正視機構投資者缺陷

8月的大部分時間，中國證券市場是在一派喜洋洋的氣氛中走過來的。報章上對于年來市場走勢“碎步慢牛”的概括讓眾多投資者覺得很熨貼，而在解釋罕見的長牛不衰時，便有諸多關于機構投資者支撐局面的分析，有報章進而公布了“機構投資者大舉入市”的捷報：到7月31日為止，滬深兩市A股機構投資者數量已達35.67萬戶,比去年底陡增26.49％,增幅明顯高于個人投資者！

----市場上的機構投資者多了，正符合管理層年初以來“超常規培育機構投資者”戰略構想。機構投資者充當投資主體正是國外成熟市場的常態，種種益處無需贅述。然而，我們更想冷靜地提醒市場上的方方面面，機構投資者在市場上的作用其實有正力也有負力，特別是中國市場情形特殊，“此機構絕非彼機構”，不應一味祭概念的大旗，無視中國機構投資者的那些制度性缺陷。否則，基于理論的理想很容易被現實擊碎。

----與國外市場很相似，中國的機構投資者也是指的券商、證券投資基金，還有即將大步涌來的保險基金和養老基金等等，但這只是形式和名稱的相同。中國與其他市場經濟國家的一個最大不同，在于我們的機構大都姓公、姓國，產權歸屬同一。在這種產權框架之下，多數公司內部既無具產權約束力的法人治理結構，又無嚴格的內部監管機制。在目前違規流行、尋租普遍、腐敗從生而且監管力度欠強的大環境中，很難想象這些機構們都能夠潔身自好，自覺守法守規；更難想象這些機構中的能人們都能夠兩袖清風，只考慮“國有資產保值增值”。所以，機構投資者對于中國市場規范、穩定和健康發展的作用未必僅是正面的，在許多情形下，其負面作用很可能更大。

----眼前的現實就無法使人樂觀。市場上人都承認，當前的股市大多數股都有“莊”，莊家主要是一批實力雄厚的大機構，好聽些說法叫“主力”。不少主力做莊時違規操作，其建倉、洗盤、拉升、出貨的全過程，無論是“長線”還是“短線”，每每通過與上市公司聯手完成。制造假情報、事先買消息的內部交易比比皆是，在操盤中為自己及親友創造機會的“五軌搬運”屢見不鮮。這些主力動向和主力做莊的辦法，在市場上不僅不是秘密而且被視之當然，甚至堂而皇之地登在各類官方媒體上，毫無愧色也不畏查處。這樣的情形，與黑金政治影響下的臺灣股市其實已經非常相似，所不同的倒是人家時有監管當局“掃黑”、時有大眾媒體“扒糞”，而我們卻極少見動靜、一派祥和。在如此市場現實面前，僅僅為機構入市歡呼實在太過簡單了，所需要的還有強烈的憂患意識。

----當然市場的發展總不可能全無暇疵，陰暗和曲折都包含著必然。但因為市場對于中國改革至關重要而且已經風險奇高，正視市場中的陰暗，正視中國機構投資者的缺陷便格外重要。從這個意義上說，當談到對于機構投資者的培育乃至“超常規培育”時，就應當包含兩個方面，亦即熱情的、鼓勵型的培育，以及嚴酷的、管束性的培育。具體而言，對機構投資整體應當更強調多種所有制結構，嚴格內部監管，并支持其改革內部機制，肯定管理層持股的方向；機構投資者所處的外部環境也需要法制意義上的嚴峻性。嚴格監管、持法不阿、信息公開、輿論充分缺一不可。中國證券市場在過去十年中已經歷了太多的風雨，走了太多的彎路，現在走出的每一步，都須兼顧方方面面，在正本清源上更具力度。

----證監會的周小川主席有一個最新講話，專門談到了監管部門要向加強監管和防范風險方面進行職能轉換，而“不能以調控股票指數作為工作目標”。這種看法得到海內外業界有識之士的很大肯定。如果周主席說的是真心話，而且已經得到最高層的完全認可，就應當看到監管機構鼓勵機構投資者的成長，并不含有讓其支撐“碎步慢牛”（或快牛）的功利性目的。進而也就可以意會市場的鐵律將如何發揮作用：機構投資者大舉入市之后未必總是鑼鼓聲聲，更嚴酷的局勢還在后面。