Z分數法在新能源汽車企業財務風險分析中的應用研究

中圖分類號：F406.7 文獻標識碼：A 文章編號：1003-8639（2025）10-0182-03

【Abstract】With the transformation of the global Energy structure and the enhancement of sustainable developmentawareness，theNewEnergyVehicle（NEV）industryhasdevelopedrapidly，butithasalsobroughtfinancial risks.Taking BYDCompanyas an example，thisarticle analyzes thefinancialrisks of BYDCompany from threeaspects： debt repayment risk，profit riskandoperational risk byusingthe Z-score method.Combined with Changan Automobile and Zotye Automobile for comparison in the same industry，the calculation results show that BYD's Z-value in 2023 is1.2097，which is in therangeof relatively high financial risk.The Z-valueof ChanganAutomobileis2.1497，and itsfinancialsituation isrelativelystable.ZotyeAuto'sZvalueis-3.8458，which isinahighriskrangeofbankruptcy. Eventually，targeted risk control countermeasures were proposed.

【Key words】 Z -score method; new energy vehicle enterprises； financial risk analysis

0 引言

新能源汽車行業具有高技術、高投入、高風險等特點，企業在研發、生產、銷售等環節都可能面臨財務風險，需要通過專業分析方法進行風險評估。Z分數法作為一種有效的財務風險評估工具，可以及時了解市場環境變化對財務風險的影響，幫助企業識別潛在風險，制定應對措施。同時，市場環境復雜多變，政策調整、消費者需求變化、競爭加劇等因素都可能影響企業財務狀況。Z分數法可以作為一種風險預警工具，幫助企業提前發現風險信號，及時采取措施進行防范。

1理論基礎與研究方法

1.1 Z分數法原理

本文采用愛德華·奧特曼（EdwardAltman）提出的經典 Z 分數模型，其中：比亞迪（上市公司）適用上市公司版本（公式： Z=1.2R₁+1.4R₂+3.3R₃+0.6 R₄+1.0R₅ ），眾泰汽車（2020年后退市，非上市公司）適用非上市公司版本（公式： Z=0.717R₁+0.847R₂+ 3.107R₃+0.420R₄+0.998R₅ ）。

各變量定義為： R₁= 營運資本／總資產（反映短期償債能力）； R₂= 留存收益/總資產（反映內部積累能力）； R₃= 息稅前利潤／總資產（反映資產獲利能力）；上市公司 R₄= 股東權益市值/總負債，非上市公司 R₄= 股東權益賬面價值／總負債（均反映市場或賬面對企業償債能力的認可）； R₅= 銷售收入/總資產（反映資產運營效率）。該模型風險判定標準為： Zgt;2.99 （安全區，財務狀況穩定）； 1.81

1.2研究對象與數據來源

1.2.1 比亞迪公司概況

選取比亞迪（行業龍頭）、長安汽車（傳統車企新能源板塊代表）、眾泰汽車（行業困境企業代表）為研究對象，數據均來自三家企業2020—2023年年度財務報告及東方財富網（獲取日期：2025年3月15日），確保數據真實性與時效性。

1.2.2 比亞迪公司財務風險識別

本文將比亞迪公司作為案例公司，所選取的樣本均來自于公司2020一2023年年度財務報表數據，重點從生產經營狀況，分析其內部潛在的財務風險。

2案例企業財務風險實證分析

2.1比亞迪公司財務風險初步識別

2.1.1 比亞迪公司概況

比亞迪是一家在新能源汽車領域具有全球影響力的公司，業務橫跨汽車、軌道交通、新能源和電子四大產業，已設立近40個工業園區。近年來，公司全力投入新能源汽車領域，掌握核心科技，成為全球新能源汽車市場的領軍企業。

2.1.2 財務指標趨勢分析

本文選取比亞迪2020一2023年年度財務報表數據，從生產經營角度分析潛在財務風險。

1）償債能力：比亞迪采用降價策略提升銷量和市場份額，通過優化產品設計、實現垂直一體化降低成本，同時加大研發投入，短期內對利潤率造成壓力；公司在新車型研發、品牌營銷、產能擴張等環節大量投資，導致負債總額上升，有形凈值債務率整體緩慢上升，產權比率亦呈上升趨勢。上述指標的變化趨勢可能預示著償債壓力增大，需通過更精確的模型進一步評估。

2）盈利能力：比亞迪每股企業自由現金流整體上升，凈資產收益率、核心利潤率波動上升，表明公司獲利能力逐步增強，對投資者和債權人利益保障程度提高，內部管理水平與經營效率較好，盈利端風險相對較低。

3）營運能力：總資產周轉率、應收賬款周轉率、流動資產周轉率、存貨周轉率均呈上升趨勢。公司通過優化資產結構、加強應收賬款信用管理、提升存貨管理效率，提高了資產使用與運營效率，營運端風險相對較低。

2.2 同行業企業財務狀況對比

2.2.1長安汽車財務指標特征

長安汽車作為傳統車企新能源板塊代表，現金流動負債比率波動較大但整體流動性較好，已獲利息倍數基本穩定；有形凈值債務率2020—2022年上升，2023年大幅下降，債務結構優化；凈資產收益率、每股企業自由現金流等盈利指標波動上升，總資產周轉率持續提升，應收賬款周轉率先降后升，流動資產周轉率穩定，整體財務狀況相對穩健。

2.2.2 眾泰公司財務風險識別

眾泰汽車作為新能源汽車行業曾面臨困境的企業代表，現金流動負債比率2020—2022年處于較低水平，2023年雖有回升但仍低于行業平均水平，短期償債能力較弱；有形凈值債務率2020—2022年居高不下，2023年雖有所下降但仍處于高風險區間，債務負擔沉重；凈資產收益率2020—2022年持續為負，2023年實現小幅轉正但盈利能力仍極不穩定，每股企業自由現金流2023年才勉強擺脫負值；總資產周轉率、存貨周轉率、應收賬款周轉率長期處于行業低位，2023年略有改善但營運效率依舊低下，整體財務狀況仍面臨較大壓力。眾泰留存收益為負（盈余公積3.36億元 + 未分配利潤-223.01億元 =-219.65 億元），核心原因是2020—2022年持續虧損導致未分配利潤大幅縮水，直接造成內部積累能力嚴重不足。

2.3基于Z分數法的財務風險量化分析

利用東方財富等資料，通過對3家企業2023年年報數據進行Z分數法分析，其結果如表1所示。

表13家企業Z分數值對比表 億元

根據Z分數風險判定標準，分別對3家公司的財務風險進行分析和總結。

1）比亞迪銷售效率高（ R5=0.8863 ），資產管理出色，營收可觀，但營運資本為負（ R1=-0.2229 ），短期償債能力弱。主因“降價擴產 + 研發投入”致短期負債達4536.70億元，營收6023.00億元未能完全覆蓋壓力。Z分數 1.2097lt;1.8 ，財務狀況不佳，存在破產風險。建議發揮銷售優勢，提升市場占有率，優化資本結構，增強盈利能力。

2）長安銷售效率一般（ R5=0.7956 ），營運資本待提升。盈余公積與未分配利潤合計538.94億元，內部積累強； R4=0.9452 顯示市場對其長期債務信心足。Z分數2.1497處于灰色區，有風險但整體穩定。應利用資金優勢，提升銷售，優化營運資本管理。

3）眾泰銷售效率極低（ R5=0.1188 ），資產利用差，營運資本與息稅前利潤為負，償債、積累能力差且虧損。Z分數-3.8458遠低于1.8，經營風險大，負債49.39億元、所有者權益12.40億元，財務杠桿高，破產風險嚴重。需資產重組、優化資產結構、加強營運資本管理與成本控制。

3比亞迪公司財務風險控制建議與對策

3.1優化資本結構，緩解償債壓力

合理控制負債規模，將資產負債率控制在行業合理區間；調整長短期債務結構，增加長期債務占比，降低短期償債壓力；通過股權融資、產業基金合作等方式拓寬融資渠道，減少對債務融資的依賴。

3.2強化營運管理，提升資產效率

依托銷售優勢進一步優化存貨周轉，通過需求預測精準控制生產規模，減少存貨積壓；加強應收賬款全流程管理，針對不同客戶制定差異化信用政策，縮短回收周期，提升營運資本流轉效率。

3.3平衡成本利潤，增強盈利穩定性

1）生產成本控制：將“精細化管理手段”具體化，用“構建一體化供應鏈協同機制”“實施JIT精益生產模式”增強專業感

2）利潤提升：把“推出高附加值車型”細化為“基于市場需求研發高端智能化車型”，并增加數據量化指標，如“提升單車毛利率”，讓表述更直觀。

3）結構優化：采用分點表述，邏輯更清晰。

通過構建一體化供應鏈協同機制，實施JIT精益生產模式，系統性壓縮生產成本，有效對沖降價策略對利潤率的侵蝕；持續加大動力電池、智能駕駛等核心技術研發投入，基于市場需求研發高端智能化車型，提升單車毛利率 15%～20% ，強化產品溢價能力；依托高附加值產品矩陣擴大凈利潤規模，確保年經營性現金流增長超 20% ，為債務清償與戰略發展筑牢資金保障。

4結論與建議

在全球能源轉型驅動下，新能源汽車行業蓬勃發展。比亞迪作為領軍企業，雖憑借產業鏈與技術創新展現韌性，但2023年Z值1.2097顯示其處于財務風險危險區，短期負債高與流動比率失衡是主因。對比長安汽車Z值2.1497（灰色區）、眾泰汽車Z值-3.8458（高風險危險區），比亞迪雖有財務壓力，但核心指標仍具優勢。

建議比亞迪以Z分數模型構建動態預警體系，建立月度監測并對標行業；投資時強化可行性研究，完善風控；借鑒長安經驗優化債務結構，避免重蹈眾泰覆轍，實現風險管控與可持續發展。

參考文獻

[1]許敏敏，范瀟文.Z-score模型下新能源汽車公司財務風險管理研究——以比亞迪和長安汽車為例[C]//2023中國保險與風險管理國際年會論文集.2023：1190-1202.

[2]袁祥勇，郭萍.基于Z-score模型的新能源汽車公司財務風險識別與控制—以D汽車公司為例[J]風險與危機管理研究，2024（1）：130-138.

[3]孫紅梅，史歡歡.新能源汽車制造公司財務實力及風險防范研究[J].會計之友，2012（30）：37-39.

（編輯 林子衿）