防范系統性金融風險視角下貨幣政策與宏觀審慎政策協調研究

朱敏 吳康成

摘要：2008年的國際金融危機表明，貨幣政策的首要目標“價格穩定”并不能保持金融穩定。但是貨幣政策通過信貸、資產價格等傳導渠道，會對宏觀審慎政策的金融穩定目標產生影響，如果兩個政策不搭配協調好，會嚴重影響宏觀審慎政策的效果。因而研究貨幣政策與宏觀審慎的協調具有重要意義。本文首先分析了貨幣政策與宏觀審慎政策協調的必要性，并為貨幣政策與宏觀審慎協調從三方面提出了政策建議：推進貨幣政策和宏觀審慎政策的目標協調;明確貨幣政策和宏觀審慎政策的分工協作;發揮金融穩定委員會的“維穩”功能。

關鍵詞：系統性金融風險;貨幣政策;宏觀審慎政策

2008年的國際金融危機表明，貨幣政策的首要目標“價格穩定”并不能保持金融穩定。特別是在通貨膨脹目標制的貨幣政策導向下，經濟增長平穩有序，但金融失衡逐漸加劇，影子銀行擴張，房地產泡沫增大，系統性風險不斷積聚。在此背景下，各國監管當局關于傳統的針對單個金融機構的微觀審慎政策收效甚微達成了共識，而宏觀審慎政策則引起了廣泛的關注。我國也對宏觀審慎政策框架進行了一系列探索，2011年中國人民銀行引入差別準備金動態調整機制，2016年將其升級為宏觀審慎評估體系（MPA），2017年把表外理財納入MPA，2018年將把同業存單納入MPA。2017年，黨的十九大將“健全貨幣政策和宏觀審慎雙支柱調控框架”寫入十九大報告之中。但是貨幣政策通過信貸、資產價格等傳導渠道，會對宏觀審慎政策的金融穩定目標產生影響，如果兩個政策不搭配協調好，會嚴重影響宏觀審慎政策的效果。因而研究貨幣政策與宏觀審慎的協調具有重要意義。

一、貨幣政策與宏觀審慎政策協調的必要性

（一）貨幣政策與宏觀審慎政策相互作用

貨幣政策和宏觀審慎政策在實踐過程中能夠相互作用。在經濟蕭條時期，貨幣當局實施寬松的貨幣政策刺激經濟，寬松的貨幣政策可能帶來資產價格的非理性上漲，從而引發系統性金融風險，此時，實施單一的貨幣政策進行調控作用有限。因此，貨幣政策應結合維護資產價格穩定的宏觀審慎政策，從而達到物價穩定、經濟發展、金融穩定的“三重”目標。同時，由于宏觀審慎政策經驗不足，金融基礎設施等基本條件尚不完備，如果搭配使用貨幣政策，可以提高銀行信貸的有效性，降低借貸成本。總體來說，尋求貨幣政策與宏觀審慎政策的搭配，不僅會穩定物價、促進實體經濟的發展，還能維持金融體系的平穩發展。

（二）貨幣政策與宏觀審慎政策協同互補

一方面，貨幣政策在應對資產價格波動方面稍有欠缺，不能有效維護金融穩定，防范系統性金融風險，而宏觀審慎政策主要通過抑制資產價格波動來實現金融穩定目標，因此宏觀審慎政策可以彌補貨幣政策盯住資產價格波動的不足;另一方面，良好的貨幣政策環境為宏觀審慎政策的運行營造了良好的環境，“穩健中性”的貨幣政策使得宏觀審慎政策的穩健性得以提升，可見貨幣政策也是宏觀審慎政策的有益補充。因此尋求貨幣政策與宏觀審慎監管的協同互補，才能更好地促進經濟增長，維護金融系統的穩定。

二、協調貨幣政策與宏觀審慎政策的政策建議

（一）要推進貨幣政策和宏觀審慎政策的目標協調

貨幣政策的主要目標是物價穩定，而宏觀審慎的主要目標是防范系統性金融風險，增強金融體系的逆周期性，維護金融系統的穩定。當物價和資產價格出現“同時上漲”或“同時下跌”的情形時，貨幣政策和宏觀審慎政策工具可以相互補充，同時實施貨幣政策和宏觀審慎政策能夠疊加兩種政策的效果，實現宏觀調控的雙重目標;當物價和資產價格出現漲跌不一致的情形時，貨幣政策和宏觀審慎政策工具存在潛在的沖突，此時就應該根據經濟形勢和要調控的主要目標，適當地把握這兩類政策工具的實施力度，有所偏重。

（二）要明確貨幣政策和宏觀審慎政策的分工協作

當前，我國貨幣政策調控手段中，貨幣供應量仍然占據主導地位。而數量型貨幣政策在宏觀經濟調控中的作用弱于價格型貨幣政策。因而，我國應加快貨幣政策轉型，以利率為主要調控渠道，完善利率傳導渠道，推進貨幣政策工具向市場化方向發展。

在宏觀審慎政策方面，可以綜合使用流動類政策工具、信貸類政策工具、資本類政策工具、稅收類政策工具;同時應進一步明確宏觀審慎政策的傳導路徑，建立起宏觀審慎政策的調控規則。

（三）要發揮金融穩定委員會的“維穩”功能

2018年兩會結束后，我國金融監管體制發生了大變革，由原有的“一行三會”變為“一委一行兩會”。其中，金融穩定委員會的成立主要是為了去除中國金融機構混業經營帶來的監管真空地帶，加強金融監管機構之間的協調統一。發揮好金融穩定委員會維護金融穩定的基本功能，加強宏觀審慎政策與央行的貨幣政策之間的溝通，有利于完善貨幣政策與宏觀審慎政策的協調，守住不發生系統性金融風險底線。

三、結束語

貨幣政策的制定對于一個國家經濟的持續發展極為重要。宏觀審慎政策發展剛剛起步，理論傳導和實際運用都還處在初級階段，存在一定的發展空間。本文認為應該從以下三個方面促進貨幣政策與宏觀審慎的協調：推進貨幣政策和宏觀審慎政策的目標協調;明確貨幣政策和宏觀審慎政策的分工協作;發揮金融穩定委員會的“維穩”功能。

參考文獻：

[1]張朝洋.貨幣政策與宏觀審慎政策協調研究[D].江西財經大學，2017.

[2]方意.中國宏觀審慎監管框架研究[D].南開大學，2013.