確立股市投資者主權(quán)

中國股票市場風(fēng)波頻仍，說明市場不夠成熟。怎樣才能使市場成熟起來？沒有投資者主權(quán)的確立，股票市場是不可能成熟起來的。這是因?yàn)椋魏问袌鼋灰锥际钱a(chǎn)權(quán)的交易，如果市場參與者的財產(chǎn)權(quán)利不能得到確保，侵權(quán)行為不能得到制止，市場關(guān)系便無由建立，更不用說健康發(fā)展了。在股市上進(jìn)行交換的，是公司作為法人的財產(chǎn)權(quán)利，而公司的法人財產(chǎn)權(quán)利，歸根到底又是作為法人團(tuán)體成員的股東的股份權(quán)利。

然而在中國的股市中，漠視投資者、特別是小投資者權(quán)益的現(xiàn)象卻比比皆是；以至在語言邏輯上也反映出這種觀念的誤區(qū)，就是把普通投資者通稱為“股民”。

我們知道，現(xiàn)代公司制度也好，股票市場也好，都是從西方引進(jìn)的。在西方，對股市投資者有兩種稱呼：investor或者shareholder 。如果照原樣翻譯過來，就是“投資者”或者“股票持有者”。對于后一個稱呼，擁有悠久商業(yè)傳統(tǒng)的中國人早就有了一個更加貼切的譯法：“股東”。在漢語中，“東”是指東家，即雇主。所以，股東一詞明白無誤地指明了投資者的主人身份。中國股市有超過3000萬個體投資者。他們乃是股票市場的投資主體，上市公司的真正主人。然而不知從何時起，我國的大眾傳媒拋棄了沿襲已久的“股東”的說法，把公司和股市投資者改稱為“股民”。“股東”和“股民”雖然只有一字之差，其地位卻有天壤之別。和“東”所含有的“主人”意義不同，在中國傳統(tǒng)的“官尊民卑”文化中，“民”一直有著被統(tǒng)治者、被支配者的含義。所以，“股民”的說法與市場經(jīng)濟(jì)理念所看重的所有者權(quán)益觀念是格格不入的。

前些時候我向大眾傳媒呼吁廢棄“股民”的稱呼。有些朋友認(rèn)為這大可不必。他們說，不就是一個叫法么，何比這樣較真。不過在我看來，這不僅是一個叫法問題，而是關(guān)系到對公司制度的基本理解和對產(chǎn)權(quán)所有者的態(tài)度。我們知道，企業(yè)之所以必要，是因?yàn)樵诤贤荒軐σ磺锌赡馨l(fā)生的情況下各當(dāng)事人的權(quán)責(zé)利作出明確規(guī)定時，必須把合同的執(zhí)行置于業(yè)主的監(jiān)督與管理之下，而企業(yè)家本身又是需要監(jiān)督的。這個最終的監(jiān)督力量，正是企業(yè)產(chǎn)權(quán)。

中國證券市場自90年代初創(chuàng)立以來，數(shù)量擴(kuò)展的成績的確不小。在不長時間內(nèi)上市公司達(dá)到800多家、投資者達(dá)到3000多萬戶，股票市值占到GDP的6％至7％，籌資功能算是得到了比較充分的發(fā)揮。但是除此之外，人們也曾期望藉此推進(jìn)中國企業(yè)制度的現(xiàn)代化改造，改善公司治理機(jī)制。現(xiàn)在看到的結(jié)果卻使人大失所望。有學(xué)者作過研究，在上海、深圳兩個證券交易1994年上市的178家上市公司中，上市后三年間的財務(wù)狀況──每股收益率和每股凈資產(chǎn)的走勢──基本上都是一條拋物線；公司上市的第一年，經(jīng)濟(jì)效益略有提高，但從第二年便開始下滑，到第三年年報公布，這些公司的上述兩個指標(biāo)均下降達(dá)70％左右。很顯然，對大多數(shù)公司來說，“股份化”和股票上市，基本上沒有產(chǎn)生轉(zhuǎn)變企業(yè)運(yùn)行機(jī)制和加快公司發(fā)展的作用。

這種情況之所以出現(xiàn)，主要原因就在于市場上缺少股市投資者對資金使用者的約束。這樣的市場既不能很好地起到高效率地配置資金的作用，也難以形成投資者對于資金使用者的制度化約束。沒有投資者的約束，除了無償圈錢，股市只剩下了作為狂熱投機(jī)和賭博場所的功能。

近期，有的中國海外上市公司的股價下挫得很厲害，也有的公司經(jīng)理層與股東之間由于資金運(yùn)用不當(dāng)而發(fā)生了糾紛與沖突。我所接觸到的一些海外投資基金的經(jīng)理人認(rèn)為，根本問題在于許多大陸公司的高層經(jīng)理人員沒有樹立起在西方公司中視為最高原則的“股東價值觀念(shareholder value)”。這些高層管理人員把股市看作一個圈錢的場所，而沒有意識到應(yīng)當(dāng)以實(shí)現(xiàn)股東的價值追求為己任。在一個健全有效的股市中，股票持有者就會運(yùn)用法律所賦予的作為主人的權(quán)利用于投票或者用腳投票給公司的領(lǐng)導(dǎo)人以顏色，而在中國股市和大公司中，小股東通常沒有行使自己權(quán)力的手段與機(jī)制。

中國證券市場的不成熟，還表現(xiàn)為證券立法不完善和證券市場監(jiān)管不嚴(yán)上。其實(shí)這也不是一個與投資者主權(quán)的確立與否無關(guān)的問題。證券立法和證券市場監(jiān)管的一個基本出發(fā)點(diǎn)，就是保護(hù)投資者，特別是小投資者的利益。為了保護(hù)他們的利益，必須嚴(yán)明披露制度，確保信息透明；同時嚴(yán)厲懲罰內(nèi)幕交易、操縱市場、造勢做局等侵犯投資者利益的行為。如果做不到這一點(diǎn)，處于信息和權(quán)勢的劣勢地位的“股民”，就會真的成為股官股霸可以任意魚肉的百姓。

總之，證券市場獲得成功的關(guān)鍵，就在于投資者主權(quán)地位的確立。這一點(diǎn)，我們不妨從為股東正名做起。