%。

與此同時，中國游戲也持續在海外市場攻城略地，《Last War：Survival Game》《Whiteout Survival》等游戲在海外市場取得了不錯的成績。

2024年，中國自主研發游戲海外市場實際銷售收入為185.57億美元，同比增長13.39%，其規模已連續五年超千億元。2025年一季度，中國自主研發游戲海外市場實際銷售收入為48.05億美元，同比增長17.92%。

需要指出的是，國內游戲市場屬于寡頭市場，騰訊游戲、網易游戲合計占據了七成左右的市場份額。因此，對于其他游戲廠商來說，除了游戲市場的增長，還需關注來自國內游戲雙巨頭的競爭壓力。

據財報數據，2024年，得益于《無畏契約》《火影忍者》《英雄聯盟手游》等游戲的表現，騰訊游戲本土收入同比增長10.00%至1397.00億元，國際市場游戲收入同比增長9.00%至580.00億元。

2025年一季度，騰訊游戲本土收入為429.00億元，同比增長24.00%，國際市場游戲收入為166.00億元，同比增長23.00%。

與大盤數據對比，騰訊游戲本土、國際市場收入均高于大盤當期收入，這意味著市場份額在向騰訊游戲集中。不過，在本土游戲市場，騰訊游戲正面臨著新老常青游戲更替的問題。

據交銀國際數據，騰訊本土市場5款長青手游分別為《王者榮耀》、《和平精英》、《金鏟鏟之戰》《英雄聯盟手游》《穿越火線：槍戰王者》。從時間來看，《王者榮耀》《穿越火線：槍戰王者》上線時間為2015年；《和平精英》上線時間為2019年；《金鏟鏟之戰》《英雄聯盟》上線時間為2021年。

從數據來看，在本土游戲市場，騰訊常青游戲出現的節奏有所放緩，老游戲的版本更替成為推動騰訊游戲收入增長的重要動力。

2024年5月，《地下城與勇士：起源》正式上線，據中信建投數據，該游戲2024年全球收入為8.00億美元，有可能成為騰訊另一常青手游。

不過，2025年二季度，《地下城與勇士：起源》流水出現了明顯的下降。據交銀國際測算，《地下城與勇士：起源》本土流水同比下降39.60%。同期，《英雄聯盟手游》《金鏟鏟之戰》也有所疲軟，其本土流水分別同比下降7.70%、3.70%。

網易手游業務收入連續兩季度負增長，2024年三至四季度，其手游收入分別為142.99億元、134.14億元，同比分別增長-9.71%、-10.50%。

2025年一季度，網易沒有披露具體的手游業務收入占比，因此，無法明確的得知其手游業務實際收入。但據東方證券測算，網易手游業務收入為153.59億元，同比增長-4.36%；國泰海通證券測算與東方證券數據略有差異，網易手游業務收入為155.80億元，同比增長-3.60%。

據七麥數據，2024年三季度至2025年一季度，網易核心游戲《逆水寒手游》IOS端收入分別為4242萬美元、3487萬美元、2640萬美元，同比分別增長-74.01%、-76.24%、-69.08%；同期，《蛋仔派對》《暗黑破壞神：不朽》等游戲流水也出現了一定的波動。

相對樂觀的是，得益于版本的更新《第五人格》流水明顯增長，2025年新游戲《燕云十六聲》也為公司貢獻收入增量，在一定程度上對沖老游戲流水下降的影響。

新游戲上線

2024年及2025年一季度，巨人網絡營業收入分別為29.23億元、7.24億元，同比分別增長-0.05%、3.94%，扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤16.23億元、3.62億元，同比分別增長18.23%、-10.45%。

上述似乎并不支持公司股價持續上漲，但從游戲數據來看，巨人網絡正在向著好的方向轉變，公司正式進入小游戲市場，降低對《征途》手游、《球球大作戰》手游的依賴。

據財報數據以及投資者關系記錄表，2023年年底，巨人網絡《王者征途》小游戲啟動測試，并于2024年2月加大買量力度。2024年全年，《王者征途》全年吸引用戶2500萬，流水超過6億元。與此同時，公司另一款小游戲《原始征途》也于2024年下半年開始測試。

除了“征途”IP小游戲化，巨人網絡重點游戲《超自然行動組》也于2025年年初開啟不刪檔付費測試，該游戲風格與網易爆款游戲《第五人格》相似。在宣發投入較少的情況下，《超自然行動組》在IOS游戲免費榜、IOS冒險游戲暢銷榜排名最高至第六與第一的位置。

據七麥數據，《超自然行動組》IOS端流水持續增長，2025年2月至4月，其日均流水分別為2142美元、9253美元、8647美元。隨后，《超自然行動組》開始爆發，其5月日均流水增至3.42萬美元，6月日均流水進一步增至8.20萬美元。

申萬宏源、華泰證券等多家券商對于《超自然行動組》持樂觀態度，后續如果巨人網絡增加《超自然行動組》的宣發、買量投入，該游戲有可能成為公司另一重要業績來源。

完美世界在2024年進行調整，先后關停《完美新世界》《靈籠》《代號Lucking》《代號新世界》等項目，并相應進行人員優化，將資源聚焦整合到更具確定性的項目上。調整完成后，完美世界輕裝上陣，2024年12月19日，公司重點端游產品《誅仙世界》開啟公測，并取得不錯的數據。

2025年一季度，完美世界業績重回增長，其營業收入20.23億元，同比增長52.22%，扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤為1.63億元，同比增長203.06%。

另外，由完美世界幻塔工作室自主研發的超自然都市開放世界RPG游戲《異環》已于6月26日開啟收容測試，群益證券、興業證券等研究機構預計《異環》大概率將在年內上線，并給公司帶來業績增量。

吉比特業績也于2025年一季度重回增長，其營業收入為11.36億元，同比增長22.47%，扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤為2.75億元，同比增長38.71%。

據財報數據，2025年一季度，吉比特核心游戲《問道》端游、《問道手游》、《一念逍遙（大陸版）》流水均出現了下降。報告期內，《問道》端游總流水為3.21億元，同比下降16.26%；《問道手游》總流水為4.41億元，同比下降15.85%；《一念逍遙（大陸版）》總流水為1.30億元，同比下降22.94%。不過，吉比特自研游戲《問劍長生》于2025年1月上線，2025年一季度，《問劍長生》總流水高達3.63億元，收入規模僅次于《問道手游》，并成功對沖上述三款游戲流水下降對公司業績的影響。