債券融資 有規(guī)矩的戀愛

在中國人民銀行連續(xù)8次調(diào)降人民幣存貸款利率后，我國利率水平正處于一個長期較低的水平，這為企業(yè)通過發(fā)債籌集長期資金，并鎖定在較低的利率水平提供了大好機(jī)會。如果政策放開，這樣的機(jī)會誰又舍得錯過呢？

李斌不炒股，不炒匯，更不懂什么期貨，平時(shí)錢富余了就“扔”在銀行里，若非要找出他“投資”的門道，他老老實(shí)實(shí)地說：“我買過國庫券，以前發(fā)工資，直接從工資里扣的，這算投資嗎？”哎，就這么一個沒有什么投資概念的人居然和企業(yè)債券——一個投融資市場當(dāng)下甚為熱絡(luò)的東西有過三次親密接觸。

第一次是在1991年，李斌難耐家境的拮據(jù)，從一個“清湯寡水”的研究部門調(diào)入了某市電視臺。剛成了電視臺正式職工不久，就有消息傳來：臺里搞“三產(chǎn)”，要從內(nèi)部職工中集資，一個份額3000元，年利率20%，每人可多出，可不出，全憑自愿。李斌舉家湊了3000元，換回了一張印有“職工內(nèi)部債券叁仟圓”字樣的藍(lán)色紙片兒，跟職工內(nèi)部的澡票差不離?！暗€是比澡票強(qiáng)”，李斌年底除了年終獎和其他福利之外，憑它還能領(lǐng)到600元的利息。盡管李斌并不知道的擴(kuò)大生產(chǎn)搞得怎么樣，但有這600元落袋，李斌也著實(shí)不關(guān)心它到底搞得怎么樣了。

直到1993年，李斌心中的這點(diǎn)踏實(shí)不那么穩(wěn)當(dāng)起來。國家搞經(jīng)濟(jì)治理整頓，到處在打擊亂集資，4月國務(wù)院頒布了“關(guān)于堅(jiān)決制止亂集資和加強(qiáng)債券發(fā)行管理的通知”，李斌夜里在家研究，“去年以來，許多地區(qū)、部門以及企事業(yè)單位違反國家有關(guān)規(guī)定，擅自利用發(fā)行債券等各種方式進(jìn)行集資，其特點(diǎn)是利率高、涉及面廣、發(fā)行量大，問題相當(dāng)嚴(yán)重。”通知中這樣的措辭讓李斌心中很是不安。8月，國務(wù)院修訂頒布了《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》，對企業(yè)債券的發(fā)行和管理進(jìn)一步嚴(yán)格規(guī)定。這就是說，壓根兒就沒有內(nèi)部債券了，那個藍(lán)紙片兒真跟澡票差不離了！但不知以前已發(fā)的內(nèi)部債券在不在整頓之列？

忐忑不安的李斌看看四周，又感覺自己有點(diǎn)兒小題大作，那些出資上萬元的同事都沒有自己這樣緊張。方方面面整個兒是全當(dāng)沒這么回事，李斌年終仍是照舊地憑券領(lǐng)錢，直到1995年調(diào)離電視臺，取回了3000元的本金，加上5年共3000元的利息，可謂收益不菲。李斌有些得意，可老婆說：“你也不瞧瞧現(xiàn)在通貨膨脹這么厲害，銀行儲蓄5年期的利息也有13個多點(diǎn)，另加保值貼補(bǔ)率，還省了這份擔(dān)心。”多少讓李斌的得意打了些折扣。

第二次的親密接觸是在1998年，只是這一次李斌的角色從買債券的變成了“賣”債券的。這時(shí)的李斌已是一個廣告公司的員工。年初時(shí)，公司為了擴(kuò)展業(yè)務(wù)，急需融資，經(jīng)過一番研究，最后選定了發(fā)行地方企業(yè)債券的融資方式，因?yàn)榕c到銀行貸款和發(fā)行股票比起來，發(fā)行債券所籌集的資金期限較長，資金使用自由，不像銀行貸款有許多限制性條款；購買債券的投資者無權(quán)干涉企業(yè)的經(jīng)營決策，也不會像發(fā)行股票那樣影響現(xiàn)有股東對公司的所有權(quán)，而且支付債券的利息是在稅前進(jìn)行，可以計(jì)入成本，能起到“稅盾”的作用，所以企業(yè)實(shí)際承擔(dān)的債券成本要低于股票成本。加上是融資手段的創(chuàng)新，能夠得到有關(guān)部門的支持。更重要的是企業(yè)債券的公開發(fā)行有利于企業(yè)自身的宣傳，對樹立企業(yè)市場形象有幫助，這也算是作為廣告公司在宣傳自我方面打的一點(diǎn)小算盤。為此，公司專門成立了債券發(fā)行辦公室，公司老總親自抓，李斌、財(cái)務(wù)總監(jiān)和其他同志做具體地操作。

李斌曾經(jīng)在夜里研究過的《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》，這會兒成了他的“紅寶書”，幾乎爛熟于心。按照條例規(guī)定，發(fā)行地方企業(yè)債券，要由中國人民銀行省分行會同同級計(jì)劃主管部門審批，李斌和他的同事們按照規(guī)定準(zhǔn)備了債券發(fā)行的申請書、章程、3年的財(cái)務(wù)報(bào)告及其他各種材料，開始一趟趟地跑省人行和省計(jì)委。同時(shí)，找到了某知名的證券公司進(jìn)行承銷，按證券公司指定開始進(jìn)行公司的資信評級，證券公司開始對公司的財(cái)務(wù)狀況和各種材料進(jìn)行核查。按照《公司法》企業(yè)發(fā)行債券有嚴(yán)格的資格限定：股份有限公司的凈資產(chǎn)額不低于3000萬元、有限責(zé)任公司凈資產(chǎn)額不低于6000萬元，這都是一些硬性的指標(biāo)，此外還有很多，比如說企業(yè)連續(xù)3年盈利，比如對資產(chǎn)負(fù)債率有一定要求，比如要求每年的利潤可以支付一年的利息等等，審查的嚴(yán)格、手續(xù)的繁瑣都意味著李斌和他的同事們更加細(xì)致深入的工作……回想起來，那是一段焦頭爛額的日子。6月25日《關(guān)于***公司發(fā)行企業(yè)債券的批復(fù)》終于下來了，同意公司發(fā)行3年期企業(yè)債券2000萬元，由集團(tuán)下屬的另一個公司為此筆債券提供擔(dān)保并負(fù)連帶責(zé)任，債券年利率核定為8.7%，發(fā)行對象是市內(nèi)的機(jī)構(gòu)和個人。李斌還記得批復(fù)下來的那天，他在辦公室的沙發(fā)上睡了整整一下午。

因?yàn)橛辛诉@次難得的經(jīng)驗(yàn)，李斌也成了企業(yè)債券發(fā)行的半個專家，次年，集團(tuán)總公司發(fā)行債券，又把李斌抽調(diào)過去，使他有了和債券的第三次親密接觸。這次，集團(tuán)總公司發(fā)行2年期地方企業(yè)債券，債券發(fā)行總額為人民幣5000萬元，年利率為7.82%，只是這次發(fā)行債券的擔(dān)保是由主管部門的一個事業(yè)單位提供的。

到如今，兩次發(fā)行的債券本息都已經(jīng)兌付完畢，一切都順順當(dāng)當(dāng)：購買債券的市民有了較好的回報(bào)——就像當(dāng)初“初嘗禁果”的李斌；無論是廣告公司還是集團(tuán)公司都得到了較快地發(fā)展；李斌也早從廣告公司調(diào)集團(tuán)公司，身居要職。不管是買債券還是“賣”債券，李斌回想起來都覺滋味深長，他說：“辛苦歸辛苦，但這債券的滋味啊，總的來說還不賴！”

點(diǎn)評：債券是社會各類經(jīng)濟(jì)主體為籌集負(fù)債資金而向投資人出具并承諾按一定利率支付利息并到期償還本金的債務(wù)憑證。發(fā)行債券是企業(yè)籌集資金的一種重要方式，是股票之外另一種直接融資的重要工具。

如果說過去10年中國資本市場的主角是股票的話，未來10年的主角一定是企業(yè)債券。強(qiáng)大的資本市場和暢通的融資渠道必須是由幾倍于股市的債市來支撐的。對于新企業(yè)債券管理?xiàng)l例，急需資金、等米下鍋的企業(yè)幾生望梅止渴之意。的確，在中國人民銀行連續(xù)8次調(diào)降人民幣存貸款利率后，我國利率水平正處于一個長期較低的水平，這為企業(yè)通過發(fā)債籌集長期資金，并鎖定在較低的利率水平提供了大好機(jī)會。如果政策放開，這樣的機(jī)會誰又舍得錯過呢？

企業(yè)不同階段發(fā)展時(shí)期所需資金的特點(diǎn)

創(chuàng)辦階段

企業(yè)需要的產(chǎn)權(quán)（自有）資金，或稱股金，一般來自個人投資者和風(fēng)險(xiǎn)資金，也有從商業(yè)銀行以舉債方式籌措的少量資金。在馬來西亞，創(chuàng)辦中小企業(yè)的資金來源中，一半是自有資金，其余主要來自親友及商業(yè)銀行。

投入經(jīng)營階段

主要從商業(yè)銀行及其他渠道獲得流動資金貸款，有時(shí)仍要從個人投資者、風(fēng)險(xiǎn)資金和小企業(yè)投資公司等方面增加產(chǎn)權(quán)資金。

增長發(fā)展階段

外部融資十分關(guān)鍵，主要從商業(yè)銀行及各種中小企業(yè)投資公司、開發(fā)公司和社會人士獲得債務(wù)資金，也會從前述渠道籌措產(chǎn)權(quán)資金。

開始成熟階段

主要以大公司參股、雇員認(rèn)股、股票公開上市等方式以及從投資公司、商業(yè)銀行籌集發(fā)展改造所需產(chǎn)權(quán)資金。