東南亞通脹降溫的警報(bào)

2025年上半年，東南亞地區(qū)物價(jià)在經(jīng)歷了一輪飆升之后，終于開始了回落：馬來西亞5月份的通脹率降至 1.2% ，創(chuàng)下51個(gè)月新低；新加坡5月通脹率放緩至 0.8% ；而泰國(guó)更是連續(xù)3個(gè)月陷入通貨緊縮的境地，6月份消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）同比下降了 0.25% 。對(duì)數(shù)百萬家庭和政策制定者而言，這似乎是值得慶祝的勝利。

然而，越來越多的證據(jù)表明，通脹降溫并非經(jīng)濟(jì)健康的標(biāo)志，而是國(guó)內(nèi)外需求急劇疲軟的危險(xiǎn)信號(hào)。從雅加達(dá)的工廠到胡志明市的港口，經(jīng)濟(jì)引擎正在失去動(dòng)力，讓人不禁疑惑東南亞經(jīng)濟(jì)是否正在滑向一場(chǎng)更深層次的衰退？

來自制造業(yè)的警報(bào)

對(duì)于擅長(zhǎng)分析經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家來說，2025年6月制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）發(fā)出了令人心驚的警報(bào)：根據(jù)標(biāo)普全球（Samp;PGlobal）7月1日發(fā)布的報(bào)告，東盟制造業(yè)PMI已跌至48.6，連續(xù)3個(gè)月低于50.0的中性線，標(biāo)志著該地區(qū)工業(yè)活動(dòng)已連續(xù)3個(gè)月處于收縮狀態(tài)，這也是東盟PMI指數(shù)自2021年8月以來的最低水平。

“東盟制造業(yè)在2025年上半年結(jié)束時(shí)發(fā)出了一個(gè)令人擔(dān)憂的信號(hào)，整體指數(shù)降至46個(gè)月新低，”標(biāo)普全球市場(chǎng)財(cái)智的經(jīng)濟(jì)學(xué)家瑪利亞姆·巴魯奇（MaryamBaluch）在報(bào)告中評(píng)論道。她指出，新訂單的急劇下降和大規(guī)模裁員是導(dǎo)致此次下滑的主要原因。

這股寒意遍及整個(gè)地區(qū)，各國(guó)制造業(yè)的困境尤為突出。作為東南亞最大的經(jīng)濟(jì)體，印度尼西亞的制造業(yè)PMI在6月份降至46.9，已是連續(xù)第三個(gè)月收縮，新訂單的萎縮速度更是創(chuàng)下近4年來的新高。印度尼西亞工業(yè)部發(fā)言人費(fèi)布里坦言，PMI的收縮反映了出口和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求的雙重疲軟，以及家庭購買力的下降。

越南也同樣感受到了壓力，6月份制造業(yè)PMI降至48.9，同樣是連續(xù)第三個(gè)月收縮。標(biāo)普全球的報(bào)告明確指出，新出口訂單的下降速度是兩年多來最快的，許多受訪企業(yè)將其直接歸咎于來自主要貿(mào)易伙伴一美國(guó)的新關(guān)稅威脅。

即使是那些PMI數(shù)據(jù)看似有所改善的國(guó)家，也難掩其脆弱性。馬來西亞的PMI雖然在6月回升至49.3的4個(gè)月高點(diǎn)，但仍連續(xù)12個(gè)月處于50.0中性線下方，顯示出長(zhǎng)期存在的疲軟態(tài)勢(shì)。唯一顯著的亮點(diǎn)是泰國(guó)，其6月PMI強(qiáng)勁反彈至51.7，主要得益于新訂單和出口的復(fù)蘇。然而，這種工業(yè)部門的韌性與國(guó)內(nèi)消費(fèi)的疲態(tài)形成了鮮明對(duì)比，揭示了經(jīng)濟(jì)內(nèi)部的深層矛盾。

全球貿(mào)易緊張局勢(shì)的任何升級(jí)，或是區(qū)域內(nèi)貨幣的進(jìn)一步貶值，都可能將本已脆弱的東南亞經(jīng)濟(jì)推向更危險(xiǎn)的境地。

作為東南亞最大的經(jīng)濟(jì)體，印度尼西亞的制造業(yè)PMI在6月份降至46.9，已是連續(xù)第三個(gè)月收縮新訂單的萎縮速度更是創(chuàng)下近4年來的新高。

脆弱的消費(fèi)者信心

如果說工廠的訂單是衡量經(jīng)濟(jì)健康狀況的硬指標(biāo)，那么消費(fèi)者的錢包和信心則是最終的決定力量。在這里，東南亞的經(jīng)濟(jì)圖景變得更加復(fù)雜和矛盾。

官方數(shù)據(jù)顯示，東南亞部分經(jīng)濟(jì)體的內(nèi)需依然堅(jiān)挺。例如，在低通脹和穩(wěn)定就業(yè)的支持下，菲律賓第一季度的家庭消費(fèi)增長(zhǎng)率從去年第四季度的 4.7% 加速至 5.3% 。然而，更即時(shí)、更情緒化的指標(biāo)卻描繪了一幅黯淡景象。

根據(jù)全球市場(chǎng)研究公司益普索（Ipsos）2025年6月發(fā)布的全球消費(fèi)者信心指數(shù)，盡管印度尼西亞當(dāng)月的信心指數(shù)高居全球榜首，但同比卻下降了2.1個(gè)百分點(diǎn)，顯示出消費(fèi)者日益增長(zhǎng)的謹(jǐn)慎情緒。這種謹(jǐn)慎并非空穴來風(fēng)。印度尼西亞的零售銷售數(shù)據(jù)極不穩(wěn)定，在4月份同比萎縮 0.3% 之后，5月份才溫和反彈 1.9% ，遠(yuǎn)未達(dá)到強(qiáng)勁復(fù)蘇的水平。

泰國(guó)的情況則更為嚴(yán)峻。盡管制造業(yè)出口看似繁榮，但國(guó)內(nèi)消費(fèi)者信心卻在6月份同比暴跌7.6個(gè)百分點(diǎn)。這種“外熱內(nèi)冷”的局面表明，出口的增長(zhǎng)尚未正面影響國(guó)內(nèi)就業(yè)和收入，家庭對(duì)未來的預(yù)期正趨于悲觀。

這種消費(fèi)者信心的脆弱性，正是本輪通脹放緩并非全然是“好消息”的核心原因。制造業(yè)的持續(xù)萎縮最終將不可避免地轉(zhuǎn)化為就業(yè)崗位的流失和工資增長(zhǎng)的停滯，進(jìn)一步削弱家庭的消費(fèi)能力。政府決策者們擔(dān)憂的是，當(dāng)前看似穩(wěn)定的消費(fèi)可能會(huì)在下半年迅速惡化，形成“需求疲軟一生產(chǎn)萎縮一失業(yè)增加一需求進(jìn)一步疲軟”的負(fù)向循環(huán)。

全球經(jīng)貿(mào)寒流的影響

東南亞的困境并非孤立存在，它與全球經(jīng)濟(jì)氣候的惡化緊密相連。兩大外部逆風(fēng)一一全球增長(zhǎng)放緩和貿(mào)易保護(hù)主義抬頭正共同擠壓著該地區(qū)的生存空間。

美國(guó)在2025年上半年揮舞的關(guān)稅大棒，給本已脆弱的全球貿(mào)易體系帶來了新的沖擊。越南、馬來西亞、泰國(guó)、印度尼西亞和菲律賓等國(guó)均被列為潛在的高額關(guān)稅目標(biāo)。這種政策不確定性直接打擊了商業(yè)信心，并迫使企業(yè)采取短期規(guī)避行為。

一個(gè)顯著的例子是“提前出貨”。為了趕在美國(guó)關(guān)稅政策生效前完成交易，許多企業(yè)在第二季度加大了對(duì)美出口。這在短期內(nèi)推高了越南和新加坡等國(guó)的出口數(shù)據(jù)，但正這無異于寅吃卯糧，只是將未來的需求提前透支，為2025年下半年的出口前景埋下了巨大的隱患。越南PMI報(bào)告中急劇下降的出口訂單，已經(jīng)驗(yàn)證了這一擔(dān)憂。

面對(duì)內(nèi)外交困的局面，東南亞各國(guó)央行正在用行動(dòng)投票。2025年上半年，一場(chǎng)協(xié)同的貨幣政策轉(zhuǎn)向悄然上演，明確表達(dá)了各國(guó)政府對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的擔(dān)憂。

印度尼西亞銀行（BI）率先行動(dòng)，分別于1月和5月兩次降息，將政策利率下調(diào)至 5.5% ，以應(yīng)對(duì)第一季度GDP增長(zhǎng)放緩至3年低點(diǎn)的局面。緊隨其后的是菲律賓央行（BSP），它在4月份成為該地區(qū)首批放寬政策的央行之一，將利率下調(diào)至 5.5% ，并暗示在通脹可控的情況下可能進(jìn)一步降息。泰國(guó)銀行（BOT）也在2月和4月兩次降息，以刺激陷入通縮的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)。

市場(chǎng)普遍預(yù)期，馬來西亞國(guó)家銀行（BNM）和新加坡金融管理局（MAS）也將在下半年采取寬松措施。前者預(yù)計(jì)將降息50個(gè)基點(diǎn)，而后者則可能通過放寬其基于匯率的政策來應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)放緩。

這一連串的降息和寬松預(yù)期，是對(duì)“需求疲軟”論點(diǎn)的最有力印證。央行官員們并非在為通脹降溫而慶祝，而是在為即將到來的經(jīng)濟(jì)寒冬做準(zhǔn)備。溫和的通脹數(shù)據(jù)，僅僅是為他們采取這些預(yù)防性措施提供了寶貴的“政策空間”。亞洲開發(fā)銀行預(yù)測(cè)，東南亞地區(qū)2025年的整體增長(zhǎng)率將維持在 4.7% 左右，通脹率則為 3.0% 。這為各國(guó)央行繼續(xù)實(shí)施寬松政策留下了空間。

然而，風(fēng)險(xiǎn)依然不容忽視。全球貿(mào)易緊張局勢(shì)的任何升級(jí)，或是區(qū)域內(nèi)貨幣的進(jìn)一步貶值，都可能將本已脆弱的東南亞經(jīng)濟(jì)推向更危險(xiǎn)的境地。2025年下半年東南亞經(jīng)濟(jì)將走向何方，還有待進(jìn)一步觀察。