證券市場大調整

監管者實現八大轉變

中國證監會及其監管職能的變化與去年的\"5.19\"行情直接有關，從那以后，中國證監會先是專門邀請了香港證監會的前任主席梁定邦擔任顧問，此后又吸納擁有華爾街從業經驗的原中國證監會首席律師高西慶加盟中國證監會，希望逐步擺脫\"政策市\"的套路。

對于國內政策市的老套路，中國證監會前任副主席、現國家體改辦副主任李劍閣曾有一番精彩的講話，他在一次會議上直言：\"證券監管部門總是希望股市出現高漲的行情，而誰都知道世界上不可能有只漲不跌的市場。于是，有關部門不斷煞費苦心地出臺利好政策，而且劑量越來越大，以利好政策刺激股市的做法，其實是以今天的快感來換取明天的麻煩的短期行為。\"

話都講到了這個份上，顯然這是決心已定的表現。那么中國證監會在未來究竟會有什么樣的變化呢?如果加以歸納和總結，有如下的幾個方面：

一、讓市場起決定作用。中國證監會主席周小川指出：\"今后要更多依靠市場來發展中國的證券市場。凡市場能夠決定的都要由市場決定；市場不能起作用處，要盡快創造條件讓市場起作用。\"他說，在中國證券市場發展之初，由于不能完全擺脫計劃經濟特點，同時由于早期市場不健全，規則不清，組織不成熟，形成了很多事情由主管部門批準的做法。而這種做法上的非規范化，現在已經對中國資本市場的發展形成了障礙。

二、證監會樹立了明確的目標和改革方向。高西慶曾經表示，中國監管機構有很多事情要做，但首先就是要為經濟體系創造良好的生長環境。在監管機構與市場之間，監管機構的服務性質被首次凸顯了出來。

三、證監會在實施監管的過程中將會注重政企分開。證監會主席周小川指出，加強上市公司監管，各級監管部門必須轉變觀念，正確區分證券監管職責與所有者督導職責，不能以計劃經濟體制下企業的主管部門自居，重蹈政企不分的老路。

四、加強對上市公司的監控。中國證監會作為證券市場的監管者，各級證券監管部門將會把全部注意力、精力、能力和才華用到監管工作上，著重促進上市公司規范運作，提高透明度，建立對上市公司的外部監督機制，更多地充當\"裁判員\"的角色。

五、證監會不再直接插手與地方利益有關的上市公司問題。在中國證監會和地方政府的關系方面，問題較為復雜。在過去的體制轉軌中上市公司存在很多遺留問題，而上市公司涉及地方利益的事情則就更多了。對此如何處理，今后中國證監會將依照自身的定位，只是向各地政府通報有關情況，由政府有關部門負責解決。中國證監會將不會直接插手解決問題，也不會承擔有關責任。

六、中國證監會在今后的工作中將會注意區分監控市場與對上市公司督導的分別。中國證監會主席周小川指出，中國證券市場需要加強監控和督導。但\"一些公司失控了，發生了越軌行為和濫用權力，究竟誰在監控上失職了?\"他認為，需要區別來自行業性的監控和來自所有人的督導，改善監控和督導混淆的狀況。

七、推動設立機構投資者，中國證監會提出超常規的發展思路。周小川最近強調，最重要的工作是大力推進中國市場上機構投資者的培育，要采用超常規的、具有創造性的思路培育機構投資者，爭取在3-5年內改變散戶與機構投資者的比例。

八、抓緊人才建設。預計中國證監會將會有一系列的微觀措施，鼓勵、培育中國自己的金融和投資人才。

總的來看，中國證監會的思路已經相當明確，\"政策市\"的老路已經走到頭了，必須有所變化，才能適應未來的形勢要求。

上市公司面臨八大變革

如果說，今后中國的證券市場將會面臨一場變革，那么目前上市公司在這場變革中是受益者還是受損者，現在還很難講。

在今后，國內上市公司和準備上市企業面臨的問題可能主要集中在以下幾個方面：

一、退出機制即將出臺。中國上市公司如果從1987年算起，它們在過去的13年中一直享有全球獨一無二的優惠：他們端的是市場鐵飯碗，一旦成為上市公司，就不會擔心沒飯吃。即使早已資不抵債，即使不斷虧損，還能ST之后再PT，而最壞的結局也就是不斷PT下去。根據目前形勢判斷，這種好日子就要結束了，預計最晚明年就有上市公司被取消上市資格。

二、信息披露的要求將會越來越嚴格。不過，中國證監會充當的是上市公司的\"主管單位\"，今后證監會隨著市場化程度的提高，將會逐漸傾向保護投資者的利益。

三、金融證券的上市和板塊的重新劃分。對于國內的金融企業而言，恐怕沒有什么比上市更讓他們牽腸掛肚的事情了。值得注意的是，國內銀行和大量金融機構的上市，將造成市場板塊的重新劃分，至少一個分量極重的金融板塊將會在市場中出現。

四、上市制度的變革。中國證監會方面最近人氣急升的高西慶曾經明確表示，為提高上市公司的質量，監管部門將取消上市的指標分配和審批制度。事實上，中國企業上市的審批制度早已為各界所詬病，目前來看，估計這一制度的實施還需要時間，所關聯的法規也需要修改，不過它的落實，也就是未來1至2年的事情。

五、要求上市公司改革內部結構的壓力越來越大。首先是內部監控制度，中國證監會首席顧問梁定邦預計，國務院和有關部門將會逐步推廣監事會制度。其次是政府奉行減少干預的政策。第三是對法律法規的適應，今后內地證券市場的法律和法規在很大程度上可能與香港這樣全面的市場經濟看齊，上市公司如果不能大幅改進，將會踩到地雷。第四是發行方式將會不斷地改進，目前公開發行方式已經增加了好幾種，而且有關方面將會放寬對發行方式選擇的限制，上市公司如何明智地作出決定，也是個問題。最后是上市公司高級管理人員任職期間不得轉讓股票的規定可能要被取消。

六、國有股的問題。中國證監會首席顧問梁定邦透露：目前正在考慮效法香港成立類似盈富基金的指數基金，以便讓國家在減持上市國企的股權時，不致讓股份充斥市場使股價受壓。不過，如果中國成立類似的盈富基金，估計市值將達27萬億元人民幣，以目前中國股市總市值計算，約占四分之三，比重顯然太大。可能的方式是分階段地、分成幾批逐步進行處理。

七、新股和配股。過去的配股雖然對上市公司也有激勵作用，但由于國有股在上市公司中同步增加，因此國有股的總量是在擴大而不是縮小，這并不符合改革的意圖。而發行新股就不同了，新股的發行并不見得會增加國有股，因此從逐步處理和縮小國有股的比重出發，今后上市公司發行新股可能將會受到鼓勵，至于上市公司配股的規定，預計會逐漸被監管部門收緊。

八、未來上市成本可能增加。中國證監會走市場化之路與成本問題沒有直接關系，并不能說，市場化了，\"跑路子\"、\"打通關節\"的錢可以省下來，因此成本可以降低。事實上，由于監管部門處理今后問題的原則是主要采用市場化的辦法，因此上市公司要承受越來越多的責任，這是導致上市成本增加的原因之一。此外，信息的披露和監管的加強也會導致上市成本的增加。總的看來，上市成本的增加是個趨勢，而且這種成本上的增加也有助于清除那些茍延殘喘，只是希望利用上市機會最后搏一下的企業。

交易市場九大走向

從目前的情況來看，我國證券交易市場中發生的變化，在今后可能是最大的。這是一個處于轉折關頭的市場，而向著什么方向轉變，情況也正在逐漸明朗化。根據各種消息來源判斷，比較有希望的變革可能發生在下述幾個方面：

一、市場布局重新洗牌的可能性存在。今后的改革，可能導致這兩個交易所發生分化，出現較為明顯的側重，上海證券交易所很可能形成并在國內擁有類似美國紐約交易所的地位，上市公司在成份上比較側重屬于傳統經濟的企業。深交所則類似美國納斯達克的地位。

二、B股市場達到了必須要改的地步。最近一個時期B股的突然上漲，實際上就反映了人們對此的期待。據悉，已有人建議把二者合并。應該指出的是，在這一問題上，采用行政的手段似乎是不可取的，因為對市場的震動太大，估計國家有關方面會盡可能避免使用這樣的方式。

三、推出新的交易系統。據了解，中國證監會已在4月10日上報了《第二交易系統股票發行上市試行辦法》，其中主要內容獲得肯定，并已在5月中旬獲得批復。業內人士指出，由于二板市場是一個全新的、相對獨立的市場，在發行、上市、交易、監管、股權結構設置、投資機構化等方面不存在任何歷史包袱和遺留問題，因此二板市場在方案設計上一開始就會與國際慣例接軌，以高起點、高標準來運作和發展。

四、建立全新的指數系統。中國證監會首席顧問梁定邦認為，隨著中國資本市場一體化進程的加快，中國證券市場與整個經濟的互動性增強，要準確快速反映這種互動關系，就需要建立全國性的主板指數和二板市場的創業指數。盡管現在滬深兩市已有四種指數，包括上證綜指、上證30指數、深證綜指、深證成指，但這四種指數都不是全國統一市場指數。建立全國統一市場指數可以說明市場的整體走勢，把整個市場聯合起來，同時也將為很多金融工具提供更好的運作條件。

五、推出新的交易品種，包括各種金融衍生品。其中最有可能推出的就是期指和指數基金，而期指的推出還可能更早一些。目前已有消息說，在今年下半年就將推出指數期貨。在證券市場的改革過程中，指數以及指數交易之所以被突出了出來，主要原因，首先是市場需要避險工具，期指具有對沖的作用，有利于投資者規避風險，活躍市場。其次，在有了一個明確的指數系統后，方便建立指數基金，在增加新的交易品種的同時，還可以利用指數基金來解決國有股的問題。

六、期貨交易的推出。期貨過去國內就曾經搞過，但因種種原因而被叫停。但目前的形勢與過去相比已經有了很大的不同，比如國債，無論是發行量還是品種都有巨大的進展，因此基礎條件已經改善。在這種情況下，除了期指之外，推出國債期貨、債券期貨、外匯期貨等期貨交易的可能性已經非常大了。

七、網絡交易及市場擴容。網絡交易是今后市場發展的方向之一，但考慮到這一問題的復雜性，目前高層的態度雖然是鼓勵并且是肯定的，但在重視程度的優先次序上，還是要低于其它即將發生的重大改革。

八、證券市場的技術性變革將會不斷發生。這些有關市場的技術變革將主要發生在四個方面。首先，可能通過試點引入做市商制度等交易方式；其次，試點改革大宗交易的方式和管理方法；第三，研究健全市場指令制度，通過改革，建立起更有彈性、符合市場需要的交易方式；最后是設立交易所的風險基金和登記公司風險基金。這些技術性的變革，有些是早已討論過但遲遲沒有進展的，有些則是嘗試性的改革或僅僅是探討而已，但改革的方向上不難看出，這些都只是一個交易市場完善功能所必須的改變，變革的發生，只是時間早晚的問題。

九、證券市場本身的上市。就國內交易所面臨的現狀而言，在當前國內經濟和全球經濟的背景下，很容易就可發現國內交易所有很大的危機感。交易技術的網絡化、電子化趨勢日益明顯，對原有的交易制度、交易手段帶來了巨大的沖擊。國際證券交易所的變革歸結到一點，就是如何適應國際競爭和經濟發展的要求，不斷提高證券交易所的持續競爭力，以鞏固其在金融市場資源上的占有率。通常而言，上市是證交所加強競爭力的最有效手段。

(編輯周攀峰)