讀者

中國新富豪

從1999年開始，美國《福布斯》雜志已經連續4年在中國推出富豪排名。2002年《福布斯》中國富豪榜與以往相比，表現出了很大的變化，其中最引人注目的就是榜中人物高達1/3的更替率（100富豪中有34張新面孔）。今年中國富豪榜的出臺，正值富人納稅、富人道德等話題的敏感時期，這更增添了人們對富豪榜的關注。《科學投資》第11期及時推出的《中國新富豪》，以報道的迅捷和翔實，贏得了讀者的喜愛。

《科學投資》真有中國《財富》的味道！他們對中國大地上財富和財富人物的關注，以及希望通過這種關注來激起人們渴望財富、創造財富的信心和勇氣的用心，讓我們看到了另一種關注社會、關注民生的精神。希望《科學投資》繼續沿著這種軌跡走下去，在刊海中獨樹一幟，獨領風騷！

深圳 王飛漢

今年的《福布斯》中國富豪排名與往年相比變化真大，有1/3的人被新面孔所替換。適逢最近，包括楊斌、仰融等去年富豪榜排名前幾位的大腕紛紛落馬，納稅問題受到人們廣泛關注，很多人對\"財富\"二字噤若寒蟬之時，如此巨大變化的榜單也讓人覺得似乎并不難理解。

上海 貴龍

據說富人們對于編制中國富豪排行榜的英國小伙兒胡潤很\"不感冒\"，因為上了去年富豪排行榜的人中好多都\"出問題\"了。他們認為，都是被胡潤弄上了榜\"露富\"招來的。其實我看這實在是冤枉了人家，關鍵是出問題的人自己不爭氣。

河北 吳震

今年上榜富豪中，出身房地產界的人多了不少。看來今年的房地產業挺火的，但火歸火，別火出泡沫來了才好。

湖南 吳海燕

財富只要來得正大光明，就不怕別人說三道四的。去年前10位富豪，到如今不過也才倒了兩位。富豪們的主流是好的，要給他們一個公允的輿論環境。

山東 劉菁

QFII 來了又能怎樣？

QFII來了，從理論上說這是一件不言而喻的好事。不僅可增加市場資金供應，強化市場功能，完善投資者結構; 而且還可以引進先進的投資理念，規范市場投資行為，推動中國資本市場與國際接軌。QFII能否成功登陸就要看我們的市場環境和上市公司的基本面能否有吸引力。外國直接投資資金之所以蜂擁而入，是因為他們看中了中國飛速發展的經濟、優惠的政策、廉價的勞動力和廣闊的市場，真真切切體驗到了直接投資中國給他們帶來的豐厚利潤。但另一方面，他們是否愿意把資金投入到中國股票的A股市場倒是一件要很好推敲的事。QFII賺錢效應能與直接投資相比嗎？能與B股、H股相提并論嗎？我們能有海外新興市場的運作環境嗎？股權分裂是中國股市獨有的特色標志，是一個致命的問題，人們認為中國股市欠規范，無投資價值，難形成賺錢效應，投資者總體是虧損的，所有這一切都是股權分裂引發的。買公司的股票，當公司的股東，為的是能得到相應的分紅派息，可中國上市公司分紅派息的大頭都給非流通股東拿走了，剩下的小頭才歸流通股東。典型的例子是用友軟件2001年的分紅派息給人們的啟示，雖然用友軟件股票質地不錯，但它不會受到境外投資者的青睞。

如果不解決我國股市的股權分裂問題，QFII對境外投資者也無吸引力。解決股權分裂問題本來不是一個復雜的問題，但在某些利益集團及其它的只顧局部利益、無戰略意識的決策層決策理念支配下，把問題搞得越來越復雜。在當前情況下引進QFII帶給股市的只是一種概念，使股民的想象空間擴大一些就是了，其實效極為有限。

北京 朱文達

資本盲流

我有一個頑固的想法，就是投資者并不因股市而富，而是因有了錢才去股市博弈。資金像農民起義的流寇到處亂竄。時下股市不好，資金主要有兩個流竄方向：房地產業和子女教育的投資。

投資教育是個好辦法。美國的不少家長為孩子預付學費的辦法比較好，可以穩操勝券，因為學費上漲遠高于通貨膨脹上漲的平均指數，通常是后者的一倍。但投資教育還是有麻煩，一是子女可能考不上大學，再就是即便能夠考上大學，考上哪所大學卻很難預測。目前美國預付學費只能事先鎖定一所或是幾所大學。沒有辦法，家長只能用愛與金錢換取一個承諾。受教育者和受教育者的父母對教育投資巨大，并不能化解教育所存在的問題。比如，中國高等教育的費用和畢業生分配早已高度商業化，而且其費用的昂貴正在超英趕美，但大學課程的設置和師資遠沒有商業化，沒有按市場的需要和規律運作。比如，北京大學的教師就分了十幾等，評來評去，比公務員還麻煩。其好處說是可以調動教師的積極性。可惜啊！能夠混跡于北大的教授應該天生就喜歡思索和研究，沒有錢自己也要思索和研究。如果教授不是這種人，那當初就選錯了人，評級有什么用？今天很多國人都自稱推崇孔子。可孔子鼓吹過\"有教無類\"，而我們的大學教授卻率先分成了三六九等。許多事情不能細想，只能閉一閉眼。

買房是一個更常見的現象。求田問舍是中國人的傳統，有幾個錢就要蓋房。多買幾處私宅問題不大，最多也就是租不出去貼一些物業費。但空置的辦公樓問題比較大，因為大樓占了地方，還破壞了環境。房地產業資金過多是件壞事，錢來的容易，去的也容易，可以亂花一氣，亂拆亂蓋，蓋出來的樓房奇丑無比，馬路也是越建越寬。汽車、馬路和大樓本來應該為人所用，但現在城市的居民反而必須為其讓道。以后回頭看看，難免不會懊悔。中國人民銀行貨幣政策分析小組今年10月24日發表《2002年第三季度貨幣執行報告》說，中國房地產業快速發展，但房地產價格上漲，空置面積的潛在風險值得關注。

資金的盲流揭示了一個深刻問題。在過去，股市、房地產業和經濟增長一般是三位一體，要上揚便一起上揚，要下挫便一起下挫。但三者現在已經分道揚鑣，經常朝不同的方向運行。即便股市一瀉千里，還有人在到處購房，經濟也有可能在快速增長。我認為，資金的盲流說明了資金剩余，說明許多人有閑錢而投資機會太少。這是資金盲流的另一面。

北京 朱偉一

股權融資為何誘人

不久以前，國內證券市場曾刮過一陣\"增發\"風。據《中國證券報》統計，2001年以來，有近150家上市公司提出了增發方案。增發新股現在已被濫用成為上市公司圈錢的手段，伴隨個股暴跌而成為中國股市近一年來最大的非系統性風險。從今年6月24日公布上市公司增發門檻要提高的消息，到7月26日中國證監會頒布《關于上市公司增發新股有關條件的通知》后，上市公司申請增發的是少了，但擬配股的公司驟然增多；而在此期間，宣布內源融資與債務融資的上市公司卻鮮有耳聞，如此強烈的反差，令人深思。

按照現代融資理論的\"融資定律\"，上市公司再融資應首選內源融資，即留存收益和固定資產折舊；然后才考慮外源融資，其中又以債務融資優先，而把股權融資作為最后的選擇。這條\"融資定律\"已經在西方發達國家得到了普遍驗證。而我國上市公司偏好股權融資的特征無疑又特色了一把。

我們認為，其原因主要有以下幾點：1、上市公司法人治理結構存在缺陷；2、股權融資成本背離風險--收益對等原則；3、股權融資偏好來自經理對個人利益最大化的追求；4、政策導向引發股權融資熱。其實，我國上市公司偏好股權融資是現實條件下的\"理性\"選擇，它導致的卻是社會資源的低效配置和股市出現的信心危機，因此必須加以規范治理。當然，為解決這個問題所需要的努力是多方面的，可以通過完善公司內部、外部治理結構，健全法律法規，大力發展債券市場等一系列舉措，來扭轉目前證券市場上\"重股輕債\"的思想觀念，改變這種社會資源配置低效的非正常現象。

天津 陳柳欽 姜瑾

市盈率的誤導

黨的十六大勝利召開，我國經濟連年高速增長，近期股市也是暖風頻吹、利好不斷，但是大盤指數就是不漲，為什么？如果我們結合國外發達資本市場和香港資本市場的情況，并同我國資本市場特別是我國上市公司的基本情況進行冷靜的對比分析，會得出一個基本的結論：中國加入WTO后經濟正在同世界經濟接軌，我們這個市盈率畸高的市場也正在走向價值回歸之路。目前在國內A股市場上新股發行的市盈率大多是20倍左右，而國內企業到國外市場或香港市場上發新股時，在給出高派息率的承諾下發行市盈率還不到10倍，而且還很難發得出去。國內發新股市盈率高出這么多，主要同中國市場不開放等等因素有關，另一個重要原因就是市盈率的誤導作用。

絕大部分的股評家一直在口口聲聲的說：20倍市盈率的股票具有投資價值，這本身就是對投資者的誤導。通常市盈率是指股票市價與每股盈利的比率，它是一個平均變化的相對數。市盈率作為一項經濟指標沒有問題，問題出在它所使用的載體上，就像利潤指標一樣，當具體數值是虛假的時候，利潤指標就沒有任何意義了。我們知道，滬深兩市1000多家上市公司整體經濟效益已經連續三年大幅度下降，而且自2001年度起呈現加速趨勢。如2001年度上市公司加權凈利潤比上年同期下降了21.71%；加權平均每股收益為0.136元，比上年同期的0.202元下降了21.71%；加權平均凈資產收益率為5.53%，比上年同期的7.14%下降了22.55%；151家虧損，虧損面為12.87%，比上年度的8.71%又進一步擴大。2002年中期財務報告公布，加權平均每股收益為0.08元，比上年同期下降19.59%；加權平均凈資產收益率僅為3.23%，比上年同期下降20.43%；而且虧損公司和虧損額繼續擴大和增多，上半年虧損公司已經增加到166家，占披露今年中期報告公司1204家的13.8%，同比增長62.75%！如果簡單的將上市公司中期業績乘以2，同目前的股價進行對比，大盤平均市盈率將高達100倍以上！這使我們想起在去年上半年，上證綜合指數2200多點大盤平均市盈率60倍左右時，國內經濟學家間的一場論戰，幾位著名經濟學家指出，\"中國股市是發展中的股市，目前綜合指數2200點大盤平均市盈率60倍左右，比國外市場高是合理的\"，如今大盤平均市盈率反而上升到了80倍左右\"仍然是合理的\"；更有甚者，\"中國股市剔除100多家虧損股、微利股，絕大部分股票已進入投資價值區間\"。我們認為這些論述是不負責任的，是對廣大中小投資者的誤導行為。其主要原因，就是對股票市盈率這個指標和目前失真的股票綜合指數，在理解上存在著片面的認識和誤區，這些片面的認識和誤區，不但使我們的專家學者茫然，也給股票市場增加了許多浮躁。

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