通脹在美國搶占頭條就業數據推動市場走勢

經濟數據可能對貨幣政策產生潛在影響，反映經濟狀況、通貨膨脹水平和勞動力市場狀況，往往會在不同程度上影響市場。這些數據的發布時間點，也可能在投資者進行投資組合決策時起到重要作用。

例如，在當今貿易政策不確定性之下，市場對于美聯儲貨幣政策的走向日益關注，其議息會議因此備受矚目。在推動利率期貨和期權交易量方面，哪些經濟數據最受投資者關注？是通脹、就業，還是其他如零售銷售等數據？

當經濟數據公布時，交易員及其算法工具會立即將實際數據與市場普遍預期進行比較。這種差異通常被稱為“意外”，會促使交易員調整其市場預期，重新平衡頭寸，因此往往成為市場波動的誘因。

我們的分析采用多元線性回歸統計方法，評估2021年1月至2025年1月期間，美國經濟數據中的“意外”（即市場預期與實際結果的差異）與后續交易量之間的關系。以下總結了五個關鍵發現。

1、盡管2021-2022年通脹激增，但在過去四年中，交易員對就業報告的反應強于對整體或核心CPI意外的反應。美國就業報告，特別是非農就業增長，對利率期貨與期權的交易量影響最為顯著。

同時，他們對零售銷售意外的反應較CPI更為積極——畢竟消費支出占美國經濟活動的三分之二以上。

2、勞動力、通脹與零售銷售等數據的意外，在數據發布后的前1分鐘、5分鐘和10分鐘內，對交易量的影響均具有統計顯著性。

1分鐘內的交易變化尤為顯著。在沒有經濟數據發布或數據與預期一致的情況下，報告發布后第一分鐘內（8：30：00 –8：30：59），利率期貨的平均交易量約為20663份合約。而當非農就業數據出現一個標準差的意外時，無論正負，在同樣的時段內，平均會額外成交174173份合約。

在數據發布后的首分鐘內，勞動力市場相關的數據，如失業率、平均時薪以及首次申請失業救濟人數的意外，同樣對利率產品的交易量產生顯著影響。一個標準差的偏差通常帶來8萬到14.5萬份額外的利率期貨合約交易量。相比之下，數據發布后首分鐘的期權交易量變動較為有限。

3、盡管疫情后通脹大幅上升，零售銷售數據已成為交易員眼中第二重要的經濟指標。當零售銷售數據出現一個標準差的意外時，發布后的首分鐘內通常額外產生8萬份利率期貨合約。

4、盡管疫情后通貨膨脹飆升，市場對CPI、核心CPI以及PPI意外的反應相對溫和，雖然在統計上仍然顯著。在發布后的首分鐘內，期貨交易量僅增加2萬至3萬份合約。這些數據對期權交易量的即時影響則表現不一，且基本可以忽略不計。

5、考慮到美聯儲議息日通常顯著影響交易，本研究在模型中引入了一個虛擬變量進行控制。結果顯示，在議息日，利率期權日均交易量較非議息日平均高出1747832份合約。

自2021年以來，受疫情后通脹急劇上升的主要影響，金融市場對未來利率走向充滿不確定性。美聯儲偏好的通脹指標核心PCE（個人消費支出物價指數）在2021年5月超過了2%的目標，達到3.1%，并在2022年3月達到5.3%的峰值。至2025年1月，核心PCE回落至2.9%。

為抑制通脹，美聯儲自2022年3月起開始加息，隨后全球多國央行紛紛跟進。

通過分析這些動態，市場參與者可以更好地理解市場對經濟數據的反應，從而有助于作出更明智的決策。

（作者系芝商所董事總經理兼首席經濟學家。文章僅代表作者個人觀點，不代表本刊立場。文中個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）