東南亞通脹降溫的警報

2025年上半年，東南亞地區(qū)物價在經(jīng)歷了一輪飆升之后，終于開始了回落：馬來西亞5月份的通脹率降至 1.2% ，創(chuàng)下51個月新低；新加坡5月通脹率放緩至 0.8% ；而泰國更是連續(xù)3個月陷入通貨緊縮的境地，6月份消費者價格指數(shù)（CPI）同比下降了 0.25% 。對數(shù)百萬家庭和政策制定者而言，這似乎是值得慶祝的勝利。

然而，越來越多的證據(jù)表明，通脹降溫并非經(jīng)濟健康的標(biāo)志，而是國內(nèi)外需求急劇疲軟的危險信號。從雅加達的工廠到胡志明市的港口，經(jīng)濟引擎正在失去動力，讓人不禁疑惑東南亞經(jīng)濟是否正在滑向一場更深層次的衰退？

來自制造業(yè)的警報

對于擅長分析經(jīng)濟指標(biāo)的經(jīng)濟學(xué)家來說，2025年6月制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）發(fā)出了令人心驚的警報：根據(jù)標(biāo)普全球（Samp;PGlobal）7月1日發(fā)布的報告，東盟制造業(yè)PMI已跌至48.6，連續(xù)3個月低于50.0的中性線，標(biāo)志著該地區(qū)工業(yè)活動已連續(xù)3個月處于收縮狀態(tài)，這也是東盟PMI指數(shù)自2021年8月以來的最低水平。

“東盟制造業(yè)在2025年上半年結(jié)束時發(fā)出了一個令人擔(dān)憂的信號，整體指數(shù)降至46個月新低，”標(biāo)普全球市場財智的經(jīng)濟學(xué)家瑪利亞姆·巴魯奇（MaryamBaluch）在報告中評論道。她指出，新訂單的急劇下降和大規(guī)模裁員是導(dǎo)致此次下滑的主要原因。

這股寒意遍及整個地區(qū)，各國制造業(yè)的困境尤為突出。作為東南亞最大的經(jīng)濟體，印度尼西亞的制造業(yè)PMI在6月份降至46.9，已是連續(xù)第三個月收縮，新訂單的萎縮速度更是創(chuàng)下近4年來的新高。印度尼西亞工業(yè)部發(fā)言人費布里坦言，PMI的收縮反映了出口和國內(nèi)市場需求的雙重疲軟，以及家庭購買力的下降。

越南也同樣感受到了壓力，6月份制造業(yè)PMI降至48.9，同樣是連續(xù)第三個月收縮。標(biāo)普全球的報告明確指出，新出口訂單的下降速度是兩年多來最快的，許多受訪企業(yè)將其直接歸咎于來自主要貿(mào)易伙伴一美國的新關(guān)稅威脅。

即使是那些PMI數(shù)據(jù)看似有所改善的國家，也難掩其脆弱性。馬來西亞的PMI雖然在6月回升至49.3的4個月高點，但仍連續(xù)12個月處于50.0中性線下方，顯示出長期存在的疲軟態(tài)勢。唯一顯著的亮點是泰國，其6月PMI強勁反彈至51.7，主要得益于新訂單和出口的復(fù)蘇。然而，這種工業(yè)部門的韌性與國內(nèi)消費的疲態(tài)形成了鮮明對比，揭示了經(jīng)濟內(nèi)部的深層矛盾。

全球貿(mào)易緊張局勢的任何升級，或是區(qū)域內(nèi)貨幣的進一步貶值，都可能將本已脆弱的東南亞經(jīng)濟推向更危險的境地。

作為東南亞最大的經(jīng)濟體，印度尼西亞的制造業(yè)PMI在6月份降至46.9，已是連續(xù)第三個月收縮新訂單的萎縮速度更是創(chuàng)下近4年來的新高。

脆弱的消費者信心

如果說工廠的訂單是衡量經(jīng)濟健康狀況的硬指標(biāo)，那么消費者的錢包和信心則是最終的決定力量。在這里，東南亞的經(jīng)濟圖景變得更加復(fù)雜和矛盾。

官方數(shù)據(jù)顯示，東南亞部分經(jīng)濟體的內(nèi)需依然堅挺。例如，在低通脹和穩(wěn)定就業(yè)的支持下，菲律賓第一季度的家庭消費增長率從去年第四季度的 4.7% 加速至 5.3% 。然而，更即時、更情緒化的指標(biāo)卻描繪了一幅黯淡景象。

根據(jù)全球市場研究公司益普索（Ipsos）2025年6月發(fā)布的全球消費者信心指數(shù)，盡管印度尼西亞當(dāng)月的信心指數(shù)高居全球榜首，但同比卻下降了2.1個百分點，顯示出消費者日益增長的謹(jǐn)慎情緒。這種謹(jǐn)慎并非空穴來風(fēng)。印度尼西亞的零售銷售數(shù)據(jù)極不穩(wěn)定，在4月份同比萎縮 0.3% 之后，5月份才溫和反彈 1.9% ，遠未達到強勁復(fù)蘇的水平。

泰國的情況則更為嚴(yán)峻。盡管制造業(yè)出口看似繁榮，但國內(nèi)消費者信心卻在6月份同比暴跌7.6個百分點。這種“外熱內(nèi)冷”的局面表明，出口的增長尚未正面影響國內(nèi)就業(yè)和收入，家庭對未來的預(yù)期正趨于悲觀。

這種消費者信心的脆弱性，正是本輪通脹放緩并非全然是“好消息”的核心原因。制造業(yè)的持續(xù)萎縮最終將不可避免地轉(zhuǎn)化為就業(yè)崗位的流失和工資增長的停滯，進一步削弱家庭的消費能力。政府決策者們擔(dān)憂的是，當(dāng)前看似穩(wěn)定的消費可能會在下半年迅速惡化，形成“需求疲軟一生產(chǎn)萎縮一失業(yè)增加一需求進一步疲軟”的負(fù)向循環(huán)。

全球經(jīng)貿(mào)寒流的影響

東南亞的困境并非孤立存在，它與全球經(jīng)濟氣候的惡化緊密相連。兩大外部逆風(fēng)一一全球增長放緩和貿(mào)易保護主義抬頭正共同擠壓著該地區(qū)的生存空間。

美國在2025年上半年揮舞的關(guān)稅大棒，給本已脆弱的全球貿(mào)易體系帶來了新的沖擊。越南、馬來西亞、泰國、印度尼西亞和菲律賓等國均被列為潛在的高額關(guān)稅目標(biāo)。這種政策不確定性直接打擊了商業(yè)信心，并迫使企業(yè)采取短期規(guī)避行為。

一個顯著的例子是“提前出貨”。為了趕在美國關(guān)稅政策生效前完成交易，許多企業(yè)在第二季度加大了對美出口。這在短期內(nèi)推高了越南和新加坡等國的出口數(shù)據(jù)，但正這無異于寅吃卯糧，只是將未來的需求提前透支，為2025年下半年的出口前景埋下了巨大的隱患。越南PMI報告中急劇下降的出口訂單，已經(jīng)驗證了這一擔(dān)憂。

面對內(nèi)外交困的局面，東南亞各國央行正在用行動投票。2025年上半年，一場協(xié)同的貨幣政策轉(zhuǎn)向悄然上演，明確表達了各國政府對經(jīng)濟增長的擔(dān)憂。

印度尼西亞銀行（BI）率先行動，分別于1月和5月兩次降息，將政策利率下調(diào)至 5.5% ，以應(yīng)對第一季度GDP增長放緩至3年低點的局面。緊隨其后的是菲律賓央行（BSP），它在4月份成為該地區(qū)首批放寬政策的央行之一，將利率下調(diào)至 5.5% ，并暗示在通脹可控的情況下可能進一步降息。泰國銀行（BOT）也在2月和4月兩次降息，以刺激陷入通縮的國內(nèi)經(jīng)濟。

市場普遍預(yù)期，馬來西亞國家銀行（BNM）和新加坡金融管理局（MAS）也將在下半年采取寬松措施。前者預(yù)計將降息50個基點，而后者則可能通過放寬其基于匯率的政策來應(yīng)對經(jīng)濟放緩。

這一連串的降息和寬松預(yù)期，是對“需求疲軟”論點的最有力印證。央行官員們并非在為通脹降溫而慶祝，而是在為即將到來的經(jīng)濟寒冬做準(zhǔn)備。溫和的通脹數(shù)據(jù)，僅僅是為他們采取這些預(yù)防性措施提供了寶貴的“政策空間”。亞洲開發(fā)銀行預(yù)測，東南亞地區(qū)2025年的整體增長率將維持在 4.7% 左右，通脹率則為 3.0% 。這為各國央行繼續(xù)實施寬松政策留下了空間。

然而，風(fēng)險依然不容忽視。全球貿(mào)易緊張局勢的任何升級，或是區(qū)域內(nèi)貨幣的進一步貶值，都可能將本已脆弱的東南亞經(jīng)濟推向更危險的境地。2025年下半年東南亞經(jīng)濟將走向何方，還有待進一步觀察。