對于信托公司的樂觀與悲觀

2002年7月，上海愛建信托的“上海外環隧道建設項目資金信托計劃”受到了廣泛關注。由于該計劃的預期收益率高達5％，在相對控制面向機構銷售的情況下，5.5億元的信托計劃從7月18日到7月24日一周之內全部售完，其中機構投資約9000萬元，個人投資者最高的投資金額是300萬元，平均投資額約10萬元。

在業內人士看來，這終于給了信托公司一個證明自己獨特價值的機會，并非如有些人抱怨的“信托公司做的別人都能做”。在數次整頓之后，人們對于重新出發的信托業前景有著極為不同的看法。

“信托已然落后于證券和保險業，再加上《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》較為嚴格，信托公司發展的困難和限制還很多。”江蘇省國投金融部經理唐寧表示，盡管央行希望發展信托業，政策允許的業務空間也非常大，但實際操作起來卻并非一氣呵成。盡管信托公司可以設計各種信托品種，諸如參與企業養老制度改革、公共事業投資、收購重組、股權信托、資金信托、不動產信托以及各種投資，但由于歷史上的原因，事實上資金信托在相當長的時間內還是其鐵打不動的主業。首先，信托公司以前做實業投資成功率很低，聲名并不佳；其次實業投資周期長，短期回報普遍不高，難以吸引客戶；再加上信托業的從業人員以前大多從事銀行和證券業務，資金信托業務仍然是輕車熟路。

然而《暫行辦法》的出臺，在一些業內人士看來，則無異于捆住了資金信托的手腳?！安荒艹兄Z投資保底”，在目前資金委托人還不成熟的市場條件下，事實上使得信托公司難以與證券公司、基金管理公司乃至私募基金競爭（后者的資金信托行為并無相應法律約束）。不僅如此，《暫行辦法》中規定信托投資公司集合管理的單一信托品種，接受委托人的資金信托合同不得超過200份，每份合同金額不得低于5萬元，這樣募集資金量有限，而類似愛建推出的基礎設施投資信托、企業債券投資信托，需要募集的資金至少上億元。實際上愛建最終采取了分期發行的方式來規避這一限制，即滿200份算是一期，開始募集下一期，但委托人享受的收益都是相同的。

此外，限制信托公司在媒介上公開宣傳，更在某種程度上加大了其樹立公信力的難度。

這種看法在信托業內十分普遍。近年來信托業停滯不前，而保險公司、證券公司卻高歌猛進，資產規模遠遠超過了信托業。在信托公司重新擠入市場的時候，不僅市場座次已有分定，更無重新獲得壟斷利潤的可能。

不過樂觀派卻并不作如是觀。在他們看來，中國的資產管理市場非常大，遠未達到你死我活的競爭態勢。據粗略估算，一年期銀行存款利率約在2％，國債的收益率約3％，即使是企業債收益率一般也只有4％。股票的平均收益率雖然最高（約在10％），但風險最大，在4％～10％之間，是一塊尚待開發的天地，可供社會選擇的投資方式非常少。正是基于此，愛建信托預期的5％收益率的吸引力才如此之大。北京安理律師事務所合伙人魏君賢律師還認為，信托公司將得到越來越多的外資青睞：《公司法》對公司對外投資有限制，但委托理財不屬于長期投資和股權投資，可以通過信托的方式來變通地沖破對外投資的限制。

種種跡象表明，一些志存高遠的信托公司已經開始開拓新的業務領域，比如股權信托、不動產信托等。業內人士認為，信托公司開展股權信托業務已經沒有法律障礙，這對解決股東持股的問題不無裨益：目前多數上市公司是成立投資公司對員工持股進行管理，運作不夠規范，而員工持股信托能夠解決這些問題；管理層收購（MBO）也可以委托信托公司來運作，信托公司開展這項業務的優勢還在于可以提供并購貸款，這在銀行業務中還幾乎是空白。不過，目前操作上的最大問題是配套政策跟不上，股權和不動產信托登記甚至都不知道由哪個部門來負責。

“信托雖然是成長性行業，但并不意味著短期內可以高速成長。”君澤君律師事務所高級合伙人、曾參與《信托法》和《信托投資公司管理辦法》起草的周小明稱。目前多數信托公司不具備核心的投資管理能力，除了資金、地緣優勢，大家基本上是站在同一起跑線上，事實上并沒有任何一家信托公司形成全國性品牌。在這種情況下，“制度框架對業務開展并沒有實質性影響，信托登記和稅收問題也不構成確立商業模式的主要問題，最重要的是培育核心投資管理能力，在自律的基礎上創新，找到穩定的商業模式?！?/p>