改“國有股減持”為“轉持”

所謂“轉持”，其實是在肯定國有資產市場化的方向的同時，選擇了一條實事求是的路線

去年以來，關于“國有股減持”及其方式的爭論，在中國資本市場內外形成了巨大持久的沖擊。時至今日，這一問題仍未得出結論，雖然市場的相對平靜得以保持，但“減持”的主要初衷，亦即充實社保基金及推進國有企業改革，亦同樣被懸置起來。

鑒于此，我們以為可以轉換思路，放棄原來的“國有股減持”，改為“國有股轉持”，將預定的改革繼續推進下去。具體而言，就是不要急于將部分國有股份變現，然后補充到社會保障基金中；而是在所有的國有資產中切出一塊，劃入負責老職工的各種社?；鸬馁~戶，實現保值增值，在條件具備時再進入市場。

所謂“轉持”，其實是在肯定國有資產市場化的方向的同時，選擇了一條實事求是的路線，更加有利于實現充實社?；鸷蛧匈Y產增值的雙贏，最終也將推進中國資本市場的健康發展。

由于長期實行低工資高就業的政策，中國一直存有對國企老職工福利保障的欠賬。1997年建立統一的基本養老保障體制以來，新體制的運行因為入不敷出而步履維艱。目前個人賬戶累計虧空早已超過1000億元。國家為充實社保資金想了很多辦法，專家學者更提出大量建議，目前看來惟一可行的辦法就是出售部分國有資產歸還這部分欠賬（參見《財經》2002年1月20日號吳敬璉文章《國有股減持要解決的主要問題》）。關鍵就在于如何出售，如何定價；而且，如何使這種還賬過程，與改革的其他任務同步完成——這里最重要的就是解決國企的治理結構問題以及資本市場的全流通問題。對于這些改革長期以來積累的問題，對于如此宏大多重的改革課題，期待在一個早上全面改革成功是不可能的。“轉持”，正是一個波幅震蕩中的穩步前進過程。

“國有股轉持”方案在資產劃撥之后的關鍵步驟是給股票賦值，亦即通過一系列和一定時間的運作，使其得以恢復或接近票面價格所標志的價值水平。目前的股票價值，多數被高估，很少能反映真正的資產價值?！皣泄赊D持”后，需要一個相對長的賦值過程。對于賦值，我們曾經有一個經典的例子。自改革開放以來，人民幣無聲無息地經歷了一場賦值過程。1994年以前，人民幣曾分A、B版（即人民幣與外匯券）。在計劃經濟體制下，人民幣的票面價值就被高估于其真實價值之上。但隨著外匯改革的成功和中國經濟的發展，人民幣已經不再存在“高估”之嫌，事實上等于實現了賦值。

如何實現賦值呢？首先是我們前面所說的劃撥：把原有的與新發的國有股，從各個國有上市公司（不論新老）企業的資產中切一塊，分配給社?；鸪钟?，由基金向社會招募合格的基金管理者，按照國際通行的做法，清產核資。把好的資產留下來，把有問題的，通過分拆、拍賣實現止損、套現。當然，真正的運行，需要一系列慎重的步驟和方案配合。

證券管理部門應當明確，這部分轉持的股份不能立即上市流通，起碼要有一段時間的滯留期。滯留期后凡賦值的國有股，經證券管理部門確認后，可以考慮轉讓或配售給原流通股的老股東?，F行的公司章程都有規定，任何公司的股東之間向外轉讓，首先應征得原股東的同意，原股東有優先購買權。至于在什么價格基礎上轉讓或配售，社?；鹩幸慌细竦穆殬I經理隊伍和專業管理人員，他們更明白市場的承受力和自己掌管的資產的保值、增值和流通性。給定這個統一、透明、可預見的市場規則，市場中的各個參與者能夠更好地對自己的資產有合理的預期，并據此調節自己的交易行為。市場中合理的討價還價，會帶來各方雙贏或多贏的方案。由于不搞大張旗鼓和一刀切，今后的“國有股轉持”不會像“國有股減持”那樣成為社會關注的焦點，而是屬于純粹市場運作中的技術問題。

“國有股轉持”之所以能給股票賦值，更關鍵的原因在于它為國企機制轉變和提高效率開辟了一條有效的途徑。當社?；鸪钟邢喈數膰蠊煞荩瑖匈Y產所有者缺位的問題就得以解決。社保基金不會像現在的企業主管部門那樣更多地從非市場的因素出發去挑選企業管理經營者的資格和品質，平衡干部間的級別和經歷?，F代資本市場里最重要的功能并不是分攤風險，甚至不是融通資金，而是進行資本之間的優化重組，并且由資本所有者篩選有創新能力的優秀企業家。市場的篩選任人唯賢，有能力的職業經理就會被委派和提拔。這個規則一旦確立，由社會招募的企業職業經理上崗之后，一方面他們更了解市場的需求和變化，另一方面，爭取高回報的動力和被別人取代的壓力會從正反兩個方面迫使他們不斷改善經營和管理，提高企業效益，從而使企業的分紅利潤會得以實現。這正是社保基金所需要的、能帶來持續收入流的優良資產。更為樂觀的看法是，目前中國股市上那種只重資本收益不重企業分紅收益的炒作風潮有望消退。企業分紅收益所引致的股票賦值的設想將會逐步落實。

從長遠的角度看，在這些機制得以引入并不斷得到強化以后，靠企業業績保障和支撐的中國股市在總體上就會走向健康發展；從近期的角度看，在“國有股轉持”的運作過程中，老百姓手中的股票一旦賦值，國有資產的市場化就會比較平穩，不會給資本市場帶來大的動蕩，社會的安定和穩定就有了保證。