四季度投資“核心+衛星”策略布局把握慢牛行情

在上證指數創下近10年新高后，市場近期出現一定波動，四季度行情如何演繹成為市場焦點。我們認為，上證指數仍有挑戰4000點的潛力，這一判斷基于基本面、資金面、政策面及情緒面四大維度綜合得出。

短期波動不改市場慢牛格局

從基本面看，海內外環境雖有壓力但整體可控。國內上半年5.3%的GDP增速已超額完成階段性目標，全年5%的目標可順利實現；海外方面，美國經濟暫未顯現失速風險，外部環境相對穩定，不會對A股形成顯著沖擊。“中性偏穩”的基本面為其他驅動因素提供發力空間。

從資金面看，資金供給呈現持續向好態勢，形成“內部活躍+外部流入”特征。微觀流動性活躍度顯著提升，8月A股新開戶數達265萬戶，環比增長35%，同比增長165%；兩融余額持續攀升，截至9月23日已突破2.4萬億元。同時，長期資金入市積極，保險資金權益配置比例明顯抬升；美聯儲今年首次降息且預計10月、12月將繼續降息，全球流動性改善為A股營造更加舒適的資金環境。

從政策面看，政策取向保持一致持續強化投資者信心。貨幣政策保持克制的同時維持流動性合理充裕，契合當前經濟平穩運行的需求。財政政策聚焦民生與長期發展，既有育兒補貼免稅、房貸貼息1%等貼近居民生活的舉措，也有雅魯藏布江水電工程這樣的重大項目落地。

從情緒面看，信心提升是本輪市場行情的核心驅動力之一。從AI領域與國際差距縮小，到高端裝備實力獲得國際認可，再到民生政策中體現的綜合國力提升，市場風險偏好逐步抬升，支撐起A股“穩中有進”的慢牛特征。

從上述四維度拆解，當前市場震蕩更多是獲利盤兌現的短期行為而非趨勢逆轉，釋放風險后更利于行情健康延續。

把握行情需兩種策略并行

配置方式上，權益資產建議采用“核心+衛星”配置策略，核心資產可通過寬基指數錨定市場長期收益，衛星資產可考慮“科技+紅利”的啞鈴結構，高彈性與防御性資產搭配既能把握成長機遇，又能兼顧防御性。

寬基指數覆蓋范圍廣、波動相對可控，比如中證A500指數，與中國經濟結構高度契合，與滬深300指數約80%權重重合，但更多配置新能源、計算機、軍工、電子等新興產業，適宜作為配置組合的底倉。

從風格定位看，滬深300屬于“價值中的價值指數”，中證A500則是“價值中的成長指數”，在牛市環境下，成長風格通常具備更高彈性，中證A500表現更具優勢，截至9月24日，今年中證A500指數已上漲19.8%，相比滬深300指數漲幅高3.8%，可以通過中證A500ETF（159338）進行布局。

而人工智能是這輪行情的主線，AI產業趨勢明朗，算力是當前產業發展的關鍵環節，本輪行情同時受益于人工智能發展需求和國產替代邏輯，預計將在四季度繼續演繹。我們建議兼顧北美算力和國產算力，北美算力方面例如通信ETF（515880），“光模塊+服務器+銅連接+光纖”占比超過78%（截至9月18日），代表了算力硬件的基本面；國產算力方面可以關注半導體設備ETF（159516），聚焦上游設備與材料環節，覆蓋光刻機等關鍵領域。

紅利板塊的價值在于提供組合防御性與穩定收益。盡管近期關注度有所降溫，但仍然是資產組合中重要的風險分散工具。此外，消費板塊、“反內卷”相關的周期行業、港股科技板塊也具備布局價值，債市震蕩中暗藏配置窗口，投資者可根據風險偏好進行資產配置。

例如，創新藥的海外BD邏輯具備長期趨勢，當前仍處于大行情起點，可關注科創創新藥ETF、創新藥ETF；食品飲料板塊目前仍處于底部區間，國證食品飲料指數基金具備左側配置價值。同時，“反內卷”行情未完待續，可期待進一步的政策催化，可以關注鋼鐵ETF、煤炭ETF等周期品種。此外，港股對外部流動性寬松更為敏感，美聯儲降息周期有望帶來全球資金再平衡，A股表現出較強財富效應，中國資產對外資吸引力明顯提升，投資者可以關注港股科技ETF。

最后從大類資產配置看，目前債券市場對股市走勢反應逐漸鈍化，預計債券走勢重回基本面，考慮到內外需面臨一定壓力，貨幣政策易松難緊，從中期維度來看，調整或依然是配置的機會，偏好債券的投資者可關注十年國債ETF。

（作者系某頭部公募量化總監。文中基金僅為舉例分析，不作買賣推薦。）